一,、白酒行業(yè)從量的競爭已經(jīng)進入強勢品牌文化競爭

　　我國白酒業(yè)德競爭經(jīng)歷了“主張量的增長”和以“質(zhì)”取勝的階段。在最初誰做出了“量”,，誰就能贏得第一回合,，而在以“質(zhì)”取勝的階段我國一大批工廠“變”成了企業(yè)集團，一個品牌,、幾種產(chǎn)品“變”成了一個品牌體系,。由于強勢品牌的出現(xiàn)，我國白酒業(yè)的競爭格局在發(fā)生變化,，目前產(chǎn)量不是企業(yè)競爭取勝的關(guān)鍵,，而在公司的品牌文化的號召力，文化營銷成為目前白酒競爭的主要特征,，產(chǎn)生了一大批具有悠久歷史的強勢企業(yè),。雖然這幾年白酒行業(yè)從年2001開始步入低谷，這些強勢品牌企業(yè)依然比較好,，如五糧液,、茅臺等家喻戶曉的品牌，對這些高檔白酒的消費重在消費文化,。

　　從我國居民的生活水平看,，明顯經(jīng)歷了三個階段：第一階段是改革開放前的“生存時代”；第二階段是改革開放后的“生活時代”,，這是一個有了各種生活設施(如電視,、冰箱,、音響等)就能活得更好的時代；第三階段是經(jīng)濟進入平穩(wěn)發(fā)展期的“生感時代”,。目前我國消費者對于白酒更在于品味酒的文化，我國白酒的競爭主要是強勢品牌文化競爭,，一些抵擋的酒企業(yè)經(jīng)營業(yè)績每況愈下,。

　　二、白酒格局發(fā)生變化,，高檔酒有潛力

　　在國家“重點發(fā)展葡萄酒,，控制白酒總量”的產(chǎn)業(yè)政策下，加上2001年白酒開始征收從量稅導致白酒產(chǎn)量一直在縮減,，白酒行業(yè)步入低谷,，2002年和2003年產(chǎn)量大幅度下降，從2004年情況看白酒整體產(chǎn)量開始小幅度增長,。2004年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)986 家,，吸納從業(yè)人員32.37 萬人，共生產(chǎn)白酒315 萬噸,，同比增長1.98％,。中低檔白酒盈利的迅速下降促使白酒的格局發(fā)生變化，大部分白酒企業(yè)紛紛向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型,。對于一些強勢地區(qū)的白酒的生產(chǎn)不增反而下降,，如白酒主產(chǎn)區(qū)包括名優(yōu)酒主產(chǎn)區(qū)在內(nèi)的四川、貴州,、安徽,、山東等14個省產(chǎn)量下降，降副最大為黑龍江省達27.21％,。而在云南,、內(nèi)蒙古、河南,、湖北,、海南等一些少有高檔白酒品牌的省份白酒產(chǎn)量較去年有所增長。

　　從下表我國白酒產(chǎn)量前10名的企業(yè)可以看出,，走高檔酒道路的白酒企業(yè)產(chǎn)量是下降的,，利潤卻是上升的，最好的例子是五糧液和山西汾酒,，產(chǎn)量同比分別下降為－27.26％和－1.98％,，但公司的凈利潤還是保持較快增長。目前對于低檔酒的企業(yè)由于從量稅收使其難以生存,，而高檔酒由于附加值高,，從量稅收對其影響很小,，因而一些廠商紛紛進入高檔酒子行業(yè)。但是真正有實力和被消費者所承認的是具有傳統(tǒng)文化優(yōu)勢的品牌高檔酒,，在高檔酒領(lǐng)域里面,，主要力量是品牌優(yōu)勢。

　　04年白酒產(chǎn)量前10位企業(yè)產(chǎn)量增長情況
　　企業(yè)名稱 產(chǎn)品產(chǎn)量(千升) 同比增長(％)
　　四川宜賓五糧液集團有限公司 134487 -27.26
　　四川劍南春集團有限責任公司 58035 14.57
　　四川沱牌集團有限公司 54121 4.44
　　湖北枝江酒業(yè)股份有限公司 48621 32.52
　　瀘州老窖集團有限責任公司 46696 -13.52
　　沈陽媽媽街酒業(yè)有限公司 42550 -5.33
　　山東天府集團公司 42476 36.58
　　山西省杏花村汾酒集團公司 37936 -1.98
　　北京紅星股份有限公司 37235 -5.61
　　北京順鑫農(nóng)業(yè)股份有限公司牛欄山酒廠 35879 35.47

