剛剛過去的9月,，看似波瀾不驚，但匯率市場上卻風(fēng)起云涌,，一場圍繞著7.3大關(guān)的人民幣匯率攻防戰(zhàn)正在進(jìn)行：9月5日,，離岸人民幣匯率突破7.3大關(guān)，隨即連續(xù)多天下探,，最高觸及7.36,，創(chuàng)下近10個月來的新低。9月11日,，全國外匯市場自律機(jī)制專題會議在北京召開,，央行對外喊話“該出手時就出手”，離岸人民幣匯率單日上漲近600點,，收回7.3大關(guān),。 

當(dāng)前，離岸人民幣匯率仍在7.3點位附近拉鋸震蕩,。然而,，隨著全球加息政策的逐漸轉(zhuǎn)向，以及國內(nèi)前期“穩(wěn)增長”“穩(wěn)匯率”政策的逐步落地,，人民幣的下跌風(fēng)險正在逐漸被釋放,。時間已經(jīng)來至第四季度，這場人民幣攻防戰(zhàn)是否將迎來拐點,？

本輪人民幣走弱的內(nèi)外成因

對于7.3這個點位,，人民幣資產(chǎn)投資者并不陌生，去年年末人民幣也曾在7.3高位波動,。此后人民幣迎來一波升值，從今年一季度開始進(jìn)入新一輪匯率下調(diào)周期,。

與去年的邏輯類似,，本輪人民幣走弱仍然離不開美聯(lián)儲加息的影響。自去年3月以來,，美聯(lián)儲現(xiàn)已累計加息11次,，將利率推至5.25%至5.5%的區(qū)間，達(dá)到22年以來的最高水平,。9月中旬美國勞工部數(shù)據(jù)顯示,，美國8月CPI超預(yù)期增長,，同比漲幅從7月的3.2%反彈至3.7%，連續(xù)兩個月走高,，環(huán)比增速升至0.6%,，也創(chuàng)下14個月來最高。

鑒于通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期,，且美國勞動市場仍具有較強(qiáng)韌性,，外界對于美聯(lián)儲加息或維持高位利率的預(yù)期不斷增強(qiáng)。8月底,，美國聯(lián)邦儲備委員會主席鮑威爾曾公開表示,，經(jīng)過過去一年大幅貨幣收緊政策，美國通脹雖然已從峰值回落,，但仍然過高,，美聯(lián)儲仍有很長的路要走，再次引起全球非美貨幣的急跌,。除人民幣外,，日元對美元匯率也一度逼近10個月以來的最低點150。

但與上一輪不同,，本輪人民幣匯率的波動大于美元指數(shù)的波動幅度,，人民幣匯率走弱與美元指數(shù)的走強(qiáng)相關(guān)性更弱。業(yè)內(nèi)人士指出,，今年一季度以來的人民幣匯率走弱很大程度上也受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩的影響,。

國內(nèi)市場的貨幣政策預(yù)期逐漸走向?qū)捤桑c外部歐美國家的加息政策形成分化,。一方面,，美國國債收益率高位運(yùn)行，而中國債券利率下行,，導(dǎo)致中美之間利差進(jìn)一步倒掛,，跨境資金外流壓力加大。

此外,，復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長,、經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授沈國兵表示，近一段時間人民幣匯率快速貶值,，中國對外貿(mào)易嚴(yán)峻是一個重要原因,。一般來說，一國貨幣對美元貶值,，會使得以美元計價的本國生產(chǎn)品在海外更便宜,，貨幣貶值一定程度上會促進(jìn)本國的出口。這一規(guī)律在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中也被稱為馬歇爾—勒納條件,。

“但在美國加征高額進(jìn)口關(guān)稅,，拜登政府大搞友岸集團(tuán)'價值觀’的背景下,，主要國家不再尊崇國際分工效率優(yōu)先的規(guī)則，馬歇爾—勒納的成立條件已然失效,，此時一國通過本幣貶值不僅不會促進(jìn)本國制成品出口,，反而不利于本國應(yīng)有的進(jìn)口購買力?！鄙驀J(rèn)為,，新形勢下，需要重新認(rèn)識和應(yīng)對近期人民幣匯率的顯著下調(diào)問題,。

