作者：張文華(野山)

　　我昨天說過：股指已經(jīng)劍指4000點(diǎn)，市場在最大風(fēng)險和最大收益間潮涌，我非常希望一直追隨我的朋友們在這樣的環(huán)境中既獲得最大的收益,，又能夠最大限度地回避風(fēng)險。大牛市中,，我們在回避風(fēng)險的時候,，更重要的不是慌不擇路，而是扎實(shí)研究,，找出抗風(fēng)險的好品種。

　　有了極具潛力的好品種,，即便遭遇大盤的風(fēng)險,，一方面可能非常抗跌甚至頑強(qiáng)上漲,，另一方面,，即便跟隨大盤下跌，也不用過分擔(dān)心,，因?yàn)橄碌?，一旦大盤企穩(wěn)，這類股票就會不斷表現(xiàn),，創(chuàng)新高就是非常簡單的事情,。

　　開灤股份（600997），就是最近我們特別關(guān)注的潛力品種,。

　　表面上看,，最近漲幅較大，但是,，這只是一些機(jī)構(gòu)在發(fā)現(xiàn)巨大潛力之后的搶籌行為,，目前的20元股價距離其內(nèi)在價值還相差很遠(yuǎn)。

　　總起來,，其投資要點(diǎn)有五：首先,，開灤股份2006年實(shí)現(xiàn)收入30億，到2020年將實(shí)現(xiàn)收入400億,，13年13倍,，算是行業(yè)中的奇跡了,！在績優(yōu)之后，繼續(xù)演繹高成長的故事,；其次,，未來三年煤化工將成為公司收入和利潤的主要增長點(diǎn)和最大投資亮點(diǎn)； 第三,，公司煤炭主業(yè)穩(wěn)定,，有平穩(wěn)增長潛力，肥煤供不應(yīng)求,，價格看漲,； 第四，焦化業(yè)務(wù)景氣回升,，公司有新的利潤增長點(diǎn),，且具備持續(xù)性； 第五,，2007~2009年預(yù)測公司每股收益分別為1.17元,、1.38元、1.58元,，實(shí)際上煤化工的增長可能較大幅度刷新以上每股收益預(yù)測,。

　　從投資環(huán)境來考察，我們發(fā)現(xiàn),，隨著國家環(huán)保以及安全方面的全面治理,，煤炭行業(yè)混亂競爭的格局有望得到解決，大企業(yè)集團(tuán)規(guī)模技術(shù)優(yōu)勢將得到充分體現(xiàn),，政策的不斷明確,，使得煤炭業(yè)以往一些不確定性因素逐漸得到消除，目前的投資機(jī)會主要來自估值水平的提升,。

　　在成本（原材料,、工資、政策）緩慢上升后,，煤炭企業(yè)繼續(xù)受負(fù)面因素影響的動力減弱,，公布的凈利潤含金量大大提高，以往對于政策層面的擔(dān)心已經(jīng)消除,，所以以往給予煤炭股的折價的估值水平理應(yīng)有所提高,。同時，煤炭行業(yè)戰(zhàn)略地位的提升,、大基地大煤企的組建,、小煤礦關(guān)閉（在役小煤礦的開采成本在差異化的可持續(xù)發(fā)展基金征收標(biāo)準(zhǔn)下將提高）、新建礦規(guī)模壁壘提高,，也使得煤炭行業(yè)定價能力趨強(qiáng),，競爭秩序好轉(zhuǎn),，行業(yè)周期性趨于弱化，故煤炭行業(yè)估值水平至少應(yīng)該提高至國際平均水平15~20倍市盈率,，如果考慮到中國目前處于高速發(fā)展時期,，煤炭需求旺盛，且證券市場處于大牛市格局,，應(yīng)該可以給予適當(dāng)?shù)母哂趪H平均市盈率的估值,，也就是20~30倍市盈率應(yīng)為合理區(qū)域。 我國煤炭行業(yè)的平均市盈率目前不足20倍,，牛市以來,，一直表現(xiàn)平穩(wěn)，作為藍(lán)籌的重要組成部分,，一直沒有充分炒作,，在金融鋼鐵輪番表演之后，作為高業(yè)績,，低市盈率的煤炭板塊有望得到充分挖掘,，形成一個大熱點(diǎn)。

