我們常說(shuō),，

“生活不只有眼前的茍且,，

還有詩(shī)和遠(yuǎn)方?！?o:p>

但遠(yuǎn)方,，何處去尋？

天涯海角,，世外桃源,，

看似有目的，實(shí)則縹緲無(wú)痕,。

但生活一直是具體的

簡(jiǎn)單地活著,，平淡的過(guò)著，

才是俗常,。

有詩(shī)曾云：

“一剪閑云一溪月,，

一程山水一年華。

一世浮生一剎那,，

一樹(shù)菩提一煙霞,。”

或許真正的詩(shī)和遠(yuǎn)方,，

從不需要刻意地避開(kāi)車馬喧囂,，

而在自己的內(nèi)心深處修籬種菊，

才算是真正的優(yōu)雅。

“結(jié)廬在人境,，而無(wú)車馬喧,，

問(wèn)君何能爾？心遠(yuǎn)地自偏,?！?o:p>

靜心做人，靜氣做事,，

心靜了,，世事的很多問(wèn)題也就迎刃而解了。

端午節(jié)前就達(dá)到40度高溫的帝都,，何處覓清涼,，大概就在我們自己的內(nèi)心深處吧。

有時(shí)候由衷的感嘆,，靜心,，其實(shí)也是一種奢侈，因?yàn)槟愕沫h(huán)境很有可能就是喧囂的,，你的老板在不時(shí)的給你布置任務(wù),，你的下屬不停的在給你制造麻煩，罔顧事實(shí),，張口就來(lái)的謊言狡辯會(huì)時(shí)不時(shí)觸及你的底線,，這個(gè)時(shí)候，靜心真的是需要很大很強(qiáng)的修行了,。

很多時(shí)候,，請(qǐng)不要拿別人的錯(cuò)誤來(lái)懲罰自己，世道,，自會(huì)懲罰心地不善而多行不義之人,。

大盤(pán)而言，最近3天明顯有所回暖,，比較明顯的就是前期跌的挺慘的板塊,，包括以中國(guó)軟件為首的信創(chuàng)板塊，寧德時(shí)代,，隆基綠能為首的光伏新能源板塊,，固德威為首的儲(chǔ)能板塊等，以昊志機(jī)電,、科遠(yuǎn)智慧為首的機(jī)器人板塊,；當(dāng)然主線的AI板塊熱度猶存，尤其是CPO板塊,，中際旭創(chuàng)和天孚通信漲出了天際,，周五收漲15%,，本年度漲幅474%；6月1號(hào)更新中際旭創(chuàng)估值的時(shí)候,，股價(jià)108,，估值在132，上浮30%的極限值在172,，周五的收盤(pán)價(jià)155,，一切還在掌控之中；另外最火的一對(duì)CP非兩大官網(wǎng)莫屬了,，人民網(wǎng)和新華網(wǎng),，簡(jiǎn)直是吃了龍丹了，尤其是人民網(wǎng),，兩周時(shí)間從19漲到35，幾近翻番,，正所謂官網(wǎng)也瘋狂,。

其實(shí)當(dāng)下的另外一個(gè)熱點(diǎn)就是消費(fèi)電子，也說(shuō)不好消費(fèi)電子板塊是沾了科技屬性的光,，還是行業(yè)本身已經(jīng)從去年的谷底爬出來(lái)了,，我們繼續(xù)當(dāng)紅炸子雞系列之七，今兒聊聊安防領(lǐng)域雙雄,，?？低暫痛笕A股份在2022和2023Q1財(cái)報(bào)更新以后的基本面估值情況，基本還是在硬件領(lǐng)域吧,。

本來(lái)從上周開(kāi)始就想聊聊視覺(jué)中國(guó)和浙數(shù)文化的,，工作實(shí)在太忙了，平時(shí)沒(méi)抽出空來(lái),，結(jié)果這倆廝本周分別漲了28%和21%,，已經(jīng)開(kāi)始猛沖了，看看后續(xù)還有沒(méi)有細(xì)聊的機(jī)會(huì)吧

言歸正傳

認(rèn)識(shí)?？低暫痛笕A股份

?？低?/span>,坐標(biāo)杭州, 2010年上市

海康威視以智能物聯(lián)技術(shù)為基礎(chǔ),，深化行業(yè)洞察,，積極探索數(shù)字化應(yīng)用場(chǎng)景，圍繞“守護(hù)企業(yè)全域安全”與“提升資產(chǎn)運(yùn)行效率”兩大核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域構(gòu)建解決方案能力體系,，在企業(yè)安全生產(chǎn),、人車安全管理、園區(qū)安消一體,、企業(yè)應(yīng)急指揮,、作業(yè)效率提升,、設(shè)備設(shè)施管理、企業(yè)物資管理,、智慧空間管理等重點(diǎn)應(yīng)用場(chǎng)景,，持續(xù)打造數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案。

