

 

   俗話說的好，有人的地方就有江湖,，而投行業(yè)務(wù)是最講究江湖座次的地方,。無論在世界的哪個角落，投行業(yè)務(wù)人士都有兩個必修課,，一個是加班,，另一個是排“座次表”(League Table, 直譯為聯(lián)賽排名表)。誰家做了一筆大IPO, 誰家發(fā)了巨額債券,，誰家擔(dān)任了重大并購案的財(cái)務(wù)顧問,，都必須在第一時間更新。附帶說一句,，這個League Table在Thomson和Dealogic上面都可以找到,，一個季度一份，誰有興趣可以找來看看,。
　　
　　請各位注意,，這里的“投行業(yè)務(wù)”(Investment Banking Business)跟投行(Investment Bank)不是一回事，是后者的真子集,。無論西方的投行,，還是中國的證券公司，都有包括投行業(yè)務(wù),、銷售交易業(yè)務(wù),、自營交易業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在內(nèi)的一整套產(chǎn)品線,。這里的投行業(yè)務(wù),，包括并購重組、股票融資和債券融資,。在國外,，并購重組是主流；但是在中國,，股票融資才是主流中的主流,，尤其是IPO, 幾乎是衡量江湖座次的不二法門。
　　
　　在美國，IPO采取“注冊制”,，只要滿足交易所上市門檻,，信息披露完整可靠，在SEC交一個注冊文件之后,，就可以籌劃上市,；至于賣不賣的出去，就看承銷商的神通了,。在中國,，政府習(xí)慣了包攬一切，所以在證監(jiān)會搞出了一個發(fā)審委,，IPO不僅要符合法律,、交易所規(guī)定，還要過發(fā)審委這道門檻,。所以要確立江湖地位,，第一是跟發(fā)審委的大佬們搞好關(guān)系（跟更上層的大佬搞好關(guān)系就不用說了），第二才是詢價,、定價,、分銷等等。前幾年牛市的時候,，IPO定價就是"價值低估"的代名詞,，首日暴漲100%以上是慣常現(xiàn)象,；至于IPO發(fā)行失敗，更是不可思議的幻影,。相比之下,，倒是債券、短融發(fā)行,，對承銷商的功力考驗(yàn)更多,。2009年，情況發(fā)生了變化,，新股首日“只漲”幾十個百分點(diǎn),，甚至很快跌破發(fā)行價，不再是遙不可及的了,，所以可想而知,，今后IPO業(yè)務(wù)的難度恐怕也會增加。
　　
　　投行業(yè)務(wù)座次榜有幾種排法：第一是按照業(yè)務(wù)數(shù)量來排,，這種排法最不科學(xué),，因?yàn)橥缎袉巫哟笮沂猓粋€大單子可以抵幾十個小單子（最近一個多月IPO融資500億，中國建筑和光大證券就占了400多億）,；第二是按照業(yè)務(wù)金額來排,，這樣也不科學(xué)，因?yàn)樵S多單子是幾個券商合作的,，無論全額計(jì)入還是算數(shù)平均,，都有爭議；第三是按照收費(fèi)來排,，這樣比較科學(xué),，因?yàn)槿淌召M(fèi)的多少與其業(yè)務(wù)實(shí)力、服務(wù)質(zhì)量息息相關(guān),，而且投行業(yè)務(wù)的最終目的不就是收費(fèi)么（廢話）,。所以我們的座次表以收費(fèi)金額為主，業(yè)務(wù)數(shù)量,、金額只作為參照,。
　　
　　2006年6月，A股市場恢復(fù)了IPO,；2008年大熊市,，IPO暫停，2009年又恢復(fù)了,。我們的座次表從2006年排起,，一直排到最近的幾筆單子，這樣可以衡量券商的綜合實(shí)力,。此外,，這個排行榜去除了商業(yè)銀行、信托,、財(cái)務(wù)等的承銷業(yè)務(wù),，這些金融機(jī)構(gòu)在債券市場的實(shí)力較強(qiáng)，但是機(jī)構(gòu)性質(zhì)不同于券商,，所以不予考慮,。下面先看看股票及可轉(zhuǎn)債融資方面的座次表：
　　
　　1 中金公司 承銷收入36.67億，市場份額22.21%
　　2 中信證券 承銷收入25.71億,，市場份額15.57%
　　3 銀河證券 承銷收入14.91億,，市場份額9.03%
　　4 瑞銀證券 承銷收入11.09億，市場份額6.72%
　　5 國信證券 承銷收入7.70億,，市場份額4.66%
　　6 中銀國際 市場份額3.86%
　　7 平安證券 市場份額3.47%
　　8 國泰君安 市場份額3.32%
　　9 海通證券 市場份額3.09%
　　10 廣發(fā)證券 市場份額2.60%
　　11 東方證券
　　12 申銀萬國
　　13 高盛高華
　　14 信達(dá)證券
　　15 招商證券
　　16 中信建投
　　17 安信證券
　　18 華泰證券
　　19 宏源證券
　　20 光大證券
　　
　?。ㄎ赐甏m(xù)）

