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國道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)周四跌至六年新低,，打碎了投資者對股市迅速復蘇的希望，使得市場再次擔心股市跌勢尚未結(jié)束,。自16個月前創(chuàng)下歷史收盤高點以來,，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)損失近半，累積下挫了47%,。本周四道瓊斯指數(shù)下跌89.68點,，收于7465.95點，跌破了去年11月20日的此前低點7552.29點,。 鑒于其他股指也出現(xiàn)了類似的劇烈下跌,，投資者正苦苦思索股市陣痛還會持續(xù)多久。 依照過去經(jīng)驗來看,，股市短期內(nèi)還會下跌,。基金經(jīng)理和分析師研究了過去的熊市狀況,，他們向客戶發(fā)出了警告,，表示尚未看到所希望的股市真正觸底的跡象。 當前這場持續(xù)16個月的熊市中,，道瓊斯指數(shù)累積下挫47%,；這已經(jīng)是道指113年歷史的最大跌幅之一,，僅次于1929-1932年那次股災，當年道指幾乎下跌了90%,。幾乎沒有人認為這次股市會重演類似的崩盤災難。 
紐約經(jīng)紀公司Miller Tabak首席技術(shù)市場分析師羅斯(Phil Roth)說,，只有看到股市強勁上漲,，我才會認為市場已經(jīng)成功試探那些低點并開始回升。我們需要經(jīng)歷至少和下跌過程中同樣的強勁勢頭,。 羅斯認為,，始于去年11月的漲勢不夠強勁，也不夠廣泛,，不足以預示熊市的終結(jié),。 經(jīng)過周四的下跌，道瓊斯指數(shù)目前距離2002年10月創(chuàng)下的前一輪熊市收盤低點7286.27點只有不到200點,。如果道指下穿這一點位,，就將創(chuàng)下11年以來的最低水平。 由于經(jīng)濟指標顯示美國經(jīng)濟仍在收縮,，政府官員警告稱他們的補救舉措難以迅速解決問題,，美國股市因此普遍下行。 金融類股周四再遭重創(chuàng),，普遍關(guān)注的Keefe, Bruyette & Woods銀行類股指跌至17年以來最低水平,。花旗集團(Citigroup)暴跌14%,，至2.51美元,；過去五個交易日跌去32%，目前位于1991年以來的最低收盤價,。美國銀行(Bank of America)和KeyCorp分別下挫14%和13%,。保險類股同樣劇烈下滑，Hartford Financial Services Group股價驟降25%,。 佛羅里達研究公司Lowry's Reports總裁德斯蒙德(Paul Desmond)使用自己的專用數(shù)據(jù)庫研究了上世紀三十年代的市場底部,，他也認為股市還會進一步下跌。 德斯蒙德說,，幾乎每個重大市場底部都會出現(xiàn)兩個特癥,。首先,，投資者陷入恐慌性拋售，最糟糕的日子里下跌股會占據(jù)股市90%的成交量和90%的價格波動,。 接著,，在數(shù)天或數(shù)周之后，股市會出現(xiàn)一波瘋狂買進熱潮,，至少有一天,，甚至更多天，上漲股會占據(jù)市場90%的成交量和價格波動,。在這波漲勢過后,，市場還會出現(xiàn)持續(xù)的大舉買盤，只不過瘋狂程度有所減弱,。 德斯蒙德對這一現(xiàn)象給出了簡單解釋,。他說，首先那些對股市失去信心的投資者需要結(jié)束拋售,。在他們停止拋售之前,，缺乏信心的投資者會抓住股市開始上漲的機會繼續(xù)拋售，從而扼殺股市漲勢,。然后,，有信心的投資者會認為股票已經(jīng)變得廉價，從而需要入市買進,。這會帶來強勁的市場飆升,。 他表示，除非擁有這兩個因素,，否則市場不太可能出現(xiàn)持續(xù)上漲,。 