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上周五，萬泰生物漲停給了疫苗行業(yè)以極大的鼓舞,，這個(gè)幾乎因?yàn)樾鹿谝呙纭皦嚎濉钡男袠I(yè),，已經(jīng)忘了上一次甘霖是何時(shí)。A股疫苗行業(yè)一共約14家公司,，但在最近兩年時(shí)間里,，它們無一例外均呈下跌趨勢(shì)，2021年6月15日至今,，康希諾創(chuàng)造了最大87%的跌幅,，疫苗龍頭智飛生物累計(jì)跌幅也有65%，而我們今天要說的萬泰生物累計(jì)跌幅為46%,，相對(duì)還算少的,。當(dāng)然,，過去的漲跌只能說明過去的問題，我們要向前看,。作為國(guó)產(chǎn)首家二價(jià)HPV疫苗生產(chǎn)廠商,，并有望最快迎來國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗的上市，萬泰生物似乎還遠(yuǎn)未落幕,。HPV疫苗即宮頸癌疫苗,，是世界上唯一能預(yù)防癌癥的疫苗。截至2023年一季度,，萬泰生物的毛利率達(dá)到了91.61%，且相比去年同期依然在增長(zhǎng),，相比增加了1.91個(gè)百分點(diǎn),。其毛利率水平幾乎和茅臺(tái)一樣，而且高于大多數(shù)醫(yī)藥公司,。如下圖,，自2019年至今，萬泰生物的毛利率一直呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì),。萬泰生物的高毛利率和疫苗業(yè)務(wù)有很大關(guān)系,，當(dāng)前來說，就是二價(jià)HPV疫苗,。此疫苗在2020年5月份上市,，為國(guó)產(chǎn)首支、世界第四支HPV疫苗,，而為了這款疫苗的上市,，萬泰生物堅(jiān)持了16年的時(shí)間。HPV疫苗的研發(fā)難度可想而知,，企業(yè)因此具有較高的研發(fā)壁壘,，并擁有產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，其生產(chǎn)成本反而不是問題,，并且作為預(yù)防性自愿接種的付費(fèi)疫苗,，HPV疫苗也不受政策影響（主要指價(jià)格不受管控）。更重要的是,，HPV疫苗有著廣闊的市場(chǎng)空間,。萬泰生物二價(jià)HPV疫苗自2020年上市后快速放量，到2022年銷售規(guī)模達(dá)到了80多億元,，銷售量超過2500萬支（每支約329元）,。與此同時(shí)，2023年一季度萬泰生物的營(yíng)業(yè)收入雖然是下滑的,，同比下滑8.98%,，但由毛利率增長(zhǎng)可知,，毛利率更高的疫苗業(yè)務(wù)占比在提高，換句話說,，其營(yíng)收下滑主要是因?yàn)轶w外診斷試劑相關(guān)業(yè)務(wù)（新冠檢測(cè)產(chǎn)品）,，而非HPV疫苗產(chǎn)品。據(jù)悉,，2023年一季度,，萬泰生物二價(jià)HPV疫苗簽發(fā)118次，批簽發(fā)量同比增長(zhǎng)了80%,，而新冠檢測(cè)產(chǎn)品收入則斷崖式減少了約5億元,。（數(shù)據(jù)來源于萬泰生物2022年度暨2023年第一季度業(yè)績(jī)說明會(huì)）因?yàn)樾鹿跈z測(cè)試劑業(yè)務(wù)收入帶來的企業(yè)業(yè)績(jī)不振，我們當(dāng)然不能忽略,，這也是萬泰生物股價(jià)下跌的重要原因之一,，但因?yàn)樾鹿谝咔榈姆砰_，我們不再進(jìn)行常規(guī)核酸檢測(cè),，這其實(shí)是可以預(yù)料的,；而且除了新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)外，企業(yè)其實(shí)還有占比更大的常規(guī)檢測(cè)試劑銷售,，所以面向未來,，診斷試劑業(yè)務(wù)或不是我們研究的重點(diǎn)。試劑業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)相對(duì)難預(yù)測(cè),，而且2023年同比增長(zhǎng)確實(shí)有壓力,。收入占比更大的疫苗業(yè)務(wù)才是萬泰生物的潛力所在，包括現(xiàn)有二價(jià)HPV疫苗,、在研九價(jià)HPV疫苗以及在研水痘疫苗、肺炎疫苗,、帶狀皰疹疫苗等,。根據(jù)相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)，全球Top10疫苗產(chǎn)品中,，銷售額排名第一的產(chǎn)品就是默沙東的九價(jià)HPV疫苗,，2021年年銷售額超過56億美元（迄今已上市近10年，并在2018年與中國(guó)上市）,；除此之外,，水痘疫苗、肺炎疫苗,、帶狀皰疹疫苗等都均榜上有名,。