上任一年,，張聯(lián)東交卷了。 4月28日晚,，洋河股份發(fā)布2021年年度報(bào)告及2022年一季度報(bào)告,。 年報(bào)顯示，2021年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入253.5億元,，同比增長(zhǎng)20.14%,；扣非后的歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)73.73億元，同比增長(zhǎng)30.44%,。 洋河股份2022年一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)雖有好轉(zhuǎn),，但已有的問題卻不容忽視。 首要的問題,，在于洋河的庫存,。 白酒行業(yè)與其他行業(yè)不同地方在于，對(duì)庫存基本不會(huì)計(jì)提減值,，因?yàn)楫a(chǎn)品時(shí)間價(jià)值會(huì)不斷增加,。如果產(chǎn)量不增長(zhǎng)，企業(yè)還在控貨挺價(jià),，業(yè)績(jī)提升全靠漲價(jià),，那證明終端銷路仍存在一定問題，未來增長(zhǎng)可持續(xù)性存疑,。 同時(shí),，洋河產(chǎn)能利用率仍然不高，也間接說明了市場(chǎng)銷路問題,。 統(tǒng)計(jì)主要酒企的產(chǎn)能利用率看,，洋河無疑是最低的。2020年產(chǎn)能利用率為55.01%,，而同期貴州茅臺(tái)為118.03%,，五糧液91.9%，瀘州老窖100%,，山西汾酒（本部）75%,。 還有很重要一點(diǎn)，洋河省外市場(chǎng)營(yíng)收占比始終沒有一個(gè)質(zhì)的突破,。 財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，洋河股份省外占比自2019年突破50%以后,，一直在52%左右徘徊。省內(nèi)外市場(chǎng)占比始終沒有顯著拉大,，這在各大酒企發(fā)力全國(guó)化的今天,，洋河省外市場(chǎng)占比仍有待提高。 除了上述幾點(diǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)隱憂,，其大量的信托投資尤其是地產(chǎn)類信托在地產(chǎn)業(yè)頻繁暴雷情況下極大增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。 統(tǒng)計(jì)顯示，洋河2022年到期的中高風(fēng)險(xiǎn)信托產(chǎn)品有27只,。其中,，洋河持有已經(jīng)爆雷的恒大、寶能,、奧園和陽光城的關(guān)聯(lián)信托產(chǎn)品14只,，總金額近20億元,。 此外,，其信托投資范圍還涉及融創(chuàng)、富力,、金科,、藍(lán)光和碧桂園等房企。這其中8個(gè)為恒大產(chǎn)品,，總金額9.83億,；寶能集團(tuán)4個(gè)，總金額6.2億,；陽光城3個(gè)，總金額4.5億等。都是近半年來爆出財(cái)務(wù)問題的地產(chǎn)企業(yè),。 雖然截至當(dāng)下洋河沒有爆出具體踩雷哪家企業(yè),，但其中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)仍然難料。 截至4月28日收盤,，洋河股份的總市值為2179億元,，同期瀘州老窖市值為3149億元，山西汾酒為3318億元,，遠(yuǎn)在洋河之上,。 公開信息顯示：洋河股份大股東是江蘇洋河集團(tuán)，持股比例34.16%,，穿透后為宿遷國(guó)資委,，第二大股東是高層持股平臺(tái)藍(lán)色同盟，持股比例19.55%,。 洋河股份旗下有洋河,、雙溝兩個(gè)老字號(hào)品牌,，主打產(chǎn)品包括“夢(mèng)之藍(lán)”、“洋河藍(lán)色經(jīng)典”,、“雙溝珍寶坊”,、“洋河大曲”、“雙溝大曲”等綿柔型系列白酒,。 洋河股份2009年上市之后,，進(jìn)入“洋河速度”著稱的高速發(fā)展期，快速?gòu)慕K地方酒廠躍居成為行業(yè)老三,。 歷史數(shù)據(jù)顯示,，2009年至2012年短短幾年間，洋河股份收入規(guī)模從40億增長(zhǎng)至172.7億,。 2012年后,，白酒行業(yè)因塑化劑事件、三公消費(fèi)限制等原因進(jìn)入調(diào)整期,，洋河股份也深受影響,，2013年、2014年,，洋河股份連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng),，直到2015年后，洋河股份才重新恢復(fù)增長(zhǎng),，但增速已有所放緩,。 洋河股份的快速崛起，一方面得益于其于2010年收購(gòu)了雙溝酒業(yè)——收購(gòu)當(dāng)年取締瀘州老窖成為行業(yè)老三,，另一方面與洋河股份的“深度分銷”營(yíng)銷模式有關(guān),。 成也蕭何，敗也蕭何,。 當(dāng)白酒行業(yè)進(jìn)入景氣周期,，洋河股份深度分銷模式的弊端開始顯露：經(jīng)銷商賺錢空間小、積極性下降,，更愿意經(jīng)銷高獲利空間的產(chǎn)品,。這導(dǎo)致洋河股份渠道壓貨現(xiàn)象嚴(yán)重。 茅臺(tái),、五糧液等白酒企業(yè),，銷售模式主要為酒企負(fù)責(zé)生產(chǎn)、經(jīng)銷商負(fù)責(zé)外銷,，經(jīng)銷商獲利空間大,。