牛市還在半山腰

    焦點(diǎn)一：

    本輪牛市自啟動以來已有4000點(diǎn)以上漲幅,，在上證指數(shù)站在5000點(diǎn)以后，市場分歧很大,，看空者認(rèn)為,，即使藍(lán)籌股股價也透支了未來數(shù)年的業(yè)績，市場風(fēng)險越來越大,。如何判斷A股市場下一階段趨勢,？

    袁幼鳴：我堅(jiān)定地認(rèn)為，上證指數(shù)5000點(diǎn)以上的A股市場依然具有巨大的投資價值,，只是它已經(jīng)不是那么顯而易見，需要通過解剖,、分析才能認(rèn)清,；需要在認(rèn)清市場的邊際條件的前提下，才能求得答案的,。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家從上證指數(shù)不到2000點(diǎn)就開始高喊市場泡沫泛濫,，呼吁政府以行政措施打壓市場，十分荒謬的是,，正是因?yàn)樗麄兏緵]弄清A股市場最基本的邊際條件,，就急哄哄地要給金融品定價。

    我以為,，A股市場最不容忽視的邊際條件是股票供不應(yīng)求,，它決定了股價將進(jìn)一步上漲。股價和房價一樣,，說到底是供求關(guān)系決定的,。只有在把握住供求不平衡這個核心邊際條件之后，我們才能討論上市公司的市盈率,、成長性,、并構(gòu)重組預(yù)期等用于個股價格比較的因素，而不能順序顛倒,。

    焦點(diǎn)二：

    現(xiàn)在,，管理層正積極推動紅籌股回歸，新股發(fā)行和上市公司公募再融資量也很大,，A股市場仍會繼續(xù)供不應(yīng)求狀態(tài)嗎,？

    袁幼鳴：投資A股市場必須高度關(guān)注管理層的政策動態(tài)，如果管理層要改變供不應(yīng)求狀況,，無疑做得到,。但現(xiàn)在的相關(guān)政策是：一、自股改前暫停新股發(fā)行后重新啟動以來,，上證所主板市場除了一家臺資控股的晉億實(shí)業(yè)外,，發(fā)行上市的全部是中央企業(yè)控股公司和省市級國資控股公司,；二、民營企業(yè),、一般國企以及混合所有制企業(yè)想進(jìn)入上市公司之列,，只能依靠借殼上市，通過重組既有績差公司方式進(jìn)行,。這樣的政策短期內(nèi)看不到改變的跡象,。

    可以認(rèn)定，只要不施行各類股份公司平等的發(fā)行"自由化"政策,，股市供不應(yīng)求的局面起碼至明年年中不會改變,。由于供不應(yīng)求的局面不會改變，幾乎所有的股票價格都將進(jìn)一步上漲,，牛市還在半山腰,。

    焦點(diǎn)三：

    股票的價格總歸要由價值決定，現(xiàn)在A股市盈率在全球范圍內(nèi)也屬于最高之列,，靠錢多,，還能把股價推著走多遠(yuǎn)呢？袁幼鳴：我所說的股市需求旺盛,、供不應(yīng)求是指投資者手中錢多且入市愿望強(qiáng)烈,。需求既要有物質(zhì)基礎(chǔ)，又是一種心理活動,。我認(rèn)為"上市公司的股價總歸是要由其價值決定的"是一句"正確的空話",。股價由"價值"決定，那么,，"價值"又如何計(jì)算出來呢,？我并不反對以市盈率、利潤增長率,、凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量一家公司的"價值",，但反對將其僵硬化。國內(nèi)的一些半罐水經(jīng)濟(jì)學(xué)家抱殘守缺于"價值決定論",，我們要謹(jǐn)防中他們的毒,。投資股票應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)相對好的品種，因?yàn)樗鼈兺瑯訉ζ渌顿Y者的心理有影響,，會構(gòu)成一種"集體行動的邏輯",。我想表達(dá)的核心意思是，如果投資者輕信"價值決定論",，進(jìn)而在現(xiàn)階段"恐高",，會喪失本輪全面牛市后半程的大好機(jī)會。關(guān)于股市的多空言論絕大多數(shù)帶有利益訴求，空倉者自然會喊股價虛高,，熱切希望它跌下來,。對最近的一波大盤藍(lán)籌股行情，一些操作重組股的利益主體就表現(xiàn)得氣急敗壞,，創(chuàng)造了"藍(lán)籌泡沫"新名詞,。投資金融品最重要的是認(rèn)清大的趨勢，不被言辭輿論誤導(dǎo),。

