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如何構(gòu)建有效的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制
[摘要]貨幣政策傳導(dǎo)問題是我國金融運(yùn)行和金融調(diào)控中最復(fù)雜,、最現(xiàn)實(shí)的問題。最近幾年,，我國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中出現(xiàn)的貨幣流通速度減慢,、商業(yè)銀行惜貸、中小企業(yè)融資難等問題,，都與貨幣政策傳導(dǎo)有著直接或間接的關(guān)系,。本文就如何建立有效可行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)我國貨幣政策多元化傳導(dǎo)途徑的建立和完善等問題進(jìn)行了闡述,。
（中經(jīng)評論·北京）貨幣政策的有效性最終取決于該國不同時期貨幣政策傳導(dǎo)途徑的內(nèi)容,、特性和作用機(jī)制，因此，如何建立有效可行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制成為理論界和政界所關(guān)注的重大課題,。
從實(shí)踐來看,，貨幣政策傳導(dǎo)問題是我國金融運(yùn)行和金融調(diào)控中最復(fù)雜、最現(xiàn)實(shí)的問題,，涉及到宏觀經(jīng)濟(jì)政策和微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,，關(guān)系到貨幣政策的選擇。最近幾年,，我國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中出現(xiàn)的貨幣流通速度減慢,、商業(yè)銀行惜貸、中小企業(yè)融資難等問題,，都與貨幣政策傳導(dǎo)有著直接或間接的關(guān)系,。如何建立有效可行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)我國貨幣政策多元化傳導(dǎo)途徑的建立和完善,，筆者提出以下建議：
一,、加快發(fā)展貨幣市場
貨幣市場發(fā)展滯后給貨幣政策傳導(dǎo)帶來了嚴(yán)重的負(fù)面影響，目前貨幣市場的發(fā)展要注意五個方面的內(nèi)容：進(jìn)一步完善拆借市場,，使之在調(diào)節(jié)商業(yè)銀行短期頭寸方面發(fā)揮更大的作用,；將銀行間債券市場改造成為覆蓋全社會的債券市場。為了建立全國統(tǒng)一的債券市場,，要進(jìn)一步擴(kuò)大銀行間債券市場成員,。銀行間債券市場將逐漸演變成大型機(jī)構(gòu)參加的公開市場，通過與商業(yè)銀行柜臺交易市場的連接,，與廣大中小機(jī)構(gòu)和個人投資者相聯(lián)結(jié),，從而形成全國統(tǒng)一的債券市場。發(fā)展新的貨幣市場工具,。例如逐步發(fā)展商業(yè)銀行金融債券,，推進(jìn)住房抵押貸款證券化進(jìn)程等。為了適應(yīng)場外市場的發(fā)展特點(diǎn),，積極推進(jìn)做市商制度,，以便穩(wěn)定市場價格，維持市場流動性,，滿足市場參與者尤其是中小金融機(jī)構(gòu)調(diào)整債券結(jié)構(gòu)的需要,。大力發(fā)展票據(jù)市場。發(fā)展票據(jù)融資,，逐步提高票據(jù)融資所占社會融資總量的比重,。
二、實(shí)現(xiàn)資本市場與貨幣市場的聯(lián)動
為了增強(qiáng)資本市場與貨幣市場的聯(lián)動,，金融當(dāng)局應(yīng)注重市場機(jī)制的建立,，包括競爭機(jī)制,、供求機(jī)制、價格機(jī)制和證券發(fā)行機(jī)制等一系列保證金融市場有效運(yùn)作的機(jī)制,，同時加強(qiáng)監(jiān)管,，規(guī)范市場行為，擴(kuò)大市場覆蓋面,。另外可以嘗試通過結(jié)算代理制度等建立接納資本市場投資者參與貨幣市場融通資金的途徑,；探索兼?zhèn)滟Y本市場優(yōu)勢與貨幣市場優(yōu)勢的市場形式，例如,，通過建立商業(yè)銀行債券柜臺交易體系,，使社會公眾能利用商業(yè)銀行的雙邊報價,、自營買賣等方式靈活地參與債券市場,，實(shí)現(xiàn)長期投資與短期資金融通兩相宜的目的。一方面,，不僅可以使整個貨幣市場的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,，而且將促進(jìn)整個市場的結(jié)構(gòu)更趨合理，大大增強(qiáng)市場的活躍程度,，對推動我國貨幣市場的開放和完善產(chǎn)生十分積極的影響,，從而優(yōu)化中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)公開市場操作的有效性,；另一方面,，加入銀行間債券市場無疑使各類投資者多了一條調(diào)節(jié)自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，維持頭寸平衡的有效途徑,，更好地滿足其正常的投資融資需求,。
三、提高商業(yè)銀行的市場化程度
商業(yè)銀行金融風(fēng)險的直接來源是不良資產(chǎn)比例過高,，貸款項(xiàng)目的效益太差,，為此商業(yè)銀行應(yīng)嚴(yán)格控制新增貸款的質(zhì)量，正確處理防范金融風(fēng)險和擴(kuò)大銀行信貸的關(guān)系,。在保證本息歸還的前提下,，提高金融服務(wù)的質(zhì)量，簡化貸款手續(xù),，提高效率,，拉動非國有企業(yè)的投資。
