正常情況下，長(zhǎng)期國(guó)債收益率應(yīng)該大于短期國(guó)債收益率,，當(dāng)長(zhǎng)期國(guó)債收益率小于短期國(guó)債收益率就被稱為“國(guó)債收益率倒掛”,。美國(guó)10年期國(guó)債收益率與2年期國(guó)債收益率倒掛，是美國(guó)發(fā)生衰退的先兆,，過(guò)去四十年發(fā)生過(guò)四次，沒(méi)有一次例外,，這一次也不會(huì),。從去年7月開(kāi)始，美國(guó)國(guó)債收益率就已經(jīng)出現(xiàn)倒掛,，至今年7月倒掛幅度達(dá)到108個(gè)基點(diǎn)的峰值（見(jiàn)下圖）,，之后的四個(gè)月，倒掛幅度逐步收窄,，目前還倒掛37個(gè)基點(diǎn),。問(wèn)題來(lái)了，這次美國(guó)的衰退什么時(shí)候出現(xiàn),？

本文分三個(gè)部分：

1,、  為什么美國(guó)國(guó)債收益率會(huì)出現(xiàn)倒掛？

2,、 “通脹-加息-倒掛-倒掛消失-降息-衰退”周期

3,、  美國(guó)經(jīng)濟(jì)何時(shí)迎來(lái)衰退,？

一、為什么美國(guó)國(guó)債收益率會(huì)出現(xiàn)倒掛,？

先看一張美國(guó)收益率走勢(shì)圖：  

上圖中,，灰色的曲線代表聯(lián)邦基金利率，藍(lán)色和綠色曲線分別代表美國(guó)10年期和2年期國(guó)債收益率,，紅色的曲線為美國(guó)10年期國(guó)債收益率與2年期國(guó)債收益率的差,，當(dāng)差值為負(fù)時(shí)，就是“國(guó)債收益率倒掛”,。從這張圖中,，可以清晰地看到，四十年來(lái),，每次國(guó)債收益率倒掛之后,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都發(fā)生了衰退（圖中豎條陰影年份）?？梢钥吹?，每一次國(guó)債收益率倒掛之前，都經(jīng)歷了一段加息,，加息是國(guó)債收益率倒掛的直接誘因,。由于美聯(lián)儲(chǔ)的加息，是通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)操作,、調(diào)節(jié)美國(guó)銀行同業(yè)隔夜拆借市場(chǎng)利率來(lái)實(shí)現(xiàn)的,，因此加息最先帶動(dòng)的是短期國(guó)債收益率上升；對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債收益率,，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)很快還會(huì)降息,，因而抑制了長(zhǎng)期國(guó)債收益率的上升幅度，導(dǎo)致收益率出現(xiàn)倒掛,。

從下圖可以看到,，自2022年3月至今，美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)行11次加息,，從最初的0%—0.25%上調(diào)至目前的5.25%—5.5%,，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)。但是,，短期國(guó)債收益率上升的幅度遠(yuǎn)大于長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升幅度,。以最大幅度計(jì)算，1年期限國(guó)債收益率上升552個(gè)基點(diǎn),，2年期國(guó)債收益率上升520個(gè)基點(diǎn),，7年期國(guó)債收益率上升438個(gè)基調(diào)，10年期國(guó)債收益率上升435個(gè)基點(diǎn),，30年期國(guó)債收益率上升409個(gè)基點(diǎn),。加息之后,，短期國(guó)債收益率上升幅度大于長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升幅度，是造成國(guó)債收益率倒掛的直接原因,。

二,、“通脹-加息-倒掛-倒掛消失-降息-衰退”周期

“國(guó)債收益率倒掛”不是孤立的事件，它是“通脹-加息-倒掛-倒掛消失-降息-衰退”周期中的一環(huán),。我們對(duì)比一下08年金融危機(jī)之前的國(guó)債收益率倒掛和目前的國(guó)債收益率倒掛,，可以清晰地看到這一周期輪動(dòng)（見(jiàn)下圖）。