    如果一定要討論A股市盈率問題,，我認(rèn)為，對于資產(chǎn)狀況穩(wěn)定的藍(lán)籌公司,，可以給予70倍市盈率---美國市場對在美上市的中國企業(yè)給予約70倍市盈率,，我們的本土市場為什么不能？,！比較70倍市盈率,，目前藍(lán)籌公司股價還有很大提升空間。對于普遍存在資產(chǎn)重組可能的低價股,，必須承認(rèn)市盈率是沒有意義的指標(biāo)。反倒需要看到,，即使經(jīng)歷過前期股價暴跌,，在主板上市資源為大型國企獨(dú)占的狀況下，一個沒有司法糾紛纏身的干凈的"殼"公司市值也沒有低于10億元的,。資產(chǎn)重組是中國內(nèi)陸股市特定約束條件下的一道獨(dú)特風(fēng)景,，相關(guān)公司股價甚至是反市盈率的。

    焦點(diǎn)四：

    經(jīng)過"5·30"和"6·20"兩輪暴跌后,，題材股受到了重創(chuàng),，許多股票至今反彈乏力，目前的投資焦點(diǎn)集中在大盤藍(lán)籌板塊上,。今后題材股還會東山再起嗎,？

    袁幼鳴：那種認(rèn)為藍(lán)籌行情將曇花一現(xiàn)的判斷是錯誤，"530"和"620"后基金實(shí)力得以大增,，基金和過去的莊家不同,，過去的莊家是賺現(xiàn)金的，而基金凈值主要靠股票市值支撐,，它們重倉持股對象除了藍(lán)籌沒有選擇,，所以，藍(lán)籌行情一定是本輪牛市的一條主線,。與此同時,，認(rèn)為題材股已經(jīng)徹底被邊緣化的觀點(diǎn)也是短視的。而且，可以肯定,，股價翻若干番的暴利品種只會出在題材股中,。"530"提高印花稅率以打擊垃圾股雞犬升天為直接理由，其實(shí)根本站不住腳,。

    "5·30"之前題材股股價漲得較猛,、較高，客觀上讓一些重組方裹足不前,，現(xiàn)在這些股票已經(jīng)大幅下跌,，兌現(xiàn)重組的可能性不降反升，更應(yīng)該引起投資者的關(guān)注,。

    焦點(diǎn)五：

    廣大散戶投資者處于信息劣勢,，該如何建立投資組合，跑贏大盤,？

    袁幼鳴：首先,，我不主張散戶投資者把全部資金投在題材股上，而是建議把這類投資作為資產(chǎn)組合的一部分,。散戶投資題材股需要耐心,，不能指望今天買入明天就停牌，不妨守株待兔,。選擇標(biāo)的物,，一是從公開披露中獲得信息，比如股改注資承諾,、董事會定向增發(fā)決議等,；二是采用"邏輯推演法"，比如8月21日秦川發(fā)展因?yàn)椤吨袊C券報》報道其"集團(tuán)公司整體上市預(yù)期明朗"而停牌,，其實(shí),，用"邏輯推演法"，在去年年中陜西整合三家機(jī)床廠成立秦川機(jī)床集團(tuán),，由上市公司董事長出任集團(tuán)董事長時便可以判斷出,，秦川機(jī)床集團(tuán)將整體上市。題材股不是特指績差股,。投資題材股投資的是上市公司外延式增長,。一家公司有實(shí)力強(qiáng)大控股股東，且控股股東將持續(xù)注入資產(chǎn)支持公司發(fā)展,，這家公司可謂"常鮮題材股",。上海本地的上實(shí)發(fā)展、張江高科等公司有可能成為這類"常鮮題材股",。

    我認(rèn)為牛市的下一階段仍是全面牛市,，再下一階段才會進(jìn)入結(jié)構(gòu)性牛市,。全面牛市仍然是板塊輪漲，同過去一樣,，一個輪次下來,，20%股票跑贏大盤，20%跑輸大盤,，60%股票與大盤持平,。散戶投資者該做的事情就是跑贏大盤。

    可以用一個平衡組合來與大盤賽跑,。把資金分為各占50%的兩組,，一組是藍(lán)籌類，一組是題材類,。藍(lán)籌類均配兩個品種,，一個是行業(yè)景氣度高、后三年業(yè)績復(fù)合增長超過30%的高成長二線藍(lán)籌公司,，另一個是重倉持有金融,、地產(chǎn)股票的封閉式基金。題材類則均配三個品種：一是有整體上市預(yù)期的公司,，二是大股東將持續(xù)注資公司,，三是可能被賣"殼"公司。這樣的組合或許保守了些,，但內(nèi)中品種相互呼應(yīng),，跑贏大盤的概率較大。

