在投資這個(gè)領(lǐng)域,，自從格雷厄姆提出價(jià)值投資以來(lái)，護(hù)城河的思想就一直和價(jià)值投資相伴相隨,、不離不棄,，這樣的思想所對(duì)應(yīng)的是價(jià)值投資里的“安全邊際”理論，準(zhǔn)確的說是其重要的組成部份,，而提出護(hù)城河這一具體投資概念的是巴菲特,，他說他一輩子只在做一件事，就是尋找那些有寬寬護(hù)城河的公司,。
那么到底什么是護(hù)城河,，從它的一般意義上說，在冷兵器時(shí)代人們都以城堡居住,，這樣方便管理也可以抵御野獸的侵襲,，更重要的城堡可以在防御作戰(zhàn)中起到堅(jiān)固的保護(hù)作用，應(yīng)該說是最具標(biāo)志性的防御工事,，而護(hù)城河就是加在城堡外部城墻邊上的一條人工鑿渠,，這樣在發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)的時(shí)候大大加強(qiáng)了城堡的防御能力，護(hù)城河越深越寬城堡的防御能力就越強(qiáng),。
從本質(zhì)上講這樣的防御工事百分之百屬于防守性質(zhì),，完全是非進(jìn)攻武器，比現(xiàn)在的防空飛彈還要屬于防御性武器,。價(jià)值投資所說的“護(hù)城河”是指企業(yè)在面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有多大的優(yōu)勢(shì),，優(yōu)勢(shì)大到一定程度就會(huì)形成護(hù)城河，例如技術(shù)上的優(yōu)勢(shì),、價(jià)格上的優(yōu)勢(shì),、品牌上的優(yōu)勢(shì)，這些能大大保護(hù)企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的地位,，除了這些以外,，擁有文化版權(quán)、礦產(chǎn)資源,、專利認(rèn)證,、壟斷性質(zhì)的企業(yè)也屬于擁有護(hù)城河的公司，當(dāng)然這要在一個(gè)前提下,，這些其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法與之匹敵的優(yōu)勢(shì)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)做出了巨大的貢獻(xiàn),，如果一家企業(yè)擁有很稀缺的礦產(chǎn)資源，而這個(gè)礦產(chǎn)資源為這家企業(yè)只貢獻(xiàn)了一成的凈利潤(rùn),，那只能說這礦產(chǎn)資源是一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，而就整個(gè)企業(yè)而言并沒有護(hù)城河,。
從企業(yè)的角度上講護(hù)城河不完全是屬于防守性質(zhì)，我們知道它更多的是用以取得更多的市場(chǎng)份額從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn),，從這點(diǎn)上它是一種進(jìn)攻性武器,，我覺得企業(yè)的護(hù)城河更像是戰(zhàn)士身上一件堅(jiān)固的盔甲，它可以讓這個(gè)戰(zhàn)士的性命活得更長(zhǎng)久,。當(dāng)然,，如果沒有超群的武藝和強(qiáng)健的體魄，再堅(jiān)固的盔甲也無(wú)濟(jì)于事,。
為什么我們老是強(qiáng)調(diào)研究公司,，每每都在強(qiáng)調(diào)著這事，事實(shí)上研究公司所做的就是找出有強(qiáng)大護(hù)城河的優(yōu)秀企業(yè),，這樣的企業(yè)能在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持立于不敗之地,，這才是我們投資其股票不致虧損而最終獲利的根本保障，當(dāng)然還是要強(qiáng)調(diào)從安全邊際上看最大的安全保障是價(jià)格上的保障,，要在便宜的價(jià)格買入有護(hù)城河的公司,，這就是安全邊際。
