（報(bào)告出品方/作者：華福證券,，鄧偉）

一、 海上風(fēng)電龍頭,，基本面持續(xù)向好

1.1 深耕風(fēng)電行業(yè),，引領(lǐng)海上風(fēng)電創(chuàng)新

公司成立于 2006 年，總部位于中國廣東中山,，主營業(yè)務(wù)包括新能源高端裝備制 造,，新能源電站投資運(yùn)營及智能管理業(yè)務(wù)。公司于 2007 年下線第一臺(tái)抗臺(tái)型 1.5MW 風(fēng)機(jī),，2015 年下線 MySE 3.0MW 風(fēng)機(jī),，2019 年登陸 A 股上市。2021 年至 今,，公司陸續(xù)推出全球最大陸上風(fēng)機(jī)和海上風(fēng)機(jī),，引領(lǐng)行業(yè)大型化浪潮,，助力風(fēng)電 行業(yè)降本增效。經(jīng)過 10 多年的發(fā)展,，公司已成為全球具有重要影響力的智慧能源企 業(yè)集團(tuán),，在 2022 年全球新能源企業(yè) 500 強(qiáng)中位居第 15 位，穩(wěn)居全球海上風(fēng)電創(chuàng)新 排名第一位,。

業(yè)務(wù)外延,、多點(diǎn)布局的智慧能源集團(tuán)。主營業(yè)務(wù)包括新能源高端裝備制造,，新 能源電站投資運(yùn)營及智能管理業(yè)務(wù),。作為全球大型風(fēng)機(jī)裝備的核心供應(yīng)商之一，公 司可為客戶提供風(fēng)力發(fā)電的整體解決方案,，其方案包括風(fēng)場(chǎng)評(píng)估,、風(fēng)場(chǎng)選址、風(fēng)電 機(jī)組安置,、調(diào)試和智能運(yùn)維服務(wù)等,，業(yè)務(wù)主要涵蓋：1）大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組及其核心 部件的研發(fā)、生產(chǎn),、銷售,、智能化運(yùn)維；2）風(fēng)電場(chǎng)開發(fā),、投資,、建設(shè)和智能運(yùn)營管 理；3）新能源電站 EPC 總包業(yè)務(wù),；4）配售電公司經(jīng)營與需求側(cè)綜合服務(wù),。

1.2 股權(quán)架構(gòu)清晰，注重員工激勵(lì)

公司股權(quán)架構(gòu)清晰,。董事長張傳衛(wèi)先生,、董事長之妻吳玲女士、董事張瑞先生 （董事長之子）直接或間接持有公司股份 24.55%,，為公司實(shí)際控制人,。

擬再度推出股權(quán)激勵(lì)，深度綁定員工利益,。2022 年 11 月,，公司發(fā)布股票期權(quán) 激勵(lì)草案，計(jì)劃授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán) 2272 萬份（占公司總股本 1%）,，其中首次 授予 1818 萬份,，預(yù)留授予 454 萬份。授予對(duì)象不超過 200 人,，涵蓋中高級(jí)管理人 員,、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干等,。授予部分的考核目標(biāo)為 2023、2024 年凈利潤同比 增長不低于 30%,；預(yù)留部分若于 2023年授予完成,，則考核目標(biāo)為 2023、2024 年凈 利潤同比增長不低于 30%,，若于 2024年授予完成,，則考核目標(biāo)為 2024、2025 年凈 利潤同比增長不低于 30%,。此次股權(quán)激勵(lì)系 19 年后再次發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,，設(shè) 定了較高的業(yè)績?cè)鲩L目標(biāo)，彰顯公司對(duì)于未來業(yè)績?cè)鲩L的信心,，同時(shí)也有利于調(diào)動(dòng)員工的積極性,。

1.3 海風(fēng)出貨量快速增長，盈利能力不斷提升

聚焦風(fēng)電,，業(yè)績快速增長,。公司長期聚焦風(fēng)電業(yè)務(wù)，借全球風(fēng)電發(fā)展浪潮營業(yè) 收入出現(xiàn)快速增長,。2019-2022Q3,，公司總營收分別為 105/225/272/217 億元，同 比增長 52%/114%/21%/17%,，19-21年的 CAGR為 61%,；凈利潤分別為 7/14/31/36 億元，同比增長 67%/93%/126%/61%,，19-21 年的 CAGR 為 109%。凈利潤增速明 顯高于營收增速,，主要得益于海風(fēng)占比提高以及電站轉(zhuǎn)讓貢獻(xiàn)了較多的投資收益,。

盈利更優(yōu)的海上風(fēng)機(jī)出貨量增長迅速，占比快速提升,。海上風(fēng)機(jī)單機(jī)容量更大,， 造價(jià)更高，盈利能力更優(yōu),。2021 年公司 6.XMW 以上的機(jī)型（主要是海風(fēng)）毛利率 為 24.9%,，顯著高于 3.X-5.XMW（主要是陸風(fēng)）和 1.5-2.XMW（陸風(fēng)）。2019- 2021 年,，海風(fēng)出貨量從 0.4GW 增長至 2.9GW,，CAGR 為 179%，占比由 15%提高 至 48%,。2022 年前三季度海風(fēng)出貨量 2.2GW,，同比增長 1%,，搶裝潮后仍然保持了 正增長。

風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)的盈利能力位于行業(yè)前列,。從毛利率來看,，2017-2021 年，公司風(fēng)機(jī) 業(yè)務(wù)的毛利率分別為
24.9%/20.9%/19.2%/16.9%/19.2%,，在風(fēng)機(jī)價(jià)格不斷下降的情 況下,，公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和布局一體化保持了毛利率的相對(duì)穩(wěn)定，盈利能力及 穩(wěn)定性位于行業(yè)前列,。從凈利率來看,， 2017-2020 年公司的凈利率穩(wěn)定在 6%左右 的水平，2021 年得益于海風(fēng)出貨占比提升以及電站轉(zhuǎn)讓貢獻(xiàn)的投資收益增加,，凈利 率大幅攀升至 10.9%,，同比提升 5.1pct。

控費(fèi)成效顯著,，期間費(fèi)用率穩(wěn)步下降,。公司內(nèi)部推進(jìn)數(shù)字明陽戰(zhàn)略，利用 IT 構(gòu) 架,，敏捷高效的進(jìn)行業(yè)務(wù)流程的打造和嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范的經(jīng)營分析體系建設(shè),，逐步提高管 理效率。2019 年以來,，公司強(qiáng)化降本控費(fèi)戰(zhàn)略的執(zhí)行,，通過嚴(yán)控采購、技術(shù),、資金 管理等流程使得公司的期間費(fèi)用率出現(xiàn)明顯下降,。

