為了加強私募證券投資基金自律管理，規(guī)范私募證券基金業(yè)務(wù),，保護投資者合法權(quán)益,，促進私募基金行業(yè)健康發(fā)展，維護證券期貨市場秩序,，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會在中國證券監(jiān)督管理委員會指導(dǎo)下起草了《私募證券投資基金運作指引》,，并于4月30日正式發(fā)布。

《運作指引》共42條,，內(nèi)容覆蓋私募證券基金的募集,、投資、運作等各環(huán)節(jié),，突出問題導(dǎo)向,、風(fēng)險導(dǎo)向,，科學(xué)設(shè)置差異化規(guī)范要求,。一是強化資金募集要求,，明確私募證券基金的初始募集及存續(xù)規(guī)模，強化投資者適當(dāng)性要求,，明確預(yù)警止損線安排等,。二是規(guī)范投資運作行為，明確投資策略一致性要求,，強調(diào)組合投資,，禁止多層嵌套，規(guī)范債券投資,、場外衍生品交易和程序化交易,，建立健全內(nèi)控制度，加強流動性管理,，明確信息披露要求等。三是強調(diào)受托管理職責(zé),，禁止變相保本保收益，明確不得開展通道業(yè)務(wù),，不得通過場外衍生品,、資管產(chǎn)品等規(guī)避監(jiān)管要求,，規(guī)范業(yè)績報酬計提，保證公平對待投資者,。四是樹立長期投資,、價值投資理念,，規(guī)范基金過往業(yè)績展示，引導(dǎo)投資者關(guān)注長期業(yè)績,，加強對短期投資行為的管理,。五是合理設(shè)置過渡期。針對存量私募證券基金設(shè)置差異化整改要求,，部分整改要求給予一定過渡期安排,，避免對基金正常運作造成不利影響,。

重點條款速覽

私募證券投資基金的初始實繳募集資金規(guī)模不得低于1000萬元，不得通過投資者短期贖回基金份額等方式,，規(guī)避前述實繳規(guī)模要求。

私募證券投資基金上一年度日均基金資產(chǎn)凈值低于500萬元,，或者連續(xù)60個交易日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于500萬元情形的,，應(yīng)當(dāng)停止申購并在5個工作日內(nèi)向投資者披露；停止申購后連續(xù)120個交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬元的,，應(yīng)當(dāng)進入清算程序,。

開放式私募證券投資基金至多每周開放一次申購、贖回,，每次開放不得超過2天,。

基金合同中應(yīng)當(dāng)約定不少于3個月的份額鎖定期或者與基金份額持有期限對應(yīng)的短期贖回費用安排，收取的贖回費用應(yīng)當(dāng)歸屬基金財產(chǎn),。私募管理人及其員工跟投本管理人管理的私募證券投資基金的,，其份額鎖定期不得少于6個月。

單只私募證券投資基金投資于同一資產(chǎn)的基金,，不得超過該基金凈資產(chǎn)的25%。同一私募基金管理人管理的全部私募證券投資基金投資于同一資產(chǎn)的資金,，不得超過該資產(chǎn)的25%,。

開放式私募證券投資基金原則上不設(shè)置預(yù)警線、止損線,。

指引全文

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募證券投資基金運作指引》

為了加強私募證券投資基金（以下簡稱私募證券基金）自律管理,，規(guī)范私募證券基金業(yè)務(wù)，保護投資者合法權(quán)益,，促進私募基金行業(yè)健康發(fā)展,，維護證券期貨市場秩序，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱協(xié)會）在中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱中國證監(jiān)會）指導(dǎo)下起草了《私募證券投資基金運作指引》（以下簡稱《運作指引》）,，并于4月30日正式發(fā)布,。

一,、背景情況

近年來，私募證券基金行業(yè)發(fā)展迅速,，在服務(wù)實體經(jīng)濟,、滿足居民財富管理需求、壯大機構(gòu)投資者隊伍,、提高市場定價效率,、增強資本市場韌性等方面發(fā)揮了積極作用。截至2024年3月末,，在協(xié)會登記的私募證券基金管理人8300余家,，管理私募證券基金9.2萬只，規(guī)模近5萬億元,，已成為資本市場重要的機構(gòu)投資者,。目前管理規(guī)模前400家私募證券機構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模比例近80%，管理規(guī)模后2000家私募證券機構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模比例僅約0.15%,，行業(yè)兩極分化較為嚴(yán)重,，小、亂,、散,、差業(yè)態(tài)仍較為明顯，部分機構(gòu)背離“受人之托,，代人理財”的基本屬性，投資運作缺乏必要約束,，損害投資者合法權(quán)益,，不利于市場穩(wěn)定運行。鑒于此,，有必要加強規(guī)范管理,，促進行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。

