碩士,2000年開始在國泰君安證券研究所先后從事開發(fā)區(qū),、旅游和交通運(yùn)輸行業(yè)研究,2003年和2004年分別獲選《新財富》社會服務(wù)業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)最佳分析師第三名,。
今年上半年,主要港口
企業(yè)仍受供給壓力制約,其中上港集箱和深赤灣由于缺乏新增供給,導(dǎo)致吞吐量增速下降；而天津港則由于改擴(kuò)建泊位投產(chǎn)而獲得吞吐量的大幅提高,。
鹽田港由于鹽田國際三期的投產(chǎn)導(dǎo)致貨箱分流,吞吐量1年半以來持續(xù)下降,預(yù)計這一趨勢下半年可能停止而進(jìn)入平穩(wěn)階段,。
從成長性看,港口板塊收入、凈利增速有所提高,但重點(diǎn)公司增速普遍下降較快,。4家一線重點(diǎn)港口企業(yè)中,除天津港由于新增供給而收入,、凈利大幅增長外,其他3家收入增速降幅較大,鹽田港更是凈利加速下跌。二線港口中,廈門港務(wù)、北海港和錦州港收入增速加快,蕪湖港增速下降較快,。板塊盈利能力呈下降趨勢,；宏觀調(diào)控的負(fù)面影響開始在散貨港口顯現(xiàn)。
全球性經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易增速的下滑導(dǎo)致港口需求增速放緩,；表現(xiàn)在境內(nèi),我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致散貨港口需求放緩速度快于集裝箱港口,上半年我國境內(nèi)主要港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量分別同比增長24%和18.7%,增速分別下降3.3和7.4個百分點(diǎn),；但如果人民幣持續(xù)升值而導(dǎo)致出口增速放緩幅度加大,則集裝箱需求增速也將承受較大壓力。
從未來供給看,考慮到港口在地方經(jīng)濟(jì)中的重要地位,預(yù)計港口建設(shè)速度持續(xù)加快而彌補(bǔ)甚而超過交通部預(yù)測的巨大供給缺口,；但三大港口群中,除環(huán)渤海主要港口泊位利用率預(yù)計繼續(xù)下降外,我們認(rèn)為長三角和珠三角核心港口,上海港和深圳港的泊位利用率與目前沒有很大變化,相對于2004年116%和92%的利用率,預(yù)計2010年分別為105-120%和83-111%,；當(dāng)然,由于泊位投放速度不均衡,短期泊位利用率會有所波動。
維持對集裝箱港口裝卸費(fèi)率的平穩(wěn)預(yù)期,但上港集箱2006年繼續(xù)上調(diào)費(fèi)率的可能性很大,；鑒于散貨和內(nèi)貿(mào)貨物漲價難度加大,暫持觀望態(tài)度,；進(jìn)入2005年,天津港散貨費(fèi)率提價計劃推遲和深赤灣費(fèi)率增速放緩、洋山一期執(zhí)行外高橋2004年費(fèi)率,令投資者普遍產(chǎn)生港口供給能力過剩,、泊位利用率下降的擔(dān)憂,。我們認(rèn)為,目前港口能力過剩只是出現(xiàn)在局部地區(qū),關(guān)于裝卸費(fèi)率的一些做法,還與港口的競爭策略有關(guān),而非絕對由能力供給引起。
環(huán)渤海港口群競爭程度較高,導(dǎo)致集裝箱泊位利用率低于其他兩大區(qū)域,。環(huán)渤海三大港口作業(yè)能力至2010年將有50-100%的增長,預(yù)計將令其泊位利用率呈進(jìn)一步下降趨勢,。
從上海港和深圳港這兩個長三角和珠三角最主要的港口情況看,前景仍較樂觀。通過對泊位利用率的測算,可以發(fā)現(xiàn)至2010年,兩港能力供需情況未有很大變化,。當(dāng)然,由于泊位投放速度不均衡,短期泊位利用率會有所波動,。
目前,上港集箱和天津港股價已低于內(nèi)在價值；與境外企業(yè)比較,國內(nèi)主要港口企業(yè)具有高盈利能力,、高成長性的特征,但在股價上未予充分體現(xiàn),；考慮到股改對價因素(取市場平均的10送3股方案),除鹽田港定價相對合理外,目前其他3家企業(yè)PE均遠(yuǎn)低于20倍左右的合理水平。
上調(diào)8月中旬對港口板塊"謹(jǐn)慎增持"的投資建議至"增持",維持對上港集箱,、深赤灣的"增持"建議,調(diào)高對天津港"中性"的投資建議至"增持",鑒于鹽田港股權(quán)收購尚不明確,謹(jǐn)慎維持"中性"的投資建議,。 |
