未來５年,，上證指數(shù)上５０００點(diǎn)H股指數(shù)上１００００點(diǎn)

        一輪波瀾壯闊的大牛市正在中國誕生（上）

        ———訪“赤子之心”中國成長投資基金經(jīng)理趙丹陽

                                     ■本刊記者／江紅霄

    很早就聽一個(gè)朋友力薦趙丹陽，稱其兼有海外資金的大視角和對(duì)國內(nèi)上市公司運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的熟稔,，所以在大中華概念股上屢有斬獲,。

    在采訪中，記者發(fā)現(xiàn)除此之外,，趙丹陽還有著與他年齡不相稱的沉穩(wěn),，超乎一般地強(qiáng)調(diào)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。他說,，那是因?yàn)檫@是一個(gè)買者自負(fù)的市場(chǎng),，一個(gè)投資者如果不愛惜自己的錢，盲目投資,，會(huì)輸?shù)煤軕K,。而作為一只海外基金，他們遵循著這樣不成文的慣例———基金的總經(jīng)理是基金的第一個(gè)購買者,，因此,，他的大部分資產(chǎn)都投資于自己管理的這只基金，像愛護(hù)自己的眼睛一樣,。

    投資的是企業(yè)

    《紅周刊》：作為國內(nèi)機(jī)構(gòu)在香港推出的首只基金,，國泰君安（香港）赤子之心中國成長投資基金（pure heart fund）主要的投資對(duì)象是什么？基金的購買者主要有哪些,？２００３年的投資回報(bào)率如何,？實(shí)現(xiàn)了最初設(shè)立時(shí)的目標(biāo)嗎？

    趙丹陽：投資方向是在香港,、新加坡,、美國、臺(tái)灣等地上市的中國概念股,，但目前主要是在這些地區(qū)上市的大陸公司,。

    這只基金的最初發(fā)起人是一些海外歸來的愛國華僑，他們想對(duì)中國投資,，“赤子之心也是從其中一個(gè)人游艇的名字（nake heart）引申過來的,。２００３年的投資收益率是４８％，但這是已經(jīng)扣除了交給基金管理人２０％績(jī)效費(fèi)后的收益,，因此基金運(yùn)作的實(shí)際收益率是６０％,。

    《紅周刊》：這個(gè)收益已經(jīng)算比較理想的吧？

    趙丹陽：在我們看來還算一般,，雖然第一季度在全球著名的布隆博格Bloomberg上榜的亞洲－太平洋８０２只基金中,，我們?cè)琶谝弧?/p>

    去年收益一般的主要原因是因?yàn)槲覀冞@只基金跟大盤走勢(shì)的相關(guān)度不大，我們的風(fēng)格也是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)極其嚴(yán)格地控制，希望在這個(gè)市場(chǎng)中存活更久,。因此在去年的香港市場(chǎng)中,，新股民可能還賺得更多一些。不過,，去年才是牛市剛剛開始的第一年,，市場(chǎng)還會(huì)有很多機(jī)會(huì)。

    今年以來的投資回報(bào)已經(jīng)達(dá)１４％了,，今年的目標(biāo)在３０％左右,。

    《紅周刊》：為什么去年的投資目標(biāo)為５０％，今年的目標(biāo)反而更低,？

    趙丹陽：主要是因?yàn)槲覀兺顿Y的是企業(yè),。我們所做的事情非常簡(jiǎn)單，就是尋找在不同行業(yè)里能在未來１０年,、２０年,、３０年中存活下來，并且有比較高的成功確定性的企業(yè),。去年我們看好的企業(yè)年初有的訂單增長已經(jīng)達(dá)５０％,，今年年初估計(jì)在３０％左右。當(dāng)然如果有更好的回報(bào)就算是意外之喜了,。

    一輪大牛市正在從中國誕生

    《紅周刊》：據(jù)了解,，今年２月，你們又與深國投合作,，推出了赤子之心（中國）集合資金信托計(jì)劃,，專門投資滬深股市除基金以外的品種。為什么僅僅過了１年,，你們的目光會(huì)從香港拉回到內(nèi)陸,？

