新能源行業(yè) 23 年回顧

行情回顧：板塊調(diào)整顯著,，行業(yè)邁入新周期

2023 年,，電力設(shè)備及新能源板塊調(diào)整顯著，整體落后于上證指數(shù)走勢(shì),。截至 2023 年 11 月 17 日,，電力設(shè)備及新能源指數(shù)下跌22.32%。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看,，不同板塊均有不同程度承壓，其中儲(chǔ)能,、光伏,、和風(fēng)電板塊均出現(xiàn)不同程度調(diào)整，分別下跌 42.29%,、35.27%和 24.71%,。經(jīng)歷 19-22 年新能源較強(qiáng)的β支撐后，23 年因?yàn)樾履茉窗鍓K各個(gè)細(xì)分賽道各個(gè)形態(tài)的供給以及需求側(cè)的矛盾,，導(dǎo)致板塊成長(zhǎng)與周期時(shí)點(diǎn)博弈氛圍加重,，帶動(dòng)板塊階段性顯著調(diào)整。

光伏：產(chǎn)業(yè)周期進(jìn)入新時(shí)點(diǎn),，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈進(jìn)入承壓周期

裝機(jī)維系高速增長(zhǎng),，需求顯著好于預(yù)期。2023 年前三季度,，我國(guó)光伏新增裝機(jī) 128.9GW,，同比增長(zhǎng) 145%，其中集中式光伏新增裝機(jī) 61.79GW,，占比 48%,，分布式光伏新增裝機(jī) 67.14.GW，占比 52%,。截止 2023 年三季度,，我國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)超過(guò) 520GW,，其中集中式光伏裝機(jī) 295GW、占比 56.7%,，分布式光伏裝機(jī) 225 億千瓦,，占比 43.3%?？紤]年末搶裝,，預(yù)計(jì)四季度裝機(jī)超過(guò)60GW，全年將有望達(dá)到 189GW（交流側(cè)）,。

2022 年,，全球光伏裝機(jī) 230GW，同比增長(zhǎng) 177%,，2023 年以來(lái),，全球光伏裝機(jī)保持旺盛態(tài)勢(shì)，1-9 月中國(guó)企業(yè)組件電池累計(jì)出口 156.7GW,。此前CPIA 樂(lè)觀預(yù)期中,，預(yù)測(cè)全球 2023 年光伏裝機(jī)容量將達(dá)到 350GW，考慮國(guó)內(nèi)裝機(jī)大幅超預(yù)期,，我們向上修正裝機(jī)預(yù)測(cè)至 380GW,。

產(chǎn)能快速擴(kuò)張，價(jià)格承壓,，盈利下降,。2023 年是光伏行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)最快一年，產(chǎn)能過(guò)剩是常態(tài),。過(guò)去幾年光伏行業(yè)獲得資本青睞,，IPO+再融資加碼，帶動(dòng)光伏各個(gè)環(huán)節(jié)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn),。截止 2023 年三季度,，組件、電池片和硅片產(chǎn)能分別達(dá)到 867GW/959GW/809GW,，根據(jù)各廠商規(guī)劃,，預(yù)計(jì) 2023年底，組件,、電池片和硅片產(chǎn)能分別達(dá)到 1113GW/1125GW/1124.7GW,。其中電池片新增產(chǎn)能規(guī)劃主要是 N 型 TOPCON，未來(lái)幾年總規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)超過(guò) 1000GW,。疊加 BC 和 HJT 電池,，預(yù)計(jì)到 2023 年底，N 型電池產(chǎn)能占比將超過(guò) P 型達(dá)到 55%。

隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走低以及融資趨近,，光伏行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)正在降速,，部分項(xiàng)目延期投產(chǎn)，甚至有新進(jìn)入者的規(guī)劃暫時(shí)未開(kāi)展,，這給光伏產(chǎn)業(yè)供需重新動(dòng)態(tài)調(diào)整提供了動(dòng)力,。大全能源發(fā)布公告，公司“高純多晶硅及半導(dǎo)體多晶硅項(xiàng)目”之“二期年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目”受市場(chǎng)環(huán)境,、供需關(guān)系等客觀因素以及公司實(shí)際建設(shè)進(jìn)度的影響,，決定將投產(chǎn)日期延期至 2024 年第二季度。

