本文聚焦三大問題：數(shù)字經(jīng)濟(jì)的兩大基石是什么？?jī)纱蠡瘜?duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)效果如何,？如何布局兩大基石？我們?cè)?.2《三大預(yù)期差把握數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資線索》中詳述了數(shù)字經(jīng)濟(jì)“三大預(yù)期差→三大趨勢(shì)→三大投資線索”邏輯；并在3.8《國(guó)家數(shù)據(jù)局組建在即,，數(shù)字中國(guó)迎提速契機(jī)》中指出數(shù)字經(jīng)濟(jì)迎來(lái)政策強(qiáng)助推,。本文聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石：數(shù)據(jù)要素&數(shù)字基建，分析以下三大問題：
問題一：數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石勾勒——數(shù)據(jù)要素&數(shù)字基建：（1）數(shù)據(jù)要素：市場(chǎng)化提速，筑牢數(shù)據(jù)財(cái)政根基,。①政策面：國(guó)家數(shù)據(jù)局成立加速全國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)培育,；②基本面：市場(chǎng)進(jìn)入快速擴(kuò)容階段,，2021年數(shù)據(jù)產(chǎn)量占全球9.9%,，數(shù)據(jù)交易量增速全球領(lǐng)先,。（2）數(shù)字基建：適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是近期政策基本定調(diào)。自底向上可分為物理層,、軟件層、數(shù)據(jù)層,、價(jià)值層,、應(yīng)用層五部分。問題二：數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石之于穩(wěn)增長(zhǎng)作用幾何？我們自3.5《23主線“買變化”之三條線索》中持續(xù)強(qiáng)調(diào),，23年的主線三條線索之一“政策路線切換”的核心為：“央國(guó)企重估+數(shù)字經(jīng)濟(jì)”成為寬信用“再加杠桿”的新抓手,。本文聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)：（1）數(shù)據(jù)要素：從土地財(cái)政到數(shù)據(jù)財(cái)政，數(shù)據(jù)要素對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)上行趨陡,。①2021年我國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與數(shù)字產(chǎn)業(yè)化占GDP比重分別為32.5%和7.3%,；②2021年數(shù)據(jù)要素對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率與貢獻(xiàn)度分別為14.7%和0.83個(gè)百分點(diǎn),，且自2018年以來(lái)明顯提速；③信息傳輸業(yè)21年數(shù)據(jù)要素投入產(chǎn)出彈性達(dá)3.044,；④地產(chǎn)信用深度衰退+數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)加速下，數(shù)據(jù)財(cái)政有望成為后土地財(cái)政時(shí)期的重要補(bǔ)充,。（2）數(shù)字基建：算力提升對(duì)GDP拉升效果顯著，且存在明顯倍增效應(yīng),。①計(jì)算力指數(shù)平均每提高1點(diǎn),，國(guó)家的數(shù)字經(jīng)濟(jì)和GDP將分別增長(zhǎng)3.5‰和1.8‰，同時(shí)該提升效果存在顯著規(guī)模效應(yīng)（基于十五個(gè)主要樣本國(guó)家）,；②據(jù)中國(guó)信通院測(cè)算，算力投入1元,，將帶動(dòng)3-4元的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，投入產(chǎn)出比優(yōu)異,。2021年全球算力規(guī)模增長(zhǎng)44%,，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模與名義GDP分別增長(zhǎng)15.6%和13%。且算力規(guī)模排名與GDP排名存在顯著正相關(guān),。問題三：投資建議：如何布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石,？維持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)“三大預(yù)期差→三大趨勢(shì)→三大投資線索”的三主線推薦邏輯,，兩大基石方向仍是優(yōu)先推薦,，亦即我們此前所提線索一：數(shù)字經(jīng)濟(jì)的鋪路石：（1）數(shù)據(jù)要素核心方向：①通信運(yùn)營(yíng)商：“數(shù)字中國(guó)建設(shè)全面參與方+中國(guó)特色估值受益方+數(shù)據(jù)要素供應(yīng)方與服務(wù)方”三重邏輯共振；②數(shù)據(jù)要素鏈：數(shù)據(jù)采集/存儲(chǔ)/加工等受益產(chǎn)業(yè)擴(kuò)容與數(shù)據(jù)要素價(jià)值重估,。（2）數(shù)字基建核心方向：光模塊,、數(shù)據(jù)中心/超算中心等，屬于數(shù)字經(jīng)濟(jì)底層技術(shù)或核心領(lǐng)域，受益于數(shù)據(jù)流量與算力需求爆發(fā),。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化推進(jìn)不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期等,。