洋河股份的深度分銷，采取與經(jīng)銷商合作,、直接開發(fā)商超等零售終端,，這種模式下經(jīng)銷商被定位為主要負(fù)責(zé)物流的配送商,，獲利差價(jià)較小。 2019年,，洋河股份錄得營(yíng)收231.26億元,，同比下滑-4.28%；凈利潤(rùn)錄得73.83億元,，同比下滑9.02%,。2020年，疫情的影響對(duì)洋河股份來說無疑是“雪上加霜”,，當(dāng)年錄得營(yíng)收211.01億元,，同比下滑8.76%；凈利潤(rùn)錄得74.82億,，同比增長(zhǎng)1.35%,。 洋河股份高層在2020年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示調(diào)整期已經(jīng)結(jié)束，2021年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)10%以上增長(zhǎng),。盡管目前來看,，洋河股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10%以上的增長(zhǎng)目標(biāo)難度不大，但目前對(duì)其而言,，最緊要的是改善盈利表現(xiàn),，盡快脫離近年來“增收不增利”的“泥沼”,。 近幾年白酒市場(chǎng)中,，高端白酒的地位越來越重要。高端白酒毛利高,、凈利高,，盈利能力強(qiáng)，該市場(chǎng)主要被茅臺(tái),、五糧液和瀘州老窖的“國(guó)窖1573”占據(jù),。 洋河股份目前仍然在調(diào)整轉(zhuǎn)型中，缺乏核心高端品牌一直是其難解的痛點(diǎn),。 洋河曾于2019年推出對(duì)標(biāo)五糧液普五的“夢(mèng)之藍(lán)M6+”,，價(jià)格在800+；2020年又推出了夢(mèng)之藍(lán)鉆石版,，價(jià)格在700+,。 但二者價(jià)格檔次并未拉開，市場(chǎng)定位基本重疊,，高端產(chǎn)品的辨識(shí)度反倒被稀釋,。 可以佐證的是，2021年上半年,，洋河股份中高檔酒營(yíng)收125.5億,，同比增16.48%,，普通酒營(yíng)收26億，同比增19.18%,。 同期,，洋河股份的普通酒利潤(rùn)增長(zhǎng)也更為明顯。2021上半年,，洋河股份中高檔酒毛利率達(dá)到81.98%,，同比增加0.13%，而普通酒毛利率為44.36%,，同比增7.83%,。 立足次高端市場(chǎng)，洋河面臨的壓力很大,。一方面,，有茅臺(tái)和五糧液的降維打擊可能，另一方面二線梯隊(duì)的瀘州老窖,、山西汾酒等都在爭(zhēng)奪“季軍”市場(chǎng),。 而且，洋河股份的區(qū)域優(yōu)勢(shì)正在縮小,。 2018年以前,，洋河股份的主要市場(chǎng)都在江蘇省內(nèi)，營(yíng)收占比都在一半以上,。但自2017年以后,，其省內(nèi)銷量遭到其他白酒品牌的沖擊。 2017年起,，洋河股份省外市場(chǎng)毛利率開始超過省內(nèi)市場(chǎng),，且營(yíng)收占比不斷增加。2020年,，洋河股份省外市場(chǎng)毛利率達(dá)到76.7%,，但省內(nèi)市場(chǎng)毛利率僅有71.41%。 2021年上半年,，洋河股份省內(nèi)毛利率回升至74%,，且營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.27%到72.27億，但仍不敵省外市場(chǎng),，同期省外市場(chǎng)營(yíng)收增長(zhǎng)17.54%至79.29億,，在總營(yíng)收中占比達(dá)到52.32%，毛利率為76.92%,，也高于省內(nèi)市場(chǎng),。 江蘇省對(duì)于洋河的重要性不僅僅是大本營(yíng)而已，江蘇白酒消費(fèi)偏向于高端產(chǎn)品，凈利潤(rùn)相比省外市場(chǎng)更大,。 洋河江蘇省內(nèi)市場(chǎng)面臨的主要沖擊者是今世緣,。2019年、2020年,，今世緣在江蘇市場(chǎng)的營(yíng)收分別占到總營(yíng)收的93.62%和93.55%,。 2021年今世緣財(cái)報(bào)顯示，去年總營(yíng)收為64億元,，同比增長(zhǎng)25%,；歸母凈利潤(rùn)20億元，同比增長(zhǎng)30%,。同期,，洋河股份總營(yíng)收為253.5億元，同比增長(zhǎng)為20.14%,，歸母凈利潤(rùn)為75.08億元,，同比增長(zhǎng)僅為0.34%。 要知道,，2015年今世緣江蘇省內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)收體量不足洋河的四分之一,，2020年已經(jīng)達(dá)到洋河51%以上的規(guī)模。 值得一提的是,，今世緣發(fā)力的恰好是洋河股份所在次高端白酒市場(chǎng),。2020年，今世緣300元以上的特A+類產(chǎn)品營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到30.69億,，在所有白酒業(yè)務(wù)中占比超過六成,。 |
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