今年以來(lái),，光伏產(chǎn)業(yè)價(jià)格呈現(xiàn)整體向下趨勢(shì),，其中組件（PERC 182mm）價(jià)格由年初 1.7-1.8 元/W 下調(diào)至 11 月初約 1.1 元/W；電池片（PERC 182mm）價(jià)格由年初 1 元/W 左右下調(diào)至 11 月初約 0.45 元/W,；硅片（182-150μm）價(jià)格由年初 4-5 元/片下調(diào) 11 月至初約 2.4 元/W,；硅料（多晶致密料）價(jià)格由年初 15-20 萬(wàn)元/噸下調(diào)至 11 月初約 7 萬(wàn)元/噸。進(jìn)入 23 年四季度,，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)全面邁入降價(jià)階段,。

因?yàn)楣┙o端釋放速度過(guò)快，2023 年,，光伏行業(yè)在裝機(jī)持續(xù)超預(yù)期的情況下,，產(chǎn)業(yè)鏈盈利呈現(xiàn)季度下降趨勢(shì)。23 年第三季度統(tǒng)計(jì)的 68 家光伏上市公司合計(jì)營(yíng)收 3484 億元,，同比增長(zhǎng) 8%,，環(huán)比下降 2.6%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì) 315 億,，同比下降 32%，環(huán)比下降 19%,。其中凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù) 2 個(gè)季度環(huán)比下滑,。其中硅料環(huán)節(jié)環(huán)比數(shù)據(jù)下降較多，主要是硅料價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致,。其次是硅片,，一體化組件企業(yè)的收入和盈利也承受一定的壓力。電池片環(huán)節(jié)收入環(huán)比承壓的情況下,，凈利潤(rùn)保持微弱平衡,，TOPCON 電池出貨快速上量，在溢價(jià)可觀的情況下,，電池片環(huán)節(jié)取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī),。但由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)入新一輪跌勢(shì)，預(yù)計(jì)四季度，光伏行業(yè)收入和盈利環(huán)比仍保持下降趨勢(shì),。

風(fēng)電：短期瓶頸限制行業(yè)起量,，預(yù)期見(jiàn)底開(kāi)啟成長(zhǎng)篇章

渡過(guò)搶裝后需求平衡階段，陸風(fēng)海風(fēng)需求展現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢(shì),。2020 高熱度的陸風(fēng)搶裝潮一定程度

上影響未來(lái)幾年部分需求,，導(dǎo)致 2021、2022 年新增風(fēng)電裝機(jī)同比持續(xù)減少,，但隨著風(fēng)電招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下降,，風(fēng)電項(xiàng)目終端經(jīng)濟(jì)性抬升，帶動(dòng)風(fēng)電招標(biāo)高景氣,，風(fēng)電并網(wǎng)增速拐點(diǎn)向上,，風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)入新景氣平臺(tái)。截止 2023 年 1-9 月風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī) 33.84GW,，同比增長(zhǎng) 74.47%,，疊加后續(xù)招標(biāo)高景氣數(shù)據(jù)，風(fēng)電需求邁入新平臺(tái),。

海風(fēng)完成景氣搶裝,，后續(xù)走向平價(jià)時(shí)代。自 2020 年起,，新增海上風(fēng)電項(xiàng)目不再納入中央財(cái)政補(bǔ)貼范圍,，由地方按照實(shí)際情況予以支持，按規(guī)定完成核準(zhǔn)（備案）并于 2021 年 12 月 31 日前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的存量海上風(fēng)力發(fā)電發(fā)電項(xiàng)目,，按相應(yīng)價(jià)格政策納入中央財(cái)政補(bǔ)貼范圍,，在海風(fēng)搶裝背景下，2022 全國(guó)海風(fēng)新增裝機(jī)約 4.17GW,，同比下降明顯,，但至 23 海風(fēng)裝機(jī)逐步起色，2023 年前三季度國(guó)內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī) 1.43GW,，同比增長(zhǎng)約 15%,。

招標(biāo)量有所降低，價(jià)格博弈程度趨勢(shì)緩解,。截止 2023 年 9 月,，國(guó)內(nèi)公開(kāi)招標(biāo)市場(chǎng)新增招標(biāo)量61.7GW，比去年同期下降了 19.1%,。按市場(chǎng)分類,，陸上新增招標(biāo)容量 55.6GW，海上新增招標(biāo)容量 6.1GW,。2023 年三季度,，國(guó)內(nèi)公開(kāi)招標(biāo)市場(chǎng)新增招標(biāo)量 14.4GW ,，比去年同期降低了 42.86%。招標(biāo)價(jià)格下降趨勢(shì)未改,，截止 2023 年 9 月,，全市場(chǎng)風(fēng)電整機(jī)商風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)均價(jià)為 1553 元/千瓦。