德斯蒙德說，由于對沖基金已經(jīng)占到了所有成交量的三分之一或更高比例,，技術(shù)性交易規(guī)則已被修改以便它們更方便地押注下跌股票,，市場走勢變得更為動蕩，并發(fā)出了諸多假信號,。為了仔細檢查,，他追蹤了更長時間內(nèi)的上漲股和下跌股的股價和成交量走勢。研究顯示,，最近幾周上漲股的比例越來越小,，暗示著投資者尚未結(jié)束拋售。 芝加哥Harris Private Bank首席投資長埃布林(Jack Ablin)周四接到了公司一位投資經(jīng)理打來的電話,，這位經(jīng)理問他現(xiàn)在是不是買進的時候了,。他的回答是“不是”。 埃布林說,，股票已經(jīng)下挫了很多,，不過還會進一步下跌,。他的公司管理著600億美元的投資。 埃布林說,，他告訴自己的那位同事說,，便宜不見得就是好買賣。 去年12月初,，股市強勁反彈,，很多人預測11月底市場已經(jīng)觸底了，埃布林也增加了公司的股票資產(chǎn),。市場的表現(xiàn)不如他期望的那么好，現(xiàn)在他又把額外的錢撤出了股市,，轉(zhuǎn)投高質(zhì)量的公司債券和市政債券,。 他曾把公司的平均投資組合轉(zhuǎn)為一半股票一半債券，并打算把更多的資金轉(zhuǎn)投股市,。相反,，他現(xiàn)在又把投資組合變回了40%的股票和60%的債券。 理財規(guī)劃師提醒說,，散戶投資者試圖預測股市高點和低點,，他們可能會因此犯嚴重錯誤。一系列的學術(shù)研究表明,，總是這樣做的人最后往往是高買低賣,。 很多理財顧問都敦促長線投資客戶現(xiàn)在開始買進股票，他們的理由是股票下挫嚴重,，幾乎可以肯定股票會在未來的3-5年中走高,。羅斯和德斯蒙德的研究顯示，如果人們聽從這個建議,，他們應該準備好面對股票反彈前會進一步下挫的風險,。 盡管一些人可能會說現(xiàn)在股價很低，歷史卻顯示,，即便是在一次大幅下滑之后,，股票仍可能進一步下挫。華爾街有句老話是這樣說的：市場舉止失常持續(xù)的時間可能比投資者保持償債能力的時間要長,。 衡量一只股票是否價格夠低的最常見方法是用它的價格除以公司利潤,，得到市盈率。為消除短期性收益波動的影響,，耶魯大學教授羅伯特•席勒(Robert Shiller)用標準普爾500指數(shù)成份股利潤的10年平均值,。 根據(jù)這種方法，標準普爾500指數(shù)最近的交易價約為其成份股平均利潤的15倍,，與130年來大型股的平均水平接近,。用分析師對未來利潤的估計,，股價比這還要低。 問題是在熊市的底部,，股價常常會遠遠跌破歷史平均水平,。從數(shù)學角度講，股價在平均水平以下和以上的時間應該相同,，不過從1990年到去年底,，股價一直都高于平均市盈率。這并非意味著市盈率必須馬上跌得遠低于平均水平,，不過確實讓一些投資者猶疑,。 更糟糕的是，很多投資經(jīng)理擔心分析師對利潤的預測過于樂觀,，之后會進行下調(diào),，就像過去幾個季度一樣。如果這樣,，基于過去利潤的市盈率可能就不是未來股價的最佳指標了,。 目前為止，這場熊市已經(jīng)持續(xù)了16個月,，是二戰(zhàn)以來時間最長的熊市之一,。根據(jù)這一點，一些分析師說,，這場熊市一定會自然而然地結(jié)束,。不過上次的熊市是從2000年初至2002年10月，超過了2.5年,。 短期來看,，投資者將密切關(guān)注道瓊斯指數(shù)是會從周四的低點反彈，還是會繼續(xù)下挫,。投資者曾普遍預期道瓊斯指數(shù)不會跌破11月的低點,。目前投資者也在密切注意標準普爾500指數(shù)，該指數(shù)尚未跌破去年11月20日752.44點的低點,，周四收于778.94點,。如果標準普爾500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)一樣創(chuàng)下熊市新低，將會導致不安情緒升溫,。 E.S. Browning |
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