 花了兩天時間看了一本書，書名叫《價值投資進階：選股核心指標ROE》。這本書整體來說寫的還不錯,，作者講的內(nèi)容基本我都懂,，但還是有些亮點的，那就值了,。我認為這本書非常適合新手或有一定基礎的朋友閱讀,。全書通俗易懂，有些名詞下方還有注釋,，閱讀起來對新手非常友好,。今天就算是寫篇讀后感吧，談談我對ROE（凈資產(chǎn)收益率）指標的一些理解,。其實書中還講了PB（市凈率）,、PE（市盈率）這兩指標對公司估值的分析，這個以后再提,，一篇文章施展不開,。  ROE這個指標，翻譯過來叫“凈資產(chǎn)收益率”指標,，字面意思就很好理解,，是用收益除以凈資產(chǎn)，收益是什么,？不就是凈利潤嘛,！生活中比如你去開個飯館，加盟一個品牌連鎖店,，你肯定會算下帳,，我投入這么多錢，一年能凈賺多少,？大概需要幾年能回本,？如果投出去的本金和收益不成比例，那你肯定不會投資這個項目,。例如你開個飯館花去50萬本金,，年底一算賬今年凈賺15萬，凈資產(chǎn)收益率就是(15÷50)*100%=30%,，這樣的盈利效果,，如果你還是做股票懂價投ROE的，那肯定很滿意了,！  巴菲特說：如果一定要我用一個指標選股,，我會選ROE,。早年讀到這段話的時候我頭腦就想，真沒別的指標比ROE還好嗎,？思索一番,，真找不到！關(guān)鍵ROE這個指標非常直觀還通俗易懂,，沒那么多深奧的東西,。生活中無論你是去創(chuàng)業(yè)、搞投資,、搞經(jīng)營首先想到的就是用ROE這個指標去估算,，這行能不能干、值不值得去干,？可能你也不知道ROE這個名詞,，但確實經(jīng)常運用到。 首先我們來看ROE指標計算公式,，如下：  這個公式就是著名的杜邦公式,，股票F10里面就有杜邦分析結(jié)構(gòu)圖，其實就是以ROE指標展開的,，我們之前講ROE=（凈利潤÷凈資產(chǎn)）×100%,  其實它是經(jīng)過數(shù)學約分后的簡化結(jié)果,，ROE完整的公式應該是下面這種格式，  由三部分相乘構(gòu)成,，其中： ①,、凈利潤率,，即凈利潤占營業(yè)收入的百分比,。 ②、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,，即營業(yè)收入和總資產(chǎn)的比,。 ③、權(quán)益乘數(shù)，即總資產(chǎn)是凈資產(chǎn)的倍數(shù),，其實就是經(jīng)營的杠桿倍數(shù),。 通過這個式子我們發(fā)現(xiàn)，這三項中任何一項提高,，都可以推高公司的ROE數(shù)值,。
所以圍繞ROE這個指標，又出現(xiàn)了兩個新指標,，一個叫ROA,，還有一個叫ROIC。  ROA指標含義很簡單,，就是把ROE分母的凈資產(chǎn)換成了總資產(chǎn),。你不是有負債嗎？把負債也加進去一起算,，如果存在負債那分母會變大,，負債越多,，分母數(shù)值就越大，ROA的值就會降低,。 但細品,，公司負債里面還分有息負債和無息負債啊，比如公司收到的預付款,、合同負債,、應付的職工薪酬 、應交稅費等等這些都是沒有利息的負債,，應該不考慮,，相當于沒有加杠桿,。尤其公司收到客戶,、經(jīng)銷商的預付款項、合同負債這些,，這種經(jīng)營性的無息負債反到是公司實力的展現(xiàn),，先款后貨，這不能叫負債,。于是又有了個ROE2.0版的指標——ROIC,。  ROIC投資資本回報率反應了一個公司的投資資本所產(chǎn)生的回報率,，這個資本只考慮凈資產(chǎn)和有息負債部分,。 在凈利潤為正數(shù)的情況下，ROE>=ROIC>=ROA,，下圖是格力電器2022年度這三個指標的數(shù)值,，如下：  ROE為25.33%，ROIC為12.89%,，ROA僅6.9%，三個指標數(shù)值相差還是挺大的,。單看ROE的值非常漂亮,，如果考慮到有息負債那這數(shù)值就一般了,，再看總資產(chǎn)的利用率那就更低了,，ROA只有6.9%，說明格力電器有不少負債類資產(chǎn)根本不產(chǎn)生效益,，完全處于閑置中,。  格力電器的資產(chǎn)負債率高達72.37%，咋一看挺嚇人的,，其實有息負債并不高,，今年雖有息負債創(chuàng)了歷史新高，但也僅25%左右,，但這個勢頭總感覺不太好,，ROA僅6.9%也說明在資產(chǎn)創(chuàng)造利潤方面,，格力有些地方做的不到位，甚至有些資產(chǎn)處于閑置中,。記得之前張教授財報課講過：閑置的資產(chǎn),，不能創(chuàng)造財富的資產(chǎn)，就是不良資產(chǎn),。包括閑置的貨幣資金,，因為資產(chǎn)會貶值。另外負債也是資產(chǎn)的一部分,，因為資產(chǎn)=凈資產(chǎn)+負債。  所以當ROE,、ROIC、ROA三個指標的數(shù)值偏差太大的時候,，我們應該想到是負債的影響,。下圖貴州茅臺的三個數(shù)值就非常接近，尤其ROE和ROIC,。 