 

眾所周知，IPO成功的先決條件是過會,，擬上市公司在選擇保薦人（一般來說也就是主承銷商）的時候,，首先考慮的肯定是與發(fā)審委以及更高層的大佬們的關(guān)系,。所以，IPO過會的成功率是衡量券商投行業(yè)務(wù)實(shí)力的重要標(biāo)志,。一般而言,，大型央企的項(xiàng)目過會概率高（但是前期準(zhǔn)備時間長，不能打無準(zhǔn)備之仗）,，大型券商經(jīng)手的項(xiàng)目過會概率高,，由幾家大型券商聯(lián)合經(jīng)受的項(xiàng)目過會概率更高，而在股市較熱,、管理層鼓勵擴(kuò)容的時候出現(xiàn)的項(xiàng)目過會概率自然會高,。
　　
　　從2006年1月1日以來，大型券商里過會成功率最高的是兩家合資券商——瑞銀證券和高盛高華,，過會率均為100%,。瑞銀證券做了八個單子，其中包括中國石油,、中國中鐵,、中海集裝箱、中國太保和招商證券五個大盤股IPO,；高盛高華做了四個單子,，包括中國平安、寧波銀行,、招商證券三個大盤股IPO和中國石化的可分離債,。另一個合資券商華歐國際（后臺為CLSA）過會率也是100%，做了四個單子,，但多為中小盤股,。合資券商成功率如此之高，并不是說他們的關(guān)系比本土的好（雖然他們有很多牛人坐鎮(zhèn),，而且精通中國國情）,，也不能說他們的實(shí)力比本土的強(qiáng)（本土IPO市場還沒復(fù)雜到那個地步）；主要原因還是他們做單子比較有選擇性,、針對性，而且一般都拉上幾家國內(nèi)一流券商,，例如中金,、中信、國泰君安等等,。最近的招商證券IPO, 是瑞銀和高盛高華首次單獨(dú)聯(lián)手做大盤股承銷——注意“單獨(dú)”兩個字,，這兩家原先也聯(lián)過手，但是是在中金,、中信等的麾下聯(lián)手,。招商證券IPO早在去年9月就過會了,，隨時可以詢價、發(fā)行,，不過有了光大證券瀕臨破發(fā)的前車之鑒,，兩大合資券商寧可“謀定而后動”，恐怕還是得等下去,。
　　
　　作為國內(nèi)券商老大的中金（中金有外資入股,，但無外資董事、高管,，我們權(quán)且算它是國內(nèi)券商）,，2006年以來申報(bào)了20筆IPO, 1筆增發(fā)和5筆可轉(zhuǎn)債（包括可分離債），只有一筆未通過審核——晉城藍(lán)焰煤業(yè),。該公司由晉煤集團(tuán)控股,，鄭州鐵路局、日照港,、武鋼等參股,，具有深厚的國資背景；2008年4月,，送交發(fā)審委的IPO金額為95億元,，雖然比不上中石油和四大行，好歹也是個大單子,。無論是中金自己還是同行,、媒體，恐怕都萬萬沒有想到發(fā)審委居然不予放行,。根據(jù)國內(nèi)財(cái)經(jīng)記者的小道消息,，發(fā)審委對申報(bào)稿中的“在募集資金約95億元到賬后3個月內(nèi)，其中的88億元支付給大股東晉煤集團(tuán)”不滿,，認(rèn)為是大股東套現(xiàn),，正好遇到國家大力規(guī)范擬上市公司的重組行為，終于讓中金觸了霉頭,。不過這只是晉城藍(lán)焰的人品問題,，并非券商的問題，所以中金后來又連續(xù)拿下了中國建筑,、中國南車,、中國船舶、中國北車四個大盤股IPO（想到那滾滾而來的承銷費(fèi),，不禁讓我感動的眼淚嘩嘩的流）,。附帶說一句，中金不但是國內(nèi)股票承銷的老大,，而且是研究,、銷售的老大,，基金分倉連年名列第一（今年上半年暫時讓位中信），所謂江湖老大的地位,，短期內(nèi)是不可撼動的（當(dāng)然,，中金有一個先天不足，業(yè)內(nèi)人士應(yīng)該都知道,，此處先不提）,。
　　
