作者：冬音

出品：洞察IPO

日前,，雙登集團股份有限公司（簡稱"雙登股份"）向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板IPO申請,。中金公司為主承銷商。

雙登股份的主營業(yè)務(wù)為儲能電池產(chǎn)品的研發(fā),、生產(chǎn)與銷售,，主要產(chǎn)品為鉛酸儲能電池產(chǎn)品（含系統(tǒng)）及鋰離子儲能電池產(chǎn)品（含系統(tǒng)），產(chǎn)品主要應(yīng)用于通信基站儲能,、數(shù)據(jù)中心儲能,、戶用儲能及電力儲能等領(lǐng)域。

本次募集資金15.75億元,，用于年產(chǎn)2.5GWh儲能鋰離子電池制造項目,、研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金。不過,，公司鋰離子電池的產(chǎn)能利用率并不高,，2022年的產(chǎn)能利用率只有46.63%。

招股書顯示,，報告期內(nèi)（2020年至2022年度）,，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為27.39億元、24.87億元和41.10億元,，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于發(fā)行人股東的凈利潤分別為6296.36萬元,、-9257.17萬元和2.65億元，公司存在較大的業(yè)績波動風險,。

業(yè)績波動大

報告期內(nèi),，雙登股份2020年、2022年實現(xiàn)了盈利,，不過2021年卻出現(xiàn)了虧損,，業(yè)績波動較大。數(shù)據(jù)顯示,，2021年度,，公司營業(yè)收入同比下滑8.89%，凈利潤虧損4975.82萬元,，扣非凈利更是虧損超九千萬,。

公司認為，2021年度收入下滑,，主要系鋰離子電池原材料價格大幅上漲,，銷售價格無法聯(lián)動的背景下，公司動態(tài)調(diào)整接單數(shù)量導致鋰離子電池收入下滑,；2021年度凈利潤大幅下滑,，主要系鉛酸電池、鋰離子電池毛利率均下滑所致。數(shù)據(jù)顯示,，2021年雙登股份鋰離子電池毛利率只有6.86%,，說明公司受原材料價格及供應(yīng)波動影響較大,。

毛利率變動表

圖片來源：雙登股份招股書

公司表示,，2021年度公司鋰離子電池收入下滑28.06%。受市場環(huán)境影響,，磷酸鐵鋰,、六氟磷酸鋰等鋰離子電池主要原材料價格開始大幅上漲，2021年度公司與客戶并未就鋰離子電池的售價簽署原材料價格聯(lián)動機制的條款,。公司接受的訂單均需要嚴格按照相關(guān)條款執(zhí)行,，即銷售價格在原材料價格大幅上漲的情況下仍需要按照中標價格執(zhí)行，毛利空間較小甚至面臨虧損接單的風險,。因此,，公司根據(jù)當時主要原材料市場價格的上漲走勢將延續(xù)的判斷，動態(tài)調(diào)整接單數(shù)量,，導致2021年度鋰離子電池銷量大幅下滑,，收入相應(yīng)大幅下滑。

報告期內(nèi),，公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為83.75%,、83.33%和83.96%，占比較高,。公司鉛酸電池的主要原材料包含鉛錠,、鉛合金、隔膜,、電解液等,，鋰離子電池的主要原材料包含磷酸鐵鋰、石墨,、隔膜,、電解液等，報告期內(nèi),，磷酸鐵鋰,、電解液的價格出現(xiàn)了較大波動，原材料價格的波動對公司營業(yè)成本及毛利率產(chǎn)生了較大影響,。

鉛酸電池業(yè)務(wù)就吸取了鋰離子電池的教訓,，與客戶簽署了原材料價格聯(lián)動機制。鋰離子電池也進行了補救,，以彌補未來可能出現(xiàn)的原材料價格波動風險,。

招股書顯示公司已就鉛酸電池與主要客戶簽署了售價與主要原材料價格聯(lián)動的機制，并在2022年末與中國鐵塔、中國移動就鋰離子電池簽署了售價與主要原材料價格聯(lián)動的機制,。

不過并不是所有的客戶都與其進行了簽約,，故未來仍有波動風險。招股書稱,，由于目前公司采用的價格聯(lián)動機制并未覆蓋全部原材料,、且未能覆蓋全部鋰離子電池主要客戶，若未來原材料的市場價格發(fā)生劇烈波動,，而公司銷售價格不能隨之及時調(diào)整,，或調(diào)整不能全部抵消原材料價格波動帶來的不利后果，則公司需要自行消化這部分原材料成本上漲帶來的風險,，可能導致公司主營業(yè)務(wù)毛利率下滑等,，從而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