在手訂單充沛，未來成長可期,。公司新增訂單量不斷攀升,，在手訂單量創(chuàng)歷史 新高。2022 年上半年,，公司新增訂單 9.1GW,，僅次于金風(fēng)，在手訂單容量達(dá) 24.8GW,，位于全市場(chǎng)第一,。充足的在手訂單奠定了未來成長基礎(chǔ)。

二,、 海上風(fēng)電東風(fēng)已至,，裝機(jī)需求加速釋放

2.1 碳中和已成全球共識(shí)，國外海風(fēng)發(fā)展提速

碳中和已成全球共識(shí),，多國官宣,、立法達(dá)成時(shí)間,。在全球氣候變暖及能源危機(jī) 的大背景下，全球各國加快自身能源升級(jí),，持續(xù)推動(dòng)能源改革,，大力加強(qiáng)新能源的 開發(fā)利用，“碳中和”已經(jīng)成為越來越多國家和地區(qū)的長期戰(zhàn)略目標(biāo),。根據(jù) ENERGY & CLIMATE INTELLIGENCE UNIT（2022）公開信息顯示,，目前已有數(shù) 十個(gè)國家和地區(qū)提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標(biāo)，囊括 2 個(gè)已實(shí)現(xiàn)國家,、 17 個(gè)已立法國家,，包括中國在內(nèi)的 32 個(gè)已制定政策文件國家和 18 個(gè)已官宣國家。

俄烏沖突加速歐洲能源轉(zhuǎn)型,。自俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以來,，歐洲能源危機(jī)凸顯，歐洲謀求 能源轉(zhuǎn)型更急迫,，2022 年 5 月 18 日,，歐盟委員會(huì)正式公布《REPower EU Plan》， 將 2030 年可再生能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)目標(biāo)由此前的 40%提升至 45%,，2021-2030 年可再 生能源預(yù)期新增裝機(jī)容量從 1067GW 提升至 1236GW,，提升幅度為 16%。此外,， 在同一天,，歐洲四國（丹麥、德國,、比利時(shí),、荷蘭）在“北海海上風(fēng)電峰會(huì)”共同 簽署聯(lián)合聲明文件，計(jì)劃打造歐洲的“綠電中心”,。四國承諾到 2030 年海上風(fēng)電裝 機(jī)總量將達(dá)到 65GW,。到 2050 年將四國的海上風(fēng)電裝機(jī)增加 10 倍，從目前的 16GW 提高至 150GW,。

美國大力發(fā)展海上風(fēng)電,，風(fēng)電發(fā)展提速,。美國能源部（DOE）發(fā)布《海上風(fēng)能 戰(zhàn)略》,，提出了推動(dòng)美國成為全球海上風(fēng)電領(lǐng)導(dǎo)者的可行性策略。戰(zhàn)略指出,，到 2030 年美國海上風(fēng)電裝機(jī)容量需達(dá)到 30GW,，以實(shí)現(xiàn) CO2 減排 7800 萬噸，并計(jì)劃 到 2050 年達(dá)到 110GW 的海上風(fēng)電裝機(jī)容量,，其風(fēng)電發(fā)展進(jìn)程亦有加速跡象,。

全球風(fēng)電裝機(jī)穩(wěn)健增長,，碳中和目標(biāo)下需求或更樂觀。根據(jù) GWEC 的數(shù)據(jù),， 2015-2021 年,，全球風(fēng)電新增裝機(jī)從 63.5GW 增長至 93.6GW，CAGR 為 6.69%,。 預(yù)計(jì) 2022-2026 年全球風(fēng)電年均新增裝機(jī) 111.4GW,，CAGR 為 6.37%，2026 年風(fēng) 電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到 1394.4GW,。根據(jù) GWEC 的測(cè)算,，若想實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)末全球溫 升 1.5℃以內(nèi)及2050年凈零排放的目標(biāo)，2030年的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模需要超過 3000GW,， 2030 年的年新增裝機(jī)量需要達(dá)到 2021 年的 4 倍,，以 2021 年新增裝機(jī) 93.6GW 計(jì) 算，2030 年的年新增裝機(jī)將達(dá)到 374.4GW,，22-30 的 CAGR 為 18%,，未來風(fēng)電發(fā) 展空間或比預(yù)測(cè)和想象中來的更廣闊。

海上風(fēng)電發(fā)展提速,，是未來需求增長的主力,。從裝機(jī)類型來看，陸風(fēng)發(fā)展已經(jīng) 較為成熟,，增速有所放緩,，2015-2021 年 CAGR 僅為 3.09%。海風(fēng)基數(shù)低,，待開發(fā) 的潛力大,，各國能源轉(zhuǎn)型的訴求將加速海風(fēng)的發(fā)展。根據(jù) GWEC 的數(shù)據(jù),，2015- 2021 年,，全球海風(fēng)新增裝機(jī)從 3.4GW 增長至 21.1GW，CAGR 為 35.56%,。預(yù)計(jì) 2022-2026 年,，海風(fēng)新增裝機(jī)規(guī)模有望從 8.7GW 增長至 31.4GW，CAGR 達(dá) 37.80%,，增速遠(yuǎn)超陸風(fēng)（1.46%）,，成為拉動(dòng)需求增長的主力。

海外各國到 2030 年的海風(fēng)裝機(jī)規(guī)劃超 200GW,，海風(fēng)高成長性可期,。根據(jù)我們 統(tǒng)計(jì)，目前已有 13 個(gè)海外國家發(fā)布 2030 年的海風(fēng)裝機(jī)目標(biāo)，規(guī)劃裝機(jī)總量約 230GW,。其中歐洲國家/美國/亞洲國家（中國以外）分別規(guī)劃 140/30/60GW,。根據(jù) GWEC，2021 年底海外市場(chǎng)的海風(fēng)累計(jì)裝機(jī) 30GW,，則 2022-2030 年海外市場(chǎng)有 望新增 200GW 海風(fēng),，年均新增 22GW。

2.2 多政策密集出臺(tái),，帶領(lǐng)中國風(fēng)電發(fā)展進(jìn)入快車道

中國官宣“30·60”,，多政策支持可再生能源發(fā)展。2022 年 5 月,，多項(xiàng)新能源政策密集出臺(tái),，涉及光伏、風(fēng)電,、儲(chǔ)能等多個(gè)領(lǐng)域,， 全面促進(jìn)可再生能源的發(fā)展。2022 年 6 月,，《關(guān)于印發(fā)“十四五”可再生能源發(fā)展 規(guī)劃的通知》中提到“十四五”期間,，可再生能源在一次性能源消費(fèi)中占比超過 50%。到 2025 年,，可再生能源發(fā)電量達(dá)到 3.3 億千瓦,。十四五期間，增量在全社會(huì) 用電量增量中的占比超過 50%,，風(fēng)電和太陽能發(fā)電量實(shí)現(xiàn)翻倍,。