邁入平價(jià)時(shí)代,，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度小幅改善,，靜待產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)修復(fù)回升。整機(jī)招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下行,，產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)承壓,，由于相對(duì)較低價(jià)格的招標(biāo)訂單后續(xù)將持續(xù)交付，故行業(yè)整體盈利短期有收窄壓力,，部分大宗原材料價(jià)格下行有望帶動(dòng)利潤(rùn)修復(fù),，此外如海纜管樁等部分環(huán)節(jié)隨海風(fēng)成長(zhǎng)有望獲得盈利能力壓力緩解。

儲(chǔ)能：儲(chǔ)能市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng),，靜待細(xì)分賽道厚積薄發(fā)

根據(jù) CNESA 統(tǒng)計(jì),，截至 2022 年底，全球已投運(yùn)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī) 237.2GW,，同比+15%,，其中抽水蓄能占比 79.3%，新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模 45.8GW,，同比+80%,，其中鋰電儲(chǔ)能占比94.4%。

根據(jù) CNESA 統(tǒng)計(jì),，截至 2022 年底,，中國(guó)已投運(yùn)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī) 59.8GW，同比+38%,，其中抽水蓄能占比 77.1%,，新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模 13.1GW，同比+142%,，其中鋰電儲(chǔ)能占比94.0%,。

2021 年：政策引領(lǐng)風(fēng)潮。儲(chǔ)能真正作為一個(gè)新能源子板塊,，起源于 2021 年 7 月 23 日，發(fā)改委,、能源局發(fā)布的《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》,，文件提出，到 2025年我國(guó)新型儲(chǔ)能發(fā)展目標(biāo)為 30GW,，并提出 2030 年該領(lǐng)域規(guī)劃部署和重點(diǎn)任務(wù),。此后開(kāi)啟儲(chǔ)能板塊高增長(zhǎng)行情,，主要增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自政策端的持續(xù)催化，在國(guó)家政策號(hào)召下,，各省陸續(xù)出臺(tái)政策響應(yīng),，資本市場(chǎng)反映政策預(yù)期，行業(yè)持續(xù)走高,。2021 年底,，隨著板塊估值較高，情緒回落,，以及短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)困難,，指數(shù)行情下探。

2022 年：需求高漲,，行業(yè)快速增長(zhǎng),。1）海外：隨著 2 月底俄烏沖突的爆發(fā)和 3 月初歐盟Repower EU 方案的提出，由氣價(jià),、電價(jià)快速走高引發(fā)的戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)性大幅提升,，帶來(lái)了歐洲戶儲(chǔ)的需求高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)供給端跑步前進(jìn),，快速打開(kāi)歐洲市場(chǎng),，實(shí)現(xiàn)量利雙升。2）國(guó)內(nèi)：政策陸續(xù)落地,，需求端確定性提升,，看好國(guó)內(nèi)快速增長(zhǎng)的需求。下半年市場(chǎng)出現(xiàn)分化,，擔(dān)憂 2022年的高增速難以為繼,，板塊震蕩下行。

2023 年：整體表現(xiàn)低迷,，靜待催化,。1 月硅料價(jià)格快速下降，光伏裝機(jī)預(yù)期提升,，儲(chǔ)能作為光伏強(qiáng)制配套設(shè)備,，需求預(yù)期提高，板塊上行,。3 月碳酸鋰價(jià)格下跌,，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)降低，業(yè)主存在觀望情緒,，需求指標(biāo)走弱,，靜待碳酸鋰價(jià)格跌中有穩(wěn)，工商儲(chǔ)需求厚積薄發(fā),，海外戶儲(chǔ)庫(kù)存見(jiàn)底,。

儲(chǔ)能項(xiàng)目招標(biāo)是裝機(jī)的前置指標(biāo),，從月度中標(biāo)情況來(lái)看，根據(jù)儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)統(tǒng)計(jì),，2023 年 1-10 月,，累計(jì)中標(biāo) 28.29GW/70.77GWh，儲(chǔ)能功率和容量呈上升趨勢(shì),。從應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看,，新能源配套和獨(dú)立儲(chǔ)能依然是最主要的應(yīng)用場(chǎng)景。集采項(xiàng)目占比提升,，反映出業(yè)主順應(yīng)儲(chǔ)能發(fā)展大趨勢(shì),，通過(guò)集中采購(gòu)方式降低設(shè)備采購(gòu)成本。月度儲(chǔ)能系統(tǒng)中標(biāo)價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢(shì),，主流為 2h 或 4h 系統(tǒng),，價(jià)格逐月降低，2h 系統(tǒng)價(jià)格從 1.47元/Wh 降低至 0.94 元/Wh,，相較于 9 月環(huán)比下降 10.6%,。2023 年 1 至 10 月，累計(jì)下降 36.05%,。

