解讀中國的超級(jí)垃圾股

武漢科技大學(xué)文法與經(jīng)濟(jì)學(xué)院 董登新（教授）

所謂超級(jí)垃圾股,，實(shí)際上也就是“資不抵債”的上市公司,，它們當(dāng)然不是一般的垃圾股。在這里,，超級(jí)垃圾股是特指每股凈資產(chǎn)已淪落為負(fù)值的股票,。我們說，每股凈資產(chǎn)跌破面值已是夠垃圾的了,，但若每股凈資產(chǎn)變成負(fù)值,，則它一定是垃圾中的垃圾，也就是超級(jí)垃圾,。（注：本文所采用數(shù)據(jù)均來自2006年第二季度報(bào)表資料,，只有收盤價(jià)統(tǒng)計(jì)是來自2006年9月1日）

目前，滬深掛牌的超級(jí)垃圾股共有45只（2006年第2季度較第1季度擴(kuò)容6家）,，其凈資產(chǎn)均為負(fù)值,。令人大為不解的是，其中已有3只順利地完成了“股改”,。它們分別是GST廣夏,、GST太光（原“黔凱滌”）、G*ST鼎立（原“膠帶股份”）,。

超級(jí)垃圾股上市公司究竟都是一些怎樣的“貨色”呢,？我們不妨對(duì)它們的共性作一些剖析。

（一）超級(jí)垃圾股上市公司的股本規(guī)模普遍偏小,。

在這些超級(jí)垃圾股上市公司中,，總股本不足1億股的公司有9家，其中,，最小總股本為公司法規(guī)定的5000萬股,?？偣杀静蛔?/span>2億股的有26家,，占近60%的比例?？偣杀境^3億股的公司只有9家,。由此可見，公司規(guī)模是與公司誠信度,、公信力,、競爭力、盈利能力,、擴(kuò)張能力,、成長能力等呈正相關(guān)關(guān)系的。從投資者角度看,，雖然小市值,、袖珍股易于操縱,，股價(jià)波幅巨大，易于投機(jī),，易于產(chǎn)生高收益,，但這種高收益的背后一定潛伏著高風(fēng)險(xiǎn)，甚至是易于倒閉或破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)實(shí)生活中大量事實(shí)表明：小公司比大公司壽命要短得多,、死亡率也要高得多。

（二）超級(jí)垃圾股上市時(shí)間相對(duì)集中,。

在這些超級(jí)垃圾股上市公司中,，1996年上市的有11家；1997年上市的有10家,；1994年上市的有7家,；1993年上市的有5家；1992年與2000年上市的各有3家,；1999年,、2001年和2002年上市的各有1家。據(jù)查有關(guān)資料得知,，1996年和1997年是A股IPO數(shù)量最多的兩年,，1996年新上市公司達(dá)207家；1997年新上市公司為215家,。由此可以看出,，IPO數(shù)量越多的年份，出現(xiàn)超級(jí)垃圾股上市公司的概率也是越大的,。當(dāng)然,，這其中顯然有當(dāng)年“饑不擇食”或“泥沙俱下”的痕跡。

（三）超級(jí)垃圾上市公司累計(jì)虧損時(shí)間有長有短,。

在這些超級(jí)垃圾股上市公司中，上市后累計(jì)虧損長達(dá)7年的公司有3家,；累計(jì)虧損長達(dá)6年的有9家公司,；累計(jì)虧損長達(dá)5年的有5家公司；累計(jì)虧損長達(dá)4年的有6家公司,；累計(jì)虧損長達(dá)3年的有10家公司,；累計(jì)虧損長達(dá)2的有12家公司。其中,，尤以盛潤集團(tuán)（即原“深英達(dá)”）,、深中華、閩閩東號(hào)稱“不死鳥”,，這3家公司累計(jì)長達(dá)7年虧損,，也就是說,，它們上市后有一半以上的年份都是在不停地虧損。此外,，另有12家公司卻是更有本事的,，因?yàn)樗鼈儍H用兩年時(shí)間就可以將公司整得“一貧如洗”。例如,，第一投資（600515）自2002年上市以來,，在上市3年之中，連續(xù)2年巨虧達(dá)5.5億元,，實(shí)在令人難以置信,。由此可見，虧損不在于歷史長短,，而在于虧損“效率”的高低,。

（四）超級(jí)垃圾上市公司普遍巨額虧損。

從每股未分配利潤指標(biāo)來看,，在這些超級(jí)垃圾股上市公司中,，每股累計(jì)虧損高達(dá)10元以上的公司有3家；每股累計(jì)虧損高達(dá)5元以上的公司共有11家,；其余34家公司的每股累計(jì)虧損均高達(dá)1元以上,。其中，每股累計(jì)虧損最多的,、前三甲仍然是中科?。?/span>-14.407元/股）、重慶實(shí)業(yè)（-13.476元/股）,、長江控股（-13.122元/股）,。對(duì)于一個(gè)正常公司而言，每股未分配利潤是每年分配過剩的利潤節(jié)余,、連年積累,，它應(yīng)該是一個(gè)正值。然而,，對(duì)于超級(jí)垃圾股上市公司而言,，它卻是連年無利可圖、無利可分,，不僅如此,，而且每年還要巨額虧損，于是,，每股未分配利潤便轉(zhuǎn)變成了“每股累計(jì)虧損”,。

