【作者：郝國(guó)梅】

　　無論QFII進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是基于人民幣升值還是投資A股市場(chǎng),，其國(guó)際化的投資視野、緊盯基本面的長(zhǎng)期投資策略已得到市場(chǎng)各方的充分肯定,，讓經(jīng)歷了長(zhǎng)期熊市的國(guó)內(nèi)投資者重新認(rèn)識(shí)到了A股的投資價(jià)值,。QFII良好 的表現(xiàn)也被管理層賦予穩(wěn)定市場(chǎng)信心的重要力量

　　■作為國(guó)際投資理念的代表，QFII對(duì)促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)投資理念國(guó)際化起到了重要推動(dòng)作用。從2003年7月瑞銀華寶建倉A股市場(chǎng)4只股票起,，QFII在中國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)作已接近3年,。

　　在這3年期間，上證綜指最高曾沖至1783點(diǎn),，最低則見到998點(diǎn),。在市場(chǎng)的跌宕過程中，QFII以其先進(jìn)的投資理念和獨(dú)特的投資視角越來越引起市場(chǎng)各方的關(guān)注,，成為市場(chǎng)引領(lǐng)投資思路的一支重要力量,。及時(shí)追蹤QFII投資狀況，剖析其投資思路,，對(duì)理性投資者認(rèn)清市場(chǎng)走勢(shì),、捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)具有重要的指導(dǎo)意義。

　　動(dòng)向一：階段性調(diào)倉明顯

　　統(tǒng)計(jì)顯示,，在已披露2005年年報(bào)的1352家A股上市公司中,，在十大流通股股東中，QFII持股家數(shù)為131家,，持股數(shù)171630.61萬股,；相比2005年三季度的持股數(shù)109945.4萬股增加了近70％。

　　同期,，QFII所持股份流通總市值也提高了54%，從2005年三季度的67.26億元提高到年底的103.69億元,。在已披露的2006年一季度季報(bào)的A股上市公司中,，QFII持股家數(shù)為169家，持股數(shù)260854.4萬股,，流通市值達(dá)到174.95億元,。

　　在2004年年底，QFII持股家數(shù)僅有47家,，持股數(shù)29699.75萬股,，流通市值僅31.20億元?？梢?，隨著QFII投資額度的不斷增加，其介入A股市場(chǎng)的步伐不斷加快,。

　　但從去年三季度以來延續(xù)的情況看,，持股家數(shù)出現(xiàn)增速放緩的跡象，說明QFII對(duì)市場(chǎng)投資品種的選擇并不是盲目擴(kuò)大,。階段調(diào)倉,，繼續(xù)積極做多A股市場(chǎng)仍是QFII鮮明的投資特點(diǎn)。

　　動(dòng)向二：及時(shí)增持封閉式基金

　　除直接持股外，2005年度QFII通過大面積增持封閉式基金加大投資力度的特點(diǎn)更加鮮明,。2005年封閉式基金報(bào)告中顯示,，QFII現(xiàn)身45家封閉式基金的十大持有人，持有307962.38份,，比2004年年底時(shí)26家有顯著上升,，持有份數(shù)則有將近6倍的增長(zhǎng)。

　　由于2005年中期QFII整體已持有計(jì)38只基金171073.79萬份,，說明在隨后的半年中,，QFII一直保持對(duì)封閉式基金的投資倉位。筆者認(rèn)為,，大幅折價(jià)交易是QFII大面積播種封閉式基金的重要原因,。2005年中期QFII即已作為第二大持有人成為封閉式基金三大投資主體。

　　今年以來,，隨著市場(chǎng)的逐步轉(zhuǎn)強(qiáng),，QFII介入的封閉式基金反彈強(qiáng)勁，獲益不菲,。如基金景陽,、基金漢博、基金普潤(rùn)等均是QFII下半年增持的封閉式基金,，2006年以來的漲幅相當(dāng)可觀,。