頂層設(shè)計(jì)完善，指導(dǎo)各省推進(jìn)風(fēng)電等可再生能源發(fā)展,。隨著江蘇,、湖北、山東,、 江西等省的”十四五”規(guī)劃相繼發(fā)布,，各地區(qū)“十四五”規(guī)劃的風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模也逐漸 清晰。根據(jù)風(fēng)芒能源統(tǒng)計(jì),，截止 12 月 7 日,，全國共有 31 個(gè)省市自治區(qū)已明確”十四 五”風(fēng)光裝機(jī)規(guī)劃，風(fēng)電規(guī)劃的裝機(jī)規(guī)模達(dá) 307GW,。

清潔能源大基地規(guī)劃保障風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展,。2021 年 3 月 30 日，在新華社 公布的《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目 標(biāo)綱要》中指出,，未來我國將持續(xù)開發(fā)包括水電,、風(fēng)電,、光伏等電源在內(nèi)的九大 清潔能源基地以及五大海上風(fēng)電基地,。九大清潔能源基地主要包括雅魯藏布江下 游,、金沙江下游、雅礱江流域,、黃河上游和幾字灣,、河西走廊、新疆,、冀北,、松 遼等地；五大海上風(fēng)電基地包括廣東,、福建,、浙江、江蘇,、山東等地,。其中陸上 清潔能源基地配備儲(chǔ)能，形成“風(fēng),、光,、水、火,、儲(chǔ)”的一體化配置,，保障了可 再生能源能得到有效消納。

風(fēng)光大基地項(xiàng)目有序推進(jìn),。2021 年 12 月,，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《第一批以沙漠,、戈壁,、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)項(xiàng)目清單的通知》,， 明確第一批風(fēng)光大基地建設(shè)的規(guī)模達(dá) 97.05GW,。2022 年 2 月，國家發(fā)展改革委,、 國家能源局發(fā)布《以沙漠,、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方 案》,，提出到 2030 年風(fēng)光大基地規(guī)劃裝機(jī) 455GW,，其中“十四五”期間建設(shè) 200GW，“十五五”期間建設(shè) 255GW,，規(guī)模較第一批的 97.05GW 大幅增加,。目前 第一批大基地項(xiàng)目已經(jīng)全面開工建設(shè)，預(yù)計(jì) 2022 年投產(chǎn) 45.7GW，2023 年投產(chǎn) 51.3GW,。第二批大基地于 2021 年 12 月啟動(dòng)申報(bào),，目前部分省市的項(xiàng)目清單已經(jīng) 下發(fā)，正積極推動(dòng)前期工作,，預(yù)計(jì) 2024 年建成,。第三批風(fēng)光大基地項(xiàng)目的申報(bào)已 陸續(xù)啟動(dòng)，多個(gè)省份已下發(fā)項(xiàng)目申報(bào)文件,。風(fēng)電大基地項(xiàng)目建設(shè)的有序推進(jìn),，為 “十四五”期間的風(fēng)電裝機(jī)需求提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

備案制疊加“千鄉(xiāng)萬村馭風(fēng)行動(dòng)”助推分散式風(fēng)電發(fā)展,。2022 年 5 月,，國家發(fā) 改委和國家能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》，明確指出要 推動(dòng)風(fēng)電項(xiàng)目由核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制,。在此之后,，四川、河北和云南三省相繼發(fā)布 官方文件,，推動(dòng)風(fēng)電項(xiàng)目由核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制,。預(yù)計(jì)風(fēng)電審批的備案制將先從分 散式項(xiàng)目開始執(zhí)行，審批流程的簡化將刺激分散式裝機(jī)需求增長,。此外,，根據(jù)國家 能源局的公開信息，“千鄉(xiāng)萬村馭風(fēng)行動(dòng)”方案也正在組織編制中,，方案落地以后將 進(jìn)一步推動(dòng)分散式風(fēng)電的發(fā)展,。

老舊風(fēng)場(chǎng)改造市場(chǎng)空間約 150GW，預(yù)計(jì)“十四五”改造 65GW,。根據(jù) CWEA 的數(shù)據(jù),，截至 2021 年底，我國風(fēng)電累計(jì)裝機(jī) 347GW,，其中 1.0MW 以下風(fēng)機(jī)占 2.6%,、1.0-1.5MW（不含）風(fēng)機(jī)占 0.6%、1.5-1.9MW（幾乎全部為 1.5MW 機(jī)組） 占 26.1%,，即 1.5MW 及以下風(fēng)機(jī)占比 29.3%,，容量約為 102GW。老舊風(fēng)場(chǎng)一般最 優(yōu)的擴(kuò)容比例在 1.4-3.3 倍之間,。假定等容和增容改造的機(jī)組各占一半,，增容改造的 機(jī)組平均按照 1:2 的比例擴(kuò)容，則“以大代小”的市場(chǎng)空間達(dá) 153GW,。假設(shè) 15 年 及以上的機(jī)組改造 80%,，10-15 年的機(jī)組改造 20%,，則“十四五”期間“以大代小” 改造將新增風(fēng)電裝機(jī)需求 65GW。

2.3 海風(fēng)先天優(yōu)勢(shì)明顯,，降本推動(dòng)需求加速釋放

我國海上風(fēng)電潛力巨大,，十四五是關(guān)鍵培育期。2021 年底,，中國工程院重大咨 詢項(xiàng)目在京召開，項(xiàng)目評(píng)審結(jié)題從戰(zhàn)略高度明確我國海上風(fēng)電是最優(yōu)質(zhì)的新能源之 一,，對(duì)低碳電力轉(zhuǎn)型意義巨大,，十四五是海上風(fēng)電關(guān)鍵培育期。根據(jù)評(píng)估結(jié)果,，僅 考慮 0—50 米海深,、平均風(fēng)功率密度大于 300 瓦/平方米區(qū)域的開發(fā)面積,，按照平均 裝機(jī)密度 8 兆瓦/平方千米計(jì)算,，我國海上風(fēng)電裝機(jī)容量可達(dá)到 3009GW。而截止 2021 年底,，我國海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)僅 26GW,，占比不到 1%,，剩余開發(fā)空間巨大。 海上風(fēng)電資源稟賦,，相對(duì)陸風(fēng)優(yōu)勢(shì)明顯,。海風(fēng)電能有效提高發(fā)電利用小時(shí)數(shù)， 提高發(fā)電量,。海上靜風(fēng)期較少,，風(fēng)機(jī)有效發(fā)電時(shí)間較陸風(fēng)更長，高發(fā)電量有助于降 低度電成本,，提高潛在收益,。當(dāng)前陸風(fēng)年有效發(fā)電小時(shí)數(shù)多在 2000-2500 小時(shí)，海 風(fēng)則有 2500-3800 小時(shí),。

