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主要央行通過緊縮銀根的方式從全球金融市場(chǎng)中抽出流動(dòng)性，此前,，它們提供的巨額流動(dòng)性催發(fā)了各類資產(chǎn)價(jià)格泡沫,。如今全球央行的同步反向操作，顛倒了全球股市的走向,，央行的銀根緊縮信號(hào)導(dǎo)致了前幾周股市的大幅波動(dòng)和價(jià)格回調(diào) 6月下旬的頭一周,，市場(chǎng)繼續(xù)保持其美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前一貫的振蕩交易模式。因?yàn)楹诵膬r(jià)格上漲和主要央行一連串的加息舉動(dòng),，過去6周內(nèi)全球股市大幅下跌,，現(xiàn)在雖然回到了盤整階段，但是經(jīng)濟(jì)衰退的潛在風(fēng)險(xiǎn)依然限制了市場(chǎng)的獲利空間,。 從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看,，略微上漲的美國(guó)失業(yè)保險(xiǎn)申請(qǐng)人數(shù)，勉強(qiáng)符合投資者對(duì)就業(yè)市場(chǎng)走軟的預(yù)期，但是剛剛公布的領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)的跌幅,，卻大大超過人們的預(yù)料,，加重了華爾街對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)心。同時(shí),，重新抬頭的油價(jià)和短期國(guó)債利率,，也在一左一右地打擊著投資者的熱情。 債券市場(chǎng)上,，投資者再次看到了長(zhǎng)短倒掛的利率曲線,。6月23日，10年期美國(guó)國(guó)債的收益率為5.23％,，而２年期美國(guó)國(guó)債的收益率已升到5.26％,。通常國(guó)債收益率的長(zhǎng)短倒掛意味著投資者對(duì)市場(chǎng)的悲觀基調(diào)。 全球股市下挫 根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù),，進(jìn)入6月以來(lái),，全球60個(gè)股票市場(chǎng)較前期的歷史新高都有著不同幅度的下跌，其中大約2/3的股票市場(chǎng)下跌超過了10％,。 在跌幅排名上,，新興市場(chǎng)特別是中東地區(qū)的股票價(jià)格甚至可以用“自由落體”來(lái)形容，其中迪拜 （-59％） ,、沙特 （-43％） ,、埃及 （-31％） 、約旦 （-26％） 和 土耳其 （-26％） 遙居全球前五,。 與之相比,，美國(guó)股市的回調(diào)幅度還算適中，納斯達(dá)克指數(shù)下跌了10％,，而道瓊斯指數(shù)僅回落6.5％,。 很自然，投資者會(huì)問這樣一個(gè)問題,，是否有一種警告信號(hào)能夠讓全球市場(chǎng)幾乎在同一時(shí)段內(nèi)下跌呢,？答案是，的確存在,。這就是在過去幾個(gè)月內(nèi)全球主要央行頻頻發(fā)出的利率調(diào)整信號(hào)。 簡(jiǎn)而言之,，主要央行正在通過緊縮銀根的方式,，從全球金融市場(chǎng)中抽出流動(dòng)性，而在此之前,，它們提供的巨額流動(dòng)性,，正是催發(fā)各類資產(chǎn)價(jià)格泡沫的發(fā)酵素。如今全球央行的同步反向操作，不僅顛倒了全球股市的走向,，而且央行的銀根緊縮信號(hào),，也在前幾周股市的波動(dòng)性和大幅度價(jià)格回調(diào)中得到了反映。 貨幣政策緊縮 顯然,，各國(guó)央行所擔(dān)心的并不是股票市場(chǎng)的跌勢(shì),，相反，它們更傾向的是緊縮銀根,。在過去的幾周,，韓國(guó)、泰國(guó),、印度和南非央行已將本國(guó)的基準(zhǔn)利率上浮了25-50個(gè)基點(diǎn),，而市場(chǎng)期盼已久的歐洲央行也將基準(zhǔn)利率提升了25基點(diǎn)到2.75％。事后,，歐洲央行主席Trichet說,，該行原先考慮的是50基點(diǎn)的上浮額度，但是最后放棄了這個(gè)想法,。 主要經(jīng)濟(jì)體的利率浮調(diào)顯然對(duì)全球市場(chǎng)施加了巨大的影響,。不過，本月的重頭戲是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議,，現(xiàn)在人們已經(jīng)看到了結(jié)果,，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，8月初再漲25個(gè)基點(diǎn)的概率也非常高,。 近來(lái),，幾乎每一位美聯(lián)儲(chǔ)主要官員都對(duì)核心價(jià)格上漲表示了擔(dān)憂，并采用了“不受歡迎”,、“麻煩的”,、“超過安全水平”以及“需要修正”的強(qiáng)烈語(yǔ)氣和字眼。金融市場(chǎng)是不會(huì)漏過這樣明顯的暗示的,。 若從全球貨幣供給的角度來(lái)看,，最大的變數(shù)來(lái)自日本,。在過去30年來(lái),，日本才是全球貨幣供給的波動(dòng)性的根本來(lái)源。 從1970年至今,，日本曾三次允許其貨幣供給基數(shù)在短時(shí)間內(nèi)翻倍,，而且每次都導(dǎo)致了全球包括股票,、房地產(chǎn)、大宗商品以及其他資產(chǎn)的牛市,，以及隨之而來(lái)低迷熊市,。 作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)總量還不到美國(guó)GDP一半的國(guó)家,，經(jīng)過2001-2004年的大幅擴(kuò)張之后，如今日本的貨幣供給基數(shù)已經(jīng)超過了美國(guó)的貨幣供給總量,，這非常值得關(guān)注,。 日本是世界上最主要的廉價(jià)流動(dòng)性提供者，其貨幣政策的根本目的是要擺脫過去15年來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的通縮狀態(tài),。 自2005年來(lái),，各項(xiàng)宏觀指標(biāo)已經(jīng)顯示日本經(jīng)濟(jì)正在逐步恢復(fù)活力。 因此,，伴隨著日本央行即將拋棄零利率政策的預(yù)期,，風(fēng)險(xiǎn)投資者將從何處獲得廉價(jià)的杠桿資本呢？ 顯然不是美國(guó),，歐洲的門檻也提高了,，而日本這個(gè)最后的資金天堂不久也要關(guān)門了。這一切也解釋了前幾周的對(duì)沖基金大幅拋盤以及股票和商品市場(chǎng)的大幅下跌,。 