國有商業(yè)銀行應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)投資主體多元化,，真正實(shí)現(xiàn)公司化和企業(yè)化管理,，在內(nèi)部建立和健全法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)行員工激勵和約束機(jī)制,，實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險管理,，通過債轉(zhuǎn)股,、資產(chǎn)證券化和發(fā)行金融債券的方式增強(qiáng)銀行的流動性和安全性，采取措施支持新業(yè)務(wù)的開拓,，使自身具備與外資銀行同等的競爭能力,。
加快商業(yè)銀行特別是國有商業(yè)銀行市場化改革步伐。一個較成熟的想法是實(shí)現(xiàn)國有獨(dú)資商業(yè)銀行向國家控股的股份制銀行的轉(zhuǎn)化,，大體可以分為三個步驟：國家專業(yè)銀行轉(zhuǎn)化為國有獨(dú)資商業(yè)銀行,，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化經(jīng)營；走向國家控股的股份制銀行,；在國內(nèi)或海外上市,，提高經(jīng)營管理，完善商業(yè)銀行的法人治理結(jié)構(gòu),。
四,、穩(wěn)妥推進(jìn)利率市場化改革
我國利率市場化的步驟首先應(yīng)逐步放開利率管制，形成完整的短期貨幣市場利率體系,，為中央銀行確立基準(zhǔn)利率提供參照之后,，放開屬于直接融資方式的債券利率，再按照中央銀行的改革思路,，先放開貨幣市場利率,，再放開貸款利率，最后放開存款利率?，F(xiàn)階段可先著手商業(yè)銀行貸款利率的浮動幅度,，逐步取消對利率變動的行政性限制，嘗試建立起一套以中央銀行利率為基礎(chǔ),，貨幣市場利率為中介,，市場供求決定存貸款利率水平的市場利率體系和形成機(jī)制。
五,、確立中央銀行貨幣政策運(yùn)作的獨(dú)立性
為了保證貨幣政策的統(tǒng)一性和及時性,，貨幣調(diào)控權(quán)應(yīng)相對集中于中央銀行總行，同時應(yīng)該在法律層面上保證中國人民銀行的獨(dú)立性,，獨(dú)立于地方政府,，貨幣政策的制定和執(zhí)行過程中不受其干擾。一方面,，改變中央銀行行長的任免程序,，將中央銀行對國務(wù)院的隸屬關(guān)系改變?yōu)閷θ珖舜蠡蛉舜筘斀?jīng)委負(fù)責(zé)；另一方面,，應(yīng)將貨幣政策委員會從目前的“咨詢議事機(jī)構(gòu)”提升為“決策機(jī)構(gòu)”,，將貨幣政策的決策程序規(guī)范化、科學(xué)化,，并適當(dāng)增強(qiáng)決策的透明度,。
為在這一轉(zhuǎn)變過程中能夠保持我國貨幣政策及金融市場的穩(wěn)定,，可以采用漸進(jìn)方式加以推進(jìn)，即逐步調(diào)整貨幣政策委員會的成員構(gòu)成比例,，初期以政府代表為主,，待條件成熟以后再逐漸減少政府方面的代表比例，相應(yīng)增加市場方面代表的比例,，既有利于實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定的貨幣政策目標(biāo),，提高貨幣政策效率，也為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境,。
六,、加快人民幣匯率形成機(jī)制的改革
隨著我國經(jīng)濟(jì)對外開放度的提高，人民幣將逐步走向自由兌換,，匯率形成機(jī)制的改革勢在必行,。其改革方向應(yīng)是：實(shí)現(xiàn)企業(yè)意愿結(jié)售匯及外匯周轉(zhuǎn)限額彈性制，以減輕人民幣升值的壓力,。由幾家主要商業(yè)銀行根據(jù)當(dāng)日外匯市場供求,，參考前一營業(yè)日銀行間外匯市場加權(quán)平均價,，公布當(dāng)日銀行間外匯買賣的匯率浮動幅度,，銀行與客戶間的限期買賣匯率可在公布的市場即期匯率的一定幅度內(nèi)由銀行直接確定，而客戶與銀行間的大額買賣,，匯率可由客戶與銀行自由議定,。為保證外匯市場上公開業(yè)務(wù)的順利開展，在實(shí)行有管理的浮動匯率制的前提下,，央行可根據(jù)國際市場情況相機(jī)調(diào)整匯率,，放寬匯率波動幅度，增強(qiáng)名義匯率的靈活性,，使外資流入形成的外匯供過于求的局面由本幣匯率的適度上浮而得到緩解,，從而減少中央銀行貨幣政策實(shí)施過程中的壓力。
七,、完善金融宏觀調(diào)控的微觀基礎(chǔ)
企業(yè)和居民是國家宏觀調(diào)控的最終作用對象,，企業(yè)的自我約束程度和管理水平?jīng)Q定了金融調(diào)控政策的有效程度。為了支持貨幣政策的有效傳導(dǎo),，需要繼續(xù)推進(jìn)國有企業(yè)改革,，加快現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的步伐，使企業(yè)成為真正意義上的市場主體和投資主體,，這是改善宏觀金融調(diào)控效應(yīng)微觀基礎(chǔ)的必要手段,。
國家應(yīng)注重縮小地區(qū)差距，減少低收入群體的比重,，普及金融知識,，加大投資工具的宣傳力度,，提高證券資產(chǎn)在個人金融資產(chǎn)中的比例。加強(qiáng)對社會保障制度的宣傳和知識普及工作,，提高全社會社保改革工作的透明度,，加快社會保障、失業(yè),、住房,、醫(yī)療等多項(xiàng)制度的改革，引導(dǎo)居民的消費(fèi)預(yù)期,。只有努力改善消費(fèi)環(huán)境,，通過發(fā)展對居民個人的信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)大居民參與金融活動的深度，鼓勵金融創(chuàng)新,，調(diào)整居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu),，才能改變居民金融資產(chǎn)過度集中于銀行儲蓄的局面，增強(qiáng)居民收支活動對利率的彈性,，使貨幣政策產(chǎn)生預(yù)期功效,。
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