作者：蘇杭

出品：洞察IPO

一輛輛無(wú)人工程車穿梭在貨架之間,，隨著不同的需求指令自動(dòng)設(shè)置路線拿取歸置不同的貨品,。隨著自主移動(dòng)機(jī)器人的不斷發(fā)展，曾經(jīng)只出現(xiàn)在科幻電影中的畫面已成為現(xiàn)實(shí)并應(yīng)用于眾多大型工廠內(nèi),。

近日,，自主移動(dòng)機(jī)器人解決方案提供商北京極智嘉科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“極智嘉”）遞交招股書,，擬于港股主板IPO上市，摩根士丹利,、中金公司為其聯(lián)席保薦人,。

盡管在行業(yè)內(nèi)已是頭部企業(yè)，但極智嘉至今尚未盈利,，且行業(yè)持續(xù)面臨降價(jià)風(fēng)險(xiǎn),。此外，大股東曾在公司IPO前打折減持,，且若公司18個(gè)月未上市將觸發(fā)回購(gòu),。

AMR解決方案全球第一，2024年上半年?duì)I收增速下滑

極智嘉是一家AMR解決方案提供商,。

AMR,，即自主移動(dòng)機(jī)器人，指利用先進(jìn)傳感器和算法設(shè)計(jì),、可在無(wú)人工干預(yù)環(huán)境中導(dǎo)航的機(jī)器人,，通常用于物流和倉(cāng)庫(kù)，執(zhí)行物料搬運(yùn)和庫(kù)存管理等任務(wù),。

與需要提前設(shè)定好固定工作程序的自引導(dǎo)移動(dòng)機(jī)器人（AGV）相比,，AMR因自身的深度感知能力及強(qiáng)大計(jì)算能力更具靈活性，能夠保障在人機(jī)協(xié)同的場(chǎng)景中安全靈活地運(yùn)行,，像一輛“倉(cāng)庫(kù)中的無(wú)人駕駛汽車”,。

由于勞動(dòng)密集型倉(cāng)儲(chǔ)模式會(huì)面臨人為錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)，且人工成本不斷增加持續(xù)推高營(yíng)運(yùn)開(kāi)支,，同時(shí),，消費(fèi)者對(duì)個(gè)性化產(chǎn)品的需求不斷增加及產(chǎn)品生命周期縮短，致使企業(yè)必須快速適應(yīng)消費(fèi)者偏好并相應(yīng)調(diào)整產(chǎn)量,，這也使實(shí)時(shí)庫(kù)存管理和靈活的物流變得至關(guān)重要,。

在倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化發(fā)展趨勢(shì)下，AMR解決方案對(duì)電商等有快速訂單履約需求,，大批量,、高速運(yùn)營(yíng)的行業(yè)尤為有利。

2019年至2023年,，全球AMR解決方案市場(chǎng)由人民幣93億元擴(kuò)大至人民幣360億元,，復(fù)合年增長(zhǎng)率為40.3%。

極智嘉是行業(yè)中的佼佼者,。以2023年AMR解決方案收益計(jì),，極智嘉在2023年全球AMR解決方案提供商中排名第一，市場(chǎng)份額約6.0%。

截至2024年6月30日,，極智嘉已向全球約40個(gè)國(guó)家和地區(qū)交付約4.6萬(wàn)臺(tái)AMR,。

2021年-2023年，極智嘉分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.90億元,、14.52億元,、21.43億元，2022年,、2023年?duì)I收增幅分別為83.90%,、47.57%。

同期,，其凈利潤(rùn)分別為-10.50億元,、-15.67億元、-11.27億元,?？鄢怨煞轂榛A(chǔ)的薪酬、贖回負(fù)債賬面值變動(dòng)等影響后,，其經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-7.63億元、-8.15億元,、-4.44億元,。

不過(guò)，2024年上半年,，極智嘉的收入增速明顯下滑,，當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入為7.82億元，營(yíng)收同比增加4.63%,；凈利潤(rùn)為-5.50億元,，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為-1.94億元，虧損相較上年同期有所收窄,。

對(duì)于2024年上半年收入增速下降的原因,，極智嘉解釋稱，公司減少RaaS服務(wù)業(yè)務(wù)線導(dǎo)致其產(chǎn)生的收入減少,，部分抵銷了該期間的收入增長(zhǎng),。此前，極智嘉曾向客戶提供RaaS服務(wù),，即提供標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)器人租賃服務(wù)以及一整套營(yíng)運(yùn)支持及管理服務(wù),，但于近年逐步了減少相關(guān)業(yè)務(wù)。

