微軟思科小股票變?yōu)槭澜珙I(lǐng)袖公司的榜樣力量

如果說大盤股的特點(diǎn)是相對(duì)穩(wěn)健，可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),，那么小盤股最大的吸引力就在于驚人的成長(zhǎng)性,。

如今美國市值最大的公司中，英特爾(Intel),、微軟(Microsoft)和思科(Cisco)等都是從小公司起步,，通過長(zhǎng)期的發(fā)展逐漸從小公司變成大公司，從小盤股變成大盤股,，而它們的投資者也因此獲得巨大的回報(bào),。

根據(jù)海外成熟股票市場(chǎng)的發(fā)展情況來看，在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)以及相同的風(fēng)險(xiǎn)條件下,，投資小盤股票更容易獲得超過市場(chǎng)平均水平和大盤股平均水平的超額收益,，這一效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)期與牛市中尤為明顯，被稱之為"小盤股效應(yīng)",。

比如,，在1926年至2002年的76年間，美國小盤股指數(shù)平均收益率達(dá)11.7%,，明顯高出標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的平均增長(zhǎng)率,。在歐洲國家小盤股的表現(xiàn)也同樣出色，2004年德國小盤股的年收益率達(dá)到68.28%,，英國小盤股的年收益率為39.71%,，法國小盤股的年收益率為20.60%，而同期歐洲市場(chǎng)股票平均收益率僅為16.52%,。

微軟(MSFT)：

股本擴(kuò)張帶來公司成長(zhǎng)

在給自己的公司起名字的時(shí)候,，比爾.蓋茨應(yīng)該想象不到，多年之后這家公司會(huì)成為全球市值最大的上市公司之一,，進(jìn)而成為小盤股的傳奇,。

1986年，微軟選擇在納斯達(dá)克上市的時(shí)候,，資產(chǎn)僅 200萬美元,。將現(xiàn)在股價(jià)按派息和拆股調(diào)整收盤價(jià)計(jì)算(下同),，微軟在1986年3月13日上市當(dāng)天的股價(jià)僅為0.08美元。

而到了2008年1月8日,，按照收盤價(jià)33.45美元計(jì)算,，微軟的總市值已經(jīng)達(dá)到3129.39億美元，是全球市值最大的上市公司之一,。

武漢科技大學(xué)文法與經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授董登新告訴理財(cái)周報(bào)記者,，微軟是典型的通過股本擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)公司的成長(zhǎng)。

1987年-2003年的16年之內(nèi),，微軟的股票實(shí)施了9次分拆,，其中有7次每10股送10股；2次每10股送5股,。這使得微軟的總股本在16年的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)張了288倍,。也就是說，1986年3月13日上市時(shí)的1股,，到了2003年2月18日之后變成了288股。微軟也是美國股市上股本擴(kuò)張最快的上市公司,。

在股本擴(kuò)張的同時(shí),，驕人的業(yè)績(jī)才是支撐微軟市值高速增長(zhǎng)的主要力量。股本的飛速擴(kuò)張并沒有過分稀釋其業(yè)績(jī),。微軟不斷擴(kuò)張股本以來其每股績(jī)效并未下降,，反而一直在穩(wěn)步增長(zhǎng)。

僅在上市之后的1995年到1998年,，微軟的凈收入增長(zhǎng)率分別達(dá)到了24.5%,、25.3%、30.4%和31.0%,，同期每股盈利的增長(zhǎng)率分別是20.8%,、58.6%、56.5%和27.8%,。

伯克希爾.哈撒韋(BRK-A)：

不分紅贏來第一高價(jià)

由"股神"沃倫.巴菲特掌舵的伯克希爾.哈撒韋公司目前的總市值約為2064億美元,，之所以能夠成長(zhǎng)為如此大市值的公司，伯克希爾.哈撒韋完全是依賴優(yōu)良業(yè)績(jī)支撐下股價(jià)的不斷上漲來實(shí)現(xiàn)的,。它與通過股本擴(kuò)張來增長(zhǎng)市值的微軟明顯的區(qū)別是,，伯克希爾.哈撒韋公司自從1988年上市以來，除一次派現(xiàn)之外未做過其他分配,，也一直未曾拆股,。

伯克希爾.哈撒韋是1889年成立的一家傳統(tǒng)紡織制造公司。1963年的時(shí)候,，該公司由于經(jīng)營(yíng)不善而搖搖欲墜,，公司的股票以低于每股8美元的價(jià)格交易,。在這個(gè)時(shí)候，巴菲特發(fā)現(xiàn)了這家公司,，并在同年開始收購該公司的股票,，逐步成為該公司的最大股東,。

之后,，在巴菲特的打造下,，伯克希爾.哈撒韋被注入了投資業(yè)務(wù),。到1970年的時(shí)候，伯克希爾.哈撒韋公司已經(jīng)從一個(gè)4.5萬美元的紡織業(yè)公司轉(zhuǎn)身變成了價(jià)值470萬美元的保險(xiǎn),、銀行和投資公司,。

隨后，經(jīng)過多次的收購和股票投資,，包括對(duì)華盛頓郵報(bào)、可口可樂等的投資,，伯克希爾.哈撒韋的業(yè)績(jī)不斷上升,，股價(jià)也猶如芝麻開花節(jié)節(jié)高,。到1977年的時(shí)候,，該公司的股票價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了138美元/股，而在巴菲特1964年接手的時(shí)候,，該公司每股凈值只有19美元,。