新能源行業(yè) 24 年機(jī)會(huì)展望

光伏：需求仍保持旺盛態(tài)勢(shì),，價(jià)格下行有助于打開(kāi)新的裝機(jī)空間

判斷一：2024 年全球光伏裝機(jī)增速有望達(dá)到 20%，新增裝機(jī) 462GW,。

長(zhǎng)期看,，全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型能夠給光伏裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)提供充足動(dòng)力，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)走低也進(jìn)一步豐厚光伏發(fā)電成本優(yōu)勢(shì),，我們預(yù)計(jì) 2024/2025 年光伏裝機(jī)有望達(dá)到 462GW 和 569GW,。其中國(guó)內(nèi)裝機(jī)將進(jìn)入低增速狀態(tài)，而美國(guó)和中東非將保持高增速,。

我國(guó)過(guò)去十年全社會(huì)用電量復(fù)合增速約 5%,，從而帶動(dòng)裝機(jī)規(guī)模持續(xù)性增長(zhǎng)。按 2022 年裝機(jī)結(jié)構(gòu),，風(fēng)光合計(jì)占比達(dá)到 62%,，但風(fēng)光平均發(fā)電小時(shí)數(shù) 1500 小時(shí),，火電發(fā)電小時(shí)數(shù) 5500 小時(shí),，火電新增裝機(jī)減少必然需要更多風(fēng)光補(bǔ)充，粗略估計(jì)風(fēng)光新增裝機(jī)增速至少達(dá)到用電量增速的 3 倍才能夠滿足全社會(huì)用電增量需求。因此我們判斷國(guó)內(nèi)未來(lái)風(fēng)光裝機(jī)仍將保持至少 15%的復(fù)合增長(zhǎng)速度。

判斷二：2024 年供給側(cè)踩剎車,，預(yù)計(jì)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)供需平衡

2023 年下半年，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策，嚴(yán)格控制股東減持、融資等，在此之前,，光伏行業(yè)處于高速發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)近 3 年,，需求持續(xù)高漲推高產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格，盈利大幅提升,，進(jìn)而吸引各路資本進(jìn)入，產(chǎn)業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn),。2021-2023 年 11 月，光伏行業(yè)共完成 A 股上市 30 家,，ipo 融資 845 億,；目前仍有21 家光伏企業(yè)排隊(duì)上市，合計(jì)計(jì)劃融資 900 億。

此外,，2020 年以來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上市公司定向增發(fā)融資 1579 億,，通過(guò)可轉(zhuǎn)債融資 961.6 億,，IPO+再融資合計(jì)獲得 3380 億,。截止 2023 年 11月 10 日,，光伏行業(yè)計(jì)劃中的定增和轉(zhuǎn)債融資分別為 933.5 億和 285.4 億，合計(jì)超過(guò) 1200 億。寬松的融資政策和樂(lè)觀的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)推動(dòng)光伏行業(yè)產(chǎn)能翻倍增長(zhǎng),，以至于導(dǎo)致目前全行業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)均出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩,。

展望 24 年我們認(rèn)為光伏行業(yè)產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)踩剎車，一方面是自 2022 年下半年迎來(lái)持續(xù)的價(jià)格下滑，盈利大幅下降，新產(chǎn)能投放意愿主動(dòng)下降,。另一反面,，8 月 27 日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化 IPO、再融資監(jiān)管安排》，重點(diǎn)管控大額再融資、再融資扶優(yōu)限劣、嚴(yán)限募資節(jié)奏和用途等,，限制存在破發(fā)、破凈和虧損等情形的上市公司再融資，這直接從操作層面限制光伏行業(yè)再融資行為。

此外,，工信部計(jì)劃在 11 月 13 日召開(kāi)光伏行業(yè)座談會(huì),，重點(diǎn)圍繞光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀,、存在問(wèn)題及挑戰(zhàn),，引導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能合理布局，推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展,。意味著有可能從行政干預(yù)維度進(jìn)一步約束光伏行業(yè)無(wú)序投資擴(kuò)產(chǎn)行為,。在供給端降速后，光伏裝機(jī)需求仍在增長(zhǎng),，因此我們判斷 2024 年,，光伏行業(yè)的供需平衡有望得到有效修復(fù)，單位盈利觸底回升,。