　　數(shù)據(jù)來源于行業(yè)網(wǎng)站

　　三政策的松動 行業(yè)稅負有望降低

　　自從上個世界90年代來,，我國在白酒消費稅上有兩次比較大的變動,，一個是1994年1月，國家出臺消費稅政策,，對各類白酒征收5％-25％不等的從價稅,，主要方式是增值稅＋從價計征消費稅取代產(chǎn)品稅＝17％＋25％。這項措施雖然在一定程度上壓制了白酒行業(yè),，但是有漏洞,，一些公司紛紛通過折價出售給下屬的銷售公司，再通過銷售公司對外銷售的方式逃避部分消費稅,，或者采用外購方式進行抵稅,。因而這并沒有遏制白酒的產(chǎn)量，白酒的產(chǎn)量一直上揚,。在2001 年5 月國家再次調(diào)整白酒稅收,，除維持從價的消費稅以外，再加上從量的消費稅和取消外購酒可以抵稅的政策,。這次征收從量稅是對中低檔白酒是一個打擊,，2002年，我國白酒產(chǎn)量僅378.47萬噸,，比2001年下降了10％,；2003年更是白酒企業(yè)生死存亡的關(guān)鍵年頭，產(chǎn)量比2002年下降了12.4％,。

　　從從量稅對白酒上市公司的影響看,，對于高檔白酒五糧液和貴州茅臺的影響很小，幾乎沒有影響,，而對于中低檔的沱牌曲酒,、瀘州老窖的影響比較大，如果取消從量稅,，其每股收益增長在50％以上,。不過目前關(guān)于從量稅的改革正在進行，在2005 年3 月24 日,，中國證券報披露：在3 月23 日成都召開的2004 年度“中國白酒工業(yè)運行”發(fā)布會上,，國家發(fā)改委人士透露，國家財政部,、國家發(fā)改委,、國家稅務局等相關(guān)部門對下調(diào)白酒消費稅政策已具雛形,，具體政策有望在年內(nèi)出臺。而且中國釀酒工業(yè)協(xié)會白酒分會在2005 年4 月26 日召集五糧液股份有限公司等13 個釀酒骨干企業(yè)財務負責人,，在北京召開了“白酒產(chǎn)品消費稅政策座談會”,，就中華人民共和國財政部辦公廳草擬的《關(guān)于白酒消費稅政策調(diào)整意見》進行了討論。因而白酒消費稅調(diào)整有望在年內(nèi)出臺,。

　　目前《全國白酒行業(yè)純糧固態(tài)發(fā)酵白酒行業(yè)規(guī)范》已經(jīng)正式實施,，這是中國白酒行業(yè)第一個自律性生產(chǎn)工藝技術(shù)規(guī)范，對于傳統(tǒng)優(yōu)勢的上市公司是利好消息,。這個工藝技術(shù)標準將使現(xiàn)有兩極分化不斷加劇的市場中，傳統(tǒng)名優(yōu)酒的地位日益鞏固,，各大名酒也會繼續(xù)推出中低檔酒搶占市場,。

　　四防御性策略：關(guān)注有文化品牌優(yōu)勢的高檔酒上市公司

　　對于白酒行業(yè)，屬于典型的防御行業(yè),，受到國家宏觀調(diào)控影響比較小,，業(yè)績也是比較穩(wěn)健。目前有12家以白酒為主業(yè)的上市公司,，從這些公司2004年和2005年的業(yè)績看,，大部分業(yè)績穩(wěn)步增長，如貴州茅臺,、五糧液,、伊力特，而從低端轉(zhuǎn)向高端的白酒上市公司山西汾酒和全興股份業(yè)績則是大幅度增長,，這兩家上市公司2005年凈利潤同比增長分別為69.71％和290.70％,，只是有問題公司古越龍山和酒鬼酒業(yè)績同比是下滑的。

　　從白酒行業(yè)上市公司的市場表現(xiàn)看,，其市場表現(xiàn)明顯強于大盤,。我們來看從2005年開始到2005年6月10日這些上市公司股票的漲跌以及在這期間大盤的漲跌。在這期間上證指數(shù)下跌12％,，而白酒上市公司只有3只股票表現(xiàn)比大盤弱,，其它表現(xiàn)比較好。如五糧液,、貴州茅臺,、山西汾酒、古越龍山等品牌優(yōu)勢的名酒明顯強于大盤,，貴州茅臺漲幅達到28.33％,，逆勢走強。