　　若稱中金為業(yè)內(nèi)老大，第一個不服的是中信,。中信證券外有中信集團(tuán)旗下無數(shù)金融,、房地產(chǎn)、實(shí)業(yè)企業(yè)的支持,，內(nèi)有一堆“中信系”券商小弟的擁護(hù),，在規(guī)模上比中金大幾十倍，在質(zhì)量上也日益提升,。2006年以來,，中信證券（不含其他“中信系”成員）申報(bào)了24筆IPO, 11筆增發(fā)或配股，1筆權(quán)證,，5筆可分離債,，其中只有兩筆IPO被否決：第一次是2007年1月滬士電子被否，第二次是2007年12月沈陽新松機(jī)器人（變形金剛,？）被否,。滬士電子是運(yùn)氣太差，2007年初發(fā)審委對IPO非常嚴(yán)格,，同一批過會的四家首發(fā)企業(yè)只過了一家,，另有一家暫緩審核；新松機(jī)器人為何沒有通過,，倒沒有什么確切說法,，但是這公司本來就規(guī)模尚小，通不通過都很正常,。附帶說一句,，中信證券拿到券商直投牌照之后，第一批投資對象就包括新松機(jī)器人,，最近又傳出重新沖刺IPO的消息,，估計(jì)會選擇創(chuàng)業(yè)板。中信證券的信譽(yù)和關(guān)系,，同樣沒有受到兩次小挫折的影響，2008年以來接連拿下中國鐵建,、陜西天然氣,、中冶科工三個大盤股IPO,，以及中國石化、寶鋼兩筆可分離債,。中信的綜合實(shí)力很強(qiáng),，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全國，但是在大盤股IPO領(lǐng)域比中金還有一定差距,；今后大概還是會走以數(shù)量優(yōu)勢換取質(zhì)量優(yōu)勢,，全面發(fā)展，徐圖江湖老大的道路,。作為已經(jīng)上市的最大的券商,，中信證券不缺資本，也不缺牌照,，所以說世界是老大的,，也是老二的，恐怕在不遠(yuǎn)的將來更是老二的,。
　　
　　通過率僅次于中金,、中信的大型券商是平安證券，2006年以來申報(bào)了35筆IPO, 3筆增發(fā)或配股,，只有兩次被否——2007年11月的多氟多化工,，以及2008年4月的大連華信計(jì)算機(jī)。這兩次被否,，恐怕主要是運(yùn)氣不好——2007年底和2008年春,，正好是高層限制擴(kuò)容、發(fā)審委比較挑剔的時候,，中金,、中信都吃過否決，何況別家,？多氟多現(xiàn)在又在沖刺IPO, 大連華信前段時間考慮與東軟合并,，最后沒有談成，估計(jì)還是會IPO, 但到時候的承銷費(fèi)由誰賺去,，就難說了,。話說平安證券做了38個項(xiàng)目，卻沒有一個大盤股,、大型央企項(xiàng)目,，遼寧出版、武漢南國置業(yè)已經(jīng)是最大的項(xiàng)目了,，也不過融資十幾億元,，比起“石化雙熊”、四大行的單子,，不啻九牛一毛,。所以說在中國,，做的多是沒有用的，還要做大的,；大的單子一貫是中金,、中信、銀河三家為主,，國泰君安,、申銀萬國、中信建投為次,，瑞銀證券,、高盛高華也能撈到一筆，其他的券商一般就只能參觀一下了,。
　　
　　在單子數(shù)量上,，國信證券可謂全國第一——2006年以來申報(bào)40筆IPO, 2筆增發(fā)，1筆權(quán)證和4筆可轉(zhuǎn)債,，只有4次IPO被否決,。這也不奇怪，因?yàn)閲抛龅亩际侵行”P（當(dāng)年中小板首單中工國際就是它做的）,，本身通過概率就不如大盤股,。國信做投行業(yè)務(wù)有兩個特點(diǎn)：第一是獨(dú)立，從來不跟別人摻和,，47筆單子都由自己單獨(dú)進(jìn)行主承銷,，可謂絕無僅有；第二是立足深圳本地,，有12個單子是深圳的企業(yè),，5個單子是廣東的企業(yè)，充分發(fā)揮了主場優(yōu)勢,。但是中小板的單子做起來沒什么意思,，國信今年以來已經(jīng)申報(bào)7個IPO過會，其中最大的融資21億元,，最小的才不到3億元,，有點(diǎn)賠本賺吆喝的味道。其實(shí)以國信的實(shí)力,，跟大的券商聯(lián)合,，應(yīng)該可以做一些大盤股的承銷。附帶說一句,，國信的研究能力不錯,，我很喜歡。