圖片來(lái)源：極智嘉招股書

此外,，許多客戶（尤其是電子商務(wù),、零售及物流客戶）傾向于在臨近日歷年末時(shí)下單。此等季節(jié)性訂購(gòu)趨勢(shì)通常會(huì)令第四季度的訂單量增加，相應(yīng)的收入通常會(huì)在項(xiàng)目完成及在客戶驗(yàn)收后的第二年下半年確認(rèn),。此外,，與客戶的合作往往能使公司在年底前及時(shí)完成項(xiàng)目驗(yàn)收，從而進(jìn)一步促進(jìn)季節(jié)性收入模式的形成,。

招股書顯示,，極智嘉的訂單量由截至2023年6月30日止六個(gè)月的人民幣10.37億元增長(zhǎng)30.51%至2024年同期的人民幣13.53億元。

銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超研發(fā)費(fèi)用率,，行業(yè)或面臨重大挑戰(zhàn)

需要注意的是,，盡管于2023年全球AMR解決方案提供商中排名第一，但極智嘉6.0%的市場(chǎng)份額僅領(lǐng)先第二名0.4個(gè)百分點(diǎn),。

該市場(chǎng)實(shí)際上較為分散,，第三名、第四名的市場(chǎng)份額則分別為4.0%,、3.7%，加之頭部企業(yè)份額小,，一定程度上從側(cè)面印證行業(yè)門檻或技術(shù)壁壘并非高不可攀，極智嘉的“第一”也稍欠統(tǒng)治力,。

圖片來(lái)源：極智嘉招股書

因此,，近幾年來(lái)極智嘉的銷售投入始終較高,。

報(bào)告期各期，公司的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為3.49億元,、4.56億元,、5.09億元及2.30億元,，分別占收入的44.2%,、31.4%,、23.8%及29.3%。

其中的員工薪酬各期均占到銷售費(fèi)用的六成以上,，報(bào)告期內(nèi)分別為2.37億元、3.32億元,、3.53億元及1.65億元。

招股書顯示,，截至2024年6月30日，極智嘉的銷售及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)共470名員工,。

粗略計(jì)算，2024年上半年,，每名銷售員工的平均薪酬約35.1萬(wàn)元,。與此同時(shí),，384名研發(fā)員工上半年的平均薪酬則約為30.1萬(wàn)元,。

事實(shí)上,，公司報(bào)告期內(nèi)研發(fā)開(kāi)支始終少于銷售開(kāi)支,，2023年以來(lái)更是加速下滑，報(bào)告期各期分別為3.40億元,、4.37億元,、3.80億元及1.33億元,，研發(fā)費(fèi)用率分別為43.0%、30.1%,、17.7%及17.0%。

研發(fā)費(fèi)用的縮減也是2023年全年及2024年上半年虧損收窄的重要因素,，另一方面則源于毛利率的提升。

截至2021年,、2022年、2023年各年末及截至2023年,、2024年6月30日止六個(gè)月,，極智嘉的整體毛利率分別為10.2%,、17.7%、30.8%及28.5%,、32.1%；其中倉(cāng)儲(chǔ)履約AMR解決方案的毛利率分別為33.6%,、36.6%,、39.0%及36.6%、33.8%,。

盡管在倉(cāng)儲(chǔ)履約AMR解決方案收入增長(zhǎng)的帶領(lǐng)下,，公司整體毛利率有所增長(zhǎng)，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率2024年上半年卻出現(xiàn)下降之勢(shì),。

中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)與配送協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,，2019年至2022年間,，AGV/AMR設(shè)備的平均價(jià)格從18.49萬(wàn)元降至9.59萬(wàn)元，預(yù)計(jì)于2027年將降至5.66萬(wàn)元,；平均毛利率則由53.31%降至40.25%,。

根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)Interact Analysis的數(shù)據(jù)，2023年全球移動(dòng)機(jī)器人的平均單價(jià)（ARPU）下降了3.1%,，與2022年的降幅相近,。

單價(jià)下降的同時(shí)，行業(yè)前景亦受到挑戰(zhàn),。2024年,，下游行業(yè)市場(chǎng)不振，導(dǎo)致移動(dòng)機(jī)器人賽道增速下滑,。高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所數(shù)據(jù)顯示,，2024年中國(guó)移動(dòng)機(jī)器人市場(chǎng)AMR銷量預(yù)計(jì)將達(dá)到3.95萬(wàn)臺(tái)，同比增加10.64%,，較上年98.33%的增速驟降,。

2025年1月，Interact Analysis發(fā)布研報(bào)稱,，由于一系列宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于需求的影響,，將2027年全球移動(dòng)機(jī)器人市場(chǎng)的預(yù)測(cè)下調(diào)了18%,。分析師表示,，當(dāng)前極具挑戰(zhàn)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,，使得制造業(yè)廠商和零售商都放緩了自動(dòng)化投資計(jì)劃,。因此,，不再預(yù)期在2027年之前AMR的部署會(huì)快速增長(zhǎng)。