不過，伯克希爾.哈撒韋公司的成長(zhǎng)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,。從1977年到2007年30年間，伯克希爾.哈撒韋的股價(jià)年平均升幅30.4%,，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)年均升幅僅為9.8%。該股票在過去的30年中有22年跑贏大市,，升幅最大的一年是1979年,，總共上漲了110.5%,。

截至今年1月8日，伯克希爾.哈撒韋公司的股價(jià)收?qǐng)?bào)133685.00美元/股,，是美國市場(chǎng)上價(jià)格最高的股票,。也就是說，如果你在1977年花138美元買入1股伯克希爾.哈撒韋公司的股票,，今天的價(jià)值就是13.3685萬美元,，上漲了將近1000倍,。

這種近乎為奇跡的高股價(jià)來自于"吝嗇"的分紅,。伯克希爾.哈撒韋僅僅在1967年向股東支付了上市后首次也是唯一的一次紅利--每股10美分,。

思科(CSCO)：

上市后成長(zhǎng)速度驚人

按派息和拆股調(diào)整收盤價(jià)計(jì)算，1990年在納斯達(dá)克上市的時(shí)候，思科股票的價(jià)格僅為0.08美元/股,。剛上市的時(shí)候,，思科不過是一家只成立了6年的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商,，年收益僅為6900萬美元，1991年,，思科的總市值不到6億美元,。而到了今年1月8日,，思科股票收盤報(bào)25.43美元，公司市值為1564.1億美元,。

上市之后,，思科以驚人的速度成長(zhǎng)起來。1995年,，思科成為了世界最大的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商,。進(jìn)入2000年，思科年銷售額高達(dá)180億美元，雇員31000人,，市值達(dá)到4440億美元,，僅次于通用電氣(GE)的5050億美元和英特爾(Intel)的4460億美元，并且首次超過了微軟的3580億美元,。

2000年3月27日,，思科的總市值達(dá)到歷史高點(diǎn)--5550億美元，一度超過微軟成為美國市場(chǎng)價(jià)值最高的公司,。為了爬上這個(gè)位置,，微軟用了將近25年的時(shí)間，而思科僅花了16年,。

1991年1月錢伯斯加盟思科公司擔(dān)任副總裁,，當(dāng)時(shí)思科的年銷售收入僅為7000萬美元，擁有300名員工,。1994年,，錢伯斯升至執(zhí)行副總裁，并為思科公司制定新的戰(zhàn)略思想：即收購和兼并小公司,。

在他從1995年1月起擔(dān)任總裁兼首席執(zhí)行官后的4年間,，思科在互聯(lián)網(wǎng)的主要領(lǐng)域迅速確立領(lǐng)先地位，同時(shí)拓展了新的市場(chǎng)領(lǐng)域,。思科銷售收入也從12億美元上升到121.5億美元,，2004財(cái)年達(dá)220億美元。到了2007財(cái)年,，這一數(shù)據(jù)變成了349億美元,。

在擔(dān)任思科CEO的12年時(shí)間里，錢伯斯進(jìn)行了130余場(chǎng)的并購,。業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)到,，思科的快速發(fā)展，是建立在不斷的成功并購基礎(chǔ)之上的,。玩命式的并購經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,，成為思科獨(dú)特的擴(kuò)張方式。

小股票蝶變大股票的必然邏輯與路徑

從小肥皂廠磨出寶潔,，手持100元就能締造松下,，三個(gè)物理愛好者拼出一個(gè)微軟，或者從google身上再去復(fù)制一個(gè)百度……借助資本市場(chǎng),，本田,、三洋、麥當(dāng)勞,、蘋果,、微軟、三星等后起之秀，分別以20年至30年的時(shí)間,，就走完了老式企業(yè)巨人50年到100多年的成長(zhǎng)路程,。康柏電腦公司,，從誕生起僅用四年時(shí)間,，就一舉躋入美國500家最大工業(yè)企業(yè)之列，打破了蘋果公司所用的五年紀(jì)錄,。

"但是,，成長(zhǎng)是如此脆弱。"美國管理學(xué)家彼得.德魯克說,。而圣經(jīng)說："太陽底下沒有新事物",，所有的興衰都是歷史的輪回，每一個(gè)成功都是偉大的,，每一次失敗都會(huì)再重復(fù),。

中小公司成長(zhǎng)的三個(gè)必經(jīng)臺(tái)階

企業(yè)成長(zhǎng)五部曲：創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期,、高原期,、起飛期和成熟期，與人生無異,。對(duì)于已經(jīng)上市的企業(yè)來說,，已經(jīng)邁過了摸著石頭過河的草創(chuàng)階段，在通達(dá)一流大公司的路徑上,，其實(shí)只有成長(zhǎng)期,、高原期、起飛期三個(gè)臺(tái)階（如圖）,。

目前中小板70%集中在制造業(yè),，一半為細(xì)分行業(yè)龍頭，已完成初步積累,，形成一定的技術(shù),、市場(chǎng)和資源優(yōu)勢(shì)。也就是說踏上了高原期,，相當(dāng)于一段時(shí)間的盤整,。而美國加州的一份調(diào)查顯示，78%的中小公司走不過這趟高原,。