　　由于2006年A股市場(chǎng)大幅度下跌的可能性非常小，封閉式基金凈值下降導(dǎo)致投資損失的概率也已經(jīng)大為降低,，并且與基金凈值有關(guān)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也將大大降低,，因此追隨QFII,采用以折價(jià)率變動(dòng)為基礎(chǔ)的策略，按照買入并持有原則,，戰(zhàn)略性增持2008年以前到期,、折價(jià)率仍超過10％的封閉式基金也是較好的投資選擇。

　　截至今年4月中旬,，QFII的規(guī)模已增加至40家,，其中34家獲得投資額度，QFII獲批的投資總額度也達(dá)到65.7億美元,，按當(dāng)前的匯率計(jì)算,，約合526億元人民幣。

　　盡管QFII無需披露投資組合的詳細(xì)情況,，這500多億資金究竟有多少進(jìn)入股市不得而知,，但是從上述QFII進(jìn)入十大流通股東和基金前十大持有人的情況看，QFII入市的資金規(guī)模在不斷擴(kuò)大,。

　　動(dòng)向三：扎推持有優(yōu)質(zhì)品種

　　從2005年末及今年一季度QFII持有的股票情況看,，約有60余只個(gè)股為QFII持續(xù)持有,，QFII穩(wěn)定持有優(yōu)質(zhì)上市公司股票的投資風(fēng)格并沒有改變。G寶鋼,、G萬科,、G中興、中集集團(tuán),、G上港和G鞍鋼等優(yōu)質(zhì)個(gè)股仍是QFII穩(wěn)定持有的大市值股票,。

　　但是最令人矚目的是，一季度G鞍鋼取代G寶鋼,，以7家QFII持有24018.19萬股（合13.16億元流通市值）拔得QFII持股頭籌,；招商銀行以3家QFII持有16062萬股（合10.33億元流通市值）躍居QFII重倉第二股。

　　另外,，對(duì)優(yōu)質(zhì)股票或有潛質(zhì)的個(gè)股QFII仍保持扎堆持有的習(xí)慣,。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，在2005年末,，QFII集中持股達(dá)3家以上的個(gè)股達(dá)25只,，其中G華菱為6家QFII持有，占總股本比例超過5％,，G上港,、G天房、G蘭太,、G龍盛,、長(zhǎng)春燃?xì)狻海螺5只個(gè)股為5家QFII集中持有,；在2006年一季度季報(bào)中,，QFII集中持股3家以上個(gè)股更是高達(dá)38只。如G龍盛公司流通股東中美林國(guó)際,、瑞銀華寶等占去了十大流通股東名單中的5席。

　　美林國(guó)際以847.85萬股持股量位居十大流通股東榜首,；三季度末持有公司689.85萬股的瑞士銀行,，在去年第四季度因沒有增持，退居至次席,；匯豐銀行,、荷蘭ING銀行及雷曼兄弟分別持有公司450.11萬股、380341萬股,、108.15萬股,，分居第四、五,、七大流通股東,，至今年一季度５家QFII持股數(shù)量一直保持不變,。

　　可以說自2005年三季度以來，QFII憑借資金和研究?jī)?yōu)勢(shì)一直積極加倉A股市場(chǎng),，成為市場(chǎng)投資理念的引導(dǎo)者,。而隨著指數(shù)的不斷上漲，QFII預(yù)期牛市即將來臨的預(yù)言也被逐步證實(shí),。

　　在2005年年報(bào)中,，131家QFII亮相十大流通股公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)總體穩(wěn)定，其中92家公司凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)增長(zhǎng),，占比70％,，而增幅超過50％的公司達(dá)26家，G萬科,、G老窖,、G銅都、中色股份,、中金黃金,、G魯黃金、G西煤等QII持有的個(gè)股經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比均有不錯(cuò)的增長(zhǎng),，而有色金屬板塊龍頭之一的G宏達(dá)2005年凈利潤(rùn)同比更是實(shí)現(xiàn)了91％的增幅,，每股收益達(dá)0.44元。

　　動(dòng)向四：買銀行股作埋伏

　　在2005年中報(bào)中,，沒有一只銀行股出現(xiàn)在QFII持有的十大流通股當(dāng)中,。但2005年三季度以來，深發(fā)展,、華夏銀行和G民生開始被花旗環(huán)球持續(xù)增倉,。截至今年一季度，花旗環(huán)球以流通股第一大持有人身份持有G民生5064.4萬股,，以第二大持有人持有深發(fā)展1209.96萬股,，以第七大持有人持有華夏銀行964.82萬股。