所以我們在看ROE指標的同時,，建議還要看看資產(chǎn)負債率，如果負債很低,，那ROE和ROIC的值就非常接近,，就不用再看ROIC或者ROA指標了。如果負債很高,，這時候就得去研判一下,，這些負債中有多少是有息負債。 提高ROE還有一個辦法就是降低凈資產(chǎn),，降低凈資產(chǎn)最直接的手段就是現(xiàn)金分紅,。公司業(yè)績好，沉淀下來的利潤，如果總不分紅,，那凈資產(chǎn)會越來也大,，勢必拉低ROE的值，除非這部分沉淀下來的資金又找到了新的盈利點,，與其給股東分紅,，還不如我繼續(xù)做大做強，創(chuàng)造更多的利潤,。但兩者我更喜歡前者現(xiàn)金分紅,，這個對ROE的阻力是最小的,。 之前本人（頭條號：駿哥股市會）一直都是按照《價投Ⅱ》這本書中提到的ROE>12%的條件選股,，我編寫過很多股票池，基本都是要求ROE大于12%,。作者講這樣的公司它的盈利水平>所有上市公司平均水平>全社會所有企業(yè)平均水平>國家實際GDP增速,。我把這個ROE>12%作為我選股的第一條件，我自己用都會設置成ROE要持續(xù)三年大于12%,。 以今天2023年9月13日選股看,，5065只股票中滿足這一條件的僅僅275只股票，當然這里我還有一個條件,，就是市盈率要低于55倍,，如果沒有市盈率的限制我估計最多也就300只股票。 但本書作者提出一個觀點,，ROE門檻一般不能低于15%,。 而且至少要連續(xù)5年，作者講如果ROE大于20%,，且持續(xù)10年,，在我們A股也就9家上市公司，連五糧液都沒入圍,，可謂少之又少,。 剛剛我測試了一下,，如果按照持續(xù)5年ROE大于15%的條件選股，符合條件的也就僅剩105只股票,，比剛才12%的門檻整整少了近2/3,。 接著我們再把ROE提高到20%看看，如下： 這數(shù)量又少了近2/3,，僅剩下36只股票,。可以看出如果ROE常年在20%以上,，就相當于高校里面的985門檻,，小于20%但大于15%就是高校211的門檻，低于15%但大于12%那就是雙一流,。感覺以后選股還是要勁量選那些ROE常年保持在15%以上的股票,，這個15%可以用平均值，常年可以為3年或者4年,，股票數(shù)量要控制在100只以內(nèi),。 芒格老先生曾說過：投資一家公司的長期回報約等于這家公司歷年平均凈資產(chǎn)收益率。我觀點我非常贊同,，但ROE這個指標只是能幫我們選到好公司的工具,，好公司得有好價格才值得去投資。它只是一個選股指標,，而好價格則需要通過PB,、PE這些估值指標來分析，這方面的內(nèi)容我們改天再講,。 書中還提到高分紅比例的劃分,，這跟我之前在公眾號上講的基本雷同，我也要求近三年的股利支付率均值至少在30%以上。另外作者還談到股息率,，不禁想到我手里的嘉化能源,，嘉化去年的股息率已經(jīng)達到7%了，拿了一年多時間到現(xiàn)在還虧著,，有時候想想也是挺郁悶的,。下圖這1~3的觀點，跟我想的也是如出一轍,，這也是我買嘉化的一個重要原因,。 其實即使我們不懂財報分析，就抱著一個死理用ROE指標來選股,，選那些ROE常年大于15%的公司,，這些公司的質(zhì)地一般都是比較優(yōu)秀的,。優(yōu)秀的往往會繼續(xù)優(yōu)秀,，這個概率極大。但是ROE只代表過去,，一旦公司未來業(yè)績下滑,，凈利潤降低，勢必拉低ROE的數(shù)值,。所以平時還是要研究學習自己選出來的股票所處的的行業(yè),，它是在上行周期，還是在下行周期,，帶不帶周期性,，以及經(jīng)濟環(huán)境的大氛圍。 另外在ROE里面,，還有一個指標也非常重要,，那就是毛利率。巴菲特講過他會選那種毛利率在40%以上的股票,。高毛利率證明公司護城河比較深,，1-毛利率就是企業(yè)賺錢的辛苦程度。毛利率高,，銷售凈利率往往就高,，這就回到我們上文講的： ROE=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù) 毛利率這個指標我認為以后我們也要設置一個門檻，最低不能低于30%,，最好在35%以上,。經(jīng)濟不景氣的時候，越是要挑選那些毛利率高的公司，因為高毛利率代表這些公司在自己所處的行業(yè)中擁有絕對的話語權(quán),，行業(yè)內(nèi)卷往往卷的是那些靠辛苦賺錢的公司,。 最后我們把今天講的內(nèi)容做一下量化選股，這個選股模型就是：
三個條件相與組合選股,，共選到71只股票，如下： 作者講很遺憾30歲的時候沒有按照這一策略做,，同感~我也很遺憾,，就像我總在公眾號上倚老賣老式的跟我們一些年輕的朋友講，30歲要學價值投資,，別把寶貴的青春浪費在K線圖形的走勢上,。等到你40歲再學這些，確實有些晚了,。 這只是基本面的選股,，目的是選出好公司,，后面我會結(jié)合估值指標PB、PE繼續(xù)篩選,，好今天就說這么多,！ |
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