【《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》專欄/專欄作家 汪濤】受龐大的經(jīng)濟(jì)刺激政策推動，二季度中國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁反彈,。前所未有的信貸高速擴(kuò)張導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資加速增長,，特別是政府主導(dǎo)項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。展望未來,，房地產(chǎn)建設(shè)的復(fù)蘇將幫助經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,。基于這兩點(diǎn),，瑞銀證券將2009年和2010年中國的GDP增速預(yù)測分別調(diào)高至8.2%和8.5%,。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策將作何調(diào)整？
　　筆者認(rèn)為中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策已步入了一個(gè)新階段,。由于經(jīng)濟(jì)增長的復(fù)蘇強(qiáng)于預(yù)期,，并且如此之多的流動性涌入銀行體系后引發(fā)了對通脹預(yù)期上升、不良貸款和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔(dān)憂,，宏觀經(jīng)濟(jì)政策將步入一個(gè)穩(wěn)定和鞏固的新階段,。筆者不認(rèn)為會有新的刺激政策出臺，而且也沒必要再提供如此寬裕的流動性,。換言之,，過去幾個(gè)月“令人驚嘆”的擴(kuò)張性政策將被適度寬松的政策微調(diào)所取代。同時(shí)，由于決策者們很難在近期內(nèi)達(dá)成共識,，政策取向不會轉(zhuǎn)向明顯緊縮,。

　　什么因素可能導(dǎo)致政策轉(zhuǎn)向全面緊縮？有三個(gè)指標(biāo)最為重要：GDP增速,、CPI通脹和資產(chǎn)市場泡沫,。GDP環(huán)比增速強(qiáng)勁反彈，但同比增速仍低于政府設(shè)定的目標(biāo),。即使未來幾個(gè)季度GDP增速高于8% (筆者預(yù)期將會如此),，也不一定會引發(fā)政策轉(zhuǎn)向。其一是政府總會樂于看到更高的增速,，8%的目標(biāo)通常都是底線,。其二是經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇是受刺激政策推動的，而全球經(jīng)濟(jì)前景仍然高度不確定,。

　　至于CPI通脹,，盡管通脹預(yù)期已經(jīng)抬頭，但平均消費(fèi)品價(jià)格仍在下跌,。更重要的是,，核心的制造業(yè)商品價(jià)格將受累于海外需求不足而面臨下行壓力。筆者認(rèn)為,，至少在未來6-9個(gè)月中通脹不會成為嚴(yán)重威脅,。

　　中長期來看，中國的通脹上升可能先于發(fā)達(dá)國家,。中國的信貸擴(kuò)張規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他任何地區(qū),，并且“退出”對于中國而言更難一些。中國的信貸擴(kuò)張?jiān)诤艽蟪潭壬吓c財(cái)政擴(kuò)張相關(guān)聯(lián),，大量的貸款流向了政府主導(dǎo)的項(xiàng)目,，央行僅通過回收流動性很難限制商業(yè)銀行放貸。

　　有些人認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格泡沫可能是一個(gè)更緊迫的問題,，但對此尚未形成共識,。對資產(chǎn)質(zhì)量和不良貸款的擔(dān)憂已經(jīng)在上升，但這些問題將會在未來幾年中逐步暴露出來,，而非迫在眉睫,。

　　因此，在現(xiàn)階段盡管央行和銀監(jiān)會已經(jīng)對信貸過快增長表示擔(dān)憂并提示了信貸風(fēng)險(xiǎn),，但對于政策轉(zhuǎn)為緊縮的共識尚未達(dá)成,。預(yù)計(jì)政策將會持續(xù)微調(diào)，包括央行對沖更多的外匯流入,、回收部分流動性等,。銀監(jiān)會和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會更嚴(yán)格地執(zhí)行現(xiàn)有的條規(guī),，如大家已看到的二套房貸政策。筆者預(yù)計(jì)今年內(nèi)不會加息,，也不會實(shí)行信貸額度限制,、或嚴(yán)格限制新的投資項(xiàng)目。