    趙丹陽：我們認(rèn)為，國內(nèi)股市自２００１年以來,，伴隨著以億安科技為代表的莊股文化的破滅,，進(jìn)入到一個(gè)痛苦的裂變過程，需要把泡沫不斷地?cái)D出來,。但是,，到了去年９月，在H股大幅上揚(yáng)的過程中,，青島啤酒的H股價(jià)格超過了A股,，H股的上揚(yáng)封殺了A股的下跌空間，A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)價(jià)值投資區(qū)域,，下一步即將面臨著香港股市與內(nèi)陸股市的全面上揚(yáng),。

    可以說,，一輪波瀾壯闊的大牛市正在從中國誕生，我們需要做的事情就是尋找新的匯豐,、新的李嘉誠,。我們相信，內(nèi)陸股市也一定會(huì)有類似于上個(gè)世紀(jì)的七十年代李嘉誠擁有的和黃,，幾十年來其市值已經(jīng)上漲了２００多倍,。

    以開放的心態(tài)看QDII

    《紅周刊》：對(duì)于香港股市進(jìn)入牛市，我們從其指數(shù)的運(yùn)行已經(jīng)看得比較清楚了,，但是，對(duì)于國內(nèi)股市能否真正走牛很多人還是心有余悸,，比如國有股的減持,、比如QDII（合格內(nèi)陸投資者赴港投資制度）的推出。

    有一個(gè)比較普遍的看法是推出QDII,，相當(dāng)于“喝粥的去幫吃魚翅的,，很多人擔(dān)心這樣做會(huì)“解放大香港，套牢全中國,，對(duì)此,，你有何看法？

    趙丹陽：其實(shí),，這是非常狹隘片面的想法,，越開放的社會(huì)，才會(huì)越強(qiáng)大,?；仡欀袊臍v史，我們可以發(fā)現(xiàn),，由于明清政府的閉關(guān)鎖國政策,，造成落后挨打的被動(dòng)局面。而１９７８年以來,，改革開放的政策使我國的綜合國力大大增強(qiáng),，加入WTO以后，隨著各項(xiàng)保護(hù)措施逐步解除,，各經(jīng)濟(jì)實(shí)體的活力得到進(jìn)一步解放,。所以，一定要以開放的心態(tài)看待這個(gè)問題,。

    實(shí)際上,，從中國自身的利益來考慮，也需要這么做,。從各國的發(fā)展?fàn)顩r看,，當(dāng)一個(gè)地區(qū)的人均年收入在１０００美元時(shí),，表現(xiàn)為資本流入；在２０００美元時(shí),，表現(xiàn)為資本的流入和流出,；在２０００美元以上時(shí)，則表現(xiàn)為資本的流出,。如今在我國上海,、浙江等一些富裕省份，人均收入已經(jīng)超過４０００美元,，這些資本一定要尋找出路,，即使不登陸香港，也會(huì)流向其他國家和地區(qū),。這種狀況很像當(dāng)年的日本,，TCL在海外不斷投資設(shè)廠也是一個(gè)很明顯的例子。

    因?yàn)橘Y本一定是趨利的,，對(duì)于那些積極尋求回報(bào)的smart money來說,，是擋不住他們逐利的步伐的。因此,，該出去的會(huì)出去,，該進(jìn)來的也會(huì)進(jìn)來，不用過于擔(dān)心,。

    《紅周刊》：這種擔(dān)心的背后實(shí)質(zhì)上可能還是對(duì)國內(nèi)股市的一種不自信的體現(xiàn),，他們會(huì)認(rèn)為，當(dāng)內(nèi)陸股市的投資價(jià)值比不上香港股市時(shí),，QDII一旦實(shí)施,，資金一定會(huì)外流。

    趙丹陽：如今全球的投資熱點(diǎn)都在中國,，有著１０００多家上市公司的內(nèi)陸股市怎么可能沒有投資機(jī)會(huì),？如果說以前上市公司還存在體制扭曲、信譽(yù)缺失等現(xiàn)象的話,，今年年初國務(wù)院的九條意見已經(jīng)明確提出了資源配置的有效性,，指明了資本市場(chǎng)的發(fā)展方向。