2023年,，私募基金行業(yè)制度建設(shè)取得重大進展,，行業(yè)首部行政法規(guī)《私募投資基金監(jiān)督管理條例》（以下簡稱《私募條例》）發(fā)布，將私募投資基金業(yè)務(wù)活動納入法治化,、規(guī)范化軌道進行監(jiān)管,。協(xié)會總結(jié)長期以來的登記備案和自律管理工作實踐，在《私募條例》出臺前后發(fā)布修訂后的《私募投資基金登記備案辦法》及配套的私募基金管理人登記,、私募證券基金,、私募股權(quán)基金備案等多項行業(yè)自律規(guī)則，持續(xù)優(yōu)化登記備案工作,，提升行業(yè)服務(wù)水平,。

為全面貫徹落實《私募條例》,，進一步完善行業(yè)規(guī)則體系，促進私募證券基金規(guī)范運作,，協(xié)會起草《運作指引》,，起草過程中充分征求行業(yè)機構(gòu)和監(jiān)管部門意見。協(xié)會對反饋意見進行認真研究,，充分考慮行業(yè)合理訴求,，對相關(guān)條款進行調(diào)整優(yōu)化，較好兼顧了行業(yè)規(guī)范和發(fā)展,。

二,、主要內(nèi)容

《運作指引》共42條，內(nèi)容覆蓋私募證券基金的募集,、投資,、運作等各環(huán)節(jié)，突出問題導(dǎo)向,、風(fēng)險導(dǎo)向,，科學(xué)設(shè)置差異化規(guī)范要求。一是強化資金募集要求,，明確私募證券基金的初始募集及存續(xù)規(guī)模,，強化投資者適當(dāng)性要求，明確預(yù)警止損線安排等,。二是規(guī)范投資運作行為,，明確投資策略一致性要求，強調(diào)組合投資,，禁止多層嵌套,，規(guī)范債券投資、場外衍生品交易和程序化交易,，建立健全內(nèi)控制度,，加強流動性管理，明確信息披露要求等,。三是強調(diào)受托管理職責(zé),，禁止變相保本保收益，明確不得開展通道業(yè)務(wù),，不得通過場外衍生品,、資管產(chǎn)品等規(guī)避監(jiān)管要求，規(guī)范業(yè)績報酬計提,，保證公平對待投資者,。四是樹立長期投資、價值投資理念，規(guī)范基金過往業(yè)績展示,，引導(dǎo)投資者關(guān)注長期業(yè)績,，加強對短期投資行為的管理。五是合理設(shè)置過渡期,。針對存量私募證券基金設(shè)置差異化整改要求,，部分整改要求給予一定過渡期安排，避免對基金正常運作造成不利影響,。

三,、幾個重點問題

《運作指引》公開征求意見期間協(xié)會共收到意見建議六百余份，行業(yè)機構(gòu)意見主要集中在募集及存續(xù)門檻,、申贖開放頻率及鎖定期安排,、組合投資、場外衍生品交易,、過渡期安排等方面,。協(xié)會結(jié)合行業(yè)反饋意見并進行充分評估、測算,，對前述條款進行適度放寬,，現(xiàn)就幾個重點問題作出進一步說明。

（一）關(guān)于基金存續(xù)規(guī)模

為逐步改善小亂散差的行業(yè)現(xiàn)狀,，《運作指引》公開征求意見稿提出基金規(guī)模持續(xù)低于1000萬元的私募證券基金應(yīng)當(dāng)進入清算流程,，市場機構(gòu)對此反映較多，認為對小規(guī)?；饹_擊較大,。經(jīng)充分評估后，目前已作出調(diào)整：一是將最低存續(xù)規(guī)模降低至500萬元,，明確長期低于500萬元規(guī)模的基金應(yīng)當(dāng)停止申購,；二是在觸發(fā)停止申購后、進入清算程序之前,，增加緩沖期“停止申購后連續(xù)120個交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬元的，應(yīng)當(dāng)進入清算程序”,；三是給予一定過渡期,，將長期低于500萬元的起算時間定為2025年1月1日。

截至2024年3月末,，私募證券基金小于500萬元的產(chǎn)品規(guī)模占比極小,，其中包含大量實質(zhì)上已經(jīng)沒有運作的“殼”產(chǎn)品，由不具備持續(xù)經(jīng)營能力的小規(guī)模私募機構(gòu)管理的規(guī)模僅幾十億元,，且相關(guān)規(guī)定已給予此類機構(gòu)較為充裕的調(diào)整整改時間,，對行業(yè)影響較小。

