（報(bào)告出品方/作者：浙商證券,，王華君、李思揚(yáng)）

1 激光設(shè)備平臺型公司,，專注激光工藝開發(fā),、方案設(shè)計(jì)

1.1 深耕激光精細(xì)加工領(lǐng)域十七年，科研與產(chǎn)業(yè)深度融合

公司注冊成立于 2005 年,，主營精密激光加工設(shè)備,、激光器及激光設(shè)備租賃和加工服 務(wù)。公司于 2011 年收購蘇州貝林激光,，專業(yè)研制激光器,；同年收購江陰德力激光，專業(yè)提 供激光精細(xì)加工服務(wù),。2012 年變更為股份制公司,，2022 年公司在上交所科創(chuàng)板掛牌上市。 目前公司憑借先進(jìn)的激光器技術(shù),、高精度運(yùn)動控制技術(shù)以及深厚的激光精細(xì)微加工工藝已 經(jīng)深耕在半導(dǎo)體,、顯示、消費(fèi)電子及新能源等應(yīng)用領(lǐng)域,。

公司將研發(fā)與產(chǎn)業(yè)深度融合,，立足激光精密加工設(shè)備，不斷開拓下游應(yīng)用領(lǐng)域,。憑借 對下游應(yīng)用的深刻理解,，公司著眼于技術(shù)含量高、應(yīng)用高端的方向,，對各種激光應(yīng)用材料 及工藝進(jìn)行了前沿性的研發(fā),，不斷豐富產(chǎn)品品類，完善精密激光加工解決方案,。根據(jù)招股 說明書,，公司通過自主研發(fā)，已經(jīng)擁有激光應(yīng)力誘導(dǎo)切割技術(shù),、硬脆材料激光切割技術(shù),、 顯示面板激光切割技術(shù)等一系列精細(xì)微加工技術(shù)以及納秒、超快（皮秒,、飛秒）,、可調(diào)脈寬 系列固體激光器核心技術(shù),。公司應(yīng)用上述核心技術(shù)開發(fā)出的產(chǎn)品已經(jīng)批量應(yīng)用于半導(dǎo)體、 新型電子,、顯示,、科研、新能源等領(lǐng)域,。

1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,，管理層技術(shù)背景深厚帶隊(duì)研發(fā)

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司董事長技術(shù)背景深厚,，為技術(shù)團(tuán)隊(duì)帶頭人,。截至 2022 年三季 報(bào)，公司的創(chuàng)始人及董事長趙裕興為公司的實(shí)際控制人,、第一大股東,，共持有公司 22.97% 的股份。趙裕興董事長技術(shù)背景出身,，博士畢業(yè)于澳大利亞悉尼大學(xué)電氣工程專業(yè),，曾任 中國科學(xué)院上海光學(xué)精密機(jī)械研究所助理研究員、悉尼大學(xué)光纖技術(shù)研究中心研究工程 師,、澳大利亞國家光子中心高級研究員等,，擁有 30 年以上激光行業(yè)的研究及從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。目 前公司在趙博士的帶領(lǐng)下,，已擁有一支優(yōu)秀的高素質(zhì)的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì),。

1.3 2019-2022 年?duì)I收 CAGR=17%，研發(fā)驅(qū)動業(yè)績增長

公司營收穩(wěn)步增長,，激光精密加工設(shè)備業(yè)務(wù)是核心業(yè)務(wù),。公司過去三年?duì)I收穩(wěn)定增 長，2019-2022 年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速達(dá) 17%,，歸母凈利潤復(fù)合增速達(dá) 49%,。2019-2021 年公 司激光精密加工設(shè)備業(yè)務(wù)營收占比分別為 66%/71%/73%，占比逐年提升,。 根據(jù)業(yè)績快報(bào),，2022 年公司實(shí)現(xiàn)營收 5.7 億元，同比增長 3%,，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.67 億元，同比下降 23%,。2022 年公司業(yè)績下滑,，主要原因是：1）受疫情及市場需求影響， 產(chǎn)品驗(yàn)收不及預(yù)期,；2）公司進(jìn)一步加強(qiáng)新產(chǎn)品,、新技術(shù)的研發(fā)投入,，以及新市場的開拓， 研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用增加,。預(yù)計(jì)隨疫情復(fù)蘇,、消費(fèi)電子需求回暖，以及新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展,， 公司業(yè)績將重回快速增長通道,。