　　2006年一季度,，富通銀行成為浦發(fā)銀行的十大流通股股東,，持股達(dá)1094.98萬股，同期G招商則引來匯豐銀行,、花旗銀行和美林國(guó)際３家大牌QFII的集中駐足,，分別持有7730.39萬股、4198.18萬股和4133.86萬股,。

　　銀行是經(jīng)營(yíng)貨幣的特殊金融機(jī)構(gòu),，雖屬于周期性行業(yè)，但卻具有能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的“抗周期”特性,，銀行業(yè)的防御性投資功能同樣被QFII所認(rèn)可,。

　　2006年是中國(guó)金融業(yè)全面開放的一年,，在國(guó)家加大銀行業(yè)改革力度的背景下，商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的步伐將會(huì)加快,，而隨著外資參股的不斷深入,，銀行股在價(jià)值重估背景下將孕育更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。目前銀行股行業(yè)估值仍具有吸引力,，將繼續(xù)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程,。作為在轉(zhuǎn)型過程中戰(zhàn)略最為清晰、執(zhí)行最為有力的國(guó)內(nèi)上市銀行,，招商銀行以其長(zhǎng)期投資價(jià)值獲得QFII的極度追捧,，關(guān)注銀行股，與成熟投資機(jī)構(gòu)共同分享銀行業(yè)的高速成長(zhǎng)應(yīng)該是投資者理性的投資選擇,。

　　動(dòng)向五：追擊消費(fèi)升級(jí)概念

　　從統(tǒng)計(jì)分析中筆者發(fā)現(xiàn),，QFII對(duì)地產(chǎn)、商業(yè)零售及食品飲料等消費(fèi)升級(jí)概念類個(gè)股興趣漸濃,，相關(guān)個(gè)股也成為其明顯的增倉品種,。

　　在2005年年報(bào)中，G武商,、G綜超,、G百聯(lián)和華聯(lián)超市4只商業(yè)股成為QFII新增倉品種；2006年一季度,，QFII繼續(xù)對(duì)東百集團(tuán),、G益民和G食品等商業(yè)類個(gè)股進(jìn)行增倉。隨著人們收入水平的提高,，國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐步升級(jí),，越來越多的人傾向于商業(yè)零售店的休閑消費(fèi)，整個(gè)消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)向好,，商業(yè)零售業(yè)以消費(fèi)升級(jí)概念和地產(chǎn)增值概念越來越受到QFII等機(jī)構(gòu)資金的關(guān)注,。

　　筆者認(rèn)為，從細(xì)分行業(yè)來看,，百貨企業(yè)具有更強(qiáng)的內(nèi)生增長(zhǎng)潛力,，以流行商品和中高檔商品為主要經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的百貨類個(gè)股仍然值得看好，特別是較強(qiáng)擴(kuò)張能力的二,、三線城市的商業(yè)零售類公司更具發(fā)展?jié)摿Γ鏕中百,、東百集團(tuán)等由于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期明顯近期一直受到各類資金的追捧,，建議投資者密切關(guān)注。

　　在食品飲料類上市公司中,，G老窖,、貴州茅臺(tái),、光明乳業(yè)、青島啤酒,、恒順醋業(yè)和G伊利,、深深寶等7只個(gè)股成為2005年報(bào)和2006年一季度QFII新增倉品種，而燕京啤酒則一直被瑞士銀行和富通銀行重倉把持（一季度末合計(jì)持有6035.02萬股）,。

　　從年報(bào)業(yè)績(jī)看,，食品飲料類上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基本反映了整個(gè)行業(yè)快速增長(zhǎng)格局，食品飲料業(yè)的大型公司具備相當(dāng)高的對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)者的行業(yè)壁壘,，高端產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要來自于品牌,、規(guī)模以及不可復(fù)制的資源優(yōu)勢(shì)，可以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期利潤(rùn)最大化的目標(biāo),，QFII鐘情食品飲料業(yè)可能也是基于這樣的思考,。建議投資者對(duì)具有品牌優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)或者定價(jià)能力的上市公司,，以動(dòng)態(tài)PE（2006年）為基準(zhǔn)（快速增長(zhǎng)公司更可給予一定溢價(jià)）,，如貴州茅臺(tái)、G伊利等公司進(jìn)行重點(diǎn)跟蹤,。

