跟《創(chuàng)業(yè)家》一起去看創(chuàng)業(yè)板吧,！這93家候選企業(yè)不僅存在于報(bào)表里，更生活在廣闊的大地上,。由于尚無法獲得這些候選企業(yè)的招股說明書及詳細(xì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),，《創(chuàng)業(yè)家》記者在過去的一個(gè)月中，分赴全國(guó)各地,，用腳走,、用眼看、用嘴問,，用筆記,，對(duì)傳聞中108家創(chuàng)業(yè)板候選企業(yè)進(jìn)行實(shí)地采訪、調(diào)查,。

經(jīng)我們調(diào)查,，108家企業(yè)中有93家進(jìn)入候選名單。其中29家,，經(jīng)《創(chuàng)業(yè)家》記者實(shí)地調(diào)查采訪,，認(rèn)為其符合創(chuàng)業(yè)板“兩高六新”的要求，企業(yè)資質(zhì)優(yōu)良,，我們?yōu)樗鼈兇魃霞t花,，讓它們登上紅榜。另有5家公司,，我們無法判斷,，其真實(shí)狀況是否符合創(chuàng)業(yè)板上市要求，被戴上灰色小花,，登上灰榜,。

這93家企業(yè)是最真實(shí)的中國(guó)商業(yè)，它們揭示了創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)實(shí)問題,，也指明了未來的改革方向,。

魯迅先生寫過一篇小品文，故事大致如下：一戶人家的小孩出生,，鄰居紛紛上前祝賀,。有人說這小孩肯定長(zhǎng)命百歲，有人說這小孩能當(dāng)大官,，有人說這小孩會(huì)賺大錢,，主人笑臉相迎、感激不盡,。但是若有人上前告訴他,，這小孩將來肯定是要死的，那難免會(huì)吃眾人的一通巴掌。于是,，不肯說假話又不想找打的,，只能“啊呀！這孩子呵,！您瞧,！那么??。阿??！哈哈！”

人在江湖漂,，說真話是很難的,。創(chuàng)業(yè)板懷胎十年，相關(guān)各方呼吁了十年,，如今終于拿到“準(zhǔn)生證”,，這肯定是好事。天時(shí)地利,、戰(zhàn)略意義,、美好前景，該說的好話大家已說了一籮筐,。還有些事情,，明眼人心中有數(shù)，就是不想說不便說罷了,。

現(xiàn)在是預(yù)產(chǎn)臨盆,，“小孩子”還沒出來,，未來尚未發(fā)生,，改變?nèi)杂锌赡堋３笤捳f在前頭,，總比呱呱落地后再潑涼水的好,。

這兩個(gè)月，《創(chuàng)業(yè)家》的采編同仁在全國(guó)各地奔波,，以公開或私下的方式拜訪首批申報(bào)企業(yè),、風(fēng)投券商、政府要員,，耳聽眼見,，長(zhǎng)了一些見識(shí)，也存下一些疑惑,，《創(chuàng)業(yè)家》遂有以下六問,。

一問

到底創(chuàng)業(yè)板的傾向和特色是什么？

千萬別跟我說“兩高六新”，這個(gè)我也會(huì)背,。高科技,、高成長(zhǎng)，新經(jīng)濟(jì),、新服務(wù),、新農(nóng)業(yè)、新能源,、新材料,、新商業(yè)模式的企業(yè)。至少從首批申報(bào)的企業(yè)（108家,，我們落實(shí)了93家）看,，設(shè)計(jì)者的理想和操作者的現(xiàn)實(shí)之間存在著落差。

新能源概念的只有1家向日葵光能,。它是國(guó)內(nèi)最早的一批太陽能企業(yè),。很不幸沒有趕上第一波海外上市潮?！秳?chuàng)業(yè)家》記者走訪中了解到,，它沒有什么獨(dú)特技術(shù)。業(yè)內(nèi)人士甚至覺得,，這家公司問題重重,。

至于新經(jīng)濟(jì)，搞網(wǎng)游的只有1家,，運(yùn)營(yíng)“紅色網(wǎng)游”的中青寶網(wǎng),，在網(wǎng)游運(yùn)營(yíng)商中連前15名都排不進(jìn)去。新農(nóng)業(yè)只有一家做種子的安徽荃銀沾邊,。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的只有華誼兄弟和江通動(dòng)畫,。至于宋城旅游，可能歸入商業(yè)地產(chǎn)更靠譜,。搞連鎖的新服務(wù)企業(yè)也只有4家,，愛爾眼科、中航健身會(huì),、吉峰農(nóng)機(jī)連鎖和好百年家居,。