判斷三：BC,、HJT 新型電池登上主舞臺(tái)，技術(shù)路線百花齊放

從性能角度看,，組件發(fā)電效率是 IBC 技術(shù)優(yōu)于 HJT 技術(shù)優(yōu)于 TOPCON 技術(shù),，以 182 硅片 72 片組成的組件功率對(duì)比看，愛(ài)旭的IBC組件達(dá)到 620W,，TOPCON組件595W，PERC組件是565W,，因?yàn)?HJT 技術(shù)以 210 硅片為主,，而 210 硅片 66 片的 HJT 組件功率最大達(dá)到 710W，同尺寸TOPCON 是 705W,，差距不大,。在綜合成本上，TOPCON 的成本優(yōu)勢(shì)非常明顯,，實(shí)現(xiàn)難度上TOPCON 技術(shù)也更簡(jiǎn)單,，因此 2023 年 TOPCON 電池組件率先快速放量，BC 和 HJT 則推進(jìn)緩慢,。在 TOPCON 組件帶動(dòng)下,，2023 年 N 型路線的市占率有望達(dá)到 30%。

展望 2024 年,，我們認(rèn)為隨著關(guān)鍵核心技術(shù)瓶頸解決,，產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，設(shè)備成本下降,，HJT和 BC 技術(shù)路線有望取得有效放量,。BC 路線的代表隆基綠能上半年 HPBC 出貨 1.5GW,，預(yù)計(jì)到23 年底，30GW 的 HPBC 電池組件實(shí)現(xiàn)完全投產(chǎn)達(dá)產(chǎn),。愛(ài)旭股份規(guī)劃了 52GWABC 電池組件,，并給出 24 年 ABC 組件出貨指引 20-30GW。

此外晶科能源,、鈞達(dá)股份等 TOPCON 企業(yè)同樣在儲(chǔ)備 BC 電池技術(shù),。HJT 路線代表是東方日升和華晟新能源，目前兩家企業(yè)加速擴(kuò)張 HJT 產(chǎn)能,，通威股份也在 HJT 路線上取得新的突破,。我們預(yù)計(jì) 24 年將是 BC 和 HJT 路線初步確定的一年，三種技術(shù)路線有望實(shí)現(xiàn)共存共生,，加速對(duì) P 型技術(shù)的替代,。

投資思路：擁抱光伏新技術(shù)，重視有α的個(gè)股

24 年光伏產(chǎn)業(yè)鏈有望走出先抑后揚(yáng)的走勢(shì),，上半年選個(gè)股和主題賽道,，靜待下半年板塊整體β來(lái)臨?？春霉夥ＡЛh(huán)節(jié),，供給端行政約束，使得玻璃環(huán)節(jié)的產(chǎn)能投放速度大幅放緩,，供需有望盡快達(dá)到平衡,，光伏玻璃價(jià)格已經(jīng)穩(wěn)住，盈利也在 Q3 報(bào)表中體現(xiàn),，其中光伏玻璃幾家上市公司合計(jì)收入 174 億,，同環(huán)比分別為 31%和 24%；合計(jì)凈利潤(rùn) 16.78 億,，同環(huán)比分別為 33%和 34%,。

其中龍頭福萊特表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收和利潤(rùn)同環(huán)比均取得大幅增長(zhǎng),。目前光伏玻璃的開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率保持較高水平,，預(yù)計(jì)盈利穩(wěn)中向上，建議關(guān)注行業(yè)主要參與者福萊特,、亞瑪頓,、金晶科技?？春霉枇檄h(huán)節(jié)利潤(rùn)下行周期領(lǐng)先硅主產(chǎn)業(yè)鏈,，周期視角盈利有望最先見(jiàn)底后靜待反轉(zhuǎn)。

23 年硅料價(jià)格跌幅高達(dá) 75%,，目前 7.4 萬(wàn)/噸,，預(yù)計(jì)四季度進(jìn)一步調(diào)整到 6-7 萬(wàn)/噸區(qū)間,，新開(kāi)產(chǎn)能盈利較差，制約新增供給,，結(jié)合當(dāng)下估值水平較低,，建議關(guān)注通威股份?？春?BC 和 HJT 新技術(shù),，建議關(guān)注愛(ài)旭股份、隆基綠能,、奧特維,、帝爾激光、邁為股份,。此外尋找具備α標(biāo)的,，建議關(guān)注錦富技術(shù)，公司光學(xué)硅膠已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)線驗(yàn)證階段,。