　　地產(chǎn)股在人民幣升值的大背景下成為市場(chǎng)主流資金的持續(xù)投資品種,，QFII對(duì)此更當(dāng)仁不讓。在持續(xù)增倉G萬科（一季度三家持有14413.47萬股）,、G中糧地（一季度持有1343.52萬股）后,，2005年末以來又對(duì)G陽光、億城股份,、G天房,、G棲霞等個(gè)股進(jìn)行了增持。

　　由于人民幣升值將從實(shí)體經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)兩個(gè)途徑推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展,，具有明顯管理優(yōu)勢(shì)的G萬科等公司仍是長(zhǎng)期追蹤的個(gè)股,。

　　另外，經(jīng)過重組整合后的G中糧產(chǎn)則以其獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式也將吸引投資者長(zhǎng)期關(guān)注,。

　　個(gè)性比較：三大ＱＦＩＩ求同存異

　　在30余家QFII當(dāng)中,，瑞士銀行以其8億美元的投資額度位居第一，而其在A股市場(chǎng)的投資同樣具有“王者風(fēng)范”,。

　　在2005年年報(bào)當(dāng)中,，瑞士銀行現(xiàn)身35只個(gè)股的十大流通股股東名單當(dāng)中，共計(jì)持有41478.82萬股,。而此前瑞士銀行中國(guó)證券部主管曾表示,，瑞銀的投資額絕大部分已經(jīng)投入A股市場(chǎng)，目前有70多家國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者參與瑞銀的QFII,，投資了140多家上市公司股票,，50只可轉(zhuǎn)債以及60多個(gè)股票基金,。

　　分析中筆者發(fā)現(xiàn)，瑞銀投資的很多股票一直保持相當(dāng)?shù)膫}位,，雖然增加了新品種,，但像G寶鋼、G上港,、G長(zhǎng)電所處的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最主要,、最基礎(chǔ)的行業(yè)藍(lán)籌股仍然是QFII最關(guān)心和重金投入的個(gè)股。除大盤藍(lán)籌股外,，資源,、原材料、機(jī)械設(shè)備等個(gè)股也是瑞銀鐘情的品種,，如G魯黃金,、山東鋁業(yè)、南寧糖業(yè),、G龍溪等,，用瑞銀中國(guó)證券部主管袁淑琴的話說，它們的市場(chǎng)“令客戶非常滿意”,。

　　在QFII當(dāng)中,，花旗環(huán)球最看好A股市場(chǎng)的銀行類個(gè)股，在一季度季報(bào)中,，花旗環(huán)球分別持有深發(fā)展,、華夏銀行、G民生和G招行計(jì)1209.96,、964.82,、5064.4和4198.18萬股。德意志銀行則對(duì)資源與能源板塊表現(xiàn)出較高的興趣,，在2005年年報(bào)和2006年一季度季報(bào)中,，德意志銀行在G宏達(dá)、G兗煤等個(gè)股中建有倉位,。

　　德意志銀行一直認(rèn)為,，自然資源板塊將持續(xù)受益中國(guó)政府新的長(zhǎng)期可持續(xù)性發(fā)展戰(zhàn)略，但該行也強(qiáng)調(diào),，增持在2006年中期會(huì)保持穩(wěn)固收益率的醫(yī)藥等內(nèi)需型消費(fèi)品和服務(wù)業(yè)股票也應(yīng)該是較好的投資選擇,。