　　開灤股份位于河北省,，主要生產(chǎn)精肥煤和焦炭,，上述兩種產(chǎn)品分別占公司銷售收入的69%和31%。年產(chǎn)原煤超過約700萬噸,，精煤約250萬噸。開灤煤礦的主要客戶是大型鋼鐵和焦炭企業(yè),。肥煤是煉焦煤的一種,。我國肥煤儲量占全國煤炭總儲量的比例不足4%，為稀有煤種,。公司可再生性肥煤儲量達(dá)4.79億噸,，占全國總儲量的11%。其母公司開灤煤炭集團(tuán)是一家擁有100多年開采歷史,注冊資金138億元的的特大型國有企業(yè),。

　　再考察公司的優(yōu)勢地位,，覺得有幾點(diǎn)非常值得關(guān)注：首先是資源優(yōu)勢,中國肥精煤占查明的所有煤炭種類的3%,大部分都是平煤,開灤股份是全國主要肥精煤基地,產(chǎn)量占全國紀(jì)錄6%左右,可采儲量約占全國肥煤經(jīng)濟(jì)可開發(fā)剩余儲量的11%左右,這種肥精煤價格長期的上升趨勢明顯。從這個角度看,，開灤股份是一只明顯的資源股,。

　　其次，擁有400萬噸的焦炭業(yè)務(wù)：規(guī)模擴(kuò)張,，價格回升,，行業(yè)景氣上升，未來盈利能力將明顯提高,。2007 年公司將全面實(shí)施"煤,、焦,、化"綜合發(fā)展戰(zhàn)略。公司煤化工產(chǎn)業(yè)的全面投產(chǎn)將使企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大調(diào)整,，煤化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售在公司主營業(yè)務(wù)中的比重將進(jìn)一步擴(kuò)大,。

　　第三，開灤股份是典型的循環(huán)經(jīng)濟(jì)龍頭,。公司煤化工今明后三年將進(jìn)入高收獲期,，由于其10萬噸/年（兩至三年內(nèi)25萬噸/年）焦?fàn)t煤氣制甲醇項(xiàng)目（2007年6月投產(chǎn)），30萬噸/年煤焦油項(xiàng)目（2008年投產(chǎn)）,，及與考伯斯合資成立唐山考伯斯開灤炭素化工公司,，10萬噸精苯加工等項(xiàng)目，原材料都是利用煉焦帶來的副產(chǎn)品,，實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的效果,，避免資源的浪費(fèi)。這些項(xiàng)目由于成本只是水,、電設(shè)備折舊,，少量的人工，將為開灤股份帶來豐厚的利潤,。400萬噸焦炭項(xiàng)目隨著焦炭價格正?；厣矊砭揞~收益,。預(yù)計投產(chǎn)后將增加每股收益1.60元左右,。公司在京唐港獲得的2400畝低成本土地將為低成本建設(shè)化工工業(yè)園區(qū)奠定了基礎(chǔ)，而且所處區(qū)位為降低物流成本條件創(chuàng)造了有利條件,。

　　第四,，開灤股份在唐山投資熱土曹妃店附近，將投資100萬噸乙烯煤化工項(xiàng)目,，將給公司帶來巨額收益,。開灤股份在2006年股東大會上公布了公司的長遠(yuǎn)規(guī)劃：從2006年實(shí)現(xiàn)收入30億，到2020年將實(shí)現(xiàn)收入400億,。要實(shí)現(xiàn)這么宏偉的目標(biāo),，將主要依靠100萬噸的乙烯項(xiàng)目。該項(xiàng)目投產(chǎn)后將增加幾十的凈利潤,。

　　13年13倍,！開灤股份績優(yōu)之后，繼續(xù)演繹高成長,。

　　煤化工行業(yè)高速發(fā)展,，給公司未來帶來巨大的盈利能力。

　　1,、煤化工產(chǎn)業(yè)是國家政策扶持的新產(chǎn)業(yè),，是新能源產(chǎn)業(yè)低成本高效益的具體體現(xiàn),。公司作為煤化工產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，未來幾年將實(shí)現(xiàn)巨大的業(yè)績預(yù)期,；2,、根據(jù)規(guī)劃，唐山海港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)將形成以焦炭為主的煤化工產(chǎn)業(yè)集群,。煤化工的主體包括"唐山佳華"年產(chǎn)焦炭300 萬噸項(xiàng)目,，開灤股份220 萬噸/年焦化項(xiàng)目、25 萬噸/年甲醇項(xiàng)目,、30 萬噸/年煤焦油深加工項(xiàng)目,。