工商業(yè)儲(chǔ)能：從 0 到 1 新賽道,，靜待行業(yè)需求起量

除成本持續(xù)優(yōu)化外，儲(chǔ)能盈利與模式有望帶來(lái)新突破,。工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目核心成本項(xiàng)碳酸鋰價(jià)格邁入下行周期,；收益：新能源發(fā)電占比持續(xù)提升，峰谷價(jià)差有望持續(xù)性拉大,；盈利模式：“平價(jià)”平衡點(diǎn)地區(qū)性持續(xù)突破,，潛在需求蓄勢(shì)待發(fā)。疊加電力市場(chǎng)化交易打開(kāi)后,，9 月 18 日,，國(guó)家發(fā)展改革委和國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布了《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則（試行）》，這是構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的重要文件,，也是我國(guó)首次發(fā)布此類文件。

2023 年以來(lái),，碳酸鋰價(jià)格整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì),，從 2022 年 11 月最高點(diǎn) 57.0 萬(wàn)元/噸降至 2023 年11月 16.3萬(wàn)元/噸，降幅超70%,。與之對(duì)應(yīng),，磷酸鐵鋰方形儲(chǔ)能電芯價(jià)格從 1.0元/wh降低至 0.49元/wh，降幅超 50%,。從而帶動(dòng)工商業(yè)儲(chǔ)能儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格從 2022 年 1.6-1.8 元/wh 降低至 2023 年11 月 1.1-1.3 元/W,，假設(shè)工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目峰谷價(jià)差不變，單就成本下降的幅度就有望催生更多工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目意愿萌芽,。

分時(shí)電價(jià)機(jī)制+高耗能電價(jià)上漲,，刺激工商業(yè)儲(chǔ)能需求,。此前工商業(yè)儲(chǔ)能裝機(jī)量較小主要因?yàn)槲?/span>國(guó)工商業(yè)執(zhí)行目錄電價(jià)，電價(jià)固定且價(jià)格低,、峰谷價(jià)差小,。2021 年 7 月以來(lái)，各地出臺(tái)電價(jià)政策組合拳,，高能耗企業(yè)用電成本顯著增加：

1）分時(shí)電價(jià)：2021 年 7 月 26 日國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知》,，明確在保持銷售電價(jià)總水平基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善目錄分時(shí)電價(jià)機(jī)制,，更好引導(dǎo)用戶削峰填谷,、改善電力供需狀況、促進(jìn)新能源消納,。將優(yōu)化峰谷電價(jià)機(jī)制,，并建立尖峰電價(jià)機(jī)制，尖峰電價(jià)在峰段電價(jià)基礎(chǔ)上上浮比例原則上不低于 20%,；

2）高耗能用電成本提升：2021 年 10 月 31 日,，江蘇省、北京市,、甘肅省等地國(guó)網(wǎng)電力公司發(fā)布代理購(gòu)電公告,，自2021年12月1日起，高耗能企業(yè)購(gòu)電價(jià)格按照普通代理購(gòu)電用戶1.5倍執(zhí)行,。這一政策的發(fā)布,，進(jìn)一步提高了高耗能企業(yè)的用電成本

新一輪電價(jià)核定周期，將系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用向用戶疏導(dǎo),，用戶用電價(jià)格可能提升,。2023 年 5 月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于第三監(jiān)管周期省級(jí)電網(wǎng)輸配電價(jià)及有關(guān)事項(xiàng)的通知》,，通知提到,，2023 年 6 月1 日起，工商業(yè)用戶的用電價(jià)格結(jié)構(gòu)調(diào)整為由上網(wǎng)電價(jià),、上網(wǎng)環(huán)節(jié)線損費(fèi)用,、輸配電價(jià)、系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用（包括輔助服務(wù)費(fèi)用,、抽水蓄能容量電費(fèi)）,、政府性基金及附加組成，其中,，上網(wǎng)環(huán)節(jié)線損折價(jià)和系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用為本次監(jiān)管周期新增,。根據(jù)儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，各地的上網(wǎng)環(huán)節(jié)線損折價(jià),、系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用的兩項(xiàng)費(fèi)用之和位于-0.0081~0.07731 元/kWh 之間,。整體來(lái)說(shuō),，輸配電價(jià)+上網(wǎng)環(huán)節(jié)線損折價(jià)+系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用，較 5 月份單一的輸配電價(jià),，22 省區(qū)出現(xiàn)增長(zhǎng),。

能源高效利用，市場(chǎng)起量前夕,。整體工商業(yè)儲(chǔ)能整體商業(yè)模式逐步順暢,，但是由于之前項(xiàng)目投資成本處于高位，疊加用戶對(duì)峰谷價(jià)差套利模式穩(wěn)定性處于觀望態(tài)勢(shì),，以及工商業(yè)業(yè)主對(duì)于投資該類資產(chǎn)的安全也存在擔(dān)憂,，因此當(dāng)前工商業(yè)儲(chǔ)能在國(guó)內(nèi)的發(fā)展曲線目前還處于放量前夕。