客戶集中程度較高

在通信基站儲能領(lǐng)域,，雙登股份的客戶主要為中國移動,、中國聯(lián)通、中國電信三大通信運營商和中國鐵塔,、華為,、中興、愛立信,、諾基亞等國內(nèi)外大型通信設(shè)備商,，行業(yè)下游客戶具有體量大、集中度高的特點,。

報告期內(nèi),，公司前五大客戶的銷售收入分別為16.82億元、11.38億元和22.72億元,，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.42%,、45.76%和55.28%，客戶集中度較高,。若公司未來不能及時滿足下游通信客戶的制造需求,、不能持續(xù)通過技術(shù)創(chuàng)新提高產(chǎn)品性能等方式提高競爭力，公司的收入和經(jīng)營業(yè)績將受到較大的影響,。

公司表示,，報告期內(nèi)，公司前五大客戶新增中國聯(lián)通,、愛立信,，新增上述客戶主要系公司業(yè)務(wù)拓展，此前已經(jīng)保持穩(wěn)定的合作關(guān)系,，各個客戶每年銷售額受招投標,、項目需求等情況的影響而存在波動,。

數(shù)據(jù)顯示，前五大客戶的需求變化也較大,。中國鐵塔為2020年的第二大客戶,，全年銷售收入4.71億元，占比17.21%,。2021年下降到2.37億元,，占比9.51%。不過2022年突然上升到10.09億元,，占比24.54%,，成為第一大客戶,。

與此同時,，公司的研發(fā)費用率與行業(yè)公司相比，處于低位,。報告期各期,，公司研發(fā)費用分別為6419.63萬元、6943.54萬元和9948.00萬元,，研發(fā)費用率分別為2.32%,、2.75%和2.37%。低于可比公司均值4.10%,、4.38%和3.83%,。

研發(fā)費用率與同行業(yè)上市公司對比

圖片來源：雙登股份招股書

產(chǎn)能利用率低

招股書顯示，公司此次募集資金15.75億元,，其中8.76億元用于年產(chǎn)2.5GWh儲能鋰離子電池制造項目,，2.98億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，補充流動資金4億元,。

募投項目表

圖片來源：雙登股份招股書

公司表示,，近年來，公司鋰離子電池業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大,，受限于公司鋰離子電池產(chǎn)能不足,，報告期內(nèi)，公司仍存在外購鋰離子電池電芯的情況,。公司稱,，已經(jīng)充分預(yù)見產(chǎn)能不足可能帶來的競爭劣勢，近年來持續(xù)進行產(chǎn)能建設(shè)并不斷新增規(guī)劃,，但產(chǎn)能建設(shè)本身需要一定的時間,，即使建設(shè)完成，仍然需要一定的時間爬坡,、達產(chǎn),。

不過，從雙登股份的鋰離子電池的產(chǎn)能利用率看，公司一直沒有處于滿產(chǎn),。2020年,、2021年、2022年其產(chǎn)能利用率分別為72.26%,、53.97%和46.63%,，且處于不斷下降狀態(tài)。募投項目能否得到消化存在疑問,。

產(chǎn)能利用率表

圖片來源：雙登股份招股書

公司表示,，公司2022年新投產(chǎn)鋰離子電池產(chǎn)能1.6GWh，其中包含1條0.8GWh的100Ah方形鋁殼電芯產(chǎn)線及1條0.8GWh的200Ah方形鋁殼電芯產(chǎn)線,，上述200Ah方形鋁殼電芯產(chǎn)線對應(yīng)的產(chǎn)品2022年下游市場需求發(fā)生變化,，產(chǎn)量較低，拉低了產(chǎn)能利用率,?；谏鲜觯痉e極調(diào)整,，2023年上述200Ah方形鋁殼電芯產(chǎn)線已技改為100Ah方形鋁殼電芯產(chǎn)線,。若剔除該200Ah方形鋁殼電芯產(chǎn)線，則公司2022 年鋰離子電池產(chǎn)能利用率為66.52%,。不過即便如此,，其產(chǎn)能利用率也較低。

值得一提的是,，報告期內(nèi),，公司存貨賬面價值分別為2.56億元、4.32億元和5.26億元,，金額較大,，且呈不斷上升趨勢。其中原材料,、在產(chǎn)品,、庫存商品占比80%以上。若未來原材料價格大幅下降,，或產(chǎn)品價格大幅下降,，或因市場環(huán)境發(fā)生變化導致存貨周轉(zhuǎn)速度下降等，公司可能面臨存貨周轉(zhuǎn)率下降或存貨減值的風險,。

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