海風(fēng)項(xiàng)目靠近東南沿海消納中心,，實(shí)現(xiàn)就地消納，減少損耗,。國內(nèi)陸地風(fēng)能最 豐富的主要在西部地區(qū),，需要特高壓線路實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)距離輸送。而海上風(fēng)電可實(shí)現(xiàn)就地 消納,，無遠(yuǎn)距離傳輸問題,，進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)離岸半徑，提高利用小時(shí)數(shù),。從 2021年各省 發(fā)電和用電的狀況可以看出,，廣東,、浙江、山東,、江蘇,、河北等省份均需較多外省 電力補(bǔ)給，但這些省份均有大力發(fā)展海上風(fēng)電的條件,。大力發(fā)展海上風(fēng)電有助于解 決其用電緊張,，顯著減少火電等化石能源消耗及西電東輸帶來的電網(wǎng)壓力。

海風(fēng)降本加速,，全面平價(jià)在即,。根據(jù) IRENA 的數(shù)據(jù)，2010-2019 年,，國內(nèi)海風(fēng) 加權(quán)平均 LCOE 從 1.21 元/kwh 降至 0.77 元/kwh,，降幅為 36%，2021 年海風(fēng) LCOE 進(jìn)一步降至 0.51 元/kwh,，相比 19 年下降 34%,，已接近前面 9 年時(shí)間的降幅，海風(fēng) 降本大幅提速,。 2022年,，新并網(wǎng)的海風(fēng)項(xiàng)目不再享受國補(bǔ)，海風(fēng)進(jìn)入名義平價(jià)時(shí)代,， 但由于沿海各省的海風(fēng)在初始投資成本,、資源條件、電價(jià)水平上有所差異,，所以平 價(jià)的節(jié)點(diǎn)會(huì)存在時(shí)間差,。目前廣東、福建等資源稟賦好,、電價(jià)水平高的省份已具備 平價(jià)建設(shè)條件,。隨著風(fēng)機(jī)設(shè)備、吊裝等成本快速下降,，海風(fēng)實(shí)現(xiàn)全面平價(jià)在即,，裝 機(jī)需求有望快速釋放。

沿海各省市“十四五”的海風(fēng)新增裝機(jī)目標(biāo)超 50GW,。從沿海各省市的“十四 五”規(guī)劃來看,，“十四五”新增裝機(jī)目標(biāo)約 54GW，新增開工目標(biāo)約 130GW,。我們 認(rèn)為各省市裝機(jī)目標(biāo)僅是保底量,，隨著海風(fēng)平價(jià)降本的推進(jìn)，實(shí)際的裝機(jī)需求將更 為樂觀,。

22 年形成“地量裝機(jī),，天量招標(biāo)”的剪刀差,，23 年有望是裝機(jī)大年。2022 年,， 受到疫情,、氣候、軍演等多因素影響,，裝機(jī)需求不及預(yù)期,，全年新增風(fēng)電裝機(jī) 38GW，同比下降 21%,。從招標(biāo)量來看,，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2022 年全年的公開招標(biāo) 量達(dá)96GW（不含國電投10.5GW 和中電建15GW的框架標(biāo)）,，其中陸風(fēng)招標(biāo)84GW,， 海風(fēng)招標(biāo) 12GW,?；诮衲晖⒌恼袠?biāo)需求，我們預(yù)計(jì) 23 年有望是風(fēng)電裝機(jī)的大年,。 預(yù)計(jì) 2023-2025 年,，國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模分別為 65/78/91GW，其中陸風(fēng)新增裝 機(jī) 54/63/73GW,，海風(fēng)新增裝機(jī) 11/15/18GW,。

2.4 整機(jī)環(huán)節(jié)頭部化趨勢(shì)不減，海風(fēng)競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)

風(fēng)機(jī)大型化是降低度電成本的核心手段,。其降本的實(shí)現(xiàn)路徑主要有三條：1） 降低單位零部件的用量,，攤薄風(fēng)機(jī)的單位制造成本。由于部分零部件可以通用,，以 及機(jī)型設(shè)計(jì)優(yōu)化的原因,，使得風(fēng)機(jī)功率在增大的同時(shí)，重量不會(huì)線性增加,，從而單 位制造成本被攤低,。以運(yùn)達(dá)的風(fēng)機(jī)產(chǎn)品為例，當(dāng)單機(jī)容量從 2.XMW 提升至 6.XMW 時(shí),，單位重量從 56.3 噸/MW 下降至 35.4 噸/MW,，降幅達(dá) 37%；2）降低風(fēng)場(chǎng)的建 設(shè)成本,。如一個(gè) 60MW 的風(fēng)場(chǎng),，3MW 的風(fēng)機(jī)需要裝 20 臺(tái)，而 4MW 的風(fēng)機(jī)則只需 要裝 15 臺(tái),，由此可以節(jié)省下來 5 個(gè)塔筒和塔樁的建設(shè)成本,，進(jìn)而影響風(fēng)電場(chǎng)道路,、 線路、基礎(chǔ),、塔架等的投資,。3）提升發(fā)電小時(shí)數(shù)，增加發(fā)電量,。大型風(fēng)機(jī)往往有 更長的葉片和更高的塔筒,。在風(fēng)速一定的情況下，葉片加長能增大掃風(fēng)面積,，提升 風(fēng)電機(jī)組的發(fā)電量,。

18 年以來，平價(jià)壓力+競(jìng)爭(zhēng)激烈推動(dòng)風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)加速,。根據(jù) CWEA 的數(shù)據(jù),， 2010-2018 年，國內(nèi)陸風(fēng)新增裝機(jī)的平均單機(jī)容量從 1.5MW 增長至 2.1MW,，海風(fēng) 新增裝機(jī)的平均單機(jī)容量從 2.6MW 增長至 3.8MW,，八年的時(shí)間陸風(fēng)/海風(fēng)的平均單機(jī)容量分別增長 0.6/1.2MW，CAGR 為 4.3%/4.9%,。2021 年,，國內(nèi)陸風(fēng)/海風(fēng)的平 均單機(jī)容量為 3.1/5.6MW，相比 2018 年分別提升 1.0/1.8MW,，18-21 年的 CAGR 分別為 14.0%/13.5%,。18 年以來的大型化趨勢(shì)提速，一方面是由于踏入平價(jià)的壓力,， 下游業(yè)主對(duì)于大型化降本的訴求更強(qiáng),，另一方面在于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，風(fēng)機(jī)價(jià)格 快速下降,，主機(jī)廠商為保障盈利能力,，通過大型化來降低自身的生產(chǎn)成本，建立成 本優(yōu)勢(shì)的訴求也更強(qiáng),。