事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板首批申報(bào)名單上的大多數(shù),，集中在制造業(yè),，以及信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)等兩大具體門類上,。這跟2005年,，科技部對(duì)我國(guó)15640家總資產(chǎn)在1000萬以上的科技型中小企業(yè)的摸底調(diào)查結(jié)果基本一致。盡管這些候選企業(yè)普遍科技含量較高，但更多屬于細(xì)分市場(chǎng)的“隱形冠軍”,。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的相對(duì)單一化,，第二產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了第三產(chǎn)業(yè)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀,，亦是創(chuàng)業(yè)板不容回避的問題,。

沒有讓人眼前一亮的新模式，就很難有資本市場(chǎng)熱望的“非線性”高成長(zhǎng),。我們調(diào)查的93家企業(yè)中,，2000年以后成立的才35家。打拼超過十年的時(shí)間,，才能達(dá)到目前創(chuàng)業(yè)板的要求,。其中的相當(dāng)一部分，很可能已經(jīng)不是潛力股而是“小老樹”,。

108家公司真的能夠代表中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)的第一流水準(zhǔn)嗎,？我們存疑。

一個(gè)簡(jiǎn)單的比較,，武漢江通動(dòng)畫和廣洲原創(chuàng)動(dòng)力同處動(dòng)漫產(chǎn)業(yè),。5年來才首次實(shí)現(xiàn)贏利的后者在財(cái)務(wù)指標(biāo)上顯然無法與前者相提并論。但原創(chuàng)動(dòng)力擁有近年來國(guó)內(nèi)最暢銷卡通《喜羊羊與灰太狼》,，其衍生電影的票房超過8000萬元,。而江通動(dòng)畫自從2005年《天下掉下個(gè)豬八戒》以來，再?zèng)]有推出過有影響的原創(chuàng)作品,。70%的收入來自給國(guó)外廠商提供外包服務(wù),。

如果原創(chuàng)動(dòng)力可以和江通一起登陸創(chuàng)業(yè)板的話，你認(rèn)為投資人會(huì)更看好誰,？

二問

創(chuàng)業(yè)板是“小小板”還是“創(chuàng)新板”,？

創(chuàng)業(yè)板等過會(huì)，中小板在排隊(duì),。

我們了解到,，一批在中小板排隊(duì)排不上的企業(yè)都把目標(biāo)轉(zhuǎn)向了創(chuàng)業(yè)板,。像賣雞精的廣東佳隆,、搞輪胎的青島賽輪、做火腿的金字火腿,、釀黃酒的勝景山河,、造水表的三川水表，這樣的企業(yè)到底更適合中小板還是創(chuàng)業(yè)板呢,？（請(qǐng)注意,，他們可都是重資產(chǎn)的公司）。

反觀之，近期在中小板準(zhǔn)備上市的福建圣農(nóng),、奧飛動(dòng)漫,、世聯(lián)地產(chǎn)、星期六鞋業(yè),、漢王科技等,，都比現(xiàn)在想上創(chuàng)業(yè)板的同類企業(yè)更符合“兩高六新”。

隨之而來的問題就是：中小板和創(chuàng)業(yè)板的邊界怎么區(qū)分,？創(chuàng)業(yè)板究竟是“小小板”還是“創(chuàng)新板”,？如果是前者，那么是不是中小板上不了的企業(yè)都可以上這來,。這些企業(yè)做大了是不是又要轉(zhuǎn)到中小板甚至主板,。如果是后者，那么中小板里眾多非制造,、非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的公司是不是都該“轉(zhuǎn)板”過來,。這會(huì)不會(huì)影響中小板的持續(xù)發(fā)展？

風(fēng)投在觀望,，券商在騎墻,，企業(yè)很糊涂。

再進(jìn)一步追問,，未來中小板和創(chuàng)業(yè)板的關(guān)系怎么擺,？納斯達(dá)克將股票市場(chǎng)分為三個(gè)層次，全球精選市場(chǎng),、全球市場(chǎng)和小型股市場(chǎng),。結(jié)構(gòu)清晰，吸引不同層次的企業(yè)上市,。