公司盈利能力高于可比公司，預(yù)計(jì)未來隨新業(yè)務(wù)拓展利潤率將穩(wěn)定在較高水平,。2022 年前三季度,，公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率 49.5%，實(shí)現(xiàn)銷售凈利率 9.7%,。公司研發(fā)驅(qū)動下激光設(shè) 備技術(shù)實(shí)力疊加自制激光器能力助力公司較可比公司毛利率較高,。公司在 MicroLED、碳 化硅,、鈣鈦礦等前沿領(lǐng)域的產(chǎn)品具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢,，隨訂單釋放將助力公司盈利能力改 善。

新產(chǎn)品開發(fā)期費(fèi)用率較高,，加碼研發(fā)夯實(shí)競爭優(yōu)勢,。2022 年前三季度，銷售費(fèi)用,、研 發(fā)費(fèi)用占營收比例同比提升明顯,，公司在開拓新市場的同時(shí)，加強(qiáng)新產(chǎn)品,、新技術(shù)研發(fā)投 入,，在碳化硅晶錠激光切片技術(shù)、MicroLED 激光剝離/巨量轉(zhuǎn)移/巨量修復(fù)技術(shù),、新能源激 光電芯除藍(lán)膜工藝,、高功率超快激光器等領(lǐng)域取得較大突破。

公司是研發(fā)驅(qū)動型企業(yè),，研發(fā)投入高于行業(yè)平均,。2022 年前三季度研發(fā)費(fèi)用 5767.1 萬 元，同比增加 39.2%,。過去三年研發(fā)費(fèi)用率高于行業(yè)平均水平,。截至 2022 年半年報(bào)，公司 研發(fā)人員數(shù)量為 179 人,，占公司總?cè)藬?shù)比例為 24.9%,。

公司在研項(xiàng)目儲備豐富，覆蓋半導(dǎo)體及光學(xué)領(lǐng)域,、顯示領(lǐng)域,、消費(fèi)電子和科研領(lǐng)域等 各領(lǐng)域,。強(qiáng)大的研發(fā)能力及豐富的研發(fā)儲備將為公司持續(xù)推出新產(chǎn)品、滿足終端需求,、實(shí) 現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長提供有力保障,。截至 2022 年半年報(bào)，公司獲得發(fā)明專利 34 項(xiàng),、實(shí)用新型 專利 110 項(xiàng),、軟件著作權(quán) 63 項(xiàng)。

公司在多領(lǐng)域與眾多優(yōu)質(zhì)客戶深度合作,。公司自成立以來深耕激光器和精密激光成套 加工設(shè)備領(lǐng)域,，不斷加大產(chǎn)品研發(fā)的投入，發(fā)展出了標(biāo)準(zhǔn)化和定制化的生產(chǎn)模式,，采用直 銷的銷售模式,，面對面了解客戶的產(chǎn)品需求，掌握市場最新動態(tài),，具有完整的銷售售后渠 道,，以科學(xué)的管理、領(lǐng)先的技術(shù),、標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn),、優(yōu)異的服務(wù)和良好的信譽(yù)為保證，贏得 了市場良好的口碑和認(rèn)可,，在許多領(lǐng)域與眾多優(yōu)質(zhì)客戶建立了深度業(yè)務(wù)合作關(guān)系,。

2 激光設(shè)備市場穩(wěn)步增長，國產(chǎn)廠商崛起正當(dāng)時(shí)

2.1 市場空間：2015-2021 年國內(nèi)激光設(shè)備市場空間 CAGR=15.5%

激光加工適應(yīng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級,，國內(nèi)外激光設(shè)備市場持續(xù)擴(kuò)容,。激光加工輸出的能量 集中、穩(wěn)定,，能夠較好地處理硬度大,、熔點(diǎn)高的材料，因此被廣泛應(yīng)用于航空航天,、機(jī)械 制造,、動力能源等傳統(tǒng)宏觀加工領(lǐng)域。隨著全球制造業(yè)逐步向精細(xì)化,、智能化的方向發(fā) 展,，激光加工因其切割質(zhì)量好、切割效率高,、切割速度快,、非接觸式切割、材料損傷小等 特點(diǎn),，目前也正逐步向顯示面板,、消費(fèi)電子、集成電路等精細(xì)微加工的增量市場拓展,。 據(jù)《2022 中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》,，2015-2021 年我國激光設(shè)備市場 CAGR 高達(dá) 15.5%，預(yù)計(jì) 2022 年我國激光設(shè)備市場銷售收入將達(dá)到 876 億元,，同比增長 6.7%,；同期預(yù) 計(jì)全球激光設(shè)備市場也將穩(wěn)步擴(kuò)容，銷售收入將達(dá)到 232 億美元,，同比增長 10.4%,。