不會(huì)調(diào)整的股票是鬼股票,，不會(huì)轉(zhuǎn)型的公司是失敗的公司,。地產(chǎn)黑馬順馳鋌而走險(xiǎn),，是被速度擊垮；死守膠卷的柯達(dá)窮途末路，而富士康則輕盈轉(zhuǎn)身,；冷凍大王澳柯瑪四面出擊結(jié)果全線潰退,，聯(lián)想的成功恰在懸崖勒馬。日本企業(yè)在1980年代末集體引入經(jīng)理人制度,，挽救頹勢(shì),。在過去5年里，香港小盤股指數(shù)的累計(jì)升幅超過大盤股52％,，但的三年里共有68家小盤股暴露風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致長(zhǎng)期停牌,。

窮則變、變則通,。"創(chuàng)新,，或者死"，超微公司的總裁普微特說,。這是嶄露頭角的成長(zhǎng)性公司第一法則,。

成功企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的四個(gè)條件

一流大公司的成長(zhǎng)史：動(dòng)力、空間,、能力和戰(zhàn)略,。表現(xiàn)形式分別是：持續(xù)不斷的創(chuàng)新和研發(fā)能力、掌握行業(yè)話語權(quán)或核心競(jìng)爭(zhēng)力或者獨(dú)特盈利模式,、精良科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)和團(tuán)隊(duì),、長(zhǎng)遠(yuǎn)而專注的戰(zhàn)略。

如果不是微軟自我折磨般的不停推出視窗,，我們很難想象微軟能以甲殼蟲的身軀擊敗強(qiáng)大的IBM,。與國外大公司研發(fā)費(fèi)一般達(dá)到銷售額的10%-15%相比,我國企業(yè)研發(fā)費(fèi)用平均不超過銷售額的3%。

絕大多數(shù)大企業(yè)成功崛起在一個(gè)細(xì)分行業(yè),。如微軟曾經(jīng)有涉足PC想法,，但蓋茨斷然拒絕?？煽诳蓸纷允贾两K只生產(chǎn)可樂,，馬化騰在門戶網(wǎng)站眾聲喧嘩的時(shí)候只專注于網(wǎng)絡(luò)即時(shí)通訊，否則絕無今日QQ的霸主之位,。格力和美的也是在家電企業(yè)的多元化瘋潮中恪盡職守,，從而贏得了尊重,。而像GE此類多元化巨頭,，沒有一個(gè)多世紀(jì)的管理支撐是無法想象的,。阿里巴巴脫穎而出的原因，馬云歸結(jié)為：瘋狂的創(chuàng)業(yè)和敬業(yè),、盈利模式差異化和完全不為控股的董事會(huì),。聯(lián)想、美的,、海爾的持續(xù)成長(zhǎng)與柳傳志、何享健和張瑞敏的急流勇退,，規(guī)范治理有重要關(guān)系,。

大公司蛻變的兩條路徑

大公司的前生今世主要分兩類。一種如上述的寶潔,、微軟、蘋果等,，極少偏離主業(yè)，是一種不斷深化,、內(nèi)生性生長(zhǎng),。另一種則是跳躍性生長(zhǎng),，沿著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè),、未來產(chǎn)業(yè)這三個(gè)臺(tái)階,，一步一步升級(jí)。GE,、三星,、松下,、LG,，均是走的這條路,。GE從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的燈泡、塑料起家,，后來進(jìn)入醫(yī)療器械,、飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)，這是第二個(gè)臺(tái)階,，也就是現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)；再后來收購霍尼韋爾進(jìn)入電子領(lǐng)域，上第三個(gè)臺(tái)階--未來產(chǎn)業(yè)。LG也一樣,。傳統(tǒng)的家電沒丟,；第二個(gè)臺(tái)階是化工等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè),；第三個(gè)臺(tái)階是LCD、TFT,、PDP這些電子產(chǎn)業(yè),。

很顯然，前者均屬前瞻型企業(yè)，與目前的中小板公司相去甚遠(yuǎn),；后者則頗為相似。但實(shí)際上,，一般中國成長(zhǎng)企業(yè)不再具備寬松的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境。

中國成長(zhǎng)型公司的困境

中小企業(yè)的畸形生態(tài)

中小板公司和中小公司某種程度上,，是民營(yíng)企業(yè)的代稱,。由于資源分配體制的二元化,，民營(yíng)企業(yè)與國有企業(yè)之間形成非常鮮明的二元經(jīng)濟(jì)體：資源貧瘠者和資源臃腫者--在行業(yè)、市場(chǎng),、渠道,、融資等種種方面,。民營(yíng),、生長(zhǎng)環(huán)境惡化,，構(gòu)成了中小企業(yè)的畸形生態(tài)。

一方面,，由于資源匱乏,，中小企業(yè)只能扮演配角，大多聚集在制造業(yè)的下端，規(guī)模小,，利潤(rùn)薄,，整合能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力差,。大量中小企業(yè)沒有強(qiáng)勢(shì)的大股東背景，因此只能依賴于內(nèi)生性增長(zhǎng),。