引言：聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石：數(shù)據(jù)要素&數(shù)字基建我們?cè)?.2《三大預(yù)期差把握數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資線索》一文中詳細(xì)梳理了數(shù)字經(jīng)濟(jì)“三大預(yù)期差→三大趨勢(shì)→三大投資線索”的邏輯,；隨后3.7組建國(guó)家數(shù)據(jù)局的消息出臺(tái)，我們?cè)凇秶?guó)家數(shù)據(jù)局組建在即,，數(shù)字中國(guó)迎提速契機(jī)》中指出數(shù)據(jù)要素與數(shù)字基建兩大領(lǐng)域迎來(lái)政策強(qiáng)助推。本文聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石：數(shù)據(jù)要素&數(shù)字基建,，分析以下三大問題——問題一：數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石勾勒——數(shù)據(jù)要素&數(shù)字基建依據(jù)2.27《數(shù)字中國(guó)規(guī)劃》的“2522”的布局框架，其中的兩大基礎(chǔ)是打通數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施大動(dòng)脈和暢通數(shù)據(jù)資源大循環(huán),，亦即數(shù)字基建與數(shù)據(jù)要素：（1） 數(shù)據(jù)要素：市場(chǎng)化提速，筑牢數(shù)據(jù)財(cái)政根基,。①政策面：近年來(lái)政策布局圍繞數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)細(xì)化深入,，國(guó)家數(shù)據(jù)局成立有望加快數(shù)據(jù)確權(quán),、定價(jià)、交易,、安全四大問題的解決,，加速全國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)培育,；②基本面：自政策定調(diào)將數(shù)據(jù)要素作為生產(chǎn)要素參與分配以來(lái)，我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)進(jìn)入快速擴(kuò)容階段,，2021年數(shù)據(jù)產(chǎn)量占全球9.9%,，數(shù)據(jù)交易量增速全球領(lǐng)先。（2） 數(shù)字基建：其完整范圍自底向上可分為物理層,、軟件層、數(shù)據(jù)層,、價(jià)值層、應(yīng)用層五部分,。作為發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)基石之一,，適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是近期政策基本定調(diào)。本文主要聚焦物理層數(shù)字基建,。問題二：數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石之于穩(wěn)增長(zhǎng)作用幾何？我們自3.5《23主線“買變化”之三條線索》中持續(xù)強(qiáng)調(diào)，23年的主線三條線索之一“政策路線切換”的核心為：“央國(guó)企重估+數(shù)字經(jīng)濟(jì)”成為寬信用“再加杠桿”的新抓手,。本文聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)：（1） 數(shù)據(jù)要素：從土地財(cái)政到數(shù)據(jù)財(cái)政，數(shù)據(jù)要素對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)上行趨陡。①2021年我國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與數(shù)字產(chǎn)業(yè)化占GDP比重分別為32.5%和7.3%,；②2021年數(shù)據(jù)要素對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率與貢獻(xiàn)度分別為14.7%和0.83個(gè)百分點(diǎn),，且自2018年以來(lái)明顯提速,；③信息傳輸業(yè)2021年數(shù)據(jù)要素投入產(chǎn)出彈性達(dá)3.044；④地產(chǎn)信用深度衰退+數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)加速構(gòu)筑下，數(shù)據(jù)財(cái)政有望成為后土地財(cái)政時(shí)期的重要補(bǔ)充,。（2） 數(shù)字基建：算力提升對(duì)GDP拉升效果顯著，且存在明顯倍增效應(yīng),。①計(jì)算力指數(shù)平均每提高1點(diǎn)，國(guó)家的數(shù)字經(jīng)濟(jì)和GDP將分別增長(zhǎng)3.5‰和1.8‰,，同時(shí)該提升效果存在顯著規(guī)模效應(yīng)（基于十五個(gè)主要樣本國(guó)家）,；②據(jù)中國(guó)信通院測(cè)算，算力投入1元,，將帶動(dòng)3-4元的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出,，投入產(chǎn)出比優(yōu)異。2021年全球算力規(guī)模增長(zhǎng)44%,，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模與名義GDP分別增長(zhǎng)15.6%和13%。且算力規(guī)模排名與GDP排名存在顯著正相關(guān)。問題三：投資建議：如何布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石,？維持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)“三大預(yù)期差→三大趨勢(shì)→三大投資線索”的三主線推薦邏輯,，兩大基石指引方向仍是優(yōu)先推薦，亦即我們此前所提線索一：數(shù)字經(jīng)濟(jì)的鋪路石。（1） 數(shù)據(jù)要素核心方向：①通信運(yùn)營(yíng)商：“數(shù)字中國(guó)建設(shè)全面參與方+中國(guó)特色估值受益方+數(shù)據(jù)要素供應(yīng)方與服務(wù)方”三重邏輯共振；②數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈：數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)存儲(chǔ),、數(shù)據(jù)加工、數(shù)據(jù)流通,、數(shù)據(jù)安全等環(huán)節(jié)受益于產(chǎn)業(yè)擴(kuò)容與數(shù)據(jù)要素價(jià)值重估,。（2） 數(shù)字基建核心方向：光模塊,、數(shù)據(jù)中心/超算中心等,，屬于數(shù)字經(jīng)濟(jì)底層技術(shù)或核心領(lǐng)域,，受益于數(shù)據(jù)流量與算力需求爆發(fā),。