?？低暤臉I(yè)務(wù)可概括為3類支撐技術(shù),、5類軟硬產(chǎn)品、4項(xiàng)系統(tǒng)能力,、2類業(yè)務(wù)組織和2個(gè)營(yíng)銷體系,。其中，3類支撐技術(shù)包括物聯(lián)感知技術(shù),、人工智能技術(shù)和大數(shù)據(jù)技術(shù),；5類軟硬產(chǎn)品包括物聯(lián)感知產(chǎn)品、IT基礎(chǔ)產(chǎn)品,、平臺(tái)服務(wù)產(chǎn)品,、數(shù)據(jù)服務(wù)產(chǎn)品和應(yīng)用服務(wù)產(chǎn)品；4項(xiàng)系統(tǒng)能力包括系統(tǒng)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā),、系統(tǒng)工程實(shí)施,、系統(tǒng)運(yùn)維管理和系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)；2類業(yè)務(wù)組織包括3個(gè)事業(yè)群（公共服務(wù)事業(yè)群,、企事業(yè)事業(yè)群和中小企業(yè)事業(yè)群）和8個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)（智能家居,、移動(dòng)機(jī)器人與機(jī)器視覺(jué)、紅外熱成像,、汽車電子,、智慧存儲(chǔ)、智慧消防,、智慧安檢,、智慧醫(yī)療）；2大營(yíng)銷體系包括國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)銷體系和國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)銷體系,。

營(yíng)收權(quán)重而言, 8成以上還是智能物聯(lián)產(chǎn)品,，另外有4.7%的機(jī)器人業(yè)務(wù)，4.9%的智能家居業(yè)務(wù),，3.4%的熱成像業(yè)務(wù)等

國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比,、7成, 海外3成

2022年研發(fā)投入98億, 研發(fā)營(yíng)收占比12%,  超過(guò)5%的優(yōu)良線

大華股份,坐標(biāo)杭州, 2008年上市

公司是全球領(lǐng)先的以視頻為核心的智慧物聯(lián)解決方案提供商和運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，以AIoT和物聯(lián)數(shù)智平臺(tái)兩大技術(shù)戰(zhàn)略為支撐,，將人工智能,、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)有效融合于公司產(chǎn)品與解決方案,，服務(wù)城市數(shù)字化創(chuàng)新和企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型,，支撐公司在智慧物聯(lián)行業(yè)的行業(yè)地位不斷提升,。

營(yíng)收權(quán)重方面, 也是8成以上為智慧物聯(lián)產(chǎn)品及服務(wù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要包括機(jī)器視覺(jué)和移動(dòng)機(jī)器人,、智慧生活,、汽車電子、智慧安檢,、智慧消防,、智慧存儲(chǔ)及熱成像等相應(yīng)業(yè)務(wù)，大概占到了營(yíng)收的1成多

國(guó)內(nèi)國(guó)際營(yíng)收占比基本55開(kāi)

2022年研發(fā)投入38.8億, 研發(fā)營(yíng)收占比13%, 同樣遠(yuǎn)超過(guò)5%的優(yōu)良線

?？低曍?cái)報(bào)數(shù)據(jù)

2022年?duì)I收831億, 過(guò)去5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率11%, 過(guò)去10年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率23%,  10年漲了7.7倍的營(yíng)收, 2022營(yíng)收增長(zhǎng)2%,，2023Q1營(yíng)收增長(zhǎng)-2%；或許營(yíng)收體量有點(diǎn)大了,，2022年以來(lái)有點(diǎn)萎靡不振

毛利率而言, 2022年以前中位數(shù)為44%, 2022年毛利率42%, 2023Q1回升到45%,，毛利率總體趨勢(shì)還好，沒(méi)出格

2022年自由現(xiàn)金流101億, 小高點(diǎn)是2020年的157億,，過(guò)去10年的自由現(xiàn)金流全部為正,，這一點(diǎn)還是非常值得肯定的；且最近三年的自由現(xiàn)金流130億與2021年的132億比較接近

2022年底金融資產(chǎn)400億, 金融負(fù)債118億, 長(zhǎng)期股權(quán)投資12.5億,，金融資產(chǎn)遠(yuǎn)大于金融負(fù)債，不差錢