　　筆者看到，德意志銀行在相關(guān)板塊中也持有G華海,、G藥玻,、青島啤酒、豫園商城、廣船國(guó)際,、G通威等個(gè)股。另外,，在2005年年報(bào)中QFII十大流通股增持率位居第二的富通銀行也非常值得關(guān)注,。該行在2005年9月新增3億美元額度后（原來僅有1億美元），半年以來快速增倉A股市場(chǎng),。貴州茅臺(tái),、G銅都、G萬華,、G鐵龍,、浦發(fā)銀行、燕京啤酒,，G江汽,、G太鋼、G百聯(lián),、金地集團(tuán),、國(guó)電電力、G伊利等,、G海工個(gè)股均是其大幅增倉的股票,。一季度，在上市公司十大流通股股東中,，富通銀行共在30只個(gè)股中建有倉位,，持有計(jì)30991.32萬股，流通市值則達(dá)到28.53億元,，而2005年中期富通銀行僅在7只個(gè)股中建倉,，合計(jì)持有3354萬股，合計(jì)市值1.96億元,。富通銀行的大舉建倉為其帶來可觀收益,。

　　借鑒一：跟蹤ＱＦＩＩ增倉股

　　從分析中筆者發(fā)現(xiàn)，QFII持有的重倉股走勢(shì)總體上遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大盤,，在大盤從1000點(diǎn)反彈的過程中,，QFII對(duì)許多明星牛股均有染指，如中金黃金,、南寧糖業(yè)等,。

　　可以說，2005年中期后,，除少數(shù)大盤籃籌股QFII保持相對(duì)穩(wěn)定的倉位外,，QFII在A股市場(chǎng)上積極挖掘題材、培育題材的運(yùn)作軌跡仍十分清晰。他們或集體扎堆共同看好某家公司,，或與國(guó)內(nèi)基金,、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)共同持股，或獨(dú)辟蹊徑單獨(dú)駐足,，其所選擇的個(gè)股多數(shù)具有良好的市場(chǎng)表現(xiàn),。

　　當(dāng)然，像東方航空,、南方航空等航空股,，和一些基本面出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的公司如長(zhǎng)春燃?xì)獾纫步o其持股帶來不利影響。不過,，從長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光看,，投資者更應(yīng)該關(guān)注其新增倉個(gè)股，與成熟機(jī)構(gòu)共同分享A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì),。

　　整體而言,，由于QFII介入個(gè)股需有一定的運(yùn)作周期，2006年一季度新增倉個(gè)股宜作為投資者重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象,。如銀行股中的G招行,，百貨類的G百聯(lián)、汽車股中的G江汽,、航空股中的成發(fā)科技,、原材料股中的中材國(guó)際，機(jī)械設(shè)備股中的G重機(jī)等,。

　　借鑒二：大膽持有龍頭品種

　　G招商,、G鞍鋼、G萬科和G寶鋼等QFII重倉持有的龍頭品種基本為行業(yè)中的龍頭企業(yè),，也是穩(wěn)定市場(chǎng)的重要力量,。長(zhǎng)期跟蹤該類個(gè)股，指導(dǎo)正確操作具有重要的意義,。

　　由于QFII普遍具有成熟的投資理念,，其集中持股說明對(duì)該股的基本面已取得高度認(rèn)同，相關(guān)個(gè)股后市有望有良好的表現(xiàn),。如G鞍鋼,、G晉西軸、G重機(jī),、G龍溪,、G天威、廣船國(guó)際,、G招行,、G龍盛等，該類個(gè)股基本面基本均有可圈可點(diǎn)之處，具備持續(xù)增長(zhǎng)能力,，建議重點(diǎn)關(guān)注,。

　　在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及制度變革的大背景下，A股市場(chǎng)已進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資多元化的時(shí)代,，多元化的投資者結(jié)構(gòu)將帶來多元化的估值標(biāo)準(zhǔn),，在投資策略上樹立多元化的投資思路也非常重要。關(guān)注QFII投資的新亮點(diǎn),，加強(qiáng)基本面研究，主動(dòng)布局也是良好的投資選擇,。新亮點(diǎn)個(gè)股也許QFII建倉股數(shù)并不多,，但可能其他機(jī)構(gòu)也在積極布局，因此市場(chǎng)中期機(jī)會(huì)也許相對(duì)會(huì)更大,，如中材國(guó)際,、成發(fā)科技、G陽光,、宜科科技等,。