 長江電力：主要開發(fā)長江流域,，金沙江下游 國家電投：黃河上游水電開發(fā)有限責(zé)任公司（以下簡稱：黃河公司） 國家能源旗下：國電電力，大渡河流域，金沙江流域上游 華電集團(tuán)：黔源電力（25.98%）,、怒江流域開發(fā),、金沙江流域上中游 華能集團(tuán)：華能水電，主要開發(fā)瀾滄江流域 大唐集團(tuán)：大唐發(fā)電,，桂冠電力,，金沙江流域中游
在未上市的水電資產(chǎn)種，華電集團(tuán)肯定是最牛的,，除了還沒有開發(fā)的2000多萬千瓦得怒江,。華電還有如下水電資產(chǎn)。 國電電力,，截至2022年6月底,，公司火電裝機(jī)7646萬千瓦，其中60萬千瓦及以上機(jī)組容量占比67.44%,，100萬千瓦及以上機(jī)組容量占比24.91%,；水電裝機(jī)1495.66萬千瓦，占總裝機(jī)的14.9%,；風(fēng)電,、光伏控股裝機(jī)容量896.98萬千瓦，占總裝機(jī)的8.94%,。 國電電力的水電主要是國電大渡河流域水電開發(fā)有限公司,，2000年(庚辰年)11月16日在成都注冊(cè)成立，注冊(cè)資金25.5億元,，現(xiàn)有員工1500余人,。公司的使命是以大渡河上已建成的龔嘴、銅街子電站為“母體”,，對(duì)大渡河流域水電資源實(shí)施全面開發(fā),，為四川經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供能源保障。公司股東分別為中國國電集團(tuán)公司（21%）,、國電電力發(fā)展股份有限公司（69%）和四川川投能源股份有限公司（10%）,。公司下轄：國電大渡河公司龔嘴水力發(fā)電總廠（1320兆瓦）,，國電大渡河公司流域檢修安裝分公司,，國電大渡河公司瀑布溝水電站（3600兆瓦）建設(shè)分公司，深溪溝,、大崗山,、猴子巖、雙江口,、金川,、安寧、巴底,、沙坪二級(jí),、瀑布溝、枕頭壩等水電站建設(shè)分公司籌備處,。 大渡河流域是四川省“三江”水電基地之一,， 也是我國十三大水電基地之一。大渡河資源稟賦優(yōu)異： 大渡河干流水電基地是指大渡河干流四川境內(nèi)河段,，天然落差 2788 米,，是我國十三大水電基地之一，技術(shù)可開發(fā)量達(dá)到 3791 萬千瓦,，與雅礱江基本相當(dāng)（ 3924 萬千瓦）,，共規(guī)劃建設(shè)梯級(jí)水電站 28 座, 容量約 2700 萬 kw,。 國能大渡河流域水電開發(fā)有限公司擁有大渡河流域的開發(fā)權(quán)。 開發(fā)進(jìn)度方面,， 目前國能大渡河公司位于大渡河干流的在運(yùn)電站裝機(jī)規(guī)模約 1107.3 萬千瓦,，其中猴子巖和瀑布溝電站具有季調(diào)節(jié)能力。 在建機(jī)組方面,， “十四五”期間大渡河干流在建電站包括雙江口（ 200 萬千瓦）,、金川（ 86 萬千瓦）、枕頭壩二級(jí)（ 30 萬千瓦）和沙坪一級(jí)（ 36 萬千瓦）,。 增發(fā)電量方面,， 在建電站全部投產(chǎn)后預(yù)計(jì)直接增發(fā)電量共計(jì) 147.21 億千瓦時(shí)；此外,，雙江口電站具備年調(diào)節(jié)能力,，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可增加枯水期發(fā)電量 66 億千瓦時(shí)。 棄水問題困擾： 四川省的棄水主要集中在大渡河干流,， 15-19 年大渡河公司下屬電站棄水電量達(dá) 420 億 kWh,。 外送通道受限，調(diào)度優(yōu)先級(jí)處于劣勢(shì)以及四川水電群到省內(nèi)負(fù)荷中心的通道缺乏是導(dǎo)致大渡河棄水問題的兩大原因,。 省外外送通道建設(shè)提速： 四川省開啟 “新三直”特高壓工程建設(shè),。雅中-江西線路已于 21 年投運(yùn)，使得目前川電外送的能力提升至 3860 萬千瓦,。今年白鶴灘-江蘇和白鶴灘-浙江兩條線路投運(yùn)后,，四川省年外送電量能力將達(dá)到約 2500 億千瓦時(shí)，約為 2021 年的 1.8 倍,； 省內(nèi)消納改善： 21 年四川省用電量增速為 14.3%,，達(dá)到 2011 年以來的新高，高出同年全國用電增速3.6 個(gè)百分點(diǎn),；此外省內(nèi)輸電通道建設(shè)也在穩(wěn)步推進(jìn),， 屆時(shí)省內(nèi)用電需求的穩(wěn)步增長將帶動(dòng)省內(nèi)電力消納水平進(jìn)一步提升。