股票收益互換業(yè)務(wù)概覽

一,、概念

“股票收益互換”，是指客戶與券商根據(jù)協(xié)議,，約定在未來某一期限內(nèi)針對特定股票或者一籃子股票的收益表現(xiàn)與固定利率進行現(xiàn)金流交換,。即甲方向乙方支付固定利息，而乙方向甲方支付指定的股票收益或者和某指數(shù)掛鉤的收益,。（基本過程見圖一）,。股票收益互換屬于券商柜臺(即OTC場外市場)產(chǎn)品，目前只向一般法人和金融機構(gòu)開放,，個人投資者尚無法參與,。

圖一、股票收益互換

二,、基本業(yè)務(wù)模式

根據(jù)公開資料顯示,，試點券商主要有兩種股票收益互換業(yè)務(wù)模式：

1、投資者與券商之間進行的固定利率與股票收益間的交換,；

2、投資者與券商之間股票收益的互換,。

投資者與券商之間只對收益進行現(xiàn)金流交換,，一般不需要進行股票實物交割。股票收益互換雙方的交易價格不固定,，是投資者與券商之間“一對一”商定,，是非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,。而互換方向和掛鉤標(biāo)的也沒有嚴(yán)格規(guī)定，券商可以向客戶掛鉤由其創(chuàng)設(shè)的場外衍生品,。因此股票收益互換的產(chǎn)品要素設(shè)計靈活,，收益和風(fēng)險與客戶需求的匹配度高，具有更高的交易效率優(yōu)勢,。

三,、互換市場做市商制

由于交易雙方在短時間內(nèi)無法找到完全匹配的交易對手，券商可以作為做市商參與交易,，同時報出作為互換多頭和空頭所愿意支付和接受的價格,。此時券商被稱作為互換交易商（見圖二）?；Q交易商在不同產(chǎn)品間扮演交易對手方角色,，對風(fēng)險敞口進行統(tǒng)一管理，而客戶亦無須等待其他對手方出現(xiàn)即可達成交易,，交

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易效率顯著提升,。

圖二、一般互換結(jié)構(gòu)圖

固定收益 浮動收益

該模式下券商作為互換對手方,，產(chǎn)品本身存在風(fēng)險敞口,，需要券商進行嚴(yán)格的風(fēng)險管理，對券商風(fēng)險控制和產(chǎn)品定價能力提出較高要求,。國外投行所采取的全市場風(fēng)險對沖模式是在不同產(chǎn)品甚至自營業(yè)務(wù)間率先進行風(fēng)險敞口的對沖,，能夠有效節(jié)約投行自身對沖成本，提升風(fēng)險保證金的運作效率,，但同時也對機構(gòu)整體風(fēng)險控制能力提出更高要求,。

四、清算方式

由于股票收益互換屬于場外交易,，客戶保證金由券商獨立的清算體系進行資金監(jiān)管,。在合約成立時，客戶向券商繳納按互換本金一定比例計算的保證金（券）,，保證金（券）劃至券商指定的保證金賬戶,，券商對擔(dān)保標(biāo)的按一定折算率進行折算（可參照約定式購回折算率制定）。合約存續(xù)期間,，券商采用盯視制度（Mark-to-Market）進行結(jié)算,。固定收益部分根據(jù)不同合約規(guī)定，可采用到期一次性支付方式,，或在合約存續(xù)期,，按固定期限（每季度或半年）分期支付。合約到期時，交易雙方根據(jù)同筆交易凈額結(jié)算,，多筆交易可由雙方自行選擇是否采用凈額結(jié)算,。

五、股票收益互換業(yè)務(wù)特點和目標(biāo)客戶群體

1,、業(yè)務(wù)特點

1）,、場外協(xié)約成交： 客戶與證券公司一對一議價，簽署協(xié)議即可達成交易,，屬于券商柜臺產(chǎn)品,。

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2）、無本金,，實物交割：客戶和證券公司之間只對收益進行現(xiàn)金流交換,，一般不需要進行股票實物交割；可以在不需要實際持有股份,，只需支付資金利息即可換取股票收益,。

3）、交易要素靈活定制：根據(jù)客戶需求靈活設(shè)計互換方向,、掛鉤標(biāo)的,、終止條件、收益條款,，互換期限等交易要素,，滿足客戶融資、投資和風(fēng)險管理的個性化需求,。

4）,、具有信用交易特點：客戶可以用自身信用擔(dān)保或提供一定比例的履約擔(dān)保品,，資金收益具有杠桿效果,。

2、目標(biāo)客戶體

1）,、專業(yè)二級市場投資機構(gòu),，主要是為了放大交易杠桿。

2）,、金融中介,，主要是專業(yè)從事大宗交易的機構(gòu)，就可以利用股票互換業(yè)務(wù)放大承接業(yè)務(wù)的規(guī)模和效益,。

3）,、金融機構(gòu)，主要是為了通過該業(yè)務(wù)向證券公司購買A股掛鉤的衍生工具,，進行場外衍生品交易以及股權(quán)融資,。

4）、一般企業(yè)客戶。

附

案例1：

一投資者計劃以9折通過大宗交易承接股票標(biāo)的中國平安(601318.SH),，由證券公司提供80%的資金并代為接盤。雙方約定：投資者支付的固定利率為8%/年,，互換本金為2000萬元,，互換期限為一周。杠桿比例為5倍,，也就是投資者需支付互換本金20%的保證金,。標(biāo)的期初買入價格為37.6元，標(biāo)的賣出均價為期末價格,?；Q到期終止時，雙方進行資金結(jié)算,。

當(dāng)券商代投資者通過大宗交易平臺以37.6元買入標(biāo)的股票后,，在此后一周時間內(nèi)，在二級市場賣出標(biāo)的股票的平均價格為41元,。通過此次股票收益互換,，投資需要支付給券商的固定利率為2000萬×8%/52=3.0769萬；券商應(yīng)付給投資者的股票收益為2000萬×(41-37.6)/37.6=180.85萬,；投資者凈收益為177.77萬元,。客戶繳納保證金=2000萬×20%=400萬,，資金收益率=177.77/400=44.44%,。 案例2：

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商業(yè)銀行為固定收益支付方、券商為浮動收益支付方,，可在無本金交換的情況下,，于到期時，銀行向券商支付利息,，券商則以某股票掛鉤產(chǎn)品(如滬深300指數(shù)等)作為標(biāo)的,，向銀行支付收益。

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