　　3、"唐山佳華"和和開灤股份的焦炭項(xiàng)目均已形成一定規(guī)模,對應(yīng)開灤股份25萬噸甲醇項(xiàng)目的一期10萬噸/年工程也進(jìn)入了完工期,，30萬噸煤焦油深加工項(xiàng)目,，10萬噸精苯加工項(xiàng)目已在省發(fā)改委備案,待國家煤化工專項(xiàng)規(guī)劃出臺后，即可進(jìn)入實(shí)施階段,。

　　4,、2006年，公司合資建設(shè)的唐山遷安中化煤化工公司（公司控股94.08％）200萬噸焦化項(xiàng)目一期工程已經(jīng)達(dá)產(chǎn),，二期工程建設(shè)基本完工,；京唐港中潤煤化工公司200萬噸焦化項(xiàng)目一期工程已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)階段，二期工程正在籌劃之中,。隨著京唐港中潤煤化工公司焦化項(xiàng)目二期工程的竣工,，公司屆時將形成年產(chǎn)400萬噸焦炭生產(chǎn)能力。眾多新項(xiàng)目投產(chǎn),，將成為公司一個新的巨大利潤來源,，預(yù)計項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，至少增加7~8億凈利潤,，每股增加1.6元的收益。

　　優(yōu)質(zhì)肥煤可受益整個產(chǎn)業(yè)鏈的景氣走強(qiáng),。

　　開灤股份是全國主要肥煤基地,，公司煤種主要是9~12 級肥精煤，肥精煤是煉焦過程中不可或缺的基礎(chǔ)配煤,；開灤股份肥煤產(chǎn)量占全國肥煤產(chǎn)量的6%左右,，肥煤可采儲量約占全國肥煤經(jīng)濟(jì)可開發(fā)剩余儲量（43.968 億噸）的11%左右。

　　開灤精煤現(xiàn)有范各莊和呂家坨兩個煤礦,，最新剩余可采資源儲備約為4.4 億噸,，合計儲采比在58.7 年左右。截止2000 年10 月31 日,，探明肥煤經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)儲量為70021 萬噸, 實(shí)際可采儲量分別為實(shí)際可采儲量為47893 萬噸（其中：范各莊：23,521.3 萬噸,，呂家坨：24,371.8 萬噸）,，占全國肥煤總儲量的10.89%,剩余可開采年限為61.7 年?？鄢罱鼛啄觊_采的資源量,，開灤股份仍舊擁有可采資源量4.4 億噸。

　　從公司最近原煤及肥精煤產(chǎn)量變化趨勢來看,，募集資金投資的呂家坨礦業(yè)分公司高產(chǎn)高效綜合技改項(xiàng)目已經(jīng)從2005 年開始見效,，2006 年產(chǎn)能得到釋放，未來3 年保持穩(wěn)定增長,。隨著范各莊礦業(yè)分公司選煤廠技改項(xiàng)目投產(chǎn),，公司肥精煤比重由2002 年的27.89%逐年提升，2006 年肥精煤產(chǎn)出率達(dá)到了36.87%. 從煉焦的一般配比結(jié)構(gòu)來看,，焦煤和肥煤要占30%和25%,，但是，焦煤和肥煤在煉焦煤中的產(chǎn)量比例僅為18%和13%,。顯然,，優(yōu)質(zhì)肥煤如主焦煤一樣稀缺。前述,，我們判斷焦化行業(yè)將步入復(fù)蘇與增長周期,，鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游,、且具備稀缺性的優(yōu)質(zhì)肥煤無疑將受益于整個焦化產(chǎn)業(yè)鏈的景氣走強(qiáng),。