勞動(dòng)力短缺依然是推動(dòng)移動(dòng)機(jī)器人需求增長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力，然而高昂的前期成本,、缺乏互操作性,、與固定自動(dòng)化系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng),，以及高通脹和利率上升等因素,，仍是移動(dòng)機(jī)器人普及的重大障礙,。為了克服這些障礙，行業(yè)正在通過(guò)降低價(jià)格以及推出機(jī)器人即服務(wù)（即RaaS）和租賃模式來(lái)降低企業(yè)采用移動(dòng)機(jī)器人的門檻。

極智嘉在招股書中并未直接給出RaaS業(yè)務(wù)的毛利率,，但根據(jù)招股書給出的RaaS銷售收入及銷售成本,，經(jīng)過(guò)《洞察ipo》計(jì)算得出報(bào)告期各期該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別低至-2.78%、-25.87%,、-35.29%及-108.76%,。

盡管極智嘉逐步縮減相關(guān)業(yè)務(wù)，但在行業(yè)承壓的影響下,，勢(shì)必也難以獨(dú)善其身,。

此外，極智嘉的銷售收入大部分來(lái)自中國(guó)大陸以外地區(qū),，報(bào)告期各期該比例分別為57.3%,、70.3%、76.8%及78.7%,。公司主要在中國(guó)生產(chǎn),，因此可能面臨美國(guó)（或及歐洲）未來(lái)潛在的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。

估值超150億,，大股東緊急套現(xiàn)

極智嘉有一位履歷十分光鮮的創(chuàng)始人,。

2004年7月，公司創(chuàng)始人鄭勇獲得清華大學(xué)管理科學(xué)與工程碩士學(xué)位,，畢業(yè)后在全球知名的電氣自動(dòng)化公司ABB Ltd的多家子公司擔(dān)任運(yùn)營(yíng)經(jīng)理,，提供機(jī)器人、機(jī)械及工廠自動(dòng)化方面的解決方案,，后于圣戈班的一家子公司擔(dān)任工廠經(jīng)理,，負(fù)責(zé)監(jiān)督中國(guó)重點(diǎn)生產(chǎn)基地從工程到質(zhì)量控制及物流的整體運(yùn)作。

2013年5月,，鄭勇加入新天域資本擔(dān)任高級(jí)經(jīng)理,，負(fù)責(zé)投資組合公司的投后管理以及TMT和機(jī)器人行業(yè)的新投資項(xiàng)目,，2015年2月與同為機(jī)器人及自動(dòng)控制領(lǐng)域大拿的李洪波、劉凱,、陳曦共同創(chuàng)辦了極智嘉,。

創(chuàng)始人強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，又處在十分具有想象力的工業(yè)機(jī)器人行業(yè),，自成立以來(lái),，極智嘉吸引數(shù)十家投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了11輪融資，募集資金達(dá)人民幣16.35億元及3.95億美元,，以最新匯率計(jì)算共約合人民幣45.29億元,。截至2022年底投后估值已達(dá)到150億元。

股東陣容自然也是星光熠熠,，其中包括火山石,、高榕、淡馬錫旗下的Vertex Ventures China,、紀(jì)源資本,、云暉資本、大灣區(qū)基金,、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金,、賽領(lǐng)、合肥建投,、螞蟻集團(tuán),、農(nóng)銀投資、英特爾亞太,、中金啟辰等一眾機(jī)構(gòu)或公司,。

不過(guò)，自2022年12月完成E1輪融資后,，公司再未進(jìn)行融資,。

2023年12月至2024年4月，公司股東華平投資旗下Marcasite向?yàn)o州老窖旗下青島高信,、螞蟻旗下上海云玚及Accelerator VI Ltd.轉(zhuǎn)讓所持的部分極智嘉股權(quán),，以悉數(shù)結(jié)清日匯率計(jì)算共套現(xiàn)約4.56億元，但每股單價(jià)分別相當(dāng)于6.90元,、6.21元,、0.87美元，較E1輪融資時(shí)的每股單價(jià)13.13元幾近腰斬,。

目前,，Marcasite仍為公司最大直接股東，持股比例為11.86%。五名創(chuàng)始人則根據(jù)一致行動(dòng)協(xié)議及不同投票權(quán)規(guī)定,，合計(jì)持股21.70%,，但合計(jì)控制55.36%的投票權(quán)，共同為公司實(shí)際控制人,。

此前,，極智嘉曾與投資者簽訂投資合同及補(bǔ)充協(xié)議,，約定贖回權(quán)將于公司申請(qǐng)被撤回或否決之日,，或首次向聯(lián)交所提交申請(qǐng)后18個(gè)月（若屆時(shí)發(fā)行仍未完成）（以較早者為準(zhǔn)）恢復(fù)。

這意味著若18個(gè)月內(nèi)未能完成上市,，極智嘉將觸發(fā)贖回條件,。招股書顯示，截至10月31日,，公司贖回負(fù)債已增至69.20億元,。

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