 

 

在單子數(shù)量上，國信證券可謂全國第一——2006年以來申報(bào)40筆IPO, 2筆增發(fā),，1筆權(quán)證和4筆可轉(zhuǎn)債,，只有4次IPO被否決。這也不奇怪,，因?yàn)閲抛龅亩际侵行”P（當(dāng)年中小板首單中工國際就是它做的），本身通過概率就不如大盤股,。國信做投行業(yè)務(wù)有兩個特點(diǎn)：第一是獨(dú)立,，從來不跟別人摻和，47筆單子都由自己單獨(dú)進(jìn)行主承銷,，可謂絕無僅有,；第二是立足深圳本地，有12個單子是深圳的企業(yè),，5個單子是廣東的企業(yè),，充分發(fā)揮了主場優(yōu)勢。但是中小板的單子做起來沒什么意思,，國信今年以來已經(jīng)申報(bào)7個IPO過會,，其中最大的融資21億元，最小的才不到3億元,，有點(diǎn)賠本賺吆喝的味道,。其實(shí)以國信的實(shí)力，跟大的券商聯(lián)合,，應(yīng)該可以做一些大盤股的承銷,。附帶說一句，國信的研究能力不錯,，我很喜歡,。
　　
　　銀河證券本來是與中金、中信并稱的中國三大券商之一,，2006-07年投行業(yè)務(wù)做的風(fēng)生水起,，最近卻明顯沉寂了，可能與其管理層更迭有關(guān),。2006年以來,，銀河申報(bào)了14筆IPO, 1筆增發(fā)和2筆可轉(zhuǎn)債（包括可分離債），其中兩次被否,，分別是陜西通達(dá)果汁（2007年11月）和長城汽車（2008年7月）,。長城汽車被否是一個極大的敗筆，該公司已經(jīng)在香港上市,，且是國內(nèi)著名汽車品牌,，這次失敗體現(xiàn)了銀河投行業(yè)務(wù)的衰落趨勢。2006年，銀河申報(bào)了中國銀行,、中國國航和中國人壽三個大盤股IPO, 分別與中信,、中金合作，在國航IPO中還是首席主承銷商,；2007年,，銀河也參與了中國平安、交通銀行,、中國鋁業(yè),、中國神華的IPO, 但都沒有名列首席；2008年,，只有中煤能源和四川成渝高速的單子還算差強(qiáng)人意,，在長城汽車被否之后，干脆變成一片空白,，而且一直空白到今天,。當(dāng)然，銀河的主要優(yōu)勢在債券領(lǐng)域,，但是難道就可以把利潤豐厚的股票承銷拱手讓人,？最近新總裁即將上任，希望銀河證券能夠借此走出低谷,，再創(chuàng)輝煌,。
　　
　　再說說近期上市或即將上市的兩家——招商證券和光大證券。2006年以來,，招商證券申報(bào)22筆單子,，通過19筆；光大證券申報(bào)13筆單子,，通過12筆,。這兩家一貫都是獨(dú)立承銷，從無聯(lián)席主承銷商之說,，做的也多是中小單子,。不知道為什么，2008年全年光大居然沒有一筆申報(bào),，直到今年7月才有了新疆北新路橋的IPO單子,；招商則一直比較活躍，2008年申報(bào)11筆（其中2筆被否）,，今年已申報(bào)3筆（全部通過）,。上市之后，這兩家的資本金將更充足,，能夠增雇更多人手,、擴(kuò)張更多銷售能力,，對拿IPO單子將有積極影響。附帶說一句：招商證券的IPO單子給了瑞銀,、高盛高華兩個外資,，或許與當(dāng)年瑞銀收購北京證券一事有關(guān)；光大證券的IPO單子更大,，給了東方證券單獨(dú)承銷,。拿到這筆100億元的大單，東方證券的在江湖座次表上頓時扶搖直上,，估計(jì)今年進(jìn)前10名不成問題,，而且劍指前5。券商之間錯綜復(fù)雜的關(guān)系,，書不勝書。