從細(xì)分市場來看，工業(yè)用激光設(shè)備是主要增長點(diǎn),。2020 年,，工業(yè)領(lǐng)域激光設(shè)備實(shí)現(xiàn)銷 售收入 432.1 億元，占比為 62.5%,；信息,、商業(yè)、醫(yī)學(xué),、科研領(lǐng)域的激光設(shè)備銷售收入分別 為 152.2 億元,、41.8 億元、30.6 億元和 34.3 億元,。預(yù)計(jì) 2021 年工業(yè)領(lǐng)域激光設(shè)備銷售收入 將達(dá)到 480 億元,，同比增長 11.8%。

激光加工設(shè)備的下游應(yīng)用可分為宏觀領(lǐng)域和微觀領(lǐng)域兩大類,。宏觀領(lǐng)域的激光加工設(shè) 備主要裝載大功率光纖激光器,，用于航天航空、機(jī)械制造,、動力能源等領(lǐng)域,。微觀領(lǐng)域的 激光加工設(shè)備主要裝載固體激光器，相關(guān)精密激光加工設(shè)備主要應(yīng)用于半導(dǎo)體及光學(xué),、顯 示,、消費(fèi)電子、新能源以及科研領(lǐng)域,，其中半導(dǎo)體及光學(xué)是最主要的應(yīng)用領(lǐng)域,，半導(dǎo)體領(lǐng) 域是又細(xì)分為集成電路領(lǐng)域和 LED 領(lǐng)域。

2.2 競爭格局：市場較為分散,，國產(chǎn)崛起正當(dāng)時(shí)

目前激光精細(xì)加工設(shè)備行業(yè)海外巨頭占據(jù)主導(dǎo)地位,，國產(chǎn)崛起正當(dāng)時(shí)。根據(jù) CINNO Research 統(tǒng)計(jì)，2020 年中國大陸泛半導(dǎo)體激光設(shè)備銷售額公司排名第三,，占比為 15%,，僅 次于日本 DISCO 公司和大族激光；2016-2020 年中國大陸主要面板廠的激光切割類設(shè)備 中,，韓國 LIS 公司銷量最高,，占比達(dá) 35%，公司銷量占比 12%,，位列第三,。

激光器是激光設(shè)備核心部件，國內(nèi)外差距不斷縮小,，部分國產(chǎn)激光器性能已與國際巨 頭接近,。歐美等發(fā)達(dá)國家作為傳統(tǒng)的激光技術(shù)強(qiáng)國，培育出了德國通快,、美國相干等長期 占據(jù)全球激光器市場絕大部分份額的國際巨頭,，它們在激光器生產(chǎn)上起步早、規(guī)模大,、研 發(fā)水平高,。但近年來，隨著我國制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級,，國產(chǎn)激光器得到了迅速發(fā)展和壯大,。 國內(nèi)以英諾激光、德龍激光為代表的企業(yè)生產(chǎn)的激光器部分關(guān)鍵指標(biāo)與國際巨頭差距不斷 縮小,，特別是在超快激光器領(lǐng)域,，公司部分產(chǎn)品的最大輸出功率、最大單脈沖能量已經(jīng)超過 美國相干,。

我國激光設(shè)備行業(yè)整體市場格局極為分散,，呈現(xiàn)出較為明顯的區(qū)域聚集性。由于激光 下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多以及通用激光設(shè)備門檻不高,，因此我國激光行業(yè)集中度很低,。根據(jù)《中 國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2021 年我國激光設(shè)備行業(yè) CR5 僅為 22%,，除大族激光市占率為 14%外,，其余四家市占率均不到 5%。目前我國已經(jīng)形成了珠三角,、長三角,、華中地區(qū)和環(huán) 渤海地區(qū)四個(gè)較大的產(chǎn)業(yè)帶，各區(qū)域有各自的主要產(chǎn)品以及代表企業(yè),，區(qū)域聚集性有助于 技術(shù)創(chuàng)新,，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低成本以及細(xì)化分工提升產(chǎn)品質(zhì)量,。

3 泛半導(dǎo)體、新能源打開成長空間,，自研激光器奠定技術(shù)底蘊(yùn)

