對金融危機最普遍的官方解釋是次貸問題,然而次貸總共不過幾千億,而美國政府救市資金早已到了萬億以上,為什么危機還是看不到頭?有文章指出危機的 根源是金融機構采用"杠桿"交易;另一些專家指出金融危機的背后是62萬億的信用違約掉期(Credit Default Swap, CDS).那么,次貸,杠桿和CDS之間究竟是什么關系?它們之間通過什么樣的相互作用產生了今天的金融危機?在眾多的金融危機分析文章中,始終沒有看到 對這些問題的簡單明了的解釋.本文試圖通過自己的理解為這些問題提供一個答案,為通俗易懂起見,我們使用了幾個假想的例子.有不恰當之處歡迎批評討論.

一.杠桿

目前,許多投資銀行為了賺取暴利, 20-30采用倍杠桿操作,假設一個銀行A自身資產為30億, 30倍杠桿就是900億.也就是說,這個銀行A以30億資產為抵押去借900億的資金用于投資,假如投資盈利5%,那么A就獲得45億的盈利,相對于A自 身資產而言,這是150%的暴利.反過來,假如投資虧損5% ,那么銀行A賠光了自己的全部資產還欠億15.

二.合同CDS

由于杠桿操作高風險,所以按照正常的規(guī)定,銀行不運行進行這樣的冒險操作.所以就有人想出一個辦法,把杠桿投資拿去做"保險." 這種保險就叫CDS .比如,銀行A為了逃避杠桿風險就找到了機構B.機構B可能是另一家銀行,也可能是保險公司,諸如此類.對A B說,你幫我的貸款做違約保險怎么樣,我每年付你保險費5千萬,連續(xù)10年,總共5億,假如我的投資沒有違約,那么這筆保險費你就白拿了,假如違約,你要 為我賠償.想A,如果不違約,我可以賺45億,這里面拿出5億用來做保險,我還能凈賺40億.如果有違約,反正有保險來賠.所以對A而言這是一筆只賺不賠 的生意for.是一個精明的人,沒有立即答應A的邀請,而是回去做了一個統(tǒng)計分析,發(fā)現(xiàn)違約的情況不到1%.如果做一百家的生意,總計可以拿到500億的 保險金,如果其中一家違約,賠償額最多不過50億,即使兩家違約,還能賺400億. A, B雙方都認為這筆買賣對自己有利,因此立即拍板成交,皆大歡喜.

三.市場CDS

B做了這筆保險生意之后, C在旁邊眼紅了.就跑到B C那邊說,你把這100個CDS賣給我怎么樣,每個合同給你億2,總共200億.想B,我的400億要10年才能拿到,現(xiàn)在一轉手就有200億,而且沒有 風險,何樂而不為,因此和B C馬上就成交了.這樣一來, CDS就像股票一樣流到了金融市場之上,可以交易和買賣.實際上C拿到這批CDS之后,并不想等上10年再收取200億,而是把它掛牌出售,標價億 220; D看到這個產品,算了一下, 400億減去億220, 180還有億可賺,這是"原始股"不算貴,立即買了下來.一轉手, C賺了20億.從此以后,這些CDS就在市場上反復的抄,現(xiàn)在CDS的市場總值已經抄到了62萬億美元.

四.次貸

面A, B, C, D, E, F. ...都在賺大錢,那么這些錢到底從那里冒出來的呢?從根本上說,這些錢來自A以及同A相仿的投資人的盈利.而他們的盈利大半來自美國的次級貸款.人們說 次貸危機是由于把錢借給了窮人.筆者對這個說法不以為然.筆者以為,次貸主要是給了普通的美國房產投資人.這些人的經濟實力本來只夠買自己的一套住房,但 是看到房價快速上漲,動起了房產投機的主意.他們把自己的房子抵押出去,貸款買投資房.這類貸款利息要在8% -9%以上,憑他們自己的收入很難對付,不過他們可以繼續(xù)把房子抵押給銀行,借錢付利息,空手套白狼.此時A很高興,他的投資在為他賺錢; B也很高興,市場違約率很低,保險生意可以繼續(xù)做;后面的C, D, E, F等等都跟著賺錢.

五.次貸危機

房價漲到一定的程度就漲不上去了,后面沒人接盤.此時房產投機人急得像熱鍋上的螞蟻.房子賣不出去,高額利息要不停的付,終于到了走頭無路的一天, 把房子甩給了銀行.此時違約就發(fā)生了.此時A感到一絲遺憾,大錢賺不著了,不過也虧不到那里,反正有B做保險. B也不擔心,反正保險已經賣給了C.那么現(xiàn)在這份CDS保險在那里呢,在G手里.剛從F G手里花了300億買下了100個CDS,還沒來得及轉手,突然接到消息,這批CDS被降級,其中有20個違約,大大超出原先估計的1%到2%的違約率. 每個違約要支付50億的保險金,總共支出達億1000.加上300億CDS收購費, G的虧損總計達億1300.雖然G是全美排行前10名的大機構,也經不起如此巨大的虧損.因此G瀕臨倒閉.

六.金融危機

如果G倒閉,那么A花費5億美元買的保險就泡了湯,更糟糕的是,由于A采用了杠桿原理投資,根據(jù)前面的分析, A賠光全部資產也不夠還債. A因此立即面臨破產的危險.除了A之外,還有A2, A3 ,..., A20,統(tǒng)統(tǒng)要準備倒閉.因此G, A, A2 ,..., A20一起來到美國財政部長面前,一把鼻涕一把眼淚地游說, G萬萬不能倒閉,它一倒閉大家都完了.財政部長心一軟,就把G給國有化了,此后A ,..., A20的保險金總計1000億美元全部由美國納稅人支付.

七.美元危機

上面講到的100個CDS的市場價是 300億.而CDS市場總值是62萬億,假設其中有10%的違約,那么就有6萬億的違約 CDS.這個數(shù)字是300億的200倍.如果說美國政府收購價值300億的CDS之后要賠出億1000.那么對于剩下的那些違約CDS,美國政府就要賠出 20萬億.如果不賠,就要看著A20, A21, A22等等一個接一個倒閉.無論采取什么措施,美元大貶值已經不可避免.

以上計算所用的假設和數(shù)字同實際情況會有出入,但美國金融危機的嚴重性無法低估.