深交所又該怎么處理,？是創(chuàng)業(yè)板完全獨(dú)立運(yùn)作，還是成為主板或者中小板的“預(yù)備市場(chǎng)”,？抑或干脆先三板合一,，深交所變成一個(gè)大的“創(chuàng)業(yè)板”、“民企板”,，再內(nèi)部調(diào)整優(yōu)化,，跟上海證券交易所的“央企板”PK？

我們的建議是,，決心要早下,，時(shí)間表要早定。

三問

誰保證創(chuàng)業(yè)板質(zhì)量,，誰過濾創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn),？

納斯達(dá)克市場(chǎng)有一句名言：任何公司都能上市,，但時(shí)間會(huì)揭穿一切——“Any company can be listed, but time will tell the tale。”

創(chuàng)新型企業(yè)在發(fā)展過程中的典型特征是“三高”：高度的不確定性,、高度的成長(zhǎng)性和高度的信息不對(duì)稱性,。就整體而言，這樣的企業(yè)遵循高風(fēng)險(xiǎn)——高收益的特征,，而這也正是投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的重要目的,。但從微觀個(gè)體而言，由于信息的高度不對(duì)稱性而導(dǎo)致了收益和風(fēng)險(xiǎn)的不匹配,。

那么,，在保持上市公司整體質(zhì)量與防范個(gè)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)，就成了關(guān)系到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)興亡的重點(diǎn)問題,。

VC是天生的風(fēng)險(xiǎn)偏好者,。納斯達(dá)克的成功離不開硅谷沙丘路上的“點(diǎn)金手”，他們最先發(fā)現(xiàn)了蘋果,、思科,、雅虎、谷歌等等,。而在創(chuàng)業(yè)板首批申報(bào)通過的108家企業(yè)里面,，接受過風(fēng)險(xiǎn)投資的只有不到30家。本土創(chuàng)投界的領(lǐng)跑者深創(chuàng)投和達(dá)晨各投了8家,，聯(lián)想投資有1家,。至于在中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)上唱主角的外資VC，參投的只有兩3家,。

剩下的那些企業(yè)是從哪里來的,？是各地發(fā)改委金融辦上市辦推薦的。雖然沒有指標(biāo)配額,，但數(shù)量多寡也是個(gè)政績(jī)工程,。“山東自2007年后，就沒有新公司上市了,，這對(duì)政府而言,，也是很大的壓力。”一位山東的發(fā)改委官員承認(rèn)對(duì)創(chuàng)業(yè)板非常重視,。

主板的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和過度“行政化”,，創(chuàng)業(yè)板真能避免嗎？

別的不說,，至少發(fā)行審核制度依然行政化,。區(qū)別只在于發(fā)審委從主板的25人擴(kuò)充到了35人。除去證監(jiān)會(huì)和滬深交易所的5名工作人員外,，14位委員來自會(huì)計(jì)師事務(wù)所,；有6位委員來自律師事務(wù)所；各有3位委員來自科技部,、中國(guó)科學(xué)院,；還有基金管理公司的2名高管，以及資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和發(fā)改委各1名,。卻連一個(gè)來自創(chuàng)投業(yè)界的專業(yè)人士都沒有,。

納斯達(dá)克也好，AIM,、韓國(guó)科斯達(dá)克也好,，他們不擔(dān)心魚龍混雜，只要強(qiáng)化公司治理,，嚴(yán)格信息披露,。至于企業(yè)的質(zhì)量好壞，由保薦人和做市商共擔(dān)責(zé)任,。

我們這兒只有莊家,，還沒有做市商。所以,，發(fā)審委當(dāng)起了最后的把關(guān)人,。不過，責(zé)任越大,，權(quán)力也就越大,，相應(yīng)地尋租的空間也就越大。王益就是最好的例子,。

35個(gè)人,，108家公司，1個(gè)月的時(shí)間,。我很懷疑,，發(fā)審委的專家們有多少精力在審核他們的過去？又有多少精力在評(píng)估它們未來的成長(zhǎng)潛力,？