另一方面,，生態(tài)環(huán)境的惡化刺激了大量企業(yè)資產(chǎn)逃離實(shí)業(yè)，打入股市和樓市,，上市公司之間交叉持股盛行,。股市和樓市泡沫招致嚴(yán)厲宏觀調(diào)控,，反過來加劇了企業(yè)生態(tài)惡化,。加之原材料價(jià)格上漲,，人民幣升值,，出口政策調(diào)整，企業(yè)專注生產(chǎn)的興味一天天寡淡,，于是我們看到兩種結(jié)果,，一是部分消費(fèi)品開始緊缺，價(jià)格上漲，二是上市公司開始"不務(wù)正業(yè)"四處伸手。不少公司融資開拓"新的增長(zhǎng)點(diǎn)",，多條腿走路,。中小板中就有航天信息,、天馬股份、江蘇三元、鑫富藥業(yè)等等都來湊熱鬧，但始終無大起色,。這說明了許多行業(yè)景氣度的全面萎縮,。研究表明，2007年中國企業(yè)家的投資意愿是西方先進(jìn)國家的20%不到,。這對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)來說,，無異于釜底抽薪,。

全球產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的夾擊

中國民營(yíng)企業(yè)所面臨的格局，是全球化以來最為復(fù)雜的格局,。

一方面,，中國的繁榮是近10年以來從日本,、美國和歐洲轉(zhuǎn)移的制造業(yè)帶動(dòng)。中國的勞動(dòng)生產(chǎn)率目前低于發(fā)達(dá)美國80%,，但高于越南,、印度30%左右，但是這一格局卻漸漸呈現(xiàn)出全球勞動(dòng)力成本逐漸拉平的趨勢(shì),。這在重型機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)尚不明顯,，但在輕工業(yè)異常明顯。比如著名瑞典服裝品牌ZARA和HM，均為全球采購,，基本在歐美生產(chǎn),，但是進(jìn)入中國上海的價(jià)格甚至比中國一些本土品牌還低。

其原因在于上世紀(jì)末以來,，全球產(chǎn)業(yè)鏈開始全面整合,，跨國企業(yè)放棄廉價(jià)勞動(dòng)力博取利潤(rùn),，轉(zhuǎn)而對(duì)進(jìn)貨到物流,、到生產(chǎn)、到銷售整個(gè)環(huán)境的高效精密整合,，從而極大程度地推高了品牌在全球范圍內(nèi)的"侵略"速度和深入,。另一個(gè)例子則是,，完全效仿NIKE外包生產(chǎn)模式的民族運(yùn)動(dòng)品牌李寧,，在國門打開后,，被NIKE和阿迪達(dá)斯沖得節(jié)節(jié)敗退。

另一方面,，以私募股權(quán)基金為代表的國際金融資本,，攜手強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)資本四處突擊，將不可避免地對(duì)本土品牌的成長(zhǎng)形成威脅。這從法國SEB與蘇泊爾糾纏的并購案,、禿鷹凱雷覬覦徐工,、達(dá)能蠶食中國飲料企業(yè)已暴露無遺,。實(shí)際上,，百度當(dāng)年被google盯上時(shí),，被迫使出緩兵之計(jì),，拱手讓出5%股權(quán),。

與生俱來的家族制痼疾

家族制企業(yè)本身是一個(gè)非常有效的組織形式?！敦?cái)富》500強(qiáng)中37%的企業(yè)是家族企業(yè),，包括沃爾瑪,、福特,、洛克菲勒,、寶馬、索尼,、豐田,、三星、現(xiàn)代等,。

但中國民營(yíng)企業(yè)常常財(cái)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)不分,，家族企業(yè)主及其家族成員股份之和占企業(yè)總股份的80％以上，這極大影響著上市公司的公司治理,、經(jīng)營(yíng)決策和融資渠道,。麥肯錫研究結(jié)論：此類企業(yè)中只有15％能延續(xù)3代以上。而日本松下家族,、本田家族,、索尼的盛田家族等都基本上在上個(gè)世紀(jì)的80年代完成從家族經(jīng)營(yíng)向職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變,，從而順利騰飛。

在中小板中,，康美藥業(yè)、太太藥業(yè),、廣東榕泰,、國脈科技,、天馬股份為54.7%等等均有此問題,。而榮信股份,、太陽紙業(yè)均建立了非常良好的股權(quán)架構(gòu)和管理團(tuán)隊(duì),，在企業(yè)的運(yùn)作上更為扎實(shí)和專注,。

上述三重困境要說明,，已經(jīng)進(jìn)入國際產(chǎn)業(yè)鏈的中國中小企業(yè)處境尷尬,、脆弱,、浮躁,。中小公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)在產(chǎn)業(yè)鏈條壓制下難以突破，中國小企業(yè)更容易成為精細(xì)加工的隱形技術(shù)冠軍,，但難成品牌公司,。在中國大地上,，每年有100萬家企業(yè)轟然坍塌，中小企業(yè)平均壽命只有3-4年,。

但事情尚沒有到如此悲觀的境地,。

尋找中國式創(chuàng)新企業(yè)

順著全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的線索，中國企業(yè)可以分為積淀型企業(yè)和機(jī)會(huì)型企業(yè),。

全球產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移和滲透,，帶給中國工業(yè)全面復(fù)蘇的機(jī)會(huì)。機(jī)會(huì)型企業(yè)的機(jī)會(huì)分兩種,，一種為長(zhǎng)線機(jī)會(huì),，領(lǐng)先當(dāng)下的未來行業(yè)，譬如張朝陽,、王志東領(lǐng)導(dǎo)的IT機(jī)會(huì),，聯(lián)想的PC機(jī)會(huì)以及激光、導(dǎo)航,、信息等技術(shù),；長(zhǎng)線機(jī)會(huì)型企業(yè)是技術(shù)壁壘最高、創(chuàng)新能力極強(qiáng),、最可能影響世界的公司。

