辜朝明是我最近兩三年非常喜歡的一位經濟學家。讀下來,，發(fā)現(xiàn)他既有原創(chuàng)性,，又能以一套清晰的框架來解釋目前世界一些經濟體遇到的問題。辜朝明在學術上的雄心也很大,，試圖用自己的框架來補充過去的宏觀經濟學不能解釋的問題,。這從他質疑私營部門總是追求利潤的假設，提出宏觀經濟學的另一半,，就可以看出,。

之前也寫過一篇關于他的文章：當人們不再愿意從銀行借錢——辜朝明版《大衰退》。最近又讀了他的新作《被追趕的經濟體》,，是在之前《大衰退》基礎上對自己宏觀經濟解釋框架的進一步完善,。

1.

概而言之，辜朝明用兩個概念來回答這個圣杯級問題：為什么一個強大而有活力的經濟體會失去增長動力并陷入長期停滯,。這兩個概念,，一個是他早前提出的“資產負債表衰退”，另一個是這本書里要講的“被追趕的經濟體”,。

這兩個概念在底層其實都是為了解釋一個現(xiàn)象：為什么即使利率再低,，企業(yè)和個人也不愿意再借錢了。這個現(xiàn)象發(fā)生在1990年代之后的日本，發(fā)生在2008年之后的美國,，某種程度上也發(fā)生在2022年之后的中國,。

“資產負債表衰退”給出的答案是，在如當年日本資產泡沫破滅后的情況發(fā)生時,，企業(yè)和個人更傾向于去修復自己的資產負債表,，也就是追求“債務最小化”，而不是去借錢投資來追求“利潤最大化”,。

“被追趕的經濟體”這個概念給出的答案是：因為企業(yè)沒有辦法在國內找到有吸引力的投資機會,，投資回報率很低，無利可圖,，所以企業(yè)不愿意借貸投資,。造成投資機會少的原因有兩個，第一個原因是因為技術創(chuàng)新停滯,，第二個原因是海外資本回報率更高,，所以企業(yè)更愿意出海。這種情況更經常發(fā)生在發(fā)達經濟體身上,，所以辜朝明稱為是“被追趕的經濟體”,。

2.

為什么借錢這件事這么重要？經濟學上有一個說法：一個人的支出就是另一個人的收入,。當一個國家人人都在儲蓄,，而沒有人借錢時，經濟就不可避免會陷入萎縮狀態(tài),。凱恩斯把這種情況稱為是“節(jié)儉悖論”：所有人都想存錢,，引發(fā)了經濟衰退，結果沒有人能夠真正達到自己存錢的目的,。這就是通縮螺旋,。

后來經濟學家把這個現(xiàn)象稱為是“合成謬誤”。也就是說,，每一個個體的行為單獨來看都是理性的,，但是加總在一起，最終導致了壞的結果,。

比如今天人人都在說的“卷”就是一個合成謬誤的例子,。咖啡行業(yè)是比較容易通過差異化來實現(xiàn)定價階梯的,，但是一旦有一家公司開始打價格戰(zhàn),，結果就是所有公司都被迫卷入價格戰(zhàn)，導致行業(yè)里所有公司的經營利潤下降,，進而沒有更多錢可以投入到差異化產品的研發(fā),。

辜朝明說，存在“合成謬誤”，一加一不等于二,，正是宏觀經濟學有趣的地方,。“如果一加一永遠等于二，那么我們只需將所有的住戶,、企業(yè)行為進行加總,，便得到了總體結果…我們也就沒有理由去區(qū)分宏觀經濟學、微觀經濟學這兩門學科了,。但是,，當不同行為之間的互動和反饋回路產生合成謬誤問題時，一加一通常不等于二,，這就是宏觀經濟學（不是將所有微觀經濟結果進行簡單加總）能發(fā)揮作用的地方,。從這個意義上講，微觀經濟學和工商管理學將外部環(huán)境視為給定,，而宏觀經濟學則是一門關于反饋回路的科學,。”

通縮就是一種反饋回路。因為人們都在增加儲蓄,，沒有人愿意貸款,，導致經濟活動活躍性下降，人們收入下降,，這時候人們會把收入中更高比例用來儲蓄，愿意借錢的人更少,。這個過程會一直持續(xù),，直到經濟發(fā)展到人們在必要的消費之外沒有更多收入可以用來儲蓄了。這時候,，經濟就會穩(wěn)定下來,。

借錢和花錢對于經濟增長是必要條件。辜朝明說：“想要經濟實現(xiàn)增長,，就要不斷出現(xiàn)對企業(yè)有吸引力的投資機會,，以及值得消費者借貸消費的必備商品。”

3.