要知道,，這樣的成長(zhǎng)型公司，不僅僅活在報(bào)表里,，也生存在大地上,。它們?cè)谇f稼地里，在高速公路旁,，在鋼筋水泥的叢林里,，尊貴的委員們能像我們記者一樣一家家探訪嗎？

當(dāng)然,，就算發(fā)審委員們看走了眼,，你也不能讓他們退市,。

四問

誰來主導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板，證監(jiān)會(huì)還是深交所,？

一個(gè)有趣的現(xiàn)象：2008年一整年,，都是深交所在喊創(chuàng)業(yè)板。今年到現(xiàn)在,，是證監(jiān)會(huì)在推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板,。證監(jiān)會(huì)是深交所的上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)機(jī)關(guān)，是國(guó)務(wù)院直接下屬的部委機(jī)構(gòu),。

屁股決定腦袋,。多年來，深交所反復(fù)要求開創(chuàng)業(yè)板,，主動(dòng)提“兩高六新”,，是為了在與上交所、港交所的競(jìng)爭(zhēng)中,，把自己定位成“中國(guó)的納斯達(dá)克”,。今年，證監(jiān)會(huì)如此“賣力”地加班加點(diǎn),，則是響應(yīng)之前國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上強(qiáng)調(diào)的“加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè),，增加中小企業(yè)直接融資規(guī)模”。因?yàn)閲?guó)際金融危機(jī)沖擊下,，中小企業(yè)生存困難,，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行。

按尚福林主席的說法,，“推出創(chuàng)業(yè)板是黨中央,、國(guó)務(wù)院的戰(zhàn)略部署，也是資本市場(chǎng)體系建設(shè)和制度創(chuàng)新的一項(xiàng)基礎(chǔ)工作,。”所以,，這一宏大金融工程的主導(dǎo)權(quán)必須掌握在證監(jiān)會(huì)，而不是深交所手中,。

結(jié)果是,，深交所既不能決定什么樣的企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板，也不能決定什么時(shí)候開創(chuàng)業(yè)板,，更不能決定創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計(jì)成什么樣,。當(dāng)然，深交所也不可能跟上級(jí)政府競(jìng)爭(zhēng),，因?yàn)樗娜耸氯蚊舛荚谧C監(jiān)會(huì)手中,。它只能為創(chuàng)業(yè)板開戶數(shù)的冷清而上火，沖它所指導(dǎo)的券商們吼一吼,。

就像是一場(chǎng)足球賽,，當(dāng)裁判員兼任教練員,，同時(shí)又是球場(chǎng)所有者的時(shí)候，那比賽就只能是教學(xué)比賽,。永遠(yuǎn)不可能真刀真槍,。

人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海在一篇題為《證券交易所的上市化趨勢(shì)及其對(duì)中國(guó)的啟示》論文中,，這樣寫道：“政府對(duì)證交所實(shí)施不當(dāng)或者過分干預(yù)的理論基礎(chǔ)在于,，證交所屬于政府機(jī)構(gòu)中的一個(gè)分支，是政府的縮影或者縮小的政府,不管這種證交所是否名為事業(yè)單位或者會(huì)員制組織,。而將證交所轉(zhuǎn)變?yōu)楣疽院?證交所可以阻止政府的不當(dāng)干預(yù),政府也會(huì)自動(dòng)保持與證交所的空間距離,。”

五問

創(chuàng)業(yè)板能不能成為一個(gè)國(guó)際板,？

飯桌上私聊,，一位投資大佬坦言,，這108家企業(yè)里面,，真正值得投資的不超過20家,。又問金融危機(jī)過后,，他們投的企業(yè)怎么上市,？

他不假思索,，最好的首選當(dāng)然是納斯達(dá)克,、紐交所,。傳統(tǒng)一點(diǎn)的，考慮港交所,、中小板,，估值還可以，就退出麻煩點(diǎn),。至于創(chuàng)業(yè)板,，上市也融不了多少錢，還得改架構(gòu),，試試看吧,。

現(xiàn)實(shí)就這么殘酷，創(chuàng)業(yè)板的競(jìng)爭(zhēng)從一開始就是國(guó)際化的,。

來自深交所一份內(nèi)部研究報(bào)告顯示,，全球41個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，以納斯達(dá)克,、AIM,、日本加斯達(dá)克等為首的五大市場(chǎng)占據(jù)了全球90%的市場(chǎng)份額。它們的市值均超過千億美元,，上市企業(yè)超過1000家,。而其余不到10%的市值由30多個(gè)市場(chǎng)瓜分。“金磚四國(guó)”中僅有中國(guó)還未開設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),。