一,、數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石勾勒——數(shù)據(jù)要素&數(shù)字基建2023.2.27《數(shù)字中國(guó)規(guī)劃》清晰指明數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石在于——數(shù)據(jù)要素&數(shù)據(jù)基建。《規(guī)劃》明確數(shù)字中國(guó)建設(shè)“2522”的布局框架,，其中的兩大基礎(chǔ)是打通數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施大動(dòng)脈和暢通數(shù)據(jù)資源大循環(huán)。①前者即為數(shù)字基建領(lǐng)域,，如算力基礎(chǔ)設(shè)施,、超算中心/智能計(jì)算中心,、5G網(wǎng)絡(luò)與千兆光網(wǎng)，以及傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化,、智能化改造等,。②后者聚焦數(shù)據(jù)要素，如文件所提的釋放商業(yè)數(shù)據(jù)價(jià)值潛能,，加快建立數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度,，開展數(shù)據(jù)資產(chǎn)計(jì)價(jià)研究，建立數(shù)據(jù)要素按價(jià)值貢獻(xiàn)參與分配機(jī)制等,，再次強(qiáng)調(diào)了數(shù)據(jù)要素作為生產(chǎn)要素的地位,。本文將沿?cái)?shù)字經(jīng)濟(jì)的兩大基石展開分析。 
（一）基石一：數(shù)據(jù)要素——市場(chǎng)化提速,，筑牢數(shù)據(jù)財(cái)政根基近年來(lái)政策布局圍繞數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)細(xì)化深入,，國(guó)家數(shù)據(jù)局成立將加速全國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)培育。2019年十九屆四中全會(huì)首次將數(shù)據(jù)列為生產(chǎn)要素,，成為土地,、勞動(dòng)、資本,、技術(shù)之外的第五大生產(chǎn)要素,，也是最具時(shí)代特征的生產(chǎn)要素,。此后圍繞數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)建設(shè)頻繁出臺(tái)政策文件并細(xì)化措施，如21.12的流通規(guī)則,、22.4將全國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)作為全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)的一部分,、22.12提出構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度體系（如流通、產(chǎn)權(quán)確認(rèn)）等,。23.3宣布將要組建國(guó)家數(shù)據(jù)局,，這是目前最高級(jí)別數(shù)據(jù)管理機(jī)構(gòu)，將最大程度集中數(shù)據(jù)資源整合共享和開發(fā)利用的職責(zé),，顯著改善數(shù)據(jù)要素定價(jià)/確權(quán)/流通/交易的效率,，意味著全國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)體系的構(gòu)筑步入快車道。
全國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)完善關(guān)鍵在于數(shù)據(jù)確權(quán),、定價(jià),、交易、安全四大問題的解決,。貫通數(shù)據(jù)要素流通面臨四大問題：①數(shù)據(jù)確權(quán)：數(shù)據(jù)虛擬性與共享性使其與現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)制度核心功能不兼容,，法律上數(shù)據(jù)確權(quán)仍有欠缺；②數(shù)據(jù)定價(jià)：傳統(tǒng)資產(chǎn)評(píng)估方法不能完全適用于數(shù)據(jù)要素,；③數(shù)據(jù)交易：供需雙方的合規(guī),、權(quán)益保護(hù)、激勵(lì),、技術(shù)等問題；④數(shù)據(jù)安全：流通中的隱私保護(hù)問題,。從政策表述看,，國(guó)家數(shù)據(jù)局職責(zé)之一在于貫通全國(guó)數(shù)據(jù)要素流通，也即構(gòu)筑全國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng),。①在確權(quán)與定價(jià)問題上關(guān)鍵在于產(chǎn)權(quán)制度與數(shù)據(jù)要素價(jià)格監(jiān)管制度完善,，將原屬國(guó)家發(fā)改委的數(shù)據(jù)要素基礎(chǔ)制度建設(shè)職責(zé)劃入國(guó)家數(shù)據(jù)局；②數(shù)據(jù)交易與安全問題關(guān)鍵在于效率,、權(quán)益保護(hù)問題,，將原屬中央網(wǎng)信辦的推動(dòng)信息資源跨行業(yè)跨部門互聯(lián)互通職責(zé)劃入國(guó)家數(shù)據(jù)局?；诖私嵌瓤?，作為統(tǒng)籌性的最高數(shù)據(jù)管理機(jī)構(gòu)，國(guó)家數(shù)據(jù)局成立將對(duì)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)的發(fā)展形成顯著推力,。