大華股份財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

2022年?duì)I收305億, 過(guò)去5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率5%, 過(guò)去10年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率19%,  10年漲了5.6倍的營(yíng)收,；2022營(yíng)收增長(zhǎng)-7%,，2023Q1營(yíng)收增長(zhǎng)3%，總體發(fā)展趨勢(shì)跟?？低曨愃?，甚至要略遜一籌。

毛利率而言, 2022年以前中位數(shù)為39%, 2022年毛利率38%, 2023Q1則是回升到43%,，毛利率跟?？低曇彩勤呁?o:p>

2022年自由現(xiàn)金流1.9億, 歷史小高點(diǎn)是2020年的41.4億，除了2014-2015年,，過(guò)去10年自由現(xiàn)金流全部為正, 但絕對(duì)值要比?？低暡畈簧伲蛔罱?年的自由現(xiàn)金流20億左右,，略高于2021年的17.7億

2022年底金融資產(chǎn)84.5億, 金融負(fù)債32.9億, 長(zhǎng)期股權(quán)投資14.6億,，資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中規(guī)中矩

海康威視和大華股份估值

對(duì)于?？低? 我們以2021年的自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過(guò)往的營(yíng)收和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)情況, 假設(shè)未來(lái)10年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%, 估值如下：

對(duì)于大華股份,， 我們以2020-2022年平均自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過(guò)往的營(yíng)收和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)情況, 假設(shè)未來(lái)10年復(fù)合增長(zhǎng)率也為15%, 估值如下:

解讀: 

海康威視和大華股份, 來(lái)自杭州的兩家安防領(lǐng)域的雙雄,，總體業(yè)務(wù)內(nèi)容還是比較接近的,，都是以智慧物聯(lián)產(chǎn)品為主,，技術(shù)方面以人工智能，大數(shù)據(jù),，物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為支撐,，除了安防監(jiān)視產(chǎn)品外，創(chuàng)新產(chǎn)品基本都涉及機(jī)器人,，熱成像,，汽車電子等業(yè)務(wù)

從技術(shù)的角度，跟2023年熱點(diǎn)主線AI科技還是比較接近的,。

?？低暎b于最近3年的平均自由現(xiàn)金流跟2021年比較接近,，我們這兒的估值就以2021年自由現(xiàn)金流為基數(shù),，考慮到過(guò)往5年11%和過(guò)往10年23%的復(fù)合營(yíng)收增速，稍微折中樂(lè)觀一點(diǎn)點(diǎn),，我們假定未來(lái)10年你的復(fù)合營(yíng)收增速為15%,，對(duì)應(yīng)的估值在41.65元附近，極限值能達(dá)到54元附近

當(dāng)然如果偏謹(jǐn)慎一些,，假定未來(lái)10年你的復(fù)合營(yíng)收增速跟過(guò)往5年的11%一致,，對(duì)應(yīng)的估值則只有32.30元，極限值則為42元附近,；畢竟,，對(duì)于海康威視而言,，最大的困擾是,，2022年以來(lái)，營(yíng)收增速明顯下來(lái)了,，沒(méi)有營(yíng)收增速,，估值是很難提上去的。

大華股份,，基于最新的2020-2022年三年的平均自由現(xiàn)金流作為估值基數(shù),，同樣考慮到最近5年5%和最近10年19%的復(fù)合營(yíng)收增速，與?？低曨愃?，我們同樣假定大華股份未來(lái)10年的復(fù)合營(yíng)收增速為15%，對(duì)應(yīng)的估值在19.55元附近,，上浮30%的極限值為25.41附近,，可能今年的AI主線太熱了，導(dǎo)致大華股份4月份的小高點(diǎn)29元附近比估值極限值還高出10多個(gè)百分點(diǎn)

?？低晇s大華股份,，安防雙子星雄風(fēng)依舊否,？嗯，總體分析下來(lái),，多多少少感覺(jué),，已經(jīng)談不上雄風(fēng)倆字了，倒是頗有點(diǎn)廉頗老矣的感覺(jué),，安防行業(yè)2020年業(yè)績(jī)是個(gè)小高點(diǎn),，可能與YQ剛開(kāi)始的第一年各種紅外線裝備的需求有關(guān), 歷史的車輪來(lái)到2022年尤其是2023年以后，發(fā)現(xiàn)安防雙子星有點(diǎn)跑不動(dòng)了,，后續(xù)再接著觀察一下吧,，看看2023Q2會(huì)不會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)的跡象

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孔東亮, CPA

2023/06/17