預(yù)計4Q24建筑建材板塊報表修復(fù)整體偏緩,，化債效益?zhèn)鲗?dǎo)或1Q25始現(xiàn)

我們預(yù)計：1）建筑：4Q24化債資金落地傳導(dǎo)偏慢,，12月建筑業(yè)新訂單PMI大幅改善，但預(yù)計4Q綜合收入、盈利弱改善,；2）消費建材：11月建材零售單月同比轉(zhuǎn)正,，零售端需求韌性支撐，但減值不確定性仍擾動盈利,；3）水泥&玻璃：季末水泥價格松動,，4Q減量穩(wěn)利，預(yù)計頭部企業(yè)盈利多同比提升,；浮法/光伏玻璃加速冷修,，供給收縮下價格存一定支撐，全年盈利預(yù)計同比承壓,；4）玻纖&碳纖：玻纖提價后鞏固較好,，預(yù)期多數(shù)企業(yè)盈利修復(fù)，近期碳纖庫存小幅去化但價格仍窄幅下滑,，4Q企業(yè)或有虧損,，新材料風電類訂單商談氛圍較好，25年風電類產(chǎn)品需求,、價格存較好支撐,。

建筑：4Q化債資金傳導(dǎo)至央國企進度較慢，預(yù)期收入盈利修復(fù)偏弱

據(jù)Wind,，Q4專項債發(fā)行約2.7萬億,，占全年總量的35%，發(fā)行顯著加速,。1）考慮到專項債下達時間周期,，預(yù)計4Q24多數(shù)建筑央企訂單增速延續(xù)微弱改善，收入盈利修復(fù)偏弱,；2）地方國企表現(xiàn)分化,，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)產(chǎn)值或改善較好；3）國際工程收入預(yù)期保持同比平穩(wěn),，現(xiàn)金流相對表現(xiàn)穩(wěn)?。?）鋼結(jié)構(gòu)公司產(chǎn)量,、收入或同比平穩(wěn),，費用為盈利核心擾動；5）設(shè)備租賃公司規(guī)模擴張疊加需求平淡,，出租率同比下降,，收入增速或放緩；6）專業(yè)工程類公司細分領(lǐng)域景氣差異較大,，科技類訂單維持高增,。

消費建材：預(yù)計4Q收入增速修復(fù)，但減值擾動盈利

據(jù)Wind，4Q24防水/涂料/石膏板/五金/管材主要原料價格同比約-5%/-11%/-2%/-11%/-8%,，環(huán)比約-1%/-4%/+3%/-6%/-6%,，原材料成本整體震蕩向下,，盈利取決于銷售及市場競爭,。根據(jù)我們的高頻數(shù)據(jù)跟蹤，4Q24實物量同比偏弱,，但春節(jié)前表現(xiàn)韌性較強,。據(jù)國家統(tǒng)計局，24年1-11月商品房累計銷售/新開工/竣工面積同比-14.3%/-23.0%/-26.2%,；考慮到化債資金逐步落地,，預(yù)計4Q行業(yè)施工節(jié)奏有望好轉(zhuǎn)，疊加以舊換新等消費刺激政策下,，24年11月單月建筑及裝潢材料零售額同比+2.90%,，實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，預(yù)計多數(shù)消費建材公司收入增速有望修復(fù),，但盈利受減值不確定性影響較大,。

水泥&玻璃：季末水泥價格松動，玻璃供給去化明顯

據(jù)卓創(chuàng)資訊,，4Q24水泥均價424元/噸,，環(huán)/同比+8.8%/+11.6%，10-11月提價持續(xù)推進,，12月起價格略有松動,；4Q秦皇島5500卡動力煤均價同比-13.4%/環(huán)比-2.7%，成本側(cè)延續(xù)向下,，預(yù)計噸凈利呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢,，但量或有下滑；浮法玻璃均價74元/重箱,，同/環(huán)比-1.2%/-30.7%,，3.2/2.0mm光伏玻璃均價19.9/12.0元/平米，環(huán)比-12.7%/-12.5%,，同比-26.0%/-35.1%,，成本端輕堿/重堿/燃料油環(huán)比-17%/-18%/-1%，同比-42%/-42%/+1%,，成品價格壓力下,，廠商利潤空間壓縮明顯。但整體看,，玻璃冷修加快,，供給去化明顯，支撐近期價格窄幅波動，下降空間有限,。

玻纖&碳纖：玻纖價格鞏固較好,，碳纖庫存環(huán)比小幅去化

據(jù)卓創(chuàng)資訊，4Q24纏繞直接紗/SMC合股紗/G75電子紗/7628電子布均價環(huán)比-1%/+1%/-1%/-3%,、同比+14%/+27%/+17%/+9%,，價格相對鞏固較好，11月末廠家對風電紗和熱塑短切等部分產(chǎn)品提價,，為25年新簽合約做準備,，我們看好25年風電領(lǐng)域需求較快增長，長協(xié)復(fù)價有望繼續(xù)支撐25年玻纖企業(yè)盈利改善,。據(jù)百川盈孚,，T700-12K/T300-12K碳纖維4Q24均價環(huán)比-4%/-2%、同比-25%/-1%,，成本側(cè)丙烯腈均價環(huán)比+3%/同比-9%,，碳纖企業(yè)盈利承壓，多數(shù)面臨虧損,，12月底工廠庫存月環(huán)比/同比-1%/+34%,，庫存環(huán)比小幅去化，需求除風電訂單商談氛圍較好外無積極變化,，預(yù)期1Q25價格環(huán)比窄幅下滑,。

風險提示：基建及地產(chǎn)投資快速下行；原料及能源漲價,；減值計提超預(yù)期,。