我國(guó)數(shù)據(jù)市場(chǎng)規(guī)模位居世界前列,，數(shù)據(jù)產(chǎn)量在全球中占比逐年提升，具備豐富的數(shù)據(jù)要素資源,。自政策定調(diào)將數(shù)據(jù)要素作為生產(chǎn)要素參與分配以來(lái),，數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展步入快車道,。國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，2017年至2021年期間,，我國(guó)數(shù)據(jù)產(chǎn)量從2.3ZB增長(zhǎng)至6.6ZB,，同期數(shù)據(jù)產(chǎn)量在全球中的占比由8.8%上升至9.9%，位居世界第二,。大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模從2017年的4700億元增長(zhǎng)至2021年的1.3萬(wàn)億元,，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過30%。從數(shù)據(jù)市場(chǎng)交易情況看,，據(jù)中國(guó)信通院數(shù)據(jù),，中國(guó)數(shù)據(jù)市場(chǎng)交易規(guī)模穩(wěn)居世界前列，并且交易量增速在全球領(lǐng)先,，其中2017,、2018年交易量同比增速分別為127.2%和95.5%，2019年也達(dá)到63.8%,，并以23.93億美元的絕對(duì)規(guī)模僅次于美國(guó),。
數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)模已進(jìn)入高速擴(kuò)容階段，預(yù)計(jì)“十四五”期間維持高增,。在國(guó)家政策引領(lǐng),、地方試點(diǎn)推進(jìn)、關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新等多方合力作用下,，國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)在過去幾年中維持高增速,。據(jù)國(guó)家工信安全中心測(cè)算，2020年我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到545億元,，“十三五”期間市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速超過30%,；預(yù)計(jì)“十四五”期間將突破1749億元。其中細(xì)分方向如數(shù)據(jù)存儲(chǔ),、數(shù)據(jù)分析,、數(shù)據(jù)加工、數(shù)據(jù)交易等有望進(jìn)入群體性突破的快速發(fā)展階段,。（二）基石二：數(shù)字基建——國(guó)家層面統(tǒng)籌推進(jìn),，有望成為穩(wěn)增長(zhǎng)新抓手數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施完整框架可以分為五個(gè)層級(jí)，其中物理層屬于最為基礎(chǔ)的底層基建,。數(shù)字基建當(dāng)前并無(wú)權(quán)威定義的統(tǒng)一范疇,，在此我們采用國(guó)家發(fā)改委《數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施研究報(bào)告》中的定義，總共可以劃分為五層,，自底向上依次分別是物理層,、軟件層、數(shù)據(jù)層,、價(jià)值層,、應(yīng)用層,。其中物理層是最為基礎(chǔ)的底層基建，本文亦主要聚焦物理層中的數(shù)字化的基礎(chǔ)設(shè)施,，如5G基建,、物聯(lián)網(wǎng)、算力中心等,，以及部分軟件層如云計(jì)算等,。作為發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)基石之一，適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是近期政策基本定調(diào),。22.2“東數(shù)西算”工程正式全面實(shí)施以來(lái),，中央及地方對(duì)于推進(jìn)數(shù)字基建的政策密集出臺(tái)，已成為當(dāng)下穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手,。如22.11發(fā)改委表示將適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),、23.2《數(shù)字中國(guó)規(guī)劃》中提出打通數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施大動(dòng)脈等，地方政府如河南,、深圳,、北京等均有具體舉措出臺(tái)，如《浙江省數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展“十四五”規(guī)劃》提出到2025年將浙江省打造成為全國(guó)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)桿省,，并對(duì)網(wǎng)絡(luò)基建,、算力基建、智能終端設(shè)施等提出了清晰具體的戰(zhàn)略目標(biāo),。