往往我們看到的情況是有寬寬的護(hù)城河的公司都是一些大塊頭的公司,，市場(chǎng)當(dāng)中的藍(lán)籌股,，這些公司經(jīng)營(yíng)情況一般都比較穩(wěn)定，而且因?yàn)楣杀竞艽?，不容易被市?chǎng)炒作,，所以股價(jià)也相比起小盤股穩(wěn)定，市盈率反而也比較低,，常常在牛市中垃圾股,、ST股漲了幾倍甚至十幾倍，而這一類股票上漲不到一倍,，相反在下跌的時(shí)候,，往往小盤股和ST股跌了很多，跌掉百分之九十的股票不是個(gè)別現(xiàn)象,，而這類藍(lán)籌股跌的相對(duì)就沒那么多,。作為價(jià)值投資者在牛市中也必需守在經(jīng)過詳盡研究的好公司上面，不管是不是藍(lán)籌股,，當(dāng)然盤子相對(duì)小的好公司也是很多的,，但鮮有ST股和題材股，我們必須抵御持有的股票上漲幅度不如這類炒作股票的誘惑,，從短期看這樣很笨，甚至有人會(huì)罵你瘋子,，如果以周或月為單位切下時(shí)間片來(lái)看,，我們的投資成績(jī)往往遠(yuǎn)比不上在市道向好時(shí)的投機(jī)者,，板塊輪動(dòng)、資產(chǎn)注入,、ST重組,、還有各種各樣的題材概念太多了，但如果把時(shí)間放長(zhǎng),，五年,、十年來(lái)看，這些炒作的人絕大部份是賺不到錢的,，一輪牛市下來(lái)只是坐了一次財(cái)富過山車,，沒有賺到什么錢，而掌握了正確投資方法的價(jià)值投資者,，時(shí)間會(huì)給他滿意的回報(bào),。
由于我們需要對(duì)上市公司進(jìn)行深入的研究來(lái)選出有寬寬護(hù)城河的公司，這也就決定了“股票池”對(duì)我們的重要性,，對(duì)一個(gè)普通的價(jià)值投資者來(lái)說跟蹤研究50-100支股票是比較合理的,，當(dāng)然他可能每天都會(huì)閱讀新公司的年報(bào)，試圖發(fā)現(xiàn)有投資價(jià)值的公司,，但正能選入他的股票池中的股票不宜太多,，太多就照看不過來(lái)，面且太多事實(shí)上是因?yàn)闂l件放得太寬,，這樣很多普通的公司會(huì)進(jìn)入你的股票池,。一個(gè)人的精力是有限的，他不可能有時(shí)間跟蹤那么多的股票,，那樣只會(huì)使他對(duì)所研究的公司認(rèn)識(shí)變得膚淺,，從投資的需求在根本上看50支股票是足夠投資需要的。無(wú)論是股票池或者是投資組合,，一般在我們看好的行業(yè)里有比較合理的配置為佳,，把非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降到最低，大盤股和小盤股也有一定的比例比較好,，這樣可以在牛市中更好的享受溢價(jià)的收益,，在熊市中有效的抵御非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但在這里我愿意不厭其煩的強(qiáng)調(diào),，在熊市中最好的抵御風(fēng)險(xiǎn)的方式是降低甚至清空股票倉(cāng)位,，遠(yuǎn)離市場(chǎng)在這個(gè)時(shí)候比在牛市中更重要。
有了自己的股票池之后需要把自己劃地為牢,，限定自己可以買什么股票,，不可以買什么股票，自律永遠(yuǎn)是每一個(gè)投資者成功的前提,，沒有了自律就會(huì)被貪婪的人性牽著鼻子走,，一旦有了自己的股票池,，在股票下跌到自己估算的買入價(jià)格的時(shí)候，有勇氣在下跌的過程中買入這支股票,。在市場(chǎng)行情非常好的時(shí)候,，市場(chǎng)每天都有神話般的人物出現(xiàn)，每每這些被股民當(dāng)神看待的人都會(huì)告訴大家如何去一夜暴富,，推薦的股票推一支漲停一支,，普通的投資者很難抵御住這種誘惑，但由于我們自律,，他所推薦的這些題材股不在我們的股票池中,，我們就拒絕買入。所以我們看到股票池也可以有效避免每天市場(chǎng)先生給你的誘惑,，抵抗住這種誘惑,，距離做一名成功的投資者也就不遠(yuǎn)了。