　　據(jù)統(tǒng)計，截止2004 年底,，我國容積大于1000 立方米的煉鐵高爐只有81 座,，其產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的30%，但2005 年,，全國新建投產(chǎn)1000 立方米以上大型高爐15 座,，新建投產(chǎn)100 噸以上大型轉(zhuǎn)爐21 座，2006 年大型高爐和轉(zhuǎn)爐在全國鋼鐵產(chǎn)能的占比進(jìn)一步加大,。鋼廠高爐的大型化,，使鋼廠冶金焦單耗水平降低，節(jié)約了能源,，但對焦炭熱強(qiáng)度的要求進(jìn)一步提高,。焦炭熱強(qiáng)度的提高，對主焦煤,、肥煤的入爐比例有了更高要求,，對主焦煤、肥煤的數(shù)量的依賴程度將增加，因此稀缺的優(yōu)質(zhì)焦煤,、肥煤企業(yè)將受益更大,。

　　區(qū)域鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展與唐山海港經(jīng)濟(jì)區(qū)煤化工產(chǎn)業(yè)園是公司戰(zhàn)略性機(jī)遇。

　　區(qū)域鋼鐵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展給開灤股份提供了新增煤焦市場容量,，唐山海港經(jīng)濟(jì)區(qū)煤化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)給公司帶來了新的產(chǎn)業(yè)機(jī)會,，也包括了對煉焦用煤的需求增量。因此,，區(qū)域鋼鐵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和煤化工園區(qū)的建設(shè)是開灤股份面臨的戰(zhàn)略性機(jī)遇,。 開灤股份先后與寶鋼、鞍鋼,、上海焦化等企業(yè)結(jié)成了穩(wěn)定的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系,，其中寶鋼國際貿(mào)易還是公司的發(fā)起人之一。從區(qū)域市場而言,，公司又與首鋼股份,、唐鋼股份在焦化項(xiàng)目上也形成了股權(quán)合作關(guān)系，合資企業(yè)包括"遷安中化焦化",、京唐港焦化（中潤公司）,。

　　其中最值得關(guān)注的是公司與首鋼股份合資的220 萬噸/年"遷安中化焦化"項(xiàng)目，90%以上的焦炭通過"不落地"的方式直接銷售給了首鋼遷鋼公司,。而遷鋼公司粗鋼產(chǎn)能從200 萬噸/年已擴(kuò)產(chǎn)至450 萬噸/年,。

　　顯然，股權(quán)合作無疑將使鋼鐵企業(yè)煤焦供給增加保障,，也可讓開灤股份在焦炭產(chǎn)品銷售方面節(jié)省物流成本,、規(guī)避大的市場波動，并優(yōu)先占有新增市場容量,。從公司煉焦用煤的客戶變化來看,，也驗(yàn)證了這點(diǎn)。目前,，公司的前五名客戶為寶鋼,、鞍鋼、五礦,、遷安中化和唐鋼,，遷安中化合唐鋼則為新增或排名提升的主要客戶。

　　當(dāng)然最值得注意的亮點(diǎn)是整體上市預(yù)期：公司開灤煤炭集團(tuán)是一家擁有100多年開采歷史,注冊資金138億元的的特大型國有企業(yè),集團(tuán)每年煤炭產(chǎn)量2800多萬噸,在目前上市公司大股東積極運(yùn)作資本平臺優(yōu)勢整合,，支持上市公司主業(yè)發(fā)展的大背景之下,具有整體上市預(yù)期。

　　我們發(fā)現(xiàn)：2006年的市場形勢與公司經(jīng)營結(jié)果顯示,，焦化行業(yè)景氣谷底已逝,，未來將出現(xiàn)穩(wěn)步回升。2007年公司煤,、焦,、化一體及成型的鋼,、焦聯(lián)盟可以支持其估值水平的提升。

　　從目前公司情況看,，未來三年煤化工將成為公司收入和利潤的主要增長點(diǎn),，2006 年公司每股收益0.81元，預(yù)測2007年公司每股收益1.17元,，2008年公司每股收益1.38 元,，2009年公司每股收益1.58元，未來三年公司業(yè)績將保持高速增長態(tài)勢,。樂觀預(yù)測,，煤化工業(yè)務(wù)達(dá)產(chǎn)后，有望增加1.6元/股的業(yè)績,，因此公司業(yè)績保守估計有望達(dá)到2元以上,，按照15倍市盈率估值，公司第一目標(biāo)位30元,。（聯(lián)系野山y(tǒng)[email protected],，聯(lián)系人，上海：肖先生 021-29188866,，13585502634,；北京：張先生 010-81155188 ； 廣東：唐先生 020-33368335）
(張文華)