為什么居民和企業(yè)這些私人部門會變得不愿意從銀行借錢,，哪怕利率再低,？

辜朝明的解釋是，借款人消失原因主要有兩個：第一,，他們在國內找不到有吸引力的投資機會,，因此寧可去投資海外其他國家和地區(qū)。第二,，他們的財務狀況惡化,，因此在修復資產負債表之前不會再去借錢。

第一種情況的例子，比如工業(yè)革命前的整個世界,，因為技術發(fā)展的停滯,，導致并沒有那么多需要借錢去投資擴大產能的機會，所以1800年之前的全球經濟增長曲線幾乎是平的,。再比如今天的發(fā)達經濟體,，辜朝明稱之為“被追趕的經濟體”，發(fā)達經濟體的資本回報率遠低于新興經濟體,，因此發(fā)達經濟體的跨國公司們寧肯去投資新興市場,。當然，好處是這讓新興經濟體得到了他們渴求的外商直接投資,。

第二種情況的例子,，比如1990年后的日本。日本陷入資產負債表衰退的直接原因是資產泡沫破滅,，房地產價格暴跌,。當時日本商業(yè)地產價格的跌幅達到87%，房地產價格的暴跌直接影響到了企業(yè)和家庭的資產負債表,。

原因很簡單,，假設你本來有一套房子價值1000萬，現(xiàn)在這個房子跌到只有500萬了,，即使在1000萬的時候你也不會把它賣掉,，但是到500萬的時候，你肯定還是覺得自己變窮了,，需要消費降級一下,。如果很不幸你把這套房子抵押給金融機構借了600萬，那很不幸現(xiàn)在你還要給銀行再追加一些資產做抵押,，你會覺得自己更窮了,。

所以，資產價格暴跌往往是導致家庭和企業(yè)不愿意借款的重要原因,。資產價格下跌,，你的負債不會有變化，但是你的資產一下就變化了,，這會讓你覺得突然變窮,。

辜朝明說，資產負債表衰退有一個討厭的地方在于,，除了努力改善資產負債表,、停止借錢停止消費的當事人之外，其他人很難感知到這個變化發(fā)生,。因為對于借款人而言,，他們不想讓別人知道自己的投資失誤,，會保持沉默；對于貸款人而言,，只要這些借款人沒有違約,，仍然在還錢，也不會說什么,。“每個擁有現(xiàn)金流的人都假裝一切很好,，經濟學家需要費盡周折才能找出經濟中真正發(fā)生的問題。”

資產負債表衰退最早正是辜朝明研究日本經濟發(fā)展時提出來的,。2002年以來,，盡管日元利率已經為零，日本公司仍然不愿意借款,，而是傾向于儲蓄,。還出現(xiàn)了一個術語叫“現(xiàn)金流管理”，指的是包括對外投資在內的所有支出,，都必須由企業(yè)的經營性現(xiàn)金流來提供,。

辜朝明認為，這才是日本經濟在過去30年陷入停滯的罪魁禍首,。“一旦經濟陷入通縮螺旋,，收入和資產價格將進一步下降，修復私人部門資產負債表的任務就更加困難,。因此,，政府的首要任務應該是阻止通貨緊縮的惡性循環(huán)。”

因為人們失去了借錢的意愿,，所以,，貨幣政策在這個時候失去效果。貨幣政策的邏輯是,，中央銀行通過量化寬松政策向銀行和金融系統(tǒng)注入盡可能多的流動性，以便讓銀行有更多的錢可以借給公司和家庭,。但是,，借款人的消失，讓流動性被困在金融體系里,，沒有辦法進入到實體經濟中,。

辜朝明給出的方案是：如果是處于資產負債表衰退，那么政府應該扮演從金融系統(tǒng)借錢的最后借款人角色,，也就是要通過擴大財政支出的手段,，來讓經濟體走出資產負債表衰退；如果是因為缺乏國內投資機會,，“正確的應對措施是增加政府支出并輔以減稅和放松管制,，以提高資本回報率,。”

在經濟發(fā)展的不同階段，貨幣政策和財政政策應該扮演不同角色,，這也是辜朝明的核心觀點之一,。

簡單總結一下，辜朝明解釋為什么一個經濟體增長放緩,、甚至進入停滯,，給出的理論框架是：資產負債表衰退和被追趕經濟體。在這兩種情況下,，私人部門都不愿意再從金融機構借錢,，前者是因為要優(yōu)先儲蓄以修復資產負債表，后者是因為在國內缺乏有利可圖的投資機會,，所以更愿意出海,。