美元霸權(quán)系列上一篇文章是關(guān)于肯尼迪執(zhí)政時(shí)期美國(guó)政府的國(guó)際貨幣政策,。其中講到，1962年美國(guó)通過(guò)《利息平衡稅法》來(lái)減少美元通過(guò)資本市場(chǎng)流出,，促進(jìn)了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展,。但反過(guò)來(lái)說(shuō)，正是歐洲美元市場(chǎng)的形成和增長(zhǎng),，導(dǎo)致了美元外流加速,，這一轉(zhuǎn)變的開端比《利息平衡稅法》推出還要早7年，始于1950年中期艾森豪威爾執(zhí)政時(shí),，但在1960年代早期肯尼迪執(zhí)政期間得到快速發(fā)展,。

**歡迎閱讀相關(guān)文章--美元霸權(quán)80年：冷戰(zhàn)下肯尼迪的美元防御戰(zhàn)1961-1963年（上）

歐洲美元市場(chǎng)，Eurodollar Market, 或者今天我們所說(shuō)的歐洲貨幣市場(chǎng),，泛指在美國(guó)以外的美元和其它貨幣存貸,、資本市場(chǎng)。二戰(zhàn)后主要的貿(mào)易,、金融貨幣是美元,，而在倫敦發(fā)源并形成了美國(guó)境外美元的投資、借貸市場(chǎng),，歐洲美元市場(chǎng)（Eurodollar Market）這個(gè)名字沿用至今,。

一般認(rèn)為歐洲美元市場(chǎng)的起源，是由于蘇聯(lián)人擔(dān)心美元資產(chǎn)被美國(guó)人凍結(jié),，把美元存款轉(zhuǎn)移到歐洲,。但它實(shí)際的起源，可以追溯到50年代中期,，英美利差帶來(lái)的投機(jī)機(jī)會(huì),。

1955年上半年,，為了應(yīng)對(duì)通脹抬頭的壓力，英格蘭銀行實(shí)行緊縮的貨幣政策,。1955年2月,，銀行間利率被推高到了4.5%，達(dá)到二戰(zhàn)后最高水平,。同時(shí)期美國(guó)的銀行業(yè)仍在美聯(lián)儲(chǔ)Q條例的管制下,，30天活期存款的利率不能超過(guò)1%。Q條例（ Regualtion Q）是1933年在大蕭條背景下出臺(tái)的,，目的是為了抑制美國(guó)銀行為了吸引儲(chǔ)戶存款競(jìng)爭(zhēng)性提升利率,，造成銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

1954年,，英國(guó)的金融監(jiān)管者放松了對(duì)英國(guó)國(guó)內(nèi)衍生品業(yè)務(wù)的限制,，允許銀行恢復(fù)英鎊/美元、英鎊/加拿大元的遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù),。外匯遠(yuǎn)期交易就是交易雙方約定,，在未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)以約定的匯率買賣貨幣。在利差和遠(yuǎn)期交易監(jiān)管放松的大背景下,，當(dāng)時(shí)的倫敦四大銀行集團(tuán)之一,，米德蘭銀行（MidLand Bank）察覺(jué)到了套利機(jī)會(huì)。Midland Bank1836年創(chuàng)立于英國(guó)伯明翰,，英國(guó)中部重要的工業(yè)城市,，經(jīng)過(guò)一百多年的發(fā)展，到1950年代已經(jīng)是倫敦金融城主要銀行之一,。此時(shí)正好趕上比較保守的總經(jīng)理Edington退休,，而巴克萊銀行（英國(guó)另一家本土主要銀行）的網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張也帶來(lái)更激烈的本土競(jìng)爭(zhēng)。Midland Bank決定要在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)積極尋求新的商業(yè)機(jī)會(huì),。

從1955年上半年開始,，Midland以1.875%的利率吸收英國(guó)以外的美元存款,，兌換為英鎊,，再以2.125%的成本買入美元/英鎊遠(yuǎn)期外匯合同，鎖定未來(lái)兌換美元成本,。這兩步交易的成本加總為4%,，低于4.5%的銀行間利率。由于緊縮的貨幣環(huán)境,，同時(shí)期的英國(guó)短期國(guó)債收益率也隨著銀行間利率一起攀升,，帶來(lái)可觀的投資機(jī)會(huì)。