二,、數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石之于穩(wěn)增長(zhǎng)作用幾何？我們自3.5《23主線“買變化”之三條線索》中持續(xù)強(qiáng)調(diào),，23年的主線三條線索之一“政策路線切換”的核心為：“央國(guó)企重估+數(shù)字經(jīng)濟(jì)”成為寬信用“再加杠桿”的新抓手,。當(dāng)前處于第4輪地產(chǎn)信用深度衰退期，09/12/15年類似階段都需要“寬信用”政策對(duì)沖,。“房住不炒”和5%GDP目標(biāo)約束地產(chǎn)“加杠桿”空間,，需要尋找新抓手,。本文聚焦新抓手之一數(shù)字經(jīng)濟(jì)：（1）截至2021年廣義數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重約40%，是當(dāng)前最具活力,、創(chuàng)造力,、輻射最廣的經(jīng)濟(jì)形態(tài)；（2）近年來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)增速顯著高于GDP增速,，我們認(rèn)為：去年11月“適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”的政策定調(diào),，將進(jìn)一步強(qiáng)化“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的穩(wěn)增長(zhǎng)的政策取向。 
（一）數(shù)據(jù)要素：從土地財(cái)政到數(shù)據(jù)財(cái)政,，數(shù)據(jù)要素對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)上行趨陡數(shù)據(jù)要素投入通過兩大途徑助力宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。自數(shù)據(jù)要素被列為第五大生產(chǎn)要素以來(lái),，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速影響備受學(xué)界關(guān)注。援引國(guó)家工業(yè)信息安全研發(fā)中心對(duì)此的研究資料,，數(shù)據(jù)要素通過兩大途徑影響宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：①途徑一：數(shù)據(jù)要素賦能其他生產(chǎn)要素,，實(shí)現(xiàn)要素協(xié)同進(jìn)而推動(dòng)降本增效，如產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型,；②途徑二：數(shù)據(jù)要素自身的價(jià)值釋放,，通過數(shù)據(jù)積累作為生產(chǎn)資料而實(shí)現(xiàn)，有可轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù)資產(chǎn)通過增值,、交易產(chǎn)生價(jià)值,。而國(guó)家數(shù)據(jù)局建設(shè)將加快全國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)構(gòu)筑及其價(jià)值釋放。對(duì)此我們的理解是：途徑一類似于產(chǎn)業(yè)數(shù)字化,。據(jù)中國(guó)信通院數(shù)據(jù),，2021年我國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化規(guī)模達(dá)37.18萬(wàn)億元，當(dāng)年同比增長(zhǎng)17.2%（顯著高于GDP增速）,，占21年GDP比重為32.5%,；途徑二類似于數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，2021年我國(guó)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化規(guī)模達(dá)到8.35萬(wàn)億元,，當(dāng)年同比增長(zhǎng)11.9%,，占GDP比重達(dá)7.3%，已成為不可忽視的穩(wěn)增長(zhǎng)力量,。近年來(lái)數(shù)據(jù)要素對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率上行趨陡,，且在部分行業(yè)呈現(xiàn)明顯的投入產(chǎn)出高彈性。（1） 宏觀層面上看：據(jù)國(guó)家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心測(cè)算,，2021年數(shù)據(jù)要素對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率與貢獻(xiàn)度分別為14.7%和0.83個(gè)百分點(diǎn),。從絕對(duì)水平來(lái)看，當(dāng)下數(shù)據(jù)要素對(duì)GDP的貢獻(xiàn)仍處低位,，具備充足提升空間,；從相對(duì)趨勢(shì)來(lái)看，自2018年以來(lái)對(duì)GDP增速貢獻(xiàn)明顯提速,。在數(shù)字中國(guó)戰(zhàn)略規(guī)劃+國(guó)家數(shù)據(jù)局統(tǒng)籌推動(dòng)下,，數(shù)據(jù)要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增速貢獻(xiàn)有望再次實(shí)現(xiàn)跨越。（2） 中觀行業(yè)層面看：信息傳輸,、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè),、科學(xué)研究與技術(shù)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)等的數(shù)據(jù)要素投入產(chǎn)出彈性明顯較大,。如信息傳輸業(yè),，2021年數(shù)據(jù)要素投入產(chǎn)出彈性達(dá)3.044，即當(dāng)所有其他投入要素保持不變時(shí)，數(shù)據(jù)要素投入每增加1%,，信息傳輸,、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)產(chǎn)出增加3%，可見數(shù)據(jù)要素對(duì)行業(yè)生產(chǎn)的賦能作用之顯著,。土地財(cái)政缺口顯現(xiàn),，疊加數(shù)據(jù)要素價(jià)值加速釋放，數(shù)字相關(guān)領(lǐng)域投資持續(xù)高增,。