擁有護(hù)城河的公司很多時(shí)候讓我們聯(lián)想到壟斷,，應(yīng)該說壟斷確實(shí)是護(hù)城河很重要的一種模式,，但護(hù)城河并不只限于壟斷，比如“招商銀行”（600036）的服務(wù)理念,、“華僑城A”（000069）的‘旅游+地產(chǎn)’模式,，都是寬寬的一條護(hù)城河。“格力電器”（000651）所在的空調(diào)行業(yè),，是競(jìng)爭(zhēng)完全白日化的行業(yè),，競(jìng)爭(zhēng)太過充分以至于前幾年到了產(chǎn)能過剩的程度，在這樣的行業(yè)里做到第一應(yīng)該說是它的“體格”強(qiáng)健最終贏得了比賽,，它是一家高效率,、注重品牌建設(shè)的公司，但它的品牌還不足以做到品牌壟斷,，對(duì)消費(fèi)者來(lái)說有了三年保修之后決定購(gòu)買與否的第一考慮要素還是價(jià)格,，從這個(gè)認(rèn)識(shí)上來(lái)說格力電器并不具備真正意義上的護(hù)城河，不過我們注意到格力在建立自己的直營(yíng)店,，從這幾年的實(shí)踐中也被證明是成功的,，少了渠道的制約直接面對(duì)消費(fèi)者這是行業(yè)其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所無(wú)法做到的，直營(yíng)店的最終建設(shè)成功是格力電器確保自己行業(yè)龍頭地位的真正護(hù)城河,。
上面說到格力電器建立的與其它行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開差距的護(hù)城河,，但護(hù)城河很多時(shí)候源自行業(yè)的屬性，而不是公司與行業(yè)內(nèi)其它公司的護(hù)城河,，比如上面提到的“招商銀行”（600036）,，在中國(guó)銀行業(yè)的情況，普通的民間資本是無(wú)法進(jìn)入的,，這行的行業(yè)門檻非常非常之高,，就算有資本進(jìn)入了該行業(yè)成立一家商業(yè)銀行,，也根本不可能成為招商銀行的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，至少這是幾十年后的事了,。這并不是一個(gè)充分開放競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，各銀行都有廣闊的業(yè)務(wù)開拓空間,，在這個(gè)行業(yè)做到最好的企業(yè)已經(jīng)和這已知的幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)并且勝出了,，市場(chǎng)已經(jīng)證明這家企業(yè)比其它的企業(yè)優(yōu)秀，而又沒有新進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，所以我們認(rèn)為這家做到最好的企業(yè)可以一直保持這樣的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),，這也可以被認(rèn)為是一條寬寬的護(hù)城河。
好公司不一定都有護(hù)城河,，但符合我們長(zhǎng)期投資要求的公司一定都有一條寬寬的護(hù)城河,，這是我們敢于在市場(chǎng)極度恐慌，急劇下跌時(shí)買入這家公司股票的理由,，這個(gè)時(shí)候股票價(jià)格一定要在我們的估值以內(nèi),，買到這樣公司的股票之后該做的事就是什么也不管了，市場(chǎng)愛怎么跌都可以,，只要我們還有錢它越跌我們?cè)劫I,，投機(jī)者眼中的傻子這時(shí)候又出現(xiàn)，但我們自己心里清楚現(xiàn)在是在于4角錢買1塊錢的東西,，那怕它會(huì)跌到2角錢甚至更低,，在那里一、兩年都不上漲也沒關(guān)系,，等到它上漲的時(shí)候會(huì)漲的更猛烈,，我們要的是在五年后回頭來(lái)看今天4角錢買的東西值多少錢，而不是下一周,。