國內(nèi)陸風(fēng)加速向 5MW+平臺(tái)迭代,。根據(jù) CWEA 的數(shù)據(jù)，2021 年陸風(fēng)裝機(jī)以 3.XMW 機(jī)組為主,，占比 54%,。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022 年陸風(fēng)招標(biāo)主流機(jī)型的單機(jī)容 量已經(jīng)上升至 5.XMW,，占比 31%,，6.XMW 機(jī)組占比也達(dá)到 13%。

國內(nèi)海風(fēng)正加速向 8MW+平臺(tái)迭代,。與陸風(fēng)相比,，海風(fēng)單機(jī)容量更大,，機(jī)型迭 代速度更快。根據(jù) CWEA,，2021 年,，國內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)以 6.XMW 機(jī)組為主，占比 46%,， 8MW 及以上的風(fēng)機(jī)僅占 3%,。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022年國內(nèi)共有 12.1GW 海風(fēng)項(xiàng)目招標(biāo)（不含框架標(biāo)）,，其中單機(jī)容量要求 8MW 及以上的海風(fēng)項(xiàng)目總計(jì) 9.5GW,，占比達(dá) 到了 79%，單機(jī)容量要求 10MW 及以上的海風(fēng)項(xiàng)目占比也達(dá)到了 26%,。

行業(yè)頭部化的趨勢(shì)依舊不減,。自2016年開始，金風(fēng),、遠(yuǎn)景,、明陽穩(wěn)居前三，形 成相對(duì)穩(wěn)固的頭部格局,。2016-2018 年,，CR3 從 44%上升至 64%,。2019 年-2021 年,，受搶裝潮的影響，頭部企業(yè)由于交付能力有限,，導(dǎo)致部分訂單外溢,，市占率有 所下滑。2021 年,，金風(fēng),、遠(yuǎn)景的市占率分別為 20.4%、14.6%,，分別同比 2018 年 下滑 11.4pct,、5.2pct，明陽則憑借發(fā)力海風(fēng)穩(wěn)住了市場(chǎng)份額,，CR3 由 2018 年的 63.9%下降至 2021年的47.3%,。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的中標(biāo)數(shù)據(jù)，2022年共計(jì)有 82.1GW 完成招標(biāo),，其中金風(fēng)/明陽/遠(yuǎn)景位列前三,，分別中標(biāo) 16.0/15.9/13.3GW，市占率為 19.5%/19.4%/16.3%,，CR3 為 55.2%,，較 21 年有明顯回升,。我們認(rèn)為頭部整機(jī)廠 商具有更強(qiáng)的成本控制能力，在大機(jī)型研發(fā)和“兩?！辈季稚弦策b遙領(lǐng)先,，未來在 風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)不斷加速，技術(shù)革新快速迭代的背景下,，整機(jī)環(huán)節(jié)的市場(chǎng)份額仍舊 會(huì)向頭部企業(yè)集中,。

海上風(fēng)機(jī)進(jìn)入壁壘更高，競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu),。與陸上風(fēng)機(jī)相比,，海上風(fēng)機(jī)由于運(yùn)行 環(huán)境惡劣，維護(hù)困難,，所以對(duì)風(fēng)機(jī)的可靠性要求更高,。同時(shí)，海上風(fēng)機(jī)單機(jī)容量更 大,，平價(jià)壓力下,，迭代速度更快，降本訴求也更強(qiáng),，這對(duì)風(fēng)機(jī)廠商的研發(fā)能力,、成 本控制能力提出更高的要求。2021年,，海上風(fēng)機(jī)僅有 7家企業(yè)參與,，CR3達(dá)72%， CR5 達(dá) 92%,，電氣風(fēng)電,、明陽智能和金風(fēng)科技位于前三，市占率分別為 29%,、26% 和 17%,。

風(fēng)機(jī)出海進(jìn)程加速，增量空間有望打開,。17-21 年,，國內(nèi)風(fēng)機(jī)新增出口規(guī)模從 0.6GW 增長至 3.3GW，CAGR 為 50.35%,。2021 年,，受益于越南市場(chǎng)的搶裝，全 年風(fēng)機(jī)新增出口 3.3GW,，同比增長 175%,。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，2022 年我國風(fēng) 機(jī)制造商的海外訂單規(guī)模達(dá)到了 8.0GW，創(chuàng)了歷史新高,。國內(nèi)風(fēng)機(jī)價(jià)格大幅下降后,， 性價(jià)比優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，風(fēng)機(jī)出海進(jìn)程有望再加速,，打開增量空間,。

三、 半直驅(qū)技術(shù)先行者,，充分享受海風(fēng)紅利

3.1 產(chǎn)品矩陣豐富,，引領(lǐng)行業(yè)大型化浪潮

公司產(chǎn)品矩陣豐富，能夠滿足多場(chǎng)景需求,。為貫徹“覆蓋當(dāng)前,，占據(jù)未來”的產(chǎn) 品理念，公司針對(duì)多種嚴(yán)酷條件,，如低溫,、沙塵、臺(tái)風(fēng),、鹽霧,、高原，研發(fā)設(shè)計(jì)了 適應(yīng)不同特殊氣候條件的陸上和海上風(fēng)力發(fā)電機(jī)組,，包括單機(jī)功率覆蓋 1.5-7MW 系 列陸上型風(fēng)機(jī),，以及單機(jī)功率覆蓋 5.5-16MW 系列海上型風(fēng)機(jī)。公司目前是國內(nèi)風(fēng) 力發(fā)電行業(yè)產(chǎn)品品類最為齊全,，布局最具前瞻性的領(lǐng)軍企業(yè)之一,。