短期機(jī)會(huì)則是過渡性的機(jī)會(huì),，主要是技術(shù)性周期性行業(yè),，如鋼鐵、有色金屬,、造船,、紡織服裝、電器制造,、汽車等等,；這將帶來波動(dòng)性的巨大需求，刺激一大批技術(shù)性細(xì)分行業(yè)"隱形冠軍"誕生,。在這產(chǎn)業(yè)鏈完全成型的機(jī)會(huì)中,，市場(chǎng)消化空間有限，中小企業(yè)龍頭基本屬于配角地位,。這一類隱形冠軍在德國,、日本、韓國,、臺(tái)灣長(zhǎng)征來到中國,，并在不久的將來大部分遷徙或者消亡,。

積淀型企業(yè)則是傳統(tǒng)行業(yè)第二春，要么具有獨(dú)特新商業(yè)模式,。

三種成長(zhǎng)性企業(yè)可持續(xù)的關(guān)鍵不同,。在長(zhǎng)線機(jī)會(huì)中，機(jī)會(huì)型企業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)是戰(zhàn)略領(lǐng)先,；而在短線機(jī)會(huì)中,，機(jī)會(huì)型企業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；而積淀型行業(yè)面臨的是戰(zhàn)略顛覆,。

而以民營(yíng)企業(yè)制造業(yè)龍頭為主的中小板中,，第一類較少，創(chuàng)造力和核心競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足,，但是技術(shù)壁壘高的高新企業(yè)仍然值得期待,；第二類企業(yè)占據(jù)絕大多數(shù)，除了技術(shù)壁壘,、難以替換或面向壟斷性行業(yè),，殊難預(yù)測(cè)潛力。第三類企業(yè)非常稀缺,，已有的企業(yè)如分眾傳媒,、如家、譚木匠,、阿里巴巴等均已經(jīng)赴海外上市,。

結(jié)合優(yōu)秀公司成長(zhǎng)的上述條件，我們對(duì)三個(gè)類型的選擇分別是：大族激光,、沃爾核材,、北斗星通、遠(yuǎn)望谷,；廣電運(yùn)通,、萬豐奧威、國脈科技,、榮信股份,、軸研科技、云海金屬,；金鳳科技,、魯陽股份、辰州礦業(yè),、鑫富藥業(yè),、三鑫股份、南京港,、華蘭生物,、科華生物,、江山化工、沃華醫(yī)藥,。

股本擴(kuò)張考察：三類公司容易從小公司長(zhǎng)成大盤股

也許你不能預(yù)測(cè),，在中小板中究竟會(huì)崛起多少一流大公司，但是財(cái)富的裂變,，其實(shí)你可以預(yù)測(cè),。中小板股票極大的擴(kuò)股需求，會(huì)一年一度的造就幾乎翻番的造富神話：你的財(cái)富和上市公司規(guī)模比翼雙飛,。

理財(cái)周報(bào)告訴你：請(qǐng)關(guān)注三類公司,，機(jī)會(huì)在那里蠢蠢欲動(dòng)。

一次擴(kuò)股一個(gè)階梯

中小板誕生三年來,，涌現(xiàn)出不少股價(jià)與業(yè)績(jī)齊飛的大牛股,，而不斷的高送轉(zhuǎn)也是這些上市公司的一個(gè)共同特征。年報(bào)分配預(yù)案高送轉(zhuǎn)和高分紅歷來是年報(bào)行情必炒的幾大主題之一,，而中小板最大的優(yōu)勢(shì)是其超強(qiáng)的股本擴(kuò)張潛力,。

這一擴(kuò)張神話，無論如何繞不過蘇寧電器,。三年多來,，該公司共進(jìn)行過4次送轉(zhuǎn)股，三次是10送10,，一次是10送8,，總股本由上市之初的不到一億股，增長(zhǎng)至如今的14億股,，而公司的業(yè)績(jī)卻并沒有因股本的快速擴(kuò)張而攤薄,。2007年三季報(bào)顯示，其每股收益達(dá)到了0.65元,。這三年來蘇寧的成長(zhǎng)更是有目共睹，其龍頭地位極大的增強(qiáng),。到2008年1月9日收盤為止,，蘇寧電器復(fù)權(quán)股價(jià)已經(jīng)從上市初的29.88元上升為1234元（后復(fù)權(quán)），漲了74.6倍,。

據(jù)WIND數(shù)據(jù),，中小板公司已經(jīng)實(shí)施完成超過200家次的利潤(rùn)分配行為，向投資者派出現(xiàn)金紅利逾40億元,。在擴(kuò)股大躍進(jìn)中成長(zhǎng)起來的牛股還有鑫富藥業(yè),、大族激光、華蘭生物,、天奇股份等等,。經(jīng)過幾番配送,，部分個(gè)股的總股本如翻雪球般翻了幾倍，甚至十幾倍,，隨之而來的,，股價(jià)也漲了幾倍，甚至幾十倍,。

