作者｜Eastland

2025年1月15日,，江淮汽車（SH：600418）發(fā)布了《向特定對(duì)象發(fā)行股票募集說明書》（申報(bào)稿），擬募集資金49億用于“高端智能電動(dòng)平臺(tái)開發(fā)項(xiàng)目”,。

說明書稱“本項(xiàng)目以電動(dòng)汽車技術(shù)為基礎(chǔ),，融合華為等高科技企業(yè)智能化、網(wǎng)聯(lián)化汽車解決方案,，開發(fā)全新一代高端智能電動(dòng)平臺(tái),。”

2024年前三季,，江淮汽車營(yíng)收322億,，同比下降5.1.%；扣非凈虧損2.3億（2023年前三季扣非凈虧損5.3億）,；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額21.4億,，同比減少42.6%。

盡管業(yè)績(jī)不佳,，由于有“華為概念”,，2024年江淮汽車股價(jià)漲了132.43%。

8年,，從“尖峰時(shí)刻”到被反超

1）上市15年到達(dá)“尖峰時(shí)刻”

江淮汽車前身是成立于1964年的“巢湖汽車配件廠”,，1968年生產(chǎn)出安徽第一臺(tái)2.5噸貨車，1977年更名為“合肥江淮汽車制造廠”,。

2001年在上交所上市時(shí)的字號(hào)是“安徽江淮汽車底盤股份有限公司”,；

2002年摘下“底盤”二字。同年,，引進(jìn)韓國(guó)現(xiàn)代汽車技術(shù)生產(chǎn)瑞豐商務(wù)車,，宣告進(jìn)軍乘用車。

2008年,，江淮轎車基地落成,，賓悅轎車下線。

2009年,，江淮汽車銷量突破30萬（相當(dāng)于比亞迪的三分之二）,；

江淮很早就開始布局新能源車：

2010年，江淮第一批新能源車投入市場(chǎng),；

到2013年,，累計(jì)銷量超過5000輛；

2016年,、2017年,，江淮分別與蔚來,、大眾簽署合資協(xié)議，產(chǎn)品都是新能源車,。

2016年是江淮汽車的“尖峰時(shí)刻”：

第一是銷量,。全年銷售各類汽車64.3萬輛，包括36.7萬輛乘用車,、27.6萬輛商用車,。

第二是營(yíng)收。財(cái)年?duì)I收創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到524.9億,，扣非凈利潤(rùn)8.44億,。

第三是大舉進(jìn)軍新能源車。全年銷售新能源車1.84萬輛,，同比增長(zhǎng)75%,。

第四是對(duì)外合作取得突破?！?016年報(bào)》喜氣洋洋地聲稱：“牽手蔚來,、聯(lián)姻大眾，為公司發(fā)展創(chuàng)造更大空間”,。

2016年,，江淮乘用車總計(jì)36.7萬輛（其中，中小型SUV銷量達(dá)27.55萬輛,，MPV銷量6.45萬輛、基本型乘用車2.73萬輛）,；商用車總銷量27.6萬輛（其中,，輕型貨車19.2萬輛、重型貨車銷量4.3萬輛）,；乘用車加商用車總銷量64.3萬輛,，乘用車占比57.1%。

這一年,，小康股份（SH：60127）銷量為38.2萬輛,。

2）直到2024年才被反超

2017年起，江淮汽車銷量一路下滑：

2019年降至42.1萬輛（小康股份銷量32.4萬輛）,。主要問題出在乘用車——SUV銷量8.68萬輛,，較2016年下降68.5%；MPV銷量3.76萬輛,，較2016年下降41.6%,；

2022年，乘用車銷量恢復(fù)到30萬輛以上,，商用車銷量又大幅回撤,?？備N量50萬輛較2016年下降22.2%，已更名為賽力斯的小康股份年銷26.7萬輛,。

2023年,，乘用車、商用車銷量增幅均超18%,，總銷量59.2萬輛（乘用車35.7萬輛,、商用車23.1萬輛、客戶4323輛）,。賽力斯全年銷量?jī)H為25.3萬輛,。

2024年，乘用車,、商用車（其中各類卡車20.3萬輛）銷量分別為16.7萬輛,、23.6萬輛，總銷量40.3萬輛,，同比下降32%,。而賽力斯銷量同比增長(zhǎng)97%、達(dá)49.7萬輛,，首次超過江淮,。

2024年，在與蔚來“分手”后,，江淮乘用車銷量暴跌53.3%,。

剝離蔚來，原形畢露

對(duì)往年業(yè)績(jī)進(jìn)行回溯,，剔除蔚來銷量,，發(fā)現(xiàn)過去的7、8年,，江淮幾乎“一事無成”,。

1）乘用車原地踏步

商用車中的貨車是江淮的王牌產(chǎn)品，早在2010年累計(jì)銷量就突破100萬輛,。在增長(zhǎng)空間更大,、利潤(rùn)更豐厚的乘用車市場(chǎng)，江淮采取SUV,、MPV和轎車多管齊下,，但進(jìn)展緩慢。