2000年科網(wǎng)泡沫破裂之后,，股市大跌,，經(jīng)濟(jì)下行，美聯(lián)儲(chǔ)從2001年1月啟動(dòng)了長(zhǎng)達(dá)三年多的降息,，以拯救經(jīng)濟(jì),。貨幣寬松政策推升了房地產(chǎn)泡沫，至2004年3月通脹開(kāi)始加速上行,，于是美聯(lián)儲(chǔ)從2004年4月開(kāi)啟了新一輪加息周期,，以應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)泡沫和遏制通脹。加息周期歷時(shí)28個(gè)月,，利率從1%上調(diào)至5.25%,，上調(diào)了425個(gè)基點(diǎn)，平均每月利率抬升15個(gè)基點(diǎn),。在加息的推動(dòng)下,，短期國(guó)債收益率快速上升，至2006年2月,，10年期與2年期國(guó)債收益率首次出現(xiàn)倒掛,，2006年11月倒掛幅度達(dá)到最大，之后倒掛幅度開(kāi)始收窄,，至2007年7月倒掛消失,。倒掛消失兩個(gè)月之后，美聯(lián)儲(chǔ)在2007年9月開(kāi)始降息,，首次降息50個(gè)基點(diǎn)，美股短期上行后開(kāi)啟了長(zhǎng)期的波動(dòng)下行周期,。降息三個(gè)月之后,，2007年12月美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，到2008年金融危機(jī)擴(kuò)散至全球,。

本輪美國(guó)國(guó)債收益率倒掛,，也遵循同樣的周期。新冠疫情爆發(fā)后,。美聯(lián)儲(chǔ)2020年大幅寬松貨幣拯救經(jīng)濟(jì),，超額的貨幣誘發(fā)通脹,。2021年9月，美國(guó)通脹加速,，但美聯(lián)儲(chǔ)一直強(qiáng)調(diào)“通脹是暫時(shí)的”遲遲未能加息,，致使通脹失控。2022年3月,，美聯(lián)儲(chǔ)緊急啟動(dòng)加息,，至2023年7月，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率從0.25%上調(diào)至5.5%,，上調(diào)525個(gè)基點(diǎn),，平均每月抬升32.8個(gè)基點(diǎn)。2022年4月10年期國(guó)債收益率與2年期國(guó)債收益率首次出現(xiàn)倒掛,，到2023年7月倒掛幅度最大,，達(dá)108個(gè)基點(diǎn)；預(yù)計(jì)接下來(lái)就是倒掛消失,、降息,、和衰退。

兩輪倒掛不同之處是,，2004年4月加息22個(gè)月之后,，國(guó)債收益率才出現(xiàn)倒掛，而2022年3月加息之后第二個(gè)月就出現(xiàn)了首次倒掛,。其原因與加息速度有關(guān),，始于2004年4月的加息相對(duì)平緩，28個(gè)月累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn),，平均每月抬升15個(gè)基點(diǎn),；而始于2022年3月的加息非常急促，16個(gè)月時(shí)間累計(jì)加息525個(gè)基點(diǎn),，平均每月抬升32.8個(gè)基點(diǎn),。加息速度的不同，一方面留給基準(zhǔn)利率向國(guó)債長(zhǎng)短利率傳導(dǎo)的時(shí)間更充分,，另一方市場(chǎng)預(yù)期對(duì)國(guó)債收益率的影響也不同,。2004年的加息平緩，市場(chǎng)預(yù)期加息時(shí)間更長(zhǎng)遠(yuǎn),，有利于抬升長(zhǎng)期國(guó)債收益率,；2022年的加息急促，市場(chǎng)預(yù)期加息不會(huì)持久,，今年上半年之前,，市場(chǎng)普遍預(yù)期到今年四季度美聯(lián)儲(chǔ)就將降息。正是“美聯(lián)儲(chǔ)出很快降息”的預(yù)期壓制了長(zhǎng)期國(guó)債收益率,，而美聯(lián)儲(chǔ)急促的加息又快速拉動(dòng)短期國(guó)債收益率上行,，這兩項(xiàng)因素共同促使本輪加息后長(zhǎng)短期國(guó)債收益率快速倒掛,，而且最高倒掛的幅度創(chuàng)40年之最——108個(gè)基點(diǎn)。

三,、本輪國(guó)債收益率倒掛之后,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)何時(shí)迎來(lái)衰退？

從下圖看,，10年期和2年期國(guó)債收益率曲線以及二者的差,，在2008年金融危機(jī)之前合圍形成一個(gè)“鵝蛋”形狀。目前,，另一個(gè)的“鵝蛋”已現(xiàn)雛形,。