根據(jù)供求原理,，人民幣匯率受人民幣國際收支平衡影響，而國際收支平衡中有兩個關(guān)鍵指標(biāo),，即經(jīng)常項目盈余和資本項目盈余,。經(jīng)常項目盈余主要來源于貿(mào)易順差，資本項目盈余主要來源于外商直接投資,。東證期貨衍生品研究院宏觀外匯首席分析師元濤表示,，由于中國出口承壓，經(jīng)常項目盈余2023年以來出現(xiàn)降低之勢,，而資本項目又受中美利差倒掛影響走弱,。雙重壓力下，人民幣匯率呈現(xiàn)快速下行趨勢,。

未來下跌風(fēng)險將逐漸釋放

“外匯下行到一定程度,，會形成所謂的貶值預(yù)期，使得本身沒有拋售想法的人,，也進(jìn)行拋售,。”元濤表示,，近期人民幣匯率波動也不排除匯率炒作的因素影響,。在此時間節(jié)點上，央行的當(dāng)務(wù)之急是避免市場陷入單邊貶值預(yù)期當(dāng)中,。

近一段時間,，央行針對外匯市場波動頻繁回應(yīng)。9月1日,，央行公布,，為提升金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用能力，自2023年9月15日起,，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的6%下調(diào)至4%,。9月11日,，全國外匯市場自律機(jī)制專題會議在北京召開,，會議強(qiáng)調(diào)，金融管理部門有能力,、有信心,、有條件保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，該出手時就出手,，堅決對單邊,、順周期行為予以糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置,，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險,。9月13日，央行宣布將于9月19日在香港發(fā)行150億元6個月（182天）期限央票,，以調(diào)節(jié)離岸人民幣流動性,，增強(qiáng)做空人民幣成本。 

從這些表述和動作的變化來看,，央行“穩(wěn)匯率”的態(tài)度十分堅決,。一方面來看，盡管今年年中,，央行發(fā)布了一系列降息,、降準(zhǔn)動作，中美利差仍保持在高位,，但這同時也體現(xiàn)出了央行對于外匯管理的底氣和信心,，表明當(dāng)下貨幣政策更加以我為主。另一方面,，頻繁發(fā)聲也表明,，外匯市場的政策空間還很大，外匯管理工具充足,?！半m然現(xiàn)在外匯存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)調(diào)低，進(jìn)一步下調(diào)可能性有限,，但還有很多工具可以使用,，比如上調(diào)宏觀審慎系數(shù)、上調(diào)跨境融資系數(shù),、逆周期因子調(diào)節(jié)等,。”元濤說,。

對于人民幣匯率未來看法,，業(yè)內(nèi)實際上也較為統(tǒng)一：短期來看，人民幣對美元匯率或繼續(xù)處于磨底震蕩階段，但中長期來看,，人民幣下跌的空間有限,，有望隨著經(jīng)濟(jì)向好、貨幣政策轉(zhuǎn)向而反彈,。

對于外部環(huán)境,，沈國兵表示，囿于不斷高筑的美國聯(lián)邦國債存量和每月償還高額國債利息的流量壓力,，加之美國核心通脹率已呈下降趨勢,，多種因素影響下，美聯(lián)儲預(yù)計于2023年年底停止加息,。而美國再次走向量化寬松的貨幣政策,，會使得人民幣貶值壓力大大減輕。 

更為重要的是,，中國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯改善,。最新的工業(yè)和消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，8月社會消費(fèi)品零售總額同比增長4.6%,，環(huán)比擴(kuò)大2.1個百分點,，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，環(huán)比8個百分點,，超出市場預(yù)期,，供需兩端都呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。 

雖然徹底扭轉(zhuǎn)人民幣匯率走勢仍需要一個過程,，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期是一個好的開始,。東莞證券研報顯示，在央行一系列“穩(wěn)外匯”政策加持下,，外匯市場預(yù)期已逐步穩(wěn)定,，人民幣匯率貶值走勢趨于緩和。再加上國內(nèi)“穩(wěn)增長”政策同步發(fā)力,，中國經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)向好,，全球貨幣政策的轉(zhuǎn)向，三重利好因素下,，人民幣有望盡早走出7.3攻防戰(zhàn)的陰霾,。

欄目主編：宰飛

文字編輯：宰飛

本文作者：吳丹璐

題圖來源：上觀題圖