一年后擴(kuò)股每年0.68次

中小板擴(kuò)股有其特點(diǎn),。

中小板現(xiàn)有股票202只，除了今年寧波銀行以總股本25億的"龐大身軀"登陸深市之外,，其余201只個(gè)股的總股本在上市之初均在10億以下,，大部分只有幾千萬。由于中小板的股本小,，盈利能力強(qiáng),，每股凈資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)顯示平均達(dá)到了3.9元，為各市場(chǎng)各板塊最高,，比全部A股平均水準(zhǔn)高出39.2%,，凈資產(chǎn)收益率高達(dá)15%，為大盤股1.5倍,，因此可以形成大量的資本公積,。但是中小板并不熱衷于分紅派息，而更多的選擇轉(zhuǎn)增擴(kuò)股,。這是由于中小板公司多處于高速成長(zhǎng)期,，對(duì)資金的需求更為迫切，通過送股與轉(zhuǎn)增,，可以使寶貴的資金留存在公司內(nèi)部進(jìn)行運(yùn)作,。

在上市三年之內(nèi)，中小板公司喜歡的是在轉(zhuǎn)贈(zèng)綁派息,，三年之后只要符合證監(jiān)會(huì)條件,，就開始大規(guī)模定向增發(fā)，去年定向增發(fā)的公司達(dá)17家,。WIND數(shù)據(jù)顯示,，截至2007年中報(bào)，在上述202只股票里,，至少一次推出轉(zhuǎn)贈(zèng)股方案的上市公司就達(dá)到了63家之多,。在這63家上市公司中，大部分公司是在上市后第二年或第三年便推出了轉(zhuǎn)贈(zèng)股的方案,。

而理財(cái)周報(bào)綜合統(tǒng)計(jì)顯示,，中小板公司中，上市后一年平均約一半擴(kuò)股，兩年內(nèi)基本都有擴(kuò)股行動(dòng),。而上市一年后的擴(kuò)股行動(dòng)頻率為,，每年0.68次擴(kuò)股。擴(kuò)股方式前期以轉(zhuǎn)增股居多,，后期則是定向增發(fā)居多,，沒有公司選擇配股方式。以2004年登陸中小板的38家上市公司為例,。在2004年年度報(bào)告后,，有17家即推出了轉(zhuǎn)贈(zèng)股方案，贈(zèng)股數(shù)量從10送2到10送10不等,。

此外,，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，上市公司使用得最多的配股比例是10送2,。其次為10送3與10送5,，而10送10的出現(xiàn)次數(shù)不多。

擴(kuò)股公司的三個(gè)財(cái)務(wù)特征

哪些公司最容易擴(kuò)股的,？這個(gè)問題在某種程度上等同于：哪些公司最容易,、最快長(zhǎng)大？

我們的統(tǒng)計(jì)顯示,，同期比較,，擴(kuò)股最為頻繁，幅度最大的公司為：偉星股份,、華蘭生物,、大族激光、華星化工,、中捷股份,、科華生物、蘇寧電器,、鑫富藥業(yè),、京新藥業(yè),、思源電氣,、蘇泊爾、華帝股份,、寧波華翔,、青島軟控、國脈科技,、山河智能,、太陽紙業(yè)、海鷗衛(wèi)浴等,。

理財(cái)周報(bào)綜合研究發(fā)現(xiàn),，這些熱衷擴(kuò)張公司的共同財(cái)務(wù)特點(diǎn)是：其一,，上市流通股本在2500萬-5000萬之間；其二,，每股凈資產(chǎn)基本在3元以上,，當(dāng)單期每股凈資產(chǎn)超過5元時(shí)，發(fā)生擴(kuò)股的機(jī)會(huì)非常大,；其三,，毛利率較高，大多在27%以上,，行業(yè)持續(xù)景氣,。

三類公司最容易擴(kuò)股

上述特征的合理解釋是，此類公司具有最為旺盛的成長(zhǎng)性,，因此,，對(duì)股本擴(kuò)張的需求異常的強(qiáng)烈，而擴(kuò)股,、填權(quán),、募資，又極大豐富公司現(xiàn)金流,，從而推動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng),，反過來加速擴(kuò)股需求，二者是相輔相成的關(guān)系,。

而從行業(yè)的統(tǒng)計(jì)看,，這批公司集中在生物醫(yī)藥、化工,、家電細(xì)分行業(yè),、電子信息四個(gè)產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥類尤其慷慨,。這符合目前行業(yè)景氣度和市場(chǎng)需求,。深入研究，這些企業(yè)分別在各自領(lǐng)域要么擁有話語權(quán),，要么有創(chuàng)新的商業(yè)模式,。

"獨(dú)特優(yōu)勢(shì)+資本市場(chǎng)"推動(dòng)了"越好越擴(kuò)股，越擴(kuò)股越好"的循環(huán),。除了上述的蘇寧電器,，如是國內(nèi)激光加工設(shè)備制造行業(yè)的龍頭大族激光，并擁有多項(xiàng)國際專利,，自2004年登陸中小板市場(chǎng),，總股本從上市初的10701萬股擴(kuò)大為38007萬股，總資產(chǎn)從5.59億元增長(zhǎng)到20.29億元，同時(shí)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也保持了相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定,，2004年年度為9.31%,，2007年三季度則為13.23%。

另外,，我們還注意到,，定向增發(fā)尤其具有判斷意義。WIND資訊統(tǒng)計(jì),，在202家中小板的上市公司中,，至少進(jìn)行過一次定向增發(fā)的公司有21家，蘇寧電器,、大族激光與偉星股份等3家公司自上市以來進(jìn)行過兩次,。從已實(shí)行過定向增發(fā)的公司來看，均有良好成長(zhǎng),。