持續(xù)迭代大兆瓦機(jī)型，引領(lǐng)行業(yè)大型化浪潮,。2021 年,，公司推出了 MySE7.0- 200 這一全球最大的陸上風(fēng)電機(jī)組和 MySE16.0-242 這一全球最大海上風(fēng)電機(jī)組,。 2022 年底,，公司陸上超大型風(fēng)電整機(jī) MySE7.15-216 成功下線，同時(shí)發(fā)布全球最大 單機(jī)容量,、最大葉輪直徑陸上風(fēng)電機(jī)組 MySE8.5-216 機(jī)型,。2023 年初，公司成功 下線全球最大漂浮式海上風(fēng)電機(jī)組 MySE16.X-260,，同時(shí)發(fā)布 18MW 級(jí)的全球最大 海上風(fēng)電機(jī)組 MySE18.X-28X,。公司在大機(jī)型的研發(fā)和產(chǎn)出上始終位于行業(yè)最前列。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大型化趨勢(shì)明顯,。2021年公司 3MW 以上機(jī)型交付占比為 98%,，6MW以上風(fēng)機(jī)占比近 31%；2022Q3 公司 6MW 以上風(fēng)機(jī)占比進(jìn)一步提升至 33%，同時(shí) 8MW 機(jī)型逐步進(jìn)入規(guī)模交付期,，占比超 8%,。

大兆瓦風(fēng)機(jī)產(chǎn)品出貨量（占比）高于同行。2022H1,，3MW 以上的風(fēng)機(jī)產(chǎn)品,， 明陽智能/金風(fēng)科技/運(yùn)達(dá)股份分別實(shí)現(xiàn) 3440/3383/2347MW 的銷量，占比分別為 100%/100%/93%,。6MW 以上的風(fēng)機(jī)產(chǎn)品,，明陽智能/金風(fēng)科技/運(yùn)達(dá)股份分別實(shí)現(xiàn) 1000/138/73MW 的銷量，占比分別為 29%/4%/3%,。大兆瓦風(fēng)機(jī)的單位制造成本更 低,，盈利情況更好，大兆瓦風(fēng)機(jī)產(chǎn)品占比更高意味著公司有更強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以 及更優(yōu)的盈利能力,。

3.2 深耕半直驅(qū)技術(shù)路線,，海上風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯

整機(jī)主流的路線包括雙饋、直驅(qū)以及半直驅(qū),，三種技術(shù)路線各有優(yōu)劣,。雙饋機(jī) 組造價(jià)低，體積和重量小,，在成本上具備明顯的優(yōu)勢(shì),，但齒輪箱和滑環(huán)等構(gòu)造增加 了故障點(diǎn)，可靠性較差,。直驅(qū)機(jī)組的可靠性最高,，故障率低，但是造價(jià)最高且維護(hù) 難度大,。半直驅(qū)機(jī)組則中和了雙饋和直驅(qū)的優(yōu)劣勢(shì),，在一定程度兼顧了成本與可靠 性。目前雙饋機(jī)組憑借低成本的優(yōu)勢(shì),，仍是陸上風(fēng)機(jī)的首選,，在歷年新增裝機(jī)的占 比超過一半。海上風(fēng)機(jī)由于運(yùn)行環(huán)境惡劣,，運(yùn)維難度較大,，則以直驅(qū)和半直驅(qū)的技 術(shù)路線為主。

低成本導(dǎo)向帶來半直驅(qū),、雙饋轉(zhuǎn)型潮,，行業(yè)進(jìn)入齒輪箱時(shí)代。在無補(bǔ)貼時(shí)代,， 隨著風(fēng)機(jī)價(jià)格快速下降,，風(fēng)機(jī)廠商為降低成本，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，紛紛提高雙饋和半 直驅(qū)機(jī)型的占比,。21 年以來,，直驅(qū)的老玩家金風(fēng)科技、哈電風(fēng)能,、東方電氣紛紛向 半直驅(qū)和雙饋轉(zhuǎn)型,，金風(fēng)、哈電相繼發(fā)布了中速永磁（半直驅(qū)）風(fēng)力發(fā)電機(jī)組平臺(tái),， 東風(fēng)電氣則開發(fā)了直驅(qū)轉(zhuǎn)型雙饋后的第二代大兆瓦雙饋機(jī)型,。明陽也宣布將 193 系 列的機(jī)組轉(zhuǎn)型為雙饋路線，來增強(qiáng)其成本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。從當(dāng)前各路玩家的布局來看,， 未來陸風(fēng)機(jī)型仍以雙饋為主，但是在大兆瓦機(jī)型中,，半直驅(qū)路線在體積,、重量和制 造難度上漸顯優(yōu)勢(shì)，占比有望提高,。海風(fēng)由于運(yùn)行環(huán)境復(fù)雜且運(yùn)維成本高,，半直驅(qū) 路線兼顧了成本與可靠性，未來將成為海上風(fēng)電的主流技術(shù)路線,。

公司深耕半直驅(qū)路線,，大型化先人一步。公司于 2010 年就切入半直驅(qū)風(fēng)機(jī)業(yè) 務(wù),，歷經(jīng)了十余年的發(fā)展與沉淀,，積累了行業(yè)口碑和豐富的運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)，相比同行具 有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì),。公司的超緊湊型半直驅(qū)產(chǎn)品具備高可靠性,、高效率、體積小,、 重量輕等優(yōu)勢(shì),，便于運(yùn)輸和吊裝，迎合了行業(yè)降本趨勢(shì),，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為明顯,。 未來在風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)程中，超緊湊半直驅(qū)技術(shù)路線的優(yōu)勢(shì)將更加突出,。

自產(chǎn)零部件協(xié)同效應(yīng)顯著，垂直一體化輻射成本優(yōu)勢(shì),。隨著低風(fēng)速風(fēng)場(chǎng)開發(fā)所 用葉片越來越長,，風(fēng)機(jī)的疲勞載荷會(huì)逐漸增大，然而制造高發(fā)電量的長葉片風(fēng)機(jī)， 不能孤立的從部件供應(yīng)角度增加葉片長度,，而應(yīng)基于整機(jī)系統(tǒng)角度,，從控制系統(tǒng)、 傳動(dòng)鏈載荷匹配,、變槳軸承優(yōu)化綜合設(shè)計(jì)葉片與整機(jī)工藝,。而公司具備大葉片技術(shù) 獨(dú)立生產(chǎn)以及變頻器、變槳控制系統(tǒng),、電氣控制系統(tǒng)等配套系統(tǒng)的研發(fā),、設(shè)計(jì)、制 造能力,，協(xié)同效應(yīng)將加大產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力,。此外，考慮到葉片約占風(fēng)機(jī)成本的 22%,，自 產(chǎn)葉片將有助于提升控本能力,，而行業(yè)內(nèi)大部分制造商不具備自產(chǎn)葉片的能力，公 司具備成本優(yōu)勢(shì),。