和很多西歐國(guó)家一樣,，英國(guó)要到1958年才實(shí)現(xiàn)本幣與外幣在貿(mào)易項(xiàng)下的自由兌換（正式向IMF提交自由兌換書面承諾是在1961年2月）,。1955年英國(guó)還實(shí)施外匯管制,，英國(guó)財(cái)政部和英格蘭銀行作為市場(chǎng)的監(jiān)管者，要求銀行的外匯交易應(yīng)與客戶本身的業(yè)務(wù)需要對(duì)應(yīng),，用于投資套利是被禁止的,，所以MidLand Bank的這種操作明顯違規(guī)（低成本借美元換成英鎊，再把英鎊投資到高回報(bào)的倫敦銀行間市場(chǎng)和短期國(guó)債市場(chǎng)）,，也不符合當(dāng)時(shí)緊縮貨幣的政策導(dǎo)向（變相增加了市場(chǎng)上的英鎊流通量）,。英格蘭銀行對(duì)MidLand Bank的套利操作如何反應(yīng)呢？

英格蘭銀行很糾結(jié),。雖然Midland Bank的套利操作違反監(jiān)管要求,，但吸引到倫敦的美元存款，改善了英國(guó)的美元儲(chǔ)備和國(guó)際收支狀況,，有利于支撐英鎊幣值,。1955年7月，英格蘭銀行默許了MidLand的操作,，并表示雖然不鼓勵(lì)其它銀行效仿,，但也不阻止。

監(jiān)管一表態(tài),，其它銀行馬上緊跟MidLand Bank的腳步,，復(fù)制它的操作。除了短期英國(guó)國(guó)債,，當(dāng)時(shí)的英國(guó)國(guó)內(nèi)的緊縮貨幣政策創(chuàng)造了很多投資機(jī)會(huì),，例如英國(guó)地方政府需要高息向貨幣市場(chǎng)借貸，1961年地方政府向貨幣市場(chǎng)借款占到總債務(wù)的21%,，而1955年這一比例只有5.8%,。越來(lái)越多美元涌向倫敦追逐套利機(jī)會(huì)，特別是在1958年底英鎊實(shí)現(xiàn)貿(mào)易項(xiàng)下可兌換以后,，歐洲美元市場(chǎng)的雛形逐漸形成,。1959年底，倫敦的歐洲美元存款約為6.2億美元,，到1961年底翻了2.5倍達(dá)到19億美元左右（按照當(dāng)時(shí)的匯價(jià)：1英鎊=2.8美元計(jì)算）,。 

1959-1961年倫敦的歐洲貨幣存款規(guī)模快速增長(zhǎng)

MidLand Bank的市場(chǎng)先驅(qū)優(yōu)勢(shì)很快被其它銀行超越,，因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品本身可復(fù)制性極強(qiáng),。1956年中期，MidLand Bank獲得的歐洲美元存款還占到倫敦市場(chǎng)總份額的一半以上,，到1962年底已經(jīng)降低到3%,。哪些銀行后來(lái)居上呢, 并不是英國(guó)本土銀行，而是美國(guó)銀行。1962年底到1963年第一季度,，在倫敦市場(chǎng)特別活躍的9家美國(guó)銀行,，其歐洲貨幣存款（包括美元和其它貨幣，美元占大頭）份額占整個(gè)市場(chǎng)份額的?,，日本銀行所占份額也不少,，約為10%。

根據(jù)英格蘭銀行的統(tǒng)計(jì),，到1963年中下旬,，倫敦市場(chǎng)上歐洲美元存款的來(lái)源主要是西歐國(guó)家通過(guò)貿(mào)易盈余積攢下來(lái)的美元，占一半以上,，而份額位居第二的是美國(guó)公司的資金,。此時(shí)《利息平衡稅法》已經(jīng)實(shí)施近一年，資本本質(zhì)是逐利的,，再嚴(yán)格的管制在利益驅(qū)動(dòng)面前,，都會(huì)捉襟見肘。值得注意的是,，這些美元存款中只有很少一部分被兌換成英鎊,，大部分直接轉(zhuǎn)化為了美元貸款。

在倫敦做生意的紐約銀行家們,，產(chǎn)品創(chuàng)新方面最積極,，很快推出各種美元融資服務(wù)。而英國(guó)本土銀行則主要利用歐洲美元存款來(lái)兌換英鎊用于國(guó)內(nèi)金融服務(wù),。這也說(shuō)明資本無(wú)國(guó)界,，美國(guó)銀行家們?cè)诩~約受到國(guó)內(nèi)種種限制，那就換個(gè)限制少的地方做生意,，就這么簡(jiǎn)單,。1962年底，倫敦的外國(guó)債券市場(chǎng)重新開放, 進(jìn)一步促進(jìn)了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展,。1963年5月,，比利時(shí)政府在倫敦發(fā)行第一筆歐洲美元債，成功籌資3000萬(wàn)美元,，成為歐洲債券（Eurobond）市場(chǎng)的開端,。

