作者： 華鵬偉 袁健聰 華夏 張志強(qiáng) 吳威辰  來(lái)源： 中信證券 2023年05月11日

　　盛弘股份圍繞電力電子技術(shù)外延擴(kuò)張,，形成電能質(zhì)量,、儲(chǔ)能,、充電樁,、電池化成檢測(cè)四大業(yè)務(wù)板塊。公司產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良,，持續(xù)創(chuàng)新,，客戶(hù)認(rèn)可度高。公司海外業(yè)務(wù)開(kāi)拓順利,，深度挖掘歐美等量利齊升的優(yōu)質(zhì)市場(chǎng),。公司以電能質(zhì)量管理為基石，在國(guó)內(nèi)海外加速開(kāi)拓儲(chǔ)能,、充電樁業(yè)務(wù),，預(yù)計(jì)迎來(lái)收入和利潤(rùn)的加速增長(zhǎng)。結(jié)合DCF 絕對(duì)估值法和PE 相對(duì)估值法的估值結(jié)果,，給予公司目標(biāo)價(jià)68 元（對(duì)應(yīng)2023 年43x PE）,，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),。 

　　 公司概況：電能質(zhì)量為基石,，全面開(kāi)拓儲(chǔ)能、充電樁景氣賽道,。公司以電能質(zhì)量管理為基礎(chǔ)業(yè)務(wù),，外延拓展充電樁、儲(chǔ)能變流器等業(yè)務(wù)范疇,，目前形成包括電能質(zhì)量治理,、儲(chǔ)能變流器、充電樁以及電池化成檢測(cè)設(shè)備等四大板塊,。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.03 億,，同比增長(zhǎng)47.2%,；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.24 億元,，同比增長(zhǎng)97%,；公司收入、利潤(rùn)均快速增長(zhǎng),，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異,。 

　　 行業(yè)介紹：全球儲(chǔ)能、充電樁行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展,。1）儲(chǔ)能：風(fēng)電,、光伏等可再生能源建設(shè)持續(xù)增長(zhǎng)，消納需求日益提高,，疊加國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)改革,、歐洲俄烏沖突、美國(guó)IRA 法案,，儲(chǔ)能在需求和政策驅(qū)動(dòng)下持續(xù)開(kāi)啟高速成長(zhǎng),，我們預(yù)計(jì)2022-2025 年復(fù)合增速達(dá)到50%以上；2）充電樁：新能源汽車(chē)高速發(fā)展大幅提高了對(duì)充電樁的需求,，目前國(guó)內(nèi)在需求和政策驅(qū)動(dòng)下追求數(shù)量和單體大功率的雙重提升,，歐美市場(chǎng)建設(shè)落后，仍以政策驅(qū)動(dòng)和補(bǔ)短板為主,，在國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改善和歐美市場(chǎng)新能源車(chē)逐步放量推動(dòng)下,，疊加政策支持，充電樁市場(chǎng)有望快速放量,，我們預(yù)計(jì)2025 年全球充電樁市場(chǎng)空間1200 億人民幣以上,；3）電能質(zhì)量和工業(yè)電源：分布式能源接入和再電氣化進(jìn)程持續(xù)提高電能治理需求，有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng),；4）電池化成檢測(cè)設(shè)備：鋰電池?cái)U(kuò)產(chǎn)持續(xù)拉動(dòng)化成檢測(cè)設(shè)備需求,，預(yù)期保持持續(xù)成長(zhǎng)。 

　　 公司優(yōu)勢(shì)：國(guó)內(nèi)海外并進(jìn),，產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新,。公司技術(shù)積累深厚，各項(xiàng)業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)具備相對(duì)領(lǐng)先地位,，持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)品創(chuàng)新,，通過(guò)模塊化多分支儲(chǔ)能變流器、大功率柔性充電堆等創(chuàng)新產(chǎn)品,，提升公司業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌價(jià)值,。公司主要產(chǎn)品技術(shù)同源，電力工商業(yè)客戶(hù)重合度較高,，利用傳統(tǒng)業(yè)務(wù)積累的客戶(hù)資源積極實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)快速開(kāi)拓,；同時(shí),，公司通過(guò)電能治理、儲(chǔ)能,、充電樁產(chǎn)品的一體化整合為客戶(hù)提供更便捷的解決方案,，實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域業(yè)務(wù)相互拉動(dòng)。公司出海較早,，渠道積累充分且熟悉海外客戶(hù)需求,，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證完善品質(zhì)優(yōu)良，多方優(yōu)勢(shì)助力公司獲取BP 等歐美龍頭企業(yè)客戶(hù),，為公司帶來(lái)穩(wěn)定收益的同時(shí),，給予產(chǎn)品品質(zhì)極佳的背書(shū)，助力全球業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)拓,。 

　　 公司發(fā)展展望：儲(chǔ)能充電樁雙輪驅(qū)動(dòng),，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。在電能質(zhì)量管理需求日益復(fù)雜化的背景下,，公司持續(xù)針對(duì)行業(yè)痛點(diǎn)需求推出新產(chǎn)品,，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，構(gòu)筑業(yè)績(jī)基石,。儲(chǔ)能,、充電樁在國(guó)內(nèi)及歐美市場(chǎng)均處于快速放量期，總量快速增長(zhǎng)以及工商業(yè)儲(chǔ)能,、超充樁等結(jié)構(gòu)性機(jī)遇并存,。公司是業(yè)內(nèi)少有的國(guó)內(nèi)海外同步發(fā)展的企業(yè)之一，熟悉歐美產(chǎn)品設(shè)計(jì)習(xí)慣,，成功開(kāi)拓BP 等頭部客戶(hù),，在充分受益國(guó)內(nèi)新型電力系統(tǒng)建設(shè)的歷史機(jī)遇的同時(shí)，有望加速開(kāi)拓海外市場(chǎng),，拓展高毛利板塊,，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)化。 

　　 風(fēng)險(xiǎn)因素：我國(guó)電網(wǎng)投資不及預(yù)期,；海外政策收緊風(fēng)險(xiǎn),；鋰電池價(jià)格波動(dòng)；原材料供應(yīng)趨緊及價(jià)格走高,；公司客戶(hù)開(kāi)拓不及預(yù)期,；競(jìng)爭(zhēng)加劇,；公司外協(xié)加工質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn),；公司實(shí)控人持股比例降低風(fēng)險(xiǎn)。 

　　 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司電能質(zhì)量管理業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展筑底業(yè)績(jī)基石,，儲(chǔ)能和充電樁業(yè)務(wù)產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新,，海外加速布局，獲得龍頭大客戶(hù)認(rèn)可,。在儲(chǔ)能,、充電樁等行業(yè)景氣周期上行的基礎(chǔ)上，疊加自身的強(qiáng)α,，公司有望持續(xù)開(kāi)啟業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間,。我們預(yù)計(jì)公司2023-25 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.24/4.58/6.48 億元，對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)分別為1.57/2.22/3.14 元,。結(jié)合DCF 和PE 估值結(jié)果，給予公司2023 年目標(biāo)價(jià)68 元,，首次覆蓋,，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。