四川電價(jià)處上升通道,，帶動(dòng)盈利能力增強(qiáng) 電力供需偏緊的背景下,，四川省電價(jià)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)： 2021 年四川省水電交易均價(jià)為 0.26 元/千瓦時(shí)，相較于 2020 年有 1 分的漲幅,；國電電力 21 年在四川省的水電上網(wǎng)電價(jià)達(dá)到 0.266 元/千瓦時(shí),，相較于 2020 年的 0.193 元/千瓦時(shí)也有大幅提升。未來省內(nèi)用電需求提升疊加外送電量的提升,，四川省內(nèi)電力供需將持續(xù)偏緊,， 省內(nèi)水電上網(wǎng)電價(jià)有望進(jìn)一步上行。 國投電力,，公司持股52%的雅礱江水電是雅礱江流域唯一水電開發(fā)主體,，具有合理開發(fā)及統(tǒng)一調(diào)度等突出優(yōu)勢(shì),。雅礱江流域水量豐沛、落差集中,、水電淹沒損失小,，規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，梯級(jí)補(bǔ)償效益顯著,，兼具消納和移民優(yōu)勢(shì),，經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)優(yōu)越，運(yùn)營效率突出,。該流域可開發(fā)裝機(jī)容量約3000萬千瓦,，在我國13大水電基地排名第3，2021年已投產(chǎn)裝機(jī)1870萬千瓦,，在建裝機(jī)50萬千瓦,，核準(zhǔn)裝機(jī)342萬千瓦 黔源電力的業(yè)務(wù)非常簡單，全部是水電,。公司擁有兩個(gè)全資的水電站,，普定和引子渡。另外有三個(gè)控股的子公司,，分別是北盤江公司,，占股51%，西源公司,，占股51.49%,，北源公司，占股30%,。另外,，烏江水電公司占北源公司21%的股份，上面說過,，烏江水電和黔源電力的大股東都是華電集團(tuán)，算是一家人,，所以黔源電力在北源公司的投票權(quán)有51%,。北源公司也進(jìn)入黔源電力的合并財(cái)務(wù)報(bào)表。具體的裝機(jī)和設(shè)計(jì)發(fā)電量數(shù)據(jù)如下表：
黔源電力的裝機(jī)容量323.05萬千瓦,，權(quán)益裝機(jī)184.1萬千瓦,。正因?yàn)檫@幾個(gè)子公司都不是百分之百控股，所以按照合并財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算出來的股權(quán)價(jià)值要打個(gè)折,，才是上市公司的合理估值,。占比的話可以用權(quán)益裝機(jī)除以總的裝機(jī)容量來大致估算。這個(gè)比值是：57%,。如果細(xì)究起來的話,，每個(gè)電站的電價(jià)不同,，實(shí)際的比例可能略有差異。不過考慮到電價(jià)是變動(dòng)的,，所以就用權(quán)益裝機(jī)比來大致估算既可,。 黔源電力的電站分布在貴州的兩江一河，北盤江,，芙蓉江和三岔河,。從天賦來說，黔源電力只能算個(gè)中等生,。和兩投的雅礱江沒法比,。首先，來水在年度之間的分布很不均勻,。近年來除了2015年,，其實(shí)來水都偏枯，所以股價(jià)也一直上不去,。不過要相信均值回歸,，總會(huì)等到來水偏豐的時(shí)候，到時(shí)候可以一次性兌現(xiàn)收益,。其次,，從每萬千瓦的設(shè)計(jì)發(fā)電量這個(gè)數(shù)據(jù)來看，黔源電力只有0.3億度,，而雅礱江達(dá)到0.48億度,。 不過，黔源電力也有自己的優(yōu)勢(shì),。首先業(yè)務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單明了,，看上面那個(gè)表格就能知道公司有什么家當(dāng)了。所以也容易分析,。 其次,，黔源電力的電站建設(shè)基本完成了，所以財(cái)務(wù)壓力很小,，現(xiàn)金流充沛,。理論上來說，利潤可以全部分掉,。目前公司選擇以還貸款為主,，也不失為一種選擇。每年可以還6,7億貸款,，財(cái)務(wù)費(fèi)用可以減少幾千萬,。所以在未來幾年里，現(xiàn)金流還將進(jìn)一步增加,。而雅礱江還在建兩河口電站,，財(cái)務(wù)壓力很大,，而且消納的問題遲遲無法解決。黔源電力幾乎沒有消納的問題 大唐發(fā)電,，公司總裝機(jī)容量達(dá)到 68,994.23 兆瓦,，其中，火電煤機(jī) 47,954 兆瓦,，約占 69.50%,；火電燃 機(jī) 4,622.4 兆瓦，約占 6.70%,；水電約 9,204.73 兆瓦,，約占 13.34%；風(fēng)電 5,158.1 兆瓦,，約占 7.48%,；光伏發(fā)電 2,055 兆瓦，約占 2.98%,。