①過去政府性基金收入中土地出讓金收入占比持續(xù)提升,，顯示財(cái)政對(duì)土地資源的依賴程度提升，但一方面土地資源具備不可再生性,，容易引發(fā)地方政府財(cái)政收入增長(zhǎng)失去保障的問題,；另一方面在當(dāng)下地產(chǎn)信用深度衰退期，“房住不炒”和2023年5%的GDP目標(biāo)約束地產(chǎn)“加杠桿”空間,，2021,、2022年土地出讓金占比已出現(xiàn)顯著下降跡象。②數(shù)據(jù)財(cái)政或?qū)⒊蔀閺浹a(bǔ)土地財(cái)政缺口的重要力量：2021年以來(lái)在地產(chǎn)投資增速持續(xù)下行期間,，數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)投資維持較高增速,。在22.11月“適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”及23.2《數(shù)字中國(guó)規(guī)劃》的政策定調(diào)下，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的投資增速有望繼續(xù)提升,。從更長(zhǎng)期視角看,，地產(chǎn)信用深度衰退+數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)加速構(gòu)筑的趨勢(shì)下，財(cái)稅來(lái)源結(jié)構(gòu)或?qū)⒊霈F(xiàn)切換,。如上述,，在2021、2022年土地出讓金占政府性基金收入比重出現(xiàn)下降,，土地財(cái)政的缺口彌補(bǔ)成為不可忽視的問題,。中短期看，地產(chǎn)信用處于深度衰退期,，“房住不炒”和5%的GDP目標(biāo)約束地產(chǎn)“加杠桿”空間,，更長(zhǎng)期看，土地資源具備不可再生的特殊性,，且易導(dǎo)致財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與貧富差距問題,，“高質(zhì)量發(fā)展”與“中國(guó)式現(xiàn)代化”指明了轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的長(zhǎng)期取向。國(guó)家數(shù)據(jù)局建立及數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)加速構(gòu)筑可視為標(biāo)志,，數(shù)據(jù)財(cái)政有望成為后土地財(cái)政時(shí)期的重要補(bǔ)充,。與土地資源相比，數(shù)據(jù)資產(chǎn)具備非消耗性,、共享性、衍生性三大優(yōu)勢(shì)，即數(shù)據(jù)資源可以無(wú)限循環(huán)利用,、數(shù)據(jù)資源可以多方共享而不會(huì)削減價(jià)值,、數(shù)據(jù)資產(chǎn)可以實(shí)現(xiàn)衍生創(chuàng)新再利用。上述所提數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)的高速發(fā)展印證了數(shù)據(jù)資產(chǎn)化的趨勢(shì),，據(jù)九次方大數(shù)據(jù)研究院的資料顯示，數(shù)據(jù)財(cái)政體系主要由兩部分組成：第一：財(cái)政收入直接來(lái)源于政府所管理和掌握的大量數(shù)據(jù)資源；第二：政府?dāng)?shù)據(jù)的開發(fā)和創(chuàng)新應(yīng)用,，加速數(shù)據(jù)價(jià)值釋放，助力傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),。（二）數(shù)字基建：算力提升對(duì)GDP拉升效果顯著,，且存在明顯倍增效應(yīng)如上述，數(shù)字基建以算力數(shù)據(jù)中心,、5G基建,、物聯(lián)網(wǎng)為核心。在數(shù)字基建之于穩(wěn)增長(zhǎng)效果部分,，我們以算力為代表進(jìn)行分析,。從算力能力上看：算力指數(shù)提升對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)及GDP存在顯著拉升效果，且存在明顯的規(guī)模效應(yīng),。根據(jù)IDC從四大維度（基礎(chǔ)設(shè)施支持,、計(jì)算能力、計(jì)算效率,、應(yīng)用水平）所評(píng)估的全球各國(guó)計(jì)算力指數(shù)顯示,，十五個(gè)重點(diǎn)國(guó)家的計(jì)算力指數(shù)平均每提高1點(diǎn)，國(guó)家的數(shù)字經(jīng)濟(jì)和GDP將分別增長(zhǎng)3.5‰和1.8‰,，預(yù)計(jì)該趨勢(shì)在2021-2025年將繼續(xù)保持,。同時(shí)該提升效果存在顯著規(guī)模效應(yīng)，即當(dāng)一個(gè)國(guó)家的計(jì)算力指數(shù)達(dá)到40分以上時(shí),，國(guó)家的計(jì)算力指數(shù)每提升1點(diǎn),，其對(duì)于GDP增長(zhǎng)的推動(dòng)力將增加到1.5倍，而當(dāng)計(jì)算力指數(shù)達(dá)到60分以上時(shí),，國(guó)家的計(jì)算力指數(shù)每提升1點(diǎn),，其對(duì)于GDP增長(zhǎng)的推動(dòng)力將提高到3.0倍，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用變得更加顯著,。