（二）關(guān)于申贖開放頻率及份額鎖定期

為引導(dǎo)投資者理性投資、長期持有,，公開征求意見稿提出私募證券基金每月至多開放一次申贖,，并設(shè)置不少于6個月的份額鎖定期，市場機構(gòu)普遍認為相關(guān)要求會影響產(chǎn)品運作的流動性安排,，并限制了投資者“用腳投票”的權(quán)利,。從維護投資者利益角度出發(fā)，協(xié)會吸收了相關(guān)意見,，將申贖開放頻率放寬為至多每周開放一次,，并將6個月鎖定期要求放寬至3個月，同時允許私募證券基金通過設(shè)置短期贖回費的方式替代強制鎖定期安排,，把選擇權(quán)交還市場,。此外，對于《運作指引》發(fā)布前已備案私募證券基金的申贖及鎖定期安排不作強制整改要求,。

（三）關(guān)于組合投資

此前,，私募證券基金行業(yè)缺少組合投資方面的規(guī)范要求。為引導(dǎo)私募基金管理人提升專業(yè)投資能力,，分散投資風(fēng)險,，《運作指引》參照《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定》提出雙25%的組合投資要求，即單只私募證券基金投資同一資產(chǎn)不超過基金規(guī)模的25%,，同一私募機構(gòu)管理的全部私募證券基金投資于同一資產(chǎn)比例不超過該資產(chǎn)的25%,。

征求行業(yè)意見后，《運作指引》維持組合投資的總體要求不變,。針對市場機構(gòu)反映組合投資的執(zhí)行需要考慮投資資產(chǎn)市值變化,、明確對于不同類型資產(chǎn)的計算基準(zhǔn)、被動超比例后的調(diào)整安排等問題,，協(xié)會對相關(guān)條款進行了優(yōu)化,，明確可以按照買入成本與市值孰低法計算投資比例，補充了“同一資產(chǎn)”釋義,、投資比例被動超限后調(diào)整要求等內(nèi)容,，便于行業(yè)落地執(zhí)行。

（四）關(guān)于場外衍生品交易

《運作指引》要求私募證券基金以風(fēng)險管理,、資產(chǎn)配置為目標(biāo)開展場外衍生品交易,，從降杠桿、防風(fēng)險的角度規(guī)范單只私募證券基金參與場外衍生品交易的整體風(fēng)險敞口,。

2024年2月份以來,，私募證券基金參與多空收益互換（DMA）業(yè)務(wù)的規(guī)模及杠桿均實現(xiàn)下降，風(fēng)險已得到釋放,。針對前期私募證券基金通過DMA進行杠桿交易的情況,，《運作指引》明確要求私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)不得超過2倍杠桿,，進一步控制業(yè)務(wù)杠桿水平。

此外,，《運作指引》明確私募證券基金參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過基金凈資產(chǎn)的25%,，與證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的執(zhí)行口徑拉齊，減少監(jiān)管套利空間,。

關(guān)于場外衍生品交易的過渡期安排,，考慮到協(xié)會前期已向市場傳達了限定DMA業(yè)務(wù)杠桿倍數(shù)、控制雪球結(jié)構(gòu)衍生品投資集中度等要求,，《運作指引》正式實施后,，要求不符合場外衍生品交易條款的私募證券基金不得新增募集、不得展期,，但存續(xù)已開倉的場外衍生品合約可以繼續(xù)運作至到期,，不受影響。

（五）過渡期安排

征求意見過程中,，行業(yè)機構(gòu)普遍希望有充足的過渡期安排,。為確保《運作指引》順利發(fā)布實施,，避免對市場造成影響,，現(xiàn)已充分吸收行業(yè)意見，大幅放松過渡期安排,，具體為：一是對不滿足組合投資等條款的存量基金,，將過渡期大幅延長至24個月，相關(guān)基金在過渡期內(nèi)可正常開放申贖,、正常投資運作,；二是對過渡期后仍不符合相關(guān)條款的私募證券基金，可繼續(xù)投資運作至合同到期,，僅要求不得新增募集,、不得展期，不強制要求調(diào)倉或者賣出,，影響較小,。

下一步，協(xié)會將認真落實《運作指引》,，持續(xù)優(yōu)化私募證券基金備案和自律管理工作,，進一步推動私募證券基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。