隨著倫敦的美元存貸業(yè)務(wù)越做越大，英格蘭銀行和英國(guó)財(cái)政部又陷入矛盾,。一方面他們視歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展為倫敦重塑世界金融中心的契機(jī),，同時(shí)也有利于英國(guó)的國(guó)際收支平衡和英鎊保值,。1957年的蘇伊士運(yùn)河危機(jī)期間,，英國(guó)政府的黃金和美元儲(chǔ)備資產(chǎn)快速流失，最后不得不向美國(guó)低頭,，以撤軍換取IMF的貸款,，來(lái)穩(wěn)定英鎊幣值,。受制于人的感覺(jué)沒(méi)人喜歡。蘇伊士運(yùn)河危機(jī)在美元霸權(quán)系列文章有詳細(xì)討論,。

**歡迎閱讀相關(guān)文章-- 美元霸權(quán)80年：起步 1945-1960

另一方面監(jiān)管者又擔(dān)心熱錢的涌入給英國(guó)本土銀行業(yè)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)(存貸期限的錯(cuò)配：美元存款都是短期,，貸款期限是長(zhǎng)期)，因?yàn)橐坏├虱h(huán)境發(fā)生變化,，資金會(huì)迅速抽逃,。同時(shí)期的西歐其它國(guó)家，如瑞士,、法國(guó),、德國(guó)，都對(duì)本國(guó)銀行吸收外幣存款實(shí)施嚴(yán)格的限制,，1931年大蕭條時(shí)期,，歐洲銀行危機(jī)爆發(fā)的部分原因，是20-30年代西歐銀行吸收了海量的境外資金存款而進(jìn)行無(wú)節(jié)制的擴(kuò)張,。英國(guó)國(guó)會(huì)專門就是否應(yīng)該效仿其它歐洲國(guó)家,，對(duì)歐洲美元存款加以限制進(jìn)行了辯論。最后英國(guó)人的結(jié)論是: 不管我們有多么厭惡熱錢,，不接受任何國(guó)別儲(chǔ)戶的存款我們就無(wú)法成為國(guó)際銀行家,；如果英鎊無(wú)法在世界任何地方使用，它又如何成為國(guó)際貨幣呢,。

當(dāng)然,，回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)是并存的。1963年底德國(guó)和瑞士的銀行業(yè)遭遇了小規(guī)模擠兌,，并且出現(xiàn)了一些知名跨國(guó)公司的歐洲美元貸款違約,，給市場(chǎng)帶來(lái)了波動(dòng)。美國(guó)政府認(rèn)為這些震蕩會(huì)讓歐洲美元市場(chǎng)自動(dòng)萎縮,，美國(guó)公司會(huì)意識(shí)到把存款放到歐洲銀行的高風(fēng)險(xiǎn),。法國(guó)央行馬上要求境內(nèi)銀行審查并減少歐洲美元的存貸業(yè)務(wù)，英格蘭銀行也很緊張,，但最終沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)加以限制,。今天，歐洲美元市場(chǎng)規(guī)模龐大,，已經(jīng)成為國(guó)際資本市場(chǎng)的代名詞,，而倫敦仍是它的中心。

多說(shuō)一句,，作為歐洲美元存款先驅(qū)者的MidLand Bank后來(lái)被收購(gòu),，成為今天匯豐銀行的一部分。

1950年代中期英美存在的資本利差，以及英國(guó)監(jiān)管者提供的寬松市場(chǎng)環(huán)境,，共同打造了歐洲美元市場(chǎng)的起點(diǎn),。從歐洲美元市場(chǎng)早期的發(fā)展歷程來(lái)看，它讓美元在美國(guó)以外的地區(qū)更加自由地流動(dòng)和使用,，一定程度上夯實(shí)了美元作為世界貨幣的地位,。但它確實(shí)在短期內(nèi)加速了美元從美國(guó)國(guó)內(nèi)流出，當(dāng)這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模日益擴(kuò)大,，美元在美國(guó)以外的另一個(gè)自由市場(chǎng)中,，通過(guò)供需形成自身的真實(shí)市場(chǎng)價(jià)值，也讓布雷頓森林體系更加難以維系,。

全文結(jié)束

喜歡本文就點(diǎn)“在看”哦,！