海風(fēng)市占率有望大幅提升,。根據(jù) CWEA，2020/2021 年,，公司在海上風(fēng)機(jī)市場(chǎng) 的市占率分別為 25%/26%,，位于行業(yè)第二。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的招投標(biāo)數(shù)據(jù),，2022 年 共計(jì)有 13.2GW 的海風(fēng)項(xiàng)目完成招標(biāo),，其中公司中標(biāo) 5GW，市占率高達(dá) 38%,。

背靠海風(fēng)大省,，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。公司總部位于廣東省中山市,，為廣東省海上風(fēng) 電產(chǎn)業(yè)集群重點(diǎn)企業(yè),。在廣東總體規(guī)劃的海上風(fēng)電市場(chǎng)開發(fā)中占據(jù)重要地位。根據(jù) 我們統(tǒng)計(jì),，截止 2022 年底,，廣東省共計(jì)有 17 個(gè)平價(jià)海風(fēng)項(xiàng)目完成招標(biāo)，項(xiàng)目容量 總計(jì) 8.9GW,，其中公司中標(biāo) 11 個(gè)項(xiàng)目,，容量總計(jì) 5.3GW，占比 60%,，省內(nèi)拿單的 優(yōu)勢(shì)明顯,。

廣東省海風(fēng)資源豐富,，政策支持力度大。廣東省擁有 4114 公里長的海岸線和 41.93 萬平方公里的遼闊海域,，海上風(fēng)能資源豐富,，近海海域風(fēng)能資源理論總儲(chǔ)量 約為 1 億千瓦。根據(jù)廣東電網(wǎng)數(shù)據(jù),，截至 2021 年底,，廣東全省共有三峽陽江沙扒一 至五期、華電陽江青洲三等 21 個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)機(jī)組接入并網(wǎng),，全年新增海上風(fēng)電并網(wǎng)容量約 5.5GW,，占到國內(nèi)新增海上風(fēng)電接入總?cè)萘康慕?1/3，全省海上風(fēng)電 累計(jì)并網(wǎng)總?cè)萘客黄?6.5GW,，超出了 2021 年底并網(wǎng)容量達(dá)到 400 萬千瓦的目標(biāo),。 根據(jù)《廣東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，“十四五”期間將新增海風(fēng)裝機(jī) 17GW,。此 外,，廣東推出海風(fēng)省補(bǔ)，明確對(duì) 2018 年底前已完成核準(zhǔn),，在 2022-2024 年全容量 并網(wǎng)的省管海域項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)貼,。地補(bǔ)的推出將加速省內(nèi)海風(fēng)需求的釋放。

海外布局持續(xù)推進(jìn),，發(fā)行 GDR 提升國際知名度,。2022 年初，公司與日本 EPC 公司清水建設(shè)簽署了協(xié)議,，為位于富山縣入善町海域的海風(fēng)項(xiàng)目提供并交付三臺(tái) MySE 3MW 抗臺(tái)風(fēng)機(jī),，成功進(jìn)入日本海風(fēng)市場(chǎng)。2022 年上半年,，公司完成了意大 利 Beleolico 30MW 海風(fēng)項(xiàng)目的交付,，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)在歐洲海風(fēng)市場(chǎng)銷售為零 的突破。2022 年 7 月,，公司發(fā)行的全球存托憑證（GDR）于倫敦證券交易所成功上 市,，募集總額超 7 億美元，其中 20%的募集資金凈額將用于促進(jìn)集團(tuán)的國際化戰(zhàn)略,。 GDR 的成功發(fā)行有助于提高公司在海外市場(chǎng)的知名度,，幫助公司進(jìn)入到歐洲市場(chǎng)。

3.3 漂浮式風(fēng)機(jī)前景明確,，公司超前布局

海上風(fēng)電走向遠(yuǎn)海和深海,，漂浮式風(fēng)機(jī)是解決方案。海上風(fēng)電正在逐步的向遠(yuǎn) 海和深海挺進(jìn),，根據(jù)歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),，2019 年歐洲海上風(fēng)電平均離岸距離已經(jīng)達(dá) 到 59km,，海水的平均深度達(dá)到 33m,。漂浮式風(fēng)機(jī)可以解決在深遠(yuǎn)海的風(fēng)機(jī)建設(shè)和安裝問題,，大幅降低海上風(fēng)電成本。 漂浮式海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L,。根據(jù)公開信息的統(tǒng)計(jì)，截至2021年年底,， 全球?qū)崿F(xiàn)裝機(jī)的漂浮式海上風(fēng)電項(xiàng)目共 17 個(gè),，累計(jì)裝機(jī)容量為 142MW。根據(jù) GWEC 預(yù)測(cè),，預(yù)計(jì)到 2025 年,，全球漂浮式海上風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到 1.2GW， 2020—2025 年的 CAGR 達(dá) 104.7%,；自 2026 年開始,，全球漂浮式海上風(fēng)電每年新 增裝機(jī)容量將超過 1GW，到 2030 年,，累計(jì)裝機(jī)容量可達(dá) 16.5GW,，2026—2030 年 的 CAGR 可達(dá) 59.6%。

公司漂浮式風(fēng)機(jī)布局全球領(lǐng)先,。2021 年,，公司自主研制的全球首臺(tái)抗臺(tái)型漂浮 式風(fēng)電機(jī)組“三峽引領(lǐng)號(hào)”正式并網(wǎng)發(fā)電，成為亞太區(qū)域首臺(tái)投入商業(yè)化運(yùn)營的漂 浮式風(fēng)機(jī),。2022 年 5 月,，公司與韓國風(fēng)機(jī)制造廠商、風(fēng)力發(fā)電企業(yè) Unison 有限公 司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議,，將與 Unison 在多方面共同擴(kuò)大韓國本地以及海外海上風(fēng)電 業(yè)務(wù),，推動(dòng)研發(fā)和優(yōu)化適用于韓國市場(chǎng)的固定式和漂浮式海上機(jī)型。2022 年,，成功 下線全球最大漂浮式海上風(fēng)電機(jī)組 MySE16.X-260,。

3.4 自營電站規(guī)模穩(wěn)步提升，“風(fēng)光儲(chǔ)氫”一體化布局持續(xù)推進(jìn)