    我們還注意到,，２０００年國內(nèi)直接融資占社會(huì)總?cè)谫Y比例為１２．６％,，２００１年為８％，２００２年為４．７％,，２００３年為２．５％,，比重一路下滑，與美國直接融資平均占３３％的比重相比,，國內(nèi)股市還有很大的發(fā)展空間,。我相信,，如果能夠較好地解決風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資需求，將銀行的壓力釋放到股市這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)中,，國內(nèi)股市的機(jī)會(huì)還會(huì)更多,。

    《紅周刊》：QFII的推出可以說將打通中國資本市場(chǎng)的“柏林墻，即內(nèi)陸與香港資本市場(chǎng)之間人民幣資本項(xiàng)目下的管制,。你認(rèn)為“柏林墻”何時(shí)能夠完全拆除,？

    趙丹陽：我們知道，資本項(xiàng)目下總共包括４０多個(gè)子項(xiàng)目,，實(shí)際上有２０多個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)開放,，剩下２０多個(gè)項(xiàng)目最早２００５年、最遲２００７年也將陸續(xù)開放,。在實(shí)行QFII后,，管制的資本項(xiàng)目進(jìn)一步減少，下一步就是QDII的實(shí)施,。最近允許社保基金海外投資,，實(shí)際上已經(jīng)是邁出了QDII的第一步,。

    我們認(rèn)為，未來三到五年,，隨著香港成為人民幣的離岸中心,，割裂香港資本市場(chǎng)和內(nèi)陸資本市場(chǎng)的“柏林墻將會(huì)被拆除。

    上證指數(shù)將到５０００點(diǎn)

    《紅周刊》：基于柏林墻將被拆除,、以及人民幣升值的預(yù)期,，在香港H股２０００多點(diǎn)的時(shí)候，你們判斷指數(shù)會(huì)在未來幾年挑戰(zhàn)１００００點(diǎn),。那么,，你們認(rèn)為內(nèi)陸股市的上證指數(shù)可能運(yùn)行到什么點(diǎn)位？

    趙丹陽：５年之內(nèi)應(yīng)當(dāng)能夠看到５０００點(diǎn),。也許你現(xiàn)在還不同意我這個(gè)觀點(diǎn),，但是當(dāng)香港H股在２０００多點(diǎn)，我們說它會(huì)到１００００點(diǎn)的時(shí)候,，也是很少有人同意這種看法,，如今不到一年的時(shí)間，H股指數(shù)已經(jīng)輕松越過５４００點(diǎn)以上的高度,。

    《紅周刊》：對(duì)上證指數(shù)５年５０００點(diǎn)的觀點(diǎn)有怎樣的支持依據(jù)呢,？

    趙丹陽：首先與對(duì)H股指數(shù)的判斷一樣，先看市盈率,。目前美國道指平均市盈率是２１倍,，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾５００平均市盈率２４倍,。如今美國的年GDP增長達(dá)到２－３％已經(jīng)頗為不易，而在中國未來１０年里,，我們相信中國每年增長７－８％是可以實(shí)現(xiàn)的,。懂財(cái)務(wù)學(xué)的都知道，如果兩個(gè)類似的企業(yè)分紅一樣,，必要收益率一樣,，而增長率不同，那么增長率高的企業(yè)市盈率應(yīng)高于增長率低的企業(yè),。由于中國的經(jīng)濟(jì)增長是美國的３倍,，那么中國股市的合理市盈率一定高于美國的市盈率。

    第二個(gè)理由是從經(jīng)濟(jì)格局看,，加入WTO后,，中國逐漸演變成一個(gè)統(tǒng)一的大市場(chǎng)。沃爾瑪,、家樂福,、國美、華聯(lián)這些連鎖大巨頭正逐漸改變著中國的經(jīng)濟(jì)格局,。中國的經(jīng)濟(jì)也逐漸像美國一樣,，每個(gè)行業(yè)的集中度加強(qiáng)，最后演變成幾家大的,、最有規(guī)模,、最有效率的龍頭企業(yè)占據(jù)行業(yè)的主導(dǎo)地位。