23 年行業(yè)顯性邏輯持續(xù)演繹,，為什么工商業(yè)儲(chǔ)能增速預(yù)期未完全兌現(xiàn),？開(kāi)發(fā)商視角：碳酸鋰價(jià)格下行速度幅度大于產(chǎn)業(yè)預(yù)期，延伸出“買漲不買跌”較強(qiáng)的觀望情緒,，也許多等一個(gè)月項(xiàng)目 IRR能顯著提升,。

工商業(yè)業(yè)主方：國(guó)內(nèi)短期經(jīng)濟(jì)周期承壓復(fù)蘇階段，工商業(yè)儲(chǔ)能主要客戶部分精力側(cè)重于適應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇波動(dòng)上,，工商業(yè)儲(chǔ)能等改善型項(xiàng)目?jī)?yōu)先級(jí)延后,。

24 年積極預(yù)期：碳酸鋰價(jià)格穩(wěn)中有跌，調(diào)整后企穩(wěn),，工商業(yè)儲(chǔ)能企業(yè)采購(gòu)可能出現(xiàn)積極的啟動(dòng)潮,。我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)步向好，工商業(yè)企業(yè)有望穩(wěn)步向好,，帶動(dòng)工商業(yè)儲(chǔ)能需求共振,。

戶用光伏儲(chǔ)能：庫(kù)存逐步迎來(lái)改善，展望需求穩(wěn)步增長(zhǎng)

戶用儲(chǔ)能絕大部分是與戶用分布式光伏搭配使用,，所以其需求=戶用光伏裝機(jī)×儲(chǔ)能滲透率,，2022年海外戶儲(chǔ)快速增長(zhǎng)的原因是海外分布式光伏超預(yù)期+儲(chǔ)能滲透率提升“雙β”。

1）分布式光伏裝機(jī)：清潔能源轉(zhuǎn)型是全球趨勢(shì),，短期內(nèi)海外特別是歐洲面臨能源價(jià)格上漲,、俄烏沖突引起天然氣供應(yīng)短缺，能源安全問(wèn)題受到重視,，歐洲各國(guó)紛紛上調(diào)光伏裝機(jī)預(yù)期；

2）儲(chǔ)能滲透率：歐洲各國(guó)為刺激分布式光伏儲(chǔ)能裝機(jī),、緩解電網(wǎng)壓力,，出臺(tái)系列補(bǔ)貼政策，同時(shí)能源價(jià)格上漲引起居民用電價(jià)格提高,，戶用儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性大幅改善,，戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)普及度明顯提高,。海外戶儲(chǔ)/逆變器環(huán)節(jié)因歐洲能源價(jià)格波動(dòng)、歐洲/非洲庫(kù)存等情況導(dǎo)致 23H1 整體出貨情況遠(yuǎn)低于

市場(chǎng)預(yù)期,，但是就和海風(fēng)行業(yè)節(jié)奏存在一定相似性,，隨著短期瓶頸逐步解決，整體盈利包括估值體系有望回歸客觀水準(zhǔn),。短期催化：歐洲庫(kù)存23Q4-24H1見(jiàn)底,，出貨訂單邊際改善；疊加歐洲7-8 月以及 12 月假期效應(yīng),，24H1 有望呈現(xiàn)較好的預(yù)期,。

海風(fēng)：悲觀預(yù)期拐點(diǎn)已至，短期瓶頸攻破帶來(lái)積極改善

因海道,、審批等問(wèn)題,，海風(fēng) 23H1 落地以及項(xiàng)目推行整體低于預(yù)期，板塊預(yù)期低點(diǎn)有望出現(xiàn),。但此類問(wèn)題或者瓶頸作為短期瓶頸逐步被解決,，后續(xù)伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)（例如塔筒、海纜等）業(yè)績(jī)逐步改善,，預(yù)期有望積極恢復(fù),。江蘇-龍?jiān)瓷潢?yáng)核準(zhǔn)，5.8GW 項(xiàng)目啟動(dòng),；廣西-防城港 A 項(xiàng)目,，13.4GW 深遠(yuǎn)海鋪墊；廣東-青州六開(kāi)工準(zhǔn)備,，靜待后續(xù)競(jìng)配催化,。

后續(xù)展望進(jìn)入“預(yù)期見(jiàn)底-基本面見(jiàn)底-行業(yè)復(fù)蘇”行業(yè)成長(zhǎng)周期三階段。2024 年海上風(fēng)電有望進(jìn)入修復(fù)增長(zhǎng)階段,，2024 年全年吊裝規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)超 10GW 落地,，同比增速有望超 50%，并在 2025 年有較好增長(zhǎng)維系的預(yù)期,。