新能源電站“滾動(dòng)開發(fā)”,，增添高附加值,。公司基于“滾動(dòng)開發(fā)”的輕資產(chǎn)運(yùn)營 理念，以“開發(fā)一批,、建設(shè)一批,、轉(zhuǎn)讓一批”為主要的經(jīng)營模式。通過對(duì)新能源電 站進(jìn)行“滾動(dòng)開發(fā)”,，公司實(shí)現(xiàn)了“設(shè)備銷售”,、“風(fēng)資源溢價(jià)”和“EPC 價(jià)值”等 多重價(jià)值量的實(shí)現(xiàn),。2021 年，公司完成 7 個(gè)新能源電站的出售,，出售容量合計(jì) 380MW,。2022H1，公司完成 1 個(gè)新能源電站的出售,，出售容量 300MW,。

運(yùn)營電站規(guī)模逐年提升，電站資源較為優(yōu)質(zhì),。截至 2022 年 9 月底,，公司自營電 站并網(wǎng)容量 1244MW，在建容量 2276MW,。公司的電站多處于風(fēng)光資源優(yōu)渥的地帶,， 電站的發(fā)電小時(shí)數(shù)大多高于全國平均值。豐富的在建項(xiàng)目奠定了電站業(yè)務(wù)增長的基 礎(chǔ),。

“風(fēng)光儲(chǔ)氫”一體化布局持續(xù)推進(jìn),。1）光伏：2021 年 5 月，公司宣布擬以 30 億元投資年產(chǎn) 5GW 光伏高效電池和 5GW 光伏高效組件項(xiàng)目,，項(xiàng)目分三期建設(shè),，預(yù) 計(jì) 2025 年前完成。高效電池和組件項(xiàng)目技術(shù)路線為異質(zhì)結(jié),，轉(zhuǎn)換效率在 24.5%以 上,，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2022 年底預(yù)計(jì)將投產(chǎn) 2GW 的 HJT 電池和組件產(chǎn)能,。2） 氫能：2022 年 10 月,，公司成功下線單體堿性水電解制氫裝備，該設(shè)備單體產(chǎn)氫量 為1500-2500Nm3/h,，單體產(chǎn)氫能力全球最大,，具備10%-110%寬頻調(diào)諧制氫能力， 在消納可再生能源波動(dòng)性方面實(shí)現(xiàn)了技術(shù)突破,。3）儲(chǔ)能：2022 年 2 月,，公司投資 1.9 億元戰(zhàn)略投資儲(chǔ)能電池頭部企業(yè)-海基新能源,，2022 年 1-9 月公司新增儲(chǔ)能訂單860Mwh,，其中外部訂單 460Mwh。

成立專營后市場(chǎng)業(yè)務(wù)的子公司,，積極培育新的增長點(diǎn),。2021 年，公司成立全資 子公司潤陽能源技術(shù)有限公司作為公司風(fēng)電后市場(chǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營主體開展風(fēng)電后市場(chǎng) 業(yè)務(wù),。2021 年,，潤陽能源新增訂單 10.12 億元,，同比增長 153%；實(shí)現(xiàn)銷售 5.00 億 元,，同比增長 180%,。隨著風(fēng)電存量裝機(jī)逐年快速增加，為在役發(fā)電設(shè)備提供全生 命周期維護(hù)保養(yǎng)的后市場(chǎng)業(yè)務(wù)必將成為未來的潛力業(yè)務(wù)板塊,，公司前瞻性地加大布 局,，有望培育出新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn),。

四,、 盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年，國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模分別為 65/78/91GW,，其中陸 風(fēng)新增裝機(jī) 54/63/73GW,，海風(fēng)新增裝機(jī) 11/15/18GW。

風(fēng)機(jī)及配件銷售業(yè)務(wù)：

1）出貨量：2022年前三季度對(duì)外銷量 5.7GW,，預(yù)計(jì) Q4 銷量為 2.3GW,，22年 的全年銷量達(dá)到 8.0GW。我們預(yù)計(jì) 2023-2024 年公司在國內(nèi)市場(chǎng)的市占率分別為 20.0%/22.0%,，對(duì)應(yīng)風(fēng)機(jī)的出貨量分別為 13.0/17.2GW,。隨著出海進(jìn)程加速，預(yù)計(jì) 海外市場(chǎng)也將貢獻(xiàn)一定的增量,。預(yù)計(jì) 2023-2024 年海外市場(chǎng)的出貨量分別為 1.0/1.2GW（ 均 為 海 風(fēng) ）,。 因此預(yù)計(jì) 2022-2024 年 公 司 的 出 貨 總 量 分 別 為 8.0/14.0/18.4GW，同比增長 33%/75%/31%,。分海陸看,，預(yù)計(jì) 2022 年海風(fēng)出貨 3.0GW，2023-2024 年公司在國內(nèi)市場(chǎng)的市占率分別為 30%/33%,，對(duì)應(yīng)國內(nèi)海風(fēng)出 貨量分別為 3.3/5.0GW,，加上海外出貨量，預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司海風(fēng)出貨量分別 為 3.0/4.3/6.2GW,，同比增長-6%/43%/43%,；陸風(fēng)出貨量分別為 5.0/9.7/12.2GW， 同比增長 61%/94%/26%,。

2）出貨結(jié)構(gòu)：大型化趨勢(shì)下,，預(yù)計(jì) 1.5-2.XMW 的機(jī)組逐漸淘汰，3.X-5.XMW 的機(jī)組出貨量占比逐年下降,，6MW 及以上的機(jī)組占比逐年提升。預(yù)計(jì) 2022-2024年 3.X-5.XMW 的機(jī)組占比分別為65%/55%/45%,，對(duì)應(yīng)出貨量分別為5.2/7.7/8.3GW,， 6MW 及以上的機(jī)組出貨量占比分別為 35%/45%/55%,，對(duì)應(yīng)出貨量分別為 2.8/6.3/10.1GW。

3）盈利能力：大型化趨勢(shì)下,，風(fēng)機(jī)價(jià)格仍將成下行趨勢(shì),，預(yù)計(jì) 22-24 年風(fēng)機(jī)的 銷售均價(jià)分別為3692/2637/2480元/KW，同比下降22%/29%/6%,。預(yù)計(jì)公司通過大 兆瓦機(jī)型占比提升,、供應(yīng)鏈協(xié)同降本以及關(guān)鍵零部件的自供，能夠保持毛利率的相 對(duì)穩(wěn)定,，2022-2024 年風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率為 19.5%/18.7%/18.4%,。

風(fēng)電場(chǎng)發(fā)電業(yè)務(wù)： 截至 2022 年 9 月底，公司自營電站并網(wǎng)容量 1.24GW,，在建容量 2.28GW,。預(yù) 計(jì)公司通過“滾動(dòng)開發(fā)”的模式，保持在手電站的規(guī)模穩(wěn)步增長,。預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司自營電站的規(guī)模分別為 1.25/1.80/1.90GW,。

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