　　白酒上市公司業(yè)績和市場表現(xiàn)情況
　　代碼 股票名稱 每股收益(元) 凈利潤增長率(％) 05年漲跌(％)
04年度 05一季 04年度 05一季
　　600519 貴州茅臺 2.09 0.94 39.85 41.16 28.33
　　600735 ST陳香 0.01 0.00 101.19 117.18 26.09
　　600059 古越龍山 0.22 0.07 -5.98 -3.06 13.65
　　000858 五糧液 0.31 0.15 17.78 7.66 8.21
　　600809 山西汾酒 0.21 0.12 110.88 69.71 3.00
　　000568 瀘州老窖 0.05 0.06 8.53 3.22 -0.84
　　000799 酒鬼酒 0.10 0.01 133.67 -83.85 -0.91
　　600702 沱牌曲酒 0.04 0.02 14.29 7.16 -8.55
　　600159 ST寧窖 -0.29 -0.02 -524.98 73.17 -10.31
　　600197 伊力特 0.18 0.03 2.21 8.19 -17.31
　　000596 古井貢Ａ － － － － -38.25
　　600779 全興股份 0.14 0.06 139.82 290.70 -42.41

　　數(shù)據(jù)來源：德鼎投資 注：漲跌是2005年1月4日－6月10日的漲跌

　　白酒的消費主要是對文化的一種消費,，白酒行業(yè)的競爭也已經(jīng)從量的競爭已經(jīng)進入強勢品牌文化競爭,，對于具有品牌和歷史文化優(yōu)勢的白酒公司在競爭中強者更強,，是防御性投資策略重點選擇的品種之一。對于白酒上市公司,，我們建議重點關(guān)注：五糧液,、山西汾酒以及全興股份。

　　　　五糧液  （000858）：公司現(xiàn)有窖池優(yōu)質(zhì)酒的平均出酒率在5%-7%,，隨著窖齡的增長,，加上工藝管理的強化，“五糧液”酒的產(chǎn)量近幾年徘徊在7800-8000噸水平的局面將會突破,，預計“五糧液”酒05,、06年產(chǎn)量有望達到8400噸、9070噸,，同比增長分別為5%和8%,。公司產(chǎn)品的優(yōu)化將帶來毛利率的上升，公司2003年銷售毛利率為 44.96％,，2004年的銷售毛利率48.88％,，2005年一季度的毛利率為51.79％，隨著產(chǎn)品優(yōu)化更進一步優(yōu)化,，增加高檔產(chǎn)品比重,，銷售毛利率會更進一步提高。我們預計2005年和2006年公司業(yè)績保持在20％－30％的增長,。

　　山西汾酒(60809)：公司重新回到高端市場,，2004年經(jīng)過公司的努力，積極實施品牌創(chuàng)新戰(zhàn)略,，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，確立“高品質(zhì)、高附加值”的品牌開發(fā)原則,，加大中高檔產(chǎn)品的市場開發(fā)力度,，目前已形成了以“國藏汾酒、青花瓷汾酒,、老白汾酒”為代表的中高端強勢品牌,，市場前景廣闊。公司的銷售毛利率上升較快,，毛利率從2003年得64.82％上升到2004年的70.42％,。05年1月，公司將竹葉青的價格平均提高了70%左右,，由于公司具有文化和品牌效應,，竹葉青處于供不應求的狀態(tài)。公司業(yè)績也因此開始高速增長，2005年一季度,，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入2.76億元,凈利潤0.50億元,每股收益0.115元,同比增長69.71%,。

　　全興股份  （600779）：公司一段時期以來進行一系列的資產(chǎn)重組，將虧損嚴重的四川制藥轉(zhuǎn)讓給全興集團公司,，甩掉了虧損包袱,。目前“水井坊”品牌為主導產(chǎn)品，公司也向高端酒類發(fā)展,，“水井坊”已成為國酒一線品牌,。2005年一季度公司業(yè)績大幅度增長，公司酒業(yè)完成銷售收入1.75億元,，同比增長50%,；實現(xiàn)凈利潤2756萬元，同比增長2.9倍,，隨著高檔酒水井坊銷售量的增長,，2005 年全興股份業(yè)績呈加速增長趨勢。公司參股18%的清華源興生物的子公司深圳賽百諾基因, 擁有全世界第一個基因治療藥物“重組人P53腺病毒注射液今又生”,，具有生物基因概念。