    570只個股隨股指創(chuàng)年內(nèi)新高

    三大類股票仍可積極關(guān)注

    昨日,，上證綜指開盤即突破5000點(diǎn)大關(guān)。最終,，股指以5032.49點(diǎn)首次站在5000點(diǎn)之上,。而來自WIND資訊的統(tǒng)計(jì)顯示，目前僅有570多只個股隨著股指創(chuàng)出年內(nèi)新高,，這其中還包括30多只在"5·30"之后上市的新股,。那么，隨大盤創(chuàng)出新高的個股究竟有哪些,？目前股指創(chuàng)出新高后,，對投資者的操作策略有何借鑒意義？

    統(tǒng)計(jì)顯示,，目前創(chuàng)出年內(nèi)新高的個股可分為以下幾個類型：

    ■次新股：最大贏家

    從創(chuàng)出新高的個股名單來看,，上市不到一年的次新股約為60多只。其中,，中國鋁業(yè),、國脈科技等上市以來一直呈震蕩上揚(yáng)走勢,，股價未曾出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。整體來看,，次新股由于沒有歷史套牢盤以及業(yè)績優(yōu)良等因素,，即使面對股指出現(xiàn)的短期震蕩，其下跌空間也不會太大,。如果再加上公司質(zhì)地優(yōu)良,，基金持倉比例較大，則股價上漲的速度和幅度都相對高于市場平均水平,。

    ■權(quán)重股：股指上漲的定海神針

    回顧上證綜指攻克5000點(diǎn)的過程,，權(quán)重指標(biāo)股的走勢貢獻(xiàn)較大，成為股指穩(wěn)步走高的定海神針,。如長江電力,、中國石化、中國人壽,、工商銀行,、寶鋼股份等權(quán)重股在股價創(chuàng)出新高的同時，在一定程度上拉高了A股市場,、藍(lán)籌股估值空間以及相應(yīng)板塊的上升空間,。筆者認(rèn)為，權(quán)重股股價創(chuàng)新高,，充分說明了各路資金對市場未來走勢的樂觀態(tài)勢,。另外，基金重倉持有權(quán)重股也成為其股價屢創(chuàng)新高的關(guān)鍵,。目前來看,，基金的行為對行情的演變越來越重要，其重倉股也表現(xiàn)出強(qiáng)于市場平均水平的能力,。

    ■低市盈率股：估值偏低帶來利好

    除了次新股,、權(quán)重指標(biāo)股外，市盈率相對較低的部分二線藍(lán)籌股也伴隨股指的走高而屢創(chuàng)新高,。統(tǒng)計(jì)顯示,，金融、機(jī)械設(shè)備,、房地產(chǎn),、采掘幾大行業(yè)成為二季度基金重點(diǎn)增持對象。不少消費(fèi)類股票如白酒類個股,、商業(yè)類個股也出現(xiàn)在基金增持比例較大的行業(yè)之列,。由于本輪反彈行情主要以基金做多為主導(dǎo)，這也導(dǎo)致這些基金新寵的走勢格外強(qiáng)勁,，且不斷創(chuàng)出歷史新高,。如房地產(chǎn)股,，目前已經(jīng)有超過50%的個股創(chuàng)出新高；另外,，以中金嶺南為首的有色金屬股,、以寶鋼股份為首的部分鋼鐵類個股都與股指同步創(chuàng)出新高。

    ■價值投資仍是主流

    筆者認(rèn)為,，雖然目前股指進(jìn)入5000點(diǎn)的區(qū)域運(yùn)行,，但是市場市盈率結(jié)構(gòu)的調(diào)整行為仍在持續(xù)發(fā)生，市盈率偏高且股價與業(yè)績不匹配的個股都出現(xiàn)了較大幅度的下跌,。相反,，市盈率偏低、業(yè)績增長相對有保障的個股卻能與股指同步創(chuàng)出新高,。由此可見,，價值投資仍是目前A股市場的主流投資理念。

    目前股指再度創(chuàng)出新高,，市場逐步轉(zhuǎn)暖,，但是不排除短期內(nèi)空方力量突然釋放，出現(xiàn)一定幅度調(diào)整的可能,。筆者認(rèn)為,，在股指出現(xiàn)一定幅度調(diào)整時，次新股,、基金重倉股,、估值偏低股是投資者相對安全的"避風(fēng)港"，投資者可積極關(guān)注,。