上述21家上市公司上市以來的主營(yíng)業(yè)務(wù)同比平均增長(zhǎng)40％,，比中小板的主營(yíng)業(yè)務(wù)平均增長(zhǎng)率高出10個(gè)百分點(diǎn)；而凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)平均值達(dá)39％,，比中小板的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)平均數(shù)高出了13個(gè)百分點(diǎn),。可想而知,，能實(shí)行定向增發(fā)的公司大多已是"佼佼者",，具備了再融資的需求并具有良好號(hào)召力。

因此,，我們可以得出最簡(jiǎn)單的判斷標(biāo)準(zhǔn),，三類公司最容易擴(kuò)股：

1、每股凈資產(chǎn)過高而股本較小的公司,；

2,、消費(fèi)服務(wù)類和直接消費(fèi)品（小家電、醫(yī)藥等）制造龍頭公司,；

3,、擴(kuò)股力度大的公司。

主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)考察：56只小股票三年平均增長(zhǎng)30％

是什么讓小盤股迷倒眾生,？答案眾所周知：成長(zhǎng)性,。但是，什么是成長(zhǎng)性,？

理財(cái)周報(bào)相信,，只有那些財(cái)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn)，而非暴發(fā)戶,，那些行業(yè)景氣,，而非單戀高送配的公司,，才可能步步為營(yíng)，通達(dá)一流大公司的境界,。

3年平均年增長(zhǎng)率30%

有研究表明，凈利潤(rùn)從5000萬元成長(zhǎng)到10億元是一個(gè)企業(yè)發(fā)展最快的階段,。如果太小,，則面臨很高的風(fēng)險(xiǎn)而長(zhǎng)大；如果太大,，則因?yàn)榛鶖?shù)高,，市場(chǎng)空間填滿而難以持續(xù)增長(zhǎng)。

通過統(tǒng)計(jì)203只小股票可以發(fā)現(xiàn),，其中連續(xù)上市3年的38只股票中,，其連續(xù)3年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均年增長(zhǎng)率達(dá)到30%。

120只股票中只有12只主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年均增長(zhǎng)率為負(fù),，其余都為正,。其中，威爾科技名列倒數(shù)第一,，增長(zhǎng)率為-64.2932%,，去年3季度該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入還有4997.17萬元，而今年3季度只有1772.49萬元,。同時(shí),，該公司在凈利潤(rùn)的排名中也是倒數(shù)第一。

而世博股份,、鑫富藥業(yè),、中工國際、華峰氨綸,、金螳螂,、大族激光、七匹狼,、華邦制藥,、山河智能、同洲電子這10家公司進(jìn)入了增長(zhǎng)率最高的前10名,；而在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的排名中,，蘇寧電器、鑫富藥業(yè),、思源電氣,、大族激光、華邦制藥,、偉星股份,、華蘭生物進(jìn)入了前10名,。

尋找連續(xù)3年穩(wěn)健增長(zhǎng)的公司

對(duì)中小公司成長(zhǎng)性的盲目迷信必須打破。翻閱203只小股票的財(cái)務(wù)賬單可以發(fā)現(xiàn),，單個(gè)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入連續(xù)1年或者2年維持30%甚至50%增長(zhǎng)的并不罕見,，但是連續(xù)3年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)都能保持30%以上的可以說比較罕見。

偉星股份,、思源電氣,、蘇寧電器、山河智能,、榮信股份等公司基本達(dá)到了上述要求,。以思源電氣為例，該公司2005年,、2006年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)分別達(dá)到178%和41%,，2005年、2006年,、2007年（預(yù)測(cè)）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別達(dá)到70%,、70%和120%。偉星股份這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)也比較平穩(wěn),，分別是50%,、49%、42%,、84%和70%,，這也正是1月初寶康債券、華夏回報(bào),、匯添富增長(zhǎng)等幾家機(jī)構(gòu)參與增發(fā)申購的重要原因,。

很多小股票往往在行業(yè)景氣度較好的時(shí)候進(jìn)行IPO，上市之后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)越來越難看,。需要投資者加以甄別,。剛剛上市的小股票中，金風(fēng)科技值得關(guān)注,，該公司2005年,、2006年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別達(dá)到106%、202%和166%,、184%,。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這種高成長(zhǎng)能夠持續(xù)，當(dāng)然這種成長(zhǎng)性能否和現(xiàn)在的高價(jià)相稱,，仍需進(jìn)一步討論,。

另外我們發(fā)現(xiàn)，有的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快的公司,，并沒有能夠跑贏深圳成指,。出現(xiàn)這種情況的原因主要是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入只能測(cè)度公司的產(chǎn)業(yè)規(guī)模,，并不能反映盈利能力。以世博股份為例,，其三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.8億元,，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)不到2000萬；而去年同期這2項(xiàng)數(shù)據(jù)分別是6500多萬和1563萬,，顯然,，規(guī)模的擴(kuò)大并未能帶來利潤(rùn)的增長(zhǎng)，其1年的漲幅也不到50%,。