• SUV

2016年,，江淮SUV銷量達(dá)28萬輛,。然而后續(xù)表現(xiàn)不佳，2018年-2020年銷量均低于10萬輛；2021年-2023年銷量回升到20萬輛,。

2024年,，銷量不到8.5萬輛，同比下降56.2%,。即使剔除剝離蔚來影響,，降幅仍達(dá)19%。

• MPV

江淮沒有與蔚來合作推出MPV,，但也有沖高回落的經(jīng)歷：

2016年,，銷量達(dá)6.5萬輛，五年后的2021年銷量?jī)H3.2萬輛,；

2022年,、2023年銷量不到2萬輛；

2024年,，江淮MPV銷量?jī)H為1.5萬輛,，同比下降20%。

• 轎車

從2008年推出賓悅,，江淮的轎車年銷量徘徊在2,、3萬輛，能以向上突破,。直到2022年蔚來開始交付轎車：

2018年,，轎車銷量4.8萬輛；

2019年,，轎車銷量3.8萬輛,；

2020年，轎車銷量3.5萬輛,；

2021年,，轎車銷量?jī)H2.7萬輛。

2022年,、2023年，轎車銷量終于開始騰飛,，分別達(dá)到8.2萬輛,、14.5萬輛（蔚來ET7、ET5功不可沒）,。

2024年,，轎車銷量跌至6.6萬輛、同比下降54.2%,。剔除剝離蔚來影響,，降幅為12.1%。

•  商用車

江淮商用車銷量也不理想，2024年銷售23.6萬輛,，與2023年持平,，但比2020年下降20.6%。

將2024年各季江淮乘用車銷量與2023年各季對(duì)比：

2023年Q1,，乘用車銷量為7.9萬輛,，蔚來占比32%；2024年Q1,，乘用車銷量降到3.9萬輛,，為2023年同季的49%；

2023年Q2,，乘用車銷量增至8.4萬輛,，蔚來占比36%；2024年Q2,，乘用車銷量為4萬輛,，為2023年同季的48%；

2023年Q3,，乘用車銷量沖高到10.6萬輛,，蔚來占比51%；2024年Q3,，乘用車銷量降到5.3萬輛,，為2023年同季的50%；

2023年Q4,，乘用車銷量為8.8萬輛,，蔚來占比53%；2024年Q4,，乘用車銷量3.5萬輛,，為2023年同季的40%； 

2016年至2024年間,，江淮還失去了三個(gè)機(jī)會(huì)：高端化,、電動(dòng)化及夯實(shí)資產(chǎn)。

與高端無緣

1）乘用車均價(jià)

銷量上不去,，高端化方面的努力也顆粒無收,。2016年，乘用車,、商用車出廠均價(jià)分別為6.3萬,、7.4萬；2018年乘用車均價(jià)反超商用車并突破“10萬元大關(guān)”,。

2019年,，乘用車,、商用車均價(jià)分別為12.1萬、8.5萬,，同時(shí)達(dá)峰（注：分母不包括蔚來）,。

2020年，乘用車均價(jià)暴跌至6.5萬元,，乘用車銷售收入同比下降46.1%;

2021年,、2022年，乘用車均價(jià)分別為5.4萬元,、5.6萬元,，商用車價(jià)格相當(dāng)堅(jiān)挺。

2023年,，乘用車均價(jià)回升到8.1萬元,。

乘用車代表車型是江淮A5 PLUS——緊湊型燃油車，百公里油耗7.44升（WLTC）,，零售價(jià)5.98萬元,。#主要賣點(diǎn)是性價(jià)比#

2）毛利潤(rùn)率低下

江淮汽車“撐”到今天全靠商用車業(yè)務(wù)：

2019年，商用車毛利潤(rùn)30億,、利潤(rùn)率14%,；乘用車毛利潤(rùn)僅6億；

2020年,、2021年,，商用車毛利潤(rùn)分別為29億、23億,；乘用車兩年毛虧損合計(jì)3.4億,；

2022年，商用車毛利潤(rùn)14億,、利潤(rùn)率8.9%,；乘用車終于有了2.9億毛利潤(rùn)；

2023年,，商用車毛利潤(rùn)回升到25億,；乘用車毛利潤(rùn)13.9億、利潤(rùn)率8.7%,。

2024年前三季度,，江淮乘用車銷量為12.77萬輛、銷售收入117.73億,、成本104.3億。單車銷售價(jià),、單車成本,、單車毛利潤(rùn)分別為9.2萬、8.2萬、1.1萬,，毛利潤(rùn)率11.4%,。

均價(jià)8、9萬,，毛利潤(rùn)率不到12%,，江淮乘用車與“高端”相差甚遠(yuǎn)。

完美辜負(fù)新能源車補(bǔ)貼

《2016年報(bào)》中,，江淮汽車自稱“在新能源技術(shù)積累,、市場(chǎng)推廣方面具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)”、“與華霆?jiǎng)恿?、巨一自?dòng)化分別在電池,、電機(jī)、電控方面開展合作,，進(jìn)一步提升了公司在新能源核心產(chǎn)業(yè)鏈方面的協(xié)同優(yōu)勢(shì)”,。