從算力規(guī)模上看：全球各國(guó)算力規(guī)模排名與GDP排名存在顯著正相關(guān),，各國(guó)算力競(jìng)爭(zhēng)正在加劇。據(jù)中國(guó)信通院測(cè)算,，算力投入1元,，將帶動(dòng)3-4元的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，投入產(chǎn)出比優(yōu)異。2021年全球算力規(guī)模增長(zhǎng)44%,，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模與名義GDP分別增長(zhǎng)15.6%和13%,。且算力規(guī)模排名與GDP排名存在顯著正相關(guān)，2021年算力規(guī)模前20的國(guó)家有17個(gè)是全球排名前20的經(jīng)濟(jì)體,，并且前五名排名一致,，當(dāng)下各國(guó)的算力競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，正如我們?cè)?.2《三大預(yù)期差把握數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資線索》中所提出,，當(dāng)前各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)全面延伸至數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,，數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)已成為多個(gè)國(guó)家的頂層戰(zhàn)略設(shè)計(jì)。三,、投資建議：如何布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石,？（一）重溫?cái)?shù)字經(jīng)濟(jì)三大投資線索，兩大基石方向處于第一梯隊(duì)維持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)“三大預(yù)期差→三大趨勢(shì)→三大投資線索”的三主線推薦邏輯,。我們?cè)?.2《三大預(yù)期差把握數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資線索》指出,，基于數(shù)字經(jīng)濟(jì)三大預(yù)期差與三大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，在投資建議上以三條線索作為投資主線：①線索一：數(shù)字經(jīng)濟(jì)的鋪路石——通信運(yùn)營(yíng)商,、光模塊,、數(shù)據(jù)中心/超算中心等；②線索二：產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的排頭兵——傳媒&互聯(lián)網(wǎng)&數(shù)字醫(yī)療&智能網(wǎng)聯(lián)汽車等,；③線索三：數(shù)字經(jīng)濟(jì)與國(guó)產(chǎn)替代共振核心區(qū)——信創(chuàng)&工業(yè)軟件等,。基于本文數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石勾勒及其穩(wěn)增長(zhǎng)效用分析，兩大基石指引方向仍是優(yōu)先推薦,，亦即我們此前所提線索一：數(shù)字經(jīng)濟(jì)的鋪路石,。據(jù)上述，《數(shù)字中國(guó)規(guī)劃》與國(guó)家數(shù)據(jù)局成立將有力推進(jìn)數(shù)據(jù)要素與數(shù)字基建,，且兩者均為穩(wěn)增長(zhǎng)重要新抓手,，政策偏好與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振，我們稱之為數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大基石：① 數(shù)據(jù)要素：近年對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)趨陡,，且在長(zhǎng)期有望成為數(shù)據(jù)財(cái)政的有力支撐——以通信運(yùn)營(yíng)商與數(shù)據(jù)服務(wù)環(huán)節(jié)為代表,；② 數(shù)字基建：代表性方向如算力對(duì)GDP拉升效果顯著，且存在明顯倍增效應(yīng)——以光模塊,、數(shù)據(jù)中心/超算中心為代表,。（二）數(shù)據(jù)要素核心方向：通信運(yùn)營(yíng)商、數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈通信運(yùn)營(yíng)商：“數(shù)字中國(guó)建設(shè)全面參與方+中國(guó)特色估值受益方+數(shù)據(jù)要素供應(yīng)方與服務(wù)方”三重邏輯共振,。1.數(shù)字中國(guó)建設(shè)全面參與方：電信運(yùn)營(yíng)商作為數(shù)字基座打造者,，具有網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù),、技術(shù),、安全等天然的基因,，將從各個(gè)領(lǐng)域參與數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商對(duì)外提供數(shù)字化服務(wù)包括云計(jì)算,、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng),、IDC,、網(wǎng)絡(luò)安全等，數(shù)字業(yè)務(wù)板塊成為三家收入增長(zhǎng)的主要引擎,。在數(shù)字中國(guó)戰(zhàn)略將會(huì)持續(xù)受益,；2.中國(guó)特色估值受益方：自22.11.21易主席提出“中國(guó)特色估值體系”以來(lái)，我們連續(xù)5篇報(bào)告提示“中國(guó)特色估值體系”的四條主線,。據(jù)廣發(fā)通信組測(cè)算,，中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商及鐵塔運(yùn)營(yíng)商估值低于全球均值。電信運(yùn)營(yíng)商作為典型的頭部央企,，具有大市值,、低估值、高分紅,、盈利穩(wěn)定的特點(diǎn),，當(dāng)前運(yùn)營(yíng)商板塊較海外廠商明顯被低估。中特估值體系下,，運(yùn)營(yíng)商將享受估值提升的紅利,。3.數(shù)據(jù)要素供應(yīng)方與服務(wù)方：運(yùn)營(yíng)商卡位數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，是重要的供應(yīng)商與服務(wù)商,。