海外打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線,，中游零部件周期靜待復(fù)蘇。海外風(fēng)電發(fā)展目標(biāo)積極推進(jìn),，中國(guó)風(fēng)電供應(yīng)鏈相較出口海外部分,，制造成本優(yōu)勢(shì)明顯，部分產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性偏緊,，2024 年起有望逐步交付海外風(fēng)電大規(guī)模訂單,，帶來(lái)業(yè)務(wù)較強(qiáng)成長(zhǎng)支撐。疊加風(fēng)電整機(jī)環(huán)節(jié)國(guó)內(nèi)已進(jìn)入低價(jià)訂單交付周期，產(chǎn)業(yè)鏈盈利整體承壓,，以陸風(fēng)風(fēng)機(jī)價(jià)格為例,，階段性報(bào)價(jià)呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力有望觸底回升,。

塔筒管樁：充分享受海風(fēng)成長(zhǎng)空間,，海外市場(chǎng)與結(jié)構(gòu)性變化拓展盈利空間。參照 2021 海風(fēng)裝機(jī)數(shù)據(jù),，全球海上風(fēng)電裝機(jī)量主要分布在中國(guó)（48%）及歐洲（44%）,，歐洲海上風(fēng)電樁基的主要解決方案為單樁產(chǎn)品，但歐洲主要樁基供應(yīng)商 SIF,、EEW,、Bladt、Steelwind 年供應(yīng)能力（設(shè)計(jì)產(chǎn)能）之和不足 600 根,，其中 50%的產(chǎn)品直徑在 11m 以下,，生產(chǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足歐洲風(fēng)機(jī)大型化所帶來(lái)的大直徑大噸重的產(chǎn)品要求，結(jié)構(gòu)性缺口給我國(guó)企業(yè)帶來(lái)較好滲透空間,。

海纜：海風(fēng)加速平價(jià)展望高成長(zhǎng),，電壓等級(jí)與輸電距離提升展現(xiàn)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)潛力。海纜作為海上風(fēng)電系統(tǒng)核心構(gòu)成部分,，龍頭企業(yè)在2021海風(fēng)搶裝潮中,，盈利獲得比較顯著增長(zhǎng)。由于海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈展現(xiàn)出加速平價(jià)態(tài)勢(shì),，十四五國(guó)內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目推進(jìn)有望超出預(yù)期,，海纜龍頭低業(yè)績(jī)預(yù)期有望被修復(fù)，疊加后續(xù)海風(fēng)規(guī)劃空間展現(xiàn),，風(fēng)電海纜環(huán)節(jié)景氣有望提升,，靜待產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，并且隨著海風(fēng)項(xiàng)目離岸距離提升,，風(fēng)場(chǎng)規(guī)模增加,，海纜相關(guān)環(huán)節(jié)價(jià)值量成長(zhǎng)性強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

?光伏行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期,。光伏裝機(jī)受價(jià)格和宏觀利率影響較大,，疊加原材料端擴(kuò)產(chǎn)落地節(jié)奏帶有不確定性，若不及預(yù)期將影響行業(yè)整體增速,。

?儲(chǔ)能行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期,。儲(chǔ)能裝機(jī)受光伏、風(fēng)電,、電力系統(tǒng)等多方面影響較大,，疊加產(chǎn)業(yè)高速成長(zhǎng)期存在諸多維度不確定性,，若不及預(yù)期將影響行業(yè)整體增速。

?風(fēng)電行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期,。風(fēng)電裝機(jī)受風(fēng)機(jī)價(jià)格和宏觀利率影響較大，疊加大宗原材料價(jià)格修復(fù)存在不確定性,，若不及預(yù)期將影響行業(yè)整體增速,。

?能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型速度不及預(yù)期。風(fēng)電光伏作為新能源發(fā)電手段,，相較傳統(tǒng)發(fā)電方式,，仍存在發(fā)電穩(wěn)定性與均勻性較弱的限制，若后續(xù)能源架構(gòu)轉(zhuǎn)型速度不及預(yù)期,，或相關(guān)政策發(fā)展不及預(yù)期將影響風(fēng)電光伏行業(yè)整體增速,。

?核心假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。文中測(cè)算基于設(shè)定的前提假設(shè)基礎(chǔ)之上,，存在假設(shè)條件發(fā)生變化導(dǎo)致結(jié)果產(chǎn)生偏差的風(fēng)險(xiǎn),。