1）“大干一場(chǎng)”的結(jié)果

2016年4月，與蔚來達(dá)成戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,，將合作生產(chǎn)高端純電動(dòng)SUV,。

2016年8月，通過非公開發(fā)行募集45億,，其中40億用于“新能源乘用車”,、“純電動(dòng)輕卡”。

真的是秣馬厲兵,，準(zhǔn)備大干一場(chǎng)：

2016年,，江淮汽車在中國(guó)純電動(dòng)車市場(chǎng)的份額達(dá)5.2%；2018年,，銷量6.4萬輛,、同比增和125%，市場(chǎng)份額達(dá)8%,；

2021年,，江淮新能源車銷量增幅達(dá)169%；

2022年,，江淮新能源車銷量為19.3萬輛（包括給蔚來代工12.2萬輛）,，占總銷量的40%，同比增長(zhǎng)44%,；

2023年,，江淮新能源車銷量18.6萬輛（包括給蔚業(yè)代工16萬輛）、同比下降3.7%,，占總銷量的31%,。

2023年末,，江淮汽車將與蔚來合作車型相關(guān)資產(chǎn)作價(jià)31.6億轉(zhuǎn)讓給蔚來。自2024年起,，江淮銷量不包含蔚來銷量,。

2024年前，江淮新能源車銷量暴跌至3.1萬輛,，同比下降83.2%,，占總銷量的比重僅為7.7%。

大干一場(chǎng)的結(jié)果是：2024年新能源車銷量3.1萬,，較2017年增長(zhǎng)10%,，市場(chǎng)份額無足輕重。

2）完美辜負(fù)了補(bǔ)貼

2015年-2022年,，江淮汽車8年拿到144億新能源車補(bǔ)貼,。其中，2015年-2018年拿到116億（平均年入28.9億）,，相當(dāng)于期間新能源車總銷售收入（不含給蔚不斷代工收入）的48.4%,！

但隨著補(bǔ)貼退坡，江淮除了給蔚來代工,，對(duì)新能源車業(yè)務(wù)意興闌珊：

2020年,，新能源車收入43.5億，補(bǔ)貼收入7.9億,，占銷售收入的18%,；

2021年-2023年，江淮新能源車銷售收入大幅下降,。2023年收入58億,、較2016年下降56.8%。

吃著補(bǔ)貼,，賺錢蔚來代工費(fèi),，江淮汽車自2016年以來扣非業(yè)績(jī)居然一直為負(fù)：

2020年，扣非凈虧損17億,、虧損率4%,；

2021年，扣非凈虧損19億,、虧損率4.7%,；

2022年，扣非凈虧損28億,、虧損率7.7%,；

2023年，扣非凈虧損17億,、虧損率3.8%,；

2024年前三季,，扣非凈虧損2.3億、虧損率收窄至0.7%,；

萬事開頭難，普通車企借助補(bǔ)貼完成新能源車的“0到1”,，優(yōu)秀車企實(shí)現(xiàn)“1到10”,；取消補(bǔ)貼后，普通車企奮力向10進(jìn)發(fā),，優(yōu)秀車企已經(jīng)奔向100,。

時(shí)至今日，江淮汽車新能源業(yè)務(wù)收入不及有補(bǔ)貼時(shí)的50%,，只完成了“0到0.5”,。

假如失敗真的是成功之母，那成功未免太容易,，多失敗幾次就是了,。真正的成功者，從一次次成功中獲得資源,、積累經(jīng)驗(yàn)和提高信心,，從勝利走向新的勝利。

沒落下啥“家底兒”

銷量沒上去,，利潤(rùn)沒賺著,，如果苦練內(nèi)功、潛心研發(fā)并不斷升級(jí)/更新生產(chǎn)設(shè)備,，為將來的發(fā)展積蓄“資本”,，也不算一事無成。

2017年至2023年,，江淮汽車研發(fā)費(fèi)用總額為88億,，年均14.7億。

再看固定資產(chǎn),，重點(diǎn)是機(jī)器設(shè)備：

2017年末,，江淮汽車固定資產(chǎn)-機(jī)器設(shè)備賬面余額為42億，另有在建工程26億,；

2018年末,，機(jī)器設(shè)備、在建工程賬面余額分別為51億,、7.6億,；

2022年末，機(jī)器設(shè)備,、在建工程賬面余額與2018年末持平,；

2023年末,，機(jī)器設(shè)備、在建工程賬面余額分別為23億,、6億,；

截至2024年9月末，江淮汽車固定資產(chǎn)賬面值為78.3億,。其中：房屋40億,、機(jī)器設(shè)備21.1億（僅為2017年末的50%）。

華為只能提供與智駕相關(guān)的技術(shù),，造車還得江淮自己動(dòng)手,。

折騰這些年，啥“家底兒”也沒落下,，統(tǒng)共21億的機(jī)器設(shè)備,，用于e生產(chǎn)商用車及售價(jià)8、9萬的乘用車,，拿什么生產(chǎn)“百萬豪車”,？

*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議

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