不得不說，大家對(duì)疾病的防御有著基礎(chǔ)的需求,，因此保證了疫苗產(chǎn)品較大的市場(chǎng)空間,，而且和新冠疫苗偏“一次性”的接種形成對(duì)比,，比如說大多數(shù)疫苗的滲透率不會(huì)提高那么快，且疫苗保護(hù)期也不是一生,，所以疫苗的銷售也不具有較強(qiáng)的周期性,。對(duì)于萬泰生物來說，依然在放量的二價(jià)HPV疫苗和正處于III期臨床的九價(jià)HPV疫苗便是企業(yè)未來發(fā)展的重要支撐,，據(jù)悉,，6月8日公司在投資者互動(dòng)中回復(fù)，九價(jià)HPV疫苗正按方案進(jìn)行訪視并進(jìn)入關(guān)鍵階段,，企業(yè)因此漲停,。據(jù)悉，公司二價(jià)HPV疫苗2022年已達(dá)產(chǎn)3000萬支/年產(chǎn)能目標(biāo),，預(yù)計(jì)還會(huì)增加,；九價(jià)疫苗首期建設(shè)產(chǎn)能2000萬支/年，募投項(xiàng)目建設(shè)完成后,，將達(dá)到6000萬支/年的規(guī)模,。萬泰生物對(duì)于HPV疫苗的產(chǎn)能設(shè)計(jì)還是比較樂觀的，也能在一定程度上反映其市場(chǎng)潛力,。根據(jù)下圖各公司九價(jià)HPV疫苗的研發(fā)進(jìn)展,，萬泰生物的研發(fā)速度是比較快的，其中除了默沙東外,，雖然還有其他在研國(guó)產(chǎn)疫苗,，但作為一家有著上市二價(jià)HPV疫苗并且賬面現(xiàn)金超過50億元、研發(fā)人員超過1200人的疫苗公司來說,，萬泰的競(jìng)爭(zhēng)力也是比較明顯的,。當(dāng)然，最重要的是九價(jià)HPV疫苗本身的大市場(chǎng)空間,。根據(jù)近幾年的銷量情況測(cè)算,，預(yù)計(jì)HPV疫苗已上市產(chǎn)品的總體銷售量大約為1億支，而目前我國(guó)國(guó)內(nèi)適齡接種女性超過3億人（9-45歲）,，按一人需接種3支測(cè)算,，目前的滲透率大概在11%，而美國(guó)目前女性HPV疫苗首針滲透率在70%左右,，可見國(guó)內(nèi)HPV疫苗仍有較大市場(chǎng)拓展空間,；而且相比于默沙東的九價(jià)HPV疫苗，國(guó)產(chǎn)HPV疫苗上市或?qū)?duì)其形成較明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì),。根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù),，到2030年，全球HPV疫苗市場(chǎng)將達(dá)到約160億美元（超過1000億元）。2024年-25年,，萬泰生物的九價(jià)HPV疫苗有望提交上市申請(qǐng)并獲批,。在此之前，二價(jià)HPV疫苗將為企業(yè)提供支撐,，值得一提的是,，此疫苗已陸續(xù)獲得摩洛哥、尼泊爾,、泰國(guó),、剛果（金）、柬埔寨等境外國(guó)家的上市許可,，從而有望獲得更高的收入,。所以，對(duì)于萬泰生物來說,，其業(yè)績(jī)短期雖然遭受了挑戰(zhàn),，但依然有潛力。截至目前,，企業(yè)滾動(dòng)市盈率下降至18倍左右,，850億元市值對(duì)應(yīng)了年47億元的凈利潤(rùn)；當(dāng)前國(guó)內(nèi)一支九價(jià)HPV價(jià)格為1298元/支,，假設(shè)萬泰未來的九價(jià)HPV疫苗銷售量達(dá)到1000萬支,，那么銷售收入就是129.8億元，按凈利率40%算,，凈利潤(rùn)就是51.91億元,，而這還沒有加上二價(jià)HPV疫苗的銷售額，以及九價(jià)HPV疫苗的銷售峰值可能遠(yuǎn)不止1000萬支,。已知,，智飛生物的代理九價(jià)HPV疫苗2022年年銷售量為1547.72萬支，一支“難求”,。所以我認(rèn)為萬泰生物的業(yè)績(jī)依然有爆發(fā)力,，而且確定性較高，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值,。聲明：以上分析僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不作為具體投資建議,，股市有風(fēng)險(xiǎn),，入市需謹(jǐn)慎。 給大家推薦個(gè)優(yōu)質(zhì)的公眾號(hào)【財(cái)經(jīng)早點(diǎn)】：每天三分鐘,，知曉天下事,！對(duì)財(cái)經(jīng)感興趣的朋友可以關(guān)注一下。 
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