對(duì)優(yōu)質(zhì)上市資源的爭(zhēng)奪早已在全球范圍內(nèi)展開,。納斯達(dá)克,、紐交所、科斯達(dá)克等海外主流交易所目前都已經(jīng)在國(guó)內(nèi)設(shè)立辦事處,，其對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)的認(rèn)知力,、對(duì)中國(guó)企業(yè)的理解力超出我們的想象。截止2009年6月,，已經(jīng)有超過100家中國(guó)企業(yè)在納斯達(dá)克上市,。

這意味著，如果我們沒有與國(guó)際接軌的發(fā)行上市制度和創(chuàng)新市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制,，創(chuàng)業(yè)板就無法阻止中國(guó)最好的上市資源流失到海外,。

今天，當(dāng)上交所在規(guī)劃設(shè)立國(guó)際板的時(shí)候,，深交所的創(chuàng)業(yè)板能不能直接成為一個(gè)國(guó)際板呢,？

當(dāng)它具有更大的包容和開放性的時(shí)候，首先吸引的可能就是大量實(shí)際經(jīng)營(yíng)在國(guó)內(nèi),，注冊(cè)卻在開曼維京群島的“偽外資”民企,。它們往往是那些具有新能源、新服務(wù),、新經(jīng)濟(jì),、新模式的企業(yè)。甚至那些已經(jīng)在海外創(chuàng)業(yè)板上市的公司,，也會(huì)產(chǎn)生回歸國(guó)內(nèi)或者分拆上市的需求,。更進(jìn)一步，周邊國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)新企業(yè)才會(huì)蜂擁而來,。

這樣的創(chuàng)業(yè)板,，才會(huì)真正具有全球競(jìng)爭(zhēng)力。

六問

深交所能不能在創(chuàng)業(yè)板上市,？

在過去30年中,，深圳一直就是中國(guó)改革的橋頭堡。

中國(guó)改革的獨(dú)到之處在于,，先“增量改革”,，再解決“存量問題”。即通過制度釋放,，在計(jì)劃體制之外大力發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),。以“增量”來加速推動(dòng)市場(chǎng)主體的形成和市場(chǎng)機(jī)制的發(fā)育，在原有體制外形成一個(gè)有效競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境,。從而在對(duì)“存量”進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革的時(shí)候,，所造成的沖擊也可以被“增量”大部分消化。

目前全球證券交易所的大趨勢(shì)正是推進(jìn)公司化改革，將交易所監(jiān)管的角色跟創(chuàng)新市場(chǎng)化的角色進(jìn)行分離,。全球目前41個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中,，僅有不到1/3采取了會(huì)員制的組織形式，其余全部是公司制,。而采取會(huì)員制的創(chuàng)業(yè)板主要是塞浦路斯,、土耳其、泰國(guó),、菲律賓,、南非、澳大利亞等位于末尾梯隊(duì)的市場(chǎng),。那些采取公司制的交易所大都已在自己的市場(chǎng)里上市,。

內(nèi)部人士透露,，早在2000年深交所提出搞創(chuàng)業(yè)板的時(shí)候,，就開始有股份制改造的想法了。“但這只是想法而已,。上市,？這是我們能決定的嗎？”直到今天,，《深圳證券交易所章程》第2 條上還寫著“本所為會(huì)員制,、非盈利性的事業(yè)法人。”

毫無疑問,，即將問世的創(chuàng)業(yè)板將是中國(guó)資本市場(chǎng)上最具想象空間的“增量”,，盡管它仍然是一個(gè)自上而下的制度產(chǎn)物。但創(chuàng)業(yè)板自身的使命和現(xiàn)實(shí)的壓力,，決定了它要想生存壯大,，就必須以最符合市場(chǎng)規(guī)律的方式運(yùn)作——即公司化。

如果說不久的某一天,，我們看到深交所能夠在自己的創(chuàng)業(yè)板掛牌上市,，那么大概可以說，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板離成功已經(jīng)不遠(yuǎn)了,。 (本文來源：創(chuàng)業(yè)家 作者：申音)