（五）超級(jí)垃圾上市公司普遍負(fù)債累累。

從每股凈資產(chǎn)指標(biāo)來看,，在這些超級(jí)垃圾股上市公司中,，每股凈資產(chǎn)低于-10元的公司有2家,；每股凈資產(chǎn)低于-5元的共有5家；每股凈資產(chǎn)低于-1元的有20家,；另有25家的每股凈資產(chǎn)為負(fù)值但高于-1元,。其中，每股凈資產(chǎn)最低的前三位分別是：中科?。?/span>-12.59元/股）,、重慶實(shí)業(yè)（-10.44元/股）、長江控股（-9.668元/股）,。凈資產(chǎn)是公司生存的“資本”,，是公司健康運(yùn)作的物質(zhì)前提。然而,，這些超級(jí)垃圾股上市公司不僅將原本存在于每股股份上的1元賬面值弄沒了,，而且反倒整出個(gè)大大的負(fù)值來，也就是說,，公司股東不但沒有了任何權(quán)益,，卻還要背上一屁股“債”。這便是嚴(yán)重的“資不抵債”,。

（六）超級(jí)垃圾股價(jià)格長期居高不下,。

在這些超級(jí)垃圾股上市公司股票中，毛股僅有1只,，1元股（即股價(jià)在1塊多錢的股票,，以下依此類推）有10只；股價(jià)高于5元竟有7只,；其余27只股價(jià)均在2——5元之間,。其中，最高股價(jià)是*ST長控（7.18元）,、*ST重實(shí)（6.88元）,、ST湖科（6.74元）。按一般道理講,，這些超級(jí)垃圾股上市公司股票已然毫無投資價(jià)值可言,，它們應(yīng)該被打入“角股”和“分股”之流，但事實(shí)上正好相反,，它們卻有著高達(dá)六、七元的股價(jià),。事實(shí)上,，這些公司自上市以來大多從不對(duì)股東分紅，簡直就是“一毛不拔”,。當(dāng)然,，也有個(gè)別公司不惜“蜻蜒點(diǎn)水”,、故作姿態(tài)，卻不過是象征性地寒磣一下投資者,。盡管如此,，我們的投資者卻毫無怨言，心甘情愿,，并充滿激情地,、樂此不疲地投身于超級(jí)垃圾股的狂炒之中。應(yīng)該說,，這也算是“周瑜打黃蓋”,，一個(gè)愿打、一個(gè)愿挨,。

（七）超級(jí)垃圾股上市公司“決不退市”之秘訣何在,？

連續(xù)三年虧損（即三連虧）是我國上市公司退市的底限。這一人為設(shè)定的游戲規(guī)則,，很快便被這些超級(jí)垃圾股上市公司識(shí)破天機(jī),，于是它們與市場規(guī)則周旋，與證券監(jiān)管部門斗法,。其中,，最流行的做法包括以“報(bào)表重組”為目的的資產(chǎn)重組、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易,，甚至直接操縱利潤,、財(cái)務(wù)造假等。但共同的目標(biāo)就只有一個(gè)：決不退市,！因此,，為了躲避退市，不擇手段,，不少敗家子上市公司在年報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)上大做手腳,，搞“二一二”或是“一二一”，即先來個(gè)連續(xù)兩年虧損,、再來個(gè)一年微利（每股收益0.0001元）,、然后再來個(gè)連續(xù)兩年虧損，如此往復(fù),，生生不息,。其實(shí)，我們不妨觀察一下,，在兩個(gè)連續(xù)虧損的年度中間的“微利”,，一般都是0.001元的每股收益，或是0.0015元的微利。這就是“暗虧”,。也就是說,，它們表面上是微利，實(shí)際上是虧損,，不過是人為做出來的一個(gè)略大于零的“正數(shù)”而已,。

（八）股改是超級(jí)垃圾股上市公司最后的機(jī)會(huì)。

作為已完成股改的超級(jí)垃圾股上市公司,，銀廣夏當(dāng)屬問題最為嚴(yán)重,。截止2006年第一季度，銀廣夏“資不抵債”的缺口已達(dá)-8.64億元,，仍掛在賬面上的累積虧損高達(dá)-16.2億元,。就是這樣的一個(gè)超級(jí)垃圾股上市公司，居然業(yè)已順利完成“股改”,。對(duì)大股東而言,，搶在公司退市之前完成“股改”，這究竟意味著什么,？股民自己當(dāng)然是懂得的,！

這里的45家上市公司應(yīng)該是垃圾中的垃圾，僅供投資者參考,，提示風(fēng)險(xiǎn),，并無他意。在這些股票中,，34只股票的價(jià)格都在2——8元之間,。如此垃圾的股票，如此高企的股價(jià),！如果說,，像香港股市一樣，滬深股市也應(yīng)該存在大量“角股”或“分股”的話,，那么,，這些公司就應(yīng)該是率先步入“角股”或“分股”的對(duì)象。