通脹標(biāo)準(zhǔn)之爭(zhēng) 令投資者擔(dān)心的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)控制通貨膨脹的力度過頭了,。整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于4月價(jià)格指數(shù)的劇烈反應(yīng)，說明了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于其“有步驟的提高”聯(lián)邦基金利率的策略,，有些過于自信了,。自從2004年5月以來(lái)，雖然聯(lián)邦基金利率已經(jīng)提高了400個(gè)基點(diǎn),，但是通貨膨脹的勢(shì)頭并未減弱,。 同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)則一直用同樣的口氣在其公開會(huì)議記錄上說,，“通脹預(yù)期保持良好”,。因此，許多分析師甚至認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的公開市場(chǎng)委員會(huì)成員被“有缺陷的”通貨膨脹率指標(biāo)愚弄了,。 具體來(lái)講,，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心的通脹指標(biāo)是核心價(jià)格指數(shù)，而不是通常的一籃子價(jià)格指數(shù),。其原因在于,，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為食物和能源價(jià)格的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他的CPI指數(shù)成分，因此一籃子價(jià)格指數(shù)可能扭曲了實(shí)際的價(jià)格變化趨勢(shì),。 但是,，由于控制通貨膨脹的最終目的是控制住對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，將食物和能源價(jià)格排除在外的核心價(jià)格指數(shù),，造成了美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策和美國(guó)老百姓對(duì)價(jià)格的實(shí)際感受之間反差巨大,。 關(guān)于通脹指標(biāo)以及美聯(lián)儲(chǔ)是否過度加息的討論，還有其他幾個(gè)值得關(guān)注的觀點(diǎn)：1）一些統(tǒng)計(jì)學(xué)者認(rèn)為,，基于房屋租賃價(jià)格換算而來(lái)的房屋所有權(quán)成本是近來(lái)價(jià)格指數(shù)躍升的主因,。但房屋所有權(quán)成本僅僅是一個(gè)人為創(chuàng)造出來(lái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，而不是實(shí)際的市場(chǎng)交易價(jià)格,，因此實(shí)際的通貨膨脹率應(yīng)該打個(gè)折扣,。 2）一些非官方的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國(guó)目前的高生產(chǎn)率和低工資水平使得上世紀(jì)70年代所發(fā)生的高通脹幾乎不可能發(fā)生,。能源價(jià)格只是暫時(shí)推高了通貨膨脹,，而且由于工資水平很低，這樣一次性的通脹率上漲不會(huì)持續(xù)很久,。 3）目前美聯(lián)儲(chǔ)和投資者所密切注意的每月通脹指標(biāo),，只提供歷史數(shù)據(jù)或者歷史趨勢(shì)，不能以此預(yù)測(cè)未來(lái),。根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期研究所（ECRI）的領(lǐng)先通脹指數(shù),，4月美國(guó)價(jià)格指數(shù)實(shí)際上下降了0.2％，在過去的四個(gè)季度,，ECRI指數(shù)有三個(gè)季度呈現(xiàn)出下降趨勢(shì),。 央行為何擔(dān)心 不可否認(rèn)的是，雖然這些批評(píng)意見有它們的價(jià)值,，但是我們也應(yīng)該承認(rèn),，即使將房屋價(jià)格排除在外，核心價(jià)格指數(shù)加速上漲的現(xiàn)實(shí)也仍然存在,。而且,，無(wú)論是核心個(gè)人消費(fèi)指數(shù)，或者是移動(dòng)平均消費(fèi)指數(shù),，還是中值價(jià)格指數(shù),，都毫無(wú)例外地升高了2％-3％。 因此,，如果放眼觀察所有的通貨膨脹指標(biāo),，全球央行近來(lái)近乎“神經(jīng)質(zhì)”的銀根緊縮政策也就不那么令人奇怪了。 另外一項(xiàng)足以支持各央行行長(zhǎng)繼續(xù)提高利率的證據(jù)是,，大范圍的抽樣調(diào)查發(fā)現(xiàn),，各種用于衡量消費(fèi)者通脹預(yù)期的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自去年以來(lái)就一直在爬升,。這充分證明了那些決定短期通脹率的各種因素,，特別是對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，確實(shí)在亮紅燈,。 不過,，更為重要的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不是一個(gè)封閉體,，在全球其他國(guó)家所發(fā)生的市場(chǎng)變化,，也會(huì)影響到美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率,。比如說，由于中印正在越來(lái)越深地卷入經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中來(lái),，兩國(guó)低廉的工資水平和日用品可能使得美國(guó)的通貨膨脹率對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的敏感性降低,。而這將擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)成本，因?yàn)橐坏┟绹?guó)的通貨膨脹率失去控制,，就很難再拉回到正常的軌道上來(lái),。 （作者為債券分析師,，現(xiàn)工作于加拿大,，僅代表個(gè)人觀點(diǎn)） |
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來(lái)自： 廣南子 > 《財(cái)經(jīng)觀察》
