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近一段時間，一直在學習知名投資人唐朝老師（以下稱老唐）的投資理念和估值方法,，老唐自2014年公布實盤至今,，年化收益率25%，同期滬深300指數(shù)iconicon年化收益率8.57%,。讓我能夠靜下心來深入去學習的動力其實不是老唐讓人景仰的投資業(yè)績（畢竟對我們來說只是個數(shù)字,，沒有很直觀的感受），而是老唐的一套非常嚴密的估值邏輯以及支撐這套估值邏輯的投資理念,。 一,、老唐的投資理念和估值方法 其實說起來也很簡單，簡單到就是一個公式：三年后的合理估值﹦第三年的預計凈利潤x1/無風險收益率,。下面就按我的理解解釋一下這個公式及背后的邏輯和適用要求,。 （一）適用老唐的估值方法必須符合三大前提，即①利潤真實,；②利潤可持續(xù),；③維持當前盈利水平不需要大量資本支出。后兩項都好理解,，所謂利潤為真,，是指企業(yè)賺取的利潤幾乎都是由現(xiàn)金組成，即買家很少賒賬,，所以應收賬款很少,；產(chǎn)品很暢銷，幾乎沒有存貨,；利潤主要來源于賣出產(chǎn)品獲得的真金白銀,，不是通過資產(chǎn)重估獲得數(shù)字；利潤也不是通過變賣現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的,。 （二）自由現(xiàn)金流量,，就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量,，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應者的最大現(xiàn)金額,。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是估算企業(yè)內(nèi)在價值的常用方法。對符合前述三大前提的企業(yè),，可以認為凈利潤約等于自由現(xiàn)金流iconicon,。 通過自由現(xiàn)金流對企業(yè)估值可以有兩種思考方式： 一是從兩段式自由現(xiàn)金流折現(xiàn)iconicon模型出發(fā),，經(jīng)過一系列的限制條件和合理假設和簡化后（過程復雜,、不再贅述），企業(yè)合理估值﹦未來第三年預計凈利潤/(折現(xiàn)率-永續(xù)增長率) 對于滿足三大前提的優(yōu)質企業(yè),，可以將永續(xù)增長率看作是當年的無風險收益率,，折現(xiàn)率大約等于兩倍的無風險收益率。無風險收益率通常等于長期國債的收益率,。比如,，當前的無風險收益率為4%左右,，所以折現(xiàn)率是8%。對于滿足三大前提的企業(yè),，每年凈利潤增長率等于無風險收益率的兩倍是不難實現(xiàn)的,，所以選擇8%的折現(xiàn)率是合理的。 這樣三年后企業(yè)的合理估值﹦第三年預計凈利潤/（8%-4%）﹦第三年預計凈利潤×25,。這樣,，估值公式中只剩下一個未知數(shù)，即未來第三年的凈利潤,。 二是從債券iconicon角度看老唐估值模型,。價值投資的鼻祖格雷厄姆icon說，股票是一種特殊的債券,，企業(yè)每年能分給投資者的自由現(xiàn)金流就是這張?zhí)厥鈧睦?，而債券的面額就是企業(yè)的內(nèi)在價值。 那么,，可以理解為企業(yè)未來第三年的凈利潤是當年債券的利息,，無風險收益率為債券的利率，則三年后企業(yè)的合理估值（債券的面值）﹦第三年預計凈利潤/4%﹦第三年預計凈利潤×25,。 老唐的估值公式就是這么來的,，把復雜的過程簡化為了一個簡單的結果。感興趣的可以了解一下過程,，嫌麻煩的直接記住結果,，你只要知道，這個估值方法是有科學道理而不是拍腦袋來的就行了,。 （三）按照老唐的估值公式,，很多人會覺得不分行業(yè)一律按25倍市盈率測算估值不合理，如一般來說價值股估值低,、成長股估值高等等,。但實際上25只是無風險收益率的倒數(shù)，是測算合理估值的依據(jù),，和三年后企業(yè)到底有多少倍市盈率沒有關系,。 （四）為什么測算三年后的合理估值呢？是因為股市通常三五年一個起落周期,，且有研究表明,，超過三年的預測正確率低于50%。 （五）合理估值確定以后,，打五折作為當前的買點,，乘以1.5作為賣點，同時還以當年達到凈利潤的50倍為賣點，兩個賣點以先到者為準,。 （六）合理估值打五折作為買點是考慮在市場顯著低估時買入,，留夠安全邊際。但市場還可能出現(xiàn)極度低估,、變態(tài)低估……,，所以買入后繼續(xù)下跌怎么辦？有錢了接著買（但要設定好某只股票的最高倉位,，一般不要超過總倉位的40%）,，沒錢了就看著好了。 （七）合理估值的1.5倍作為賣點,，是考慮在市場顯著高估時再賣出,，不占夠“市場先生”的便宜堅決不賣。如果一直不到賣點怎么辦,？那就一直拿著,，因為持股比持有現(xiàn)金（包括類現(xiàn)金資產(chǎn)，如銀行存款,、貨幣資金,、債券等）強，現(xiàn)金是一定會貶值的（所以才有折現(xiàn)率）,。 （八）“市場先生”不可預測,，有時還很很情緒化，但我們要堅信“資本永不眠”,，資本不會放過任何一個獲利的機會,。市場可以短期不看業(yè)績，長期是一定要看業(yè)績的,，好企業(yè)不會一直被低估,。價格就像鐘擺一樣，盡管停留在合理價值的時間很短,，但一直圍繞價值波動,。 （九）面對市場我們唯一能掌握主動的就是“交易的自由”，不到合理的價格絕不出手,。要做到這一點就一定要用“閑錢”,，至少是三五年內(nèi)用不到的錢，這樣才能避免出現(xiàn)“被迫交易”的情況,。    4圖 |
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