國(guó)資委定位十六家央企為鏈長(zhǎng),，其中中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通,、中國(guó)移動(dòng)分別為云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈,、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)鏈、移動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)鏈鏈長(zhǎng),，具備豐富數(shù)據(jù)資源并深度參與數(shù)據(jù)要素價(jià)值釋放,。數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)：作為GDP增速重要貢獻(xiàn)力量與數(shù)據(jù)財(cái)政根基，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)擴(kuò)容是大勢(shì)所趨,，并將進(jìn)入群體性突破的快速發(fā)展階段,。除運(yùn)營(yíng)商外，數(shù)據(jù)采集,、數(shù)據(jù)存儲(chǔ),、數(shù)據(jù)加工、數(shù)據(jù)流通,、數(shù)據(jù)安全等環(huán)節(jié)有望受益于產(chǎn)業(yè)擴(kuò)容與數(shù)據(jù)要素價(jià)值重估,。（三）數(shù)字基建核心方向：光模塊,、數(shù)據(jù)中心/超算中心光模塊、數(shù)據(jù)中心/超算中心等,，屬于數(shù)字基建核心方向,，受益于數(shù)據(jù)流量與算力需求爆發(fā)。受產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與國(guó)家政策層面統(tǒng)籌的雙重驅(qū)動(dòng),，流量與算力需求高增是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然趨勢(shì),，據(jù)IDC測(cè)算，2021-2026期間中國(guó)智能算力規(guī)模年復(fù)合增速預(yù)計(jì)達(dá)52.3%,。在“適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”的政策定調(diào)下,，國(guó)家數(shù)據(jù)局建立有望推動(dòng)新一輪算力基建，加快全國(guó)一體化算力網(wǎng)絡(luò)部署與東數(shù)西算工程,，數(shù)據(jù)中心/超算中心等算力基礎(chǔ)設(shè)施迎來(lái)擴(kuò)張機(jī)遇,。國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，提振光模塊,、光纖光纜等環(huán)節(jié)需求,。當(dāng)下國(guó)內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與應(yīng)用快速發(fā)展，并呈現(xiàn)兩大重要趨勢(shì)：一是智能算力占比不斷提升,，智能計(jì)算中心加快布局,；二是超算商業(yè)化進(jìn)程提速，已進(jìn)入到以應(yīng)用為導(dǎo)向的發(fā)展階段,。此外滲透率框架看,，當(dāng)下千兆寬帶網(wǎng)絡(luò)正處破壁滲透期，至2022年底滲透率尚不足16%,，以千兆光纖網(wǎng)絡(luò)為代表的網(wǎng)絡(luò)設(shè)施在支撐數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展上不可或缺,，光模塊、光纖光纜等在23年有望持續(xù)受益,。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化推進(jìn)不及預(yù)期,；國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)地方政策貫徹落實(shí)不及預(yù)期,；全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)存在不確定性,；新興產(chǎn)業(yè)刺激政策不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期等,。本微信號(hào)推送內(nèi)容僅供廣發(fā)證券股份有限公司（下稱“廣發(fā)證券”）客戶參考,，相關(guān)客戶須經(jīng)過廣發(fā)證券投資者適當(dāng)性評(píng)估程序。其他的任何讀者在訂閱本微信號(hào)前,，請(qǐng)自行評(píng)估接收相關(guān)推送內(nèi)容的適當(dāng)性,，若使用本微信號(hào)推送內(nèi)容，須尋求專業(yè)投資顧問的解讀及指導(dǎo),，廣發(fā)證券不會(huì)因訂閱本微信號(hào)的行為或者收到,、閱讀本微信號(hào)推送內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶,。完整的投資觀點(diǎn)應(yīng)以廣發(fā)證券研究所發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。完整報(bào)告所載資料的來(lái)源及觀點(diǎn)的出處皆被廣發(fā)證券認(rèn)為可靠,，但廣發(fā)證券不對(duì)其準(zhǔn)確性或完整性做出任何保證,，報(bào)告內(nèi)容亦僅供參考。在任何情況下,，本微信號(hào)所推送信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議,。除非法律法規(guī)有明確規(guī)定，在任何情況下廣發(fā)證券不對(duì)因使用本微信號(hào)的內(nèi)容而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任,。讀者不應(yīng)以本微信號(hào)推送內(nèi)容取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)本微信號(hào)推送內(nèi)容做出決策。本微信號(hào)推送內(nèi)容僅反映廣發(fā)證券研究人員于發(fā)出完整報(bào)告當(dāng)日的判斷,，可隨時(shí)更改且不予通告,。
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