桂冠電力 2.1,、上網(wǎng)電價(jià)的確定 水電公司的售電電價(jià)一般都是電網(wǎng)公司，現(xiàn)在政策導(dǎo)向,，可能有某些大用戶直供電,，但是還是以兩大電網(wǎng)公司為主，大的國家政策就是放開電源側(cè)的競爭,，以競價(jià)為主,，不多做推斷，從趨勢(shì)上可以來判斷,，水電作為清潔能源,，水電站作為固定位置的固定建筑物，建一座少一座,，百八十年都可能不會(huì)重建,，一般基于現(xiàn)有的數(shù)據(jù)估算就可以了。  從上表可以看出來,，長江電力的上網(wǎng)電價(jià)從2017年到2021年之間不升反微降,，基本持平的狀態(tài)。而華能水電則從0.1758升到了0.21249元/千瓦時(shí),，單位上網(wǎng)電價(jià)上升了20%，而且后面似乎還有不錯(cuò)的漲價(jià)空間,，如果漲到長江電力,，則還可以在當(dāng)前的基礎(chǔ)上上漲25%的空間，如果水電電價(jià)持續(xù)上升的話,，那么漲價(jià)空間更大,，但是這種漲價(jià)空間是不是存在呢,？為什么長江電力的上網(wǎng)電價(jià)就比華能水電的一直高呢？  上面是長江電力的送電范圍,，長三角和珠三角為主,，這些都是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，用電量比較大,，也能相對(duì)的賣上高價(jià),，烏東德送電范圍包括廣西和云南，都屬于水電發(fā)電比較多的地方,，而華能水電主要位于云南,，云南電網(wǎng)公司也是華能水電的第一大客戶，售電占比一直在90%以上,，雖然年報(bào)中披露要送廣東,，但是截止目前還是沒有多大進(jìn)展，如果將來送廣東的比例有所增加的話,，那么這個(gè)上網(wǎng)電價(jià)就會(huì)進(jìn)一步上升,。 綜上所述，華能水電的電價(jià)還有上升的空間,，長江電力的電價(jià)是下降的趨勢(shì),，但是隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展，水電價(jià)格會(huì)不會(huì)還是最后一名,，這大概率還是,，但是也可能會(huì)隨著通脹的上升而有所提高，這不能作為投資的依據(jù),，因?yàn)槲覀儫o法判斷這個(gè)是不是真的存在（忽略一些原因）,。我們做投資對(duì)電價(jià)的假設(shè)依靠我們當(dāng)前看見的這些就足夠了，多年不變或者稍微的漲價(jià)都應(yīng)該留夠安全邊際才行,。 華能水電的裝機(jī)容量主要在瀾滄江,，從下表也能知道，可以建設(shè)的容量應(yīng)該也不會(huì)那么多了,，列表如下：  瀾滄江上,，目前已經(jīng)建成的為2013萬千瓦，在建工程為560萬千萬（含前期工程推進(jìn)較快的）,，前期工程開展（只是立項(xiàng)等）的有404萬千瓦,，合計(jì)可開發(fā)的一共960萬千瓦，毫不客氣的說,，原來容易建設(shè)的地方,，原來地形條件和發(fā)電條件較好的地方基本上都已經(jīng)建設(shè)完畢，后面都是要啃掉的硬骨頭，也就是建設(shè)難度大,，投資大,，收益率低的地方，所以后面的裝機(jī)容量投運(yùn)如果按照前期的收益計(jì)算就是已經(jīng)超預(yù)期了,，更是沒有溢價(jià)的理由,。 看2021年年報(bào)得知，主要是托巴電站就占100多億元,，現(xiàn)在進(jìn)度為54%左右,，已經(jīng)開始建設(shè)了4年，估計(jì)還要兩三年才能建成,，托巴電站最多可以增加140萬千萬的裝機(jī)容量,，其他的都是前期工作中，其他的新能源等還是不值得一看,。
   看桂冠電力,，主要開發(fā)紅水河，一個(gè)最大的特點(diǎn)就是來水極不穩(wěn)定,，年報(bào)的描述如下： 10年之間,，來水偏枯描述的年份有8年，其中特別偏枯的年份有2年,，豐富水量的年份僅僅有2年,，那么以后呢？只能按照這個(gè)常規(guī)統(tǒng)計(jì),，10年僅有兩年正常,，剩下8年打折計(jì)算發(fā)電量。 華能水電則是5年3豐收,，剩下一年打平,，從這點(diǎn)來看，瀾滄江還是比紅水河穩(wěn)定,，水量也更平穩(wěn),，發(fā)電量更穩(wěn)定。 長江電力則是9年期間只有1年明確來水偏豐,，推測(cè)有2年來水偏豐,，剩下的6年都是來水偏枯，但是有4年未提及枯水的程度,，也就是還不算枯,，也許是一種編制報(bào)告的話術(shù)而已，總的來說長江來水基本上對(duì)半開,，發(fā)電量還是基本有保證,。 從這三條河,，三家公司來看,，對(duì)于來水凡是未提及可以理解為偏豐,，凡是未提及偏枯的程度都可以理解為正常，這么來看紅水河依然是來水量最不穩(wěn)定的河流,，也許是位于太靠南的緣故吧 |
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