28.9%毛利率隱藏著什么

毛利率始終是觀察一個(gè)行業(yè)景氣度的重要指標(biāo)。

203家小公司中,，除了棟梁新材,、寧波銀行、全聚德,、新嘉聯(lián),、路翔股份5家公司沒有2007年中報(bào)的毛利率數(shù)據(jù)，其他198家公司的平均銷售毛利率是28.9%,。其中呈現(xiàn)出三種類型和邏輯,。

從單期毛利看，網(wǎng)盛科技銷售毛利率名列第一,，達(dá)到91.991%,沃華醫(yī)藥,、麗江旅游、紫鑫藥業(yè),、遠(yuǎn)光軟件,、御銀股份、怡亞通,、北緯通信,、潯興股份、石基信息,、雙鷺?biāo)帢I(yè)也都位居前10位,。前10位平均銷售毛利率達(dá)到72.4%，其中2家屬于網(wǎng)絡(luò)服務(wù),，3家屬于計(jì)算機(jī)應(yīng)用,，3家屬于醫(yī)藥行業(yè)，1家物流,，1家景點(diǎn),。這說明近期消費(fèi)服務(wù)型行業(yè)的景氣度較高。

但是從毛利率的穩(wěn)定性看,，保持較高水準(zhǔn)又波動(dòng)很小的則是偉星股份,、大族激光,、天奇股份、中捷股份,、達(dá)安基因,、巨輪股份、獐子島,、天馬股份,、北緯通信、遠(yuǎn)望谷,、怡亞通等公司,。

而從毛利率和利潤(rùn)率的持續(xù)增長(zhǎng)看，增速最快的是華邦制藥,、華蘭生物,、鑫富藥業(yè)、蘇寧電器,、雪萊特,、國脈科技、報(bào)喜鳥,、東力傳動(dòng),、嘉應(yīng)制藥、金風(fēng)科技等,。

高成長(zhǎng)背后的秘密

上述三種財(cái)務(wù)現(xiàn)象說明什么,？

首先是，醫(yī)藥,、信息服務(wù)等產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)增加,，并維持在高位。尤其值得注意的是醫(yī)藥行業(yè),。分析凈利潤(rùn)增長(zhǎng)前40位的公司,，醫(yī)藥類中，其中鑫富藥業(yè),、華邦制藥,、華蘭生物、科華生物,、達(dá)安基因,、新和成、京新藥業(yè)等8家企業(yè)屬于醫(yī)藥類企業(yè),。

而毛利率非常穩(wěn)定的這一部分公司則是傳統(tǒng)制造行業(yè)中的細(xì)分行業(yè),。由于近年的出口形勢(shì)嚴(yán)峻和成本提高，大量中小板制造業(yè)公司利潤(rùn)劇烈波動(dòng),，但這些公司卻能安步當(dāng)車,，其原因是什么呢,？

我們發(fā)現(xiàn)，這些公司基本上都是各細(xì)分行業(yè)的龍頭,，市場(chǎng)占有率絕對(duì)領(lǐng)先,。"我們認(rèn)為具有了足夠市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才可能在細(xì)分市場(chǎng)取得絕對(duì)話語權(quán)，從而在定價(jià),、銷售方面取得優(yōu)勢(shì),，進(jìn)而獲得高成長(zhǎng)。"一家主要投資深圳中小盤股票的私募基金經(jīng)理說,。

這其中的典型是潯興股份,。潯興股份是國內(nèi)拉鏈行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司在品牌影響力,、產(chǎn)品研發(fā)能力,、成本波動(dòng)轉(zhuǎn)嫁力、生產(chǎn)流程和營(yíng)銷體系各方面都具有明顯的優(yōu)勢(shì),。由于國內(nèi)拉鏈行業(yè)集中度非常低，潯興股份的市場(chǎng)占有率也僅為2%左右,這為其未來整合行業(yè)提供了很大的空間,。申銀萬國預(yù)計(jì)其未來3年能夠保持50％左右的增長(zhǎng),。

新興行業(yè)看商業(yè)模式

而獨(dú)特的商業(yè)模式，因其有市場(chǎng)創(chuàng)新性和結(jié)合品牌,、資金等因素后的不可復(fù)制性,，從而在新興行業(yè)中形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從最近市場(chǎng)的2只熱門股怡亞通和御銀股份可以看得出來,。從龍虎榜數(shù)據(jù)看,，這2家剛剛上市的公司都受到了機(jī)構(gòu)的青睞。

怡亞通是一家為企業(yè)提供除其核心業(yè)務(wù)之外的其他供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的服務(wù)的公司,，主要包括代理采購,、產(chǎn)品營(yíng)銷支持、進(jìn)出口通關(guān),、供應(yīng)商管理庫存以及國際國內(nèi)物流等等,。"怡亞通通過提供供應(yīng)鏈管理整合服務(wù)來收取服務(wù)費(fèi),與其他物流企業(yè)相比,怡亞通對(duì)許多行業(yè)具有極強(qiáng)的滲透性；另一方面,，怡亞通根據(jù)業(yè)務(wù)量按比例收取服務(wù)費(fèi),，這與傳統(tǒng)的賺取差價(jià)的方式不一樣,有利于公司與客戶實(shí)現(xiàn)'雙贏'。"有券商研究員如此分析,。另外,，致力于ATM機(jī)制造、租賃和服務(wù),，并聯(lián)合眾多商業(yè)銀行的御銀股份,，其獨(dú)特的產(chǎn)品和盈利模式也是其銷售毛利率不斷提升,、利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的獨(dú)門武器。