    對(duì)中國各行業(yè)的龍頭企業(yè)來說,，隨著國內(nèi)區(qū)域壁壘的消除,，面臨極大的發(fā)展機(jī)遇。它們的成長不但表現(xiàn)在行業(yè)自然增長,，還表現(xiàn)在市場(chǎng)占有率的提高,。

    拿青島啤酒來說，我們?cè)谧x到青島啤酒第二大股東美國AB公司的２００２年年報(bào)時(shí),，看到AB公司總裁評(píng)論：在青島啤酒身上,，我們看到了AB公司１９６０年的身影。１９６０年,，AB公司在美國市場(chǎng)上市場(chǎng)占有率約１０％,，經(jīng)過４０年，AB公司２００２年在美國市場(chǎng)上的市場(chǎng)占有率為４９％,，而青島啤酒目前在中國市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率為１２．５％,。

    另一方面，對(duì)青島啤酒這類龍頭企業(yè)來說,，還有一點(diǎn)是利潤率的提高,。由于中國目前地區(qū)市場(chǎng)的分割及保護(hù)主義,，青島啤酒的營業(yè)費(fèi)用和銷售費(fèi)用占總收入的比例過大，分別為８％和１６％,，而AB公司兩者之和才達(dá)１６％,，因而造成青啤凈利潤極低，僅為３％,。我們可以想象,，在未來啤酒行業(yè)壁壘消除、洗牌結(jié)束后,，像青啤這樣的龍頭企業(yè)就不需要永遠(yuǎn)保持這么高的營業(yè)費(fèi)用和銷售費(fèi)用,，也就是說，它的凈利潤率會(huì)大幅上升,。美國的AB公司就是這樣走過來的,。

    青島啤酒不是個(gè)案，它代表中國一批龍頭企業(yè)的現(xiàn)狀,。我們可預(yù)期,，未來幾年，以上證５０為代表的一批龍頭企業(yè)的利潤增長會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國民GDP的增長,，這將為這一波大牛市的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),。

    再從海外資本市場(chǎng)看，當(dāng)人民幣開始第一個(gè)１０％的升值時(shí),，全球資本將會(huì)預(yù)期下一個(gè)１０％的到來，而賺錢效應(yīng)會(huì)誘發(fā)更多的資本涌入,。

    更進(jìn)一步看,，當(dāng)美元區(qū)的投資者投資人民幣資產(chǎn)的證券市場(chǎng)后，由于他們有幣值升值部分的補(bǔ)償,，對(duì)于股票市場(chǎng),，他們可以接受比本國更高的市盈率，這將是未來推高市場(chǎng)市盈率的又一大力量,。

    當(dāng)然,，還有一個(gè)理由就是在牛市中也有瘋狂的時(shí)候，日本的股市市盈率也曾達(dá)到了６０倍,。到時(shí)候中國股市會(huì)如何瘋狂,，也許將是我們想象不到的。

    下期提示：趙丹陽告訴記者,，在人民幣資產(chǎn)價(jià)值預(yù)期的大背景下,，尋找最優(yōu)秀的中國資產(chǎn)已經(jīng)成為海內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的共識(shí)。

    人物小資料

    趙丹陽,，男,，３２歲,，廈門大學(xué)系統(tǒng)工程學(xué)士。１９９４年出國,，從事投資和貿(mào)易,，１９９６年進(jìn)入國內(nèi)證券業(yè)，從事風(fēng)險(xiǎn)投資,。目前為國泰君安（香港）“赤子之心中國成長投資基金的具體負(fù)責(zé)人,。

    投資理念：拋棄技術(shù)分析，專注公司投資,。

    投資心得：在投資界,，活下來永遠(yuǎn)是第一位的。

    投資格言：時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友,，是低劣欺詐企業(yè)的敵人,。