3.1 泛半導(dǎo)體：MicroLED,、碳化硅領(lǐng)域空間大，客戶導(dǎo)入順利

（一）MicroLED： 微型發(fā)光二極管（MicroLED）顯示技術(shù)被視為具有顛覆性和革命性的下一代顯示技 術(shù),。MicroLED 技術(shù)先將 LED 結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)進(jìn)行薄膜化,、微小化,、陣列化,，其尺寸僅在 1~10μ m 等級左右；后將 MicroLED 批量式轉(zhuǎn)移至電路基板上,，其基板可為硬性,、軟性之透明、 不透明基板上,；再利用物理沉積制程完成保護(hù)層與上電極,，最后進(jìn)行上基板的封裝。相比 于傳統(tǒng)的 LCD,、OLED,，MicroLED 結(jié)構(gòu)簡單。

MicroLED 在顯示性能上較傳統(tǒng)技術(shù)具有顯著優(yōu)勢,。相比于 LCD,、OLED，MicroLED 具有高解析度,、高亮度,、高對比、高色彩飽和度,、反應(yīng)速度快,、厚度薄、壽命長,、功耗低 等特性,。

Mini/Micro LED 帶動 LED 激光設(shè)備市場重回快速成長通道。MicroLED 憑借其優(yōu)異 的性能,，在未來具有廣泛的應(yīng)用場景,，如增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AR）、虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）和混合現(xiàn)實(shí) （MR）頭顯,；車載,、穿戴和手機(jī)產(chǎn)品；中大尺寸顯示如電視機(jī)等超高清大屏產(chǎn)品,。2016- 2018 LED 激光設(shè)備投資規(guī)模 CAGR 高達(dá) 35.4%,，投資規(guī)模達(dá)到了 4.4 億元。2019 年 LED 行業(yè)景氣度有所回落，LED 設(shè)備投資規(guī)模下降至 2.1 億元,。未來預(yù)計(jì)隨著 MiniLED 商用化 程度提高以及 MicroLED 瓶頸——巨量轉(zhuǎn)移技術(shù)的突破,，LED 激光設(shè)備投資額將快速回 升。據(jù) CINNO Research 預(yù)測,，2025 年 LED 激光設(shè)備投資額將達(dá)到 6.6 億元,，2020-2025 年 復(fù)合增速達(dá) 19%。

傳統(tǒng)芯片轉(zhuǎn)移技術(shù)無法適配 MicroLED 巨量轉(zhuǎn)移制程,。MicroLED 顯示器由數(shù)百萬個(gè) RGB 三色 MicroLED 自發(fā)光原件組成,。一般來說，受限于外延生長技術(shù),，很難在大面積外 延片上同時(shí)生長高質(zhì)量的 RGB MicroLED 芯片,。因此 MicroLED 芯片的組裝一般包括 2 個(gè) 關(guān)鍵工藝步驟：1）外延剝離工藝，將大規(guī)模 MicroLED 芯片從生長基板上剝離,；2）拾起 工藝,，將芯片對準(zhǔn)并放置到背板。MicroLED 的巨量轉(zhuǎn)移過程面臨著三大挑戰(zhàn)：1）數(shù)量龐 大,，需要極高的轉(zhuǎn)移效率,；2）極高的轉(zhuǎn)移精度，約為 MicroLED 尺寸的 5%,；3）極端可靠 性要求,，即便是 0.01%的故障率也會導(dǎo)致數(shù)千個(gè)壞點(diǎn)。

激光剝離技術(shù)是十分具備競爭力的 MicroLED 巨量轉(zhuǎn)移技術(shù),。激光剝離技術(shù)主要利用 激光能量分解 GaN/藍(lán)寶石界面處的 GaN 緩沖層,，從而實(shí)現(xiàn) LED 外延片從藍(lán)寶石襯底分 離。選擇性激光剝離技術(shù)可以直接將部分 LED 芯片選擇性地轉(zhuǎn)移到背板上,，從而簡化了巨 量轉(zhuǎn)移過程,，有望提高轉(zhuǎn)移效率和良率，是未來具有競爭力的巨量轉(zhuǎn)移技術(shù),。

公司激光剝離和激光修復(fù)設(shè)備已實(shí)現(xiàn)收入,，巨量轉(zhuǎn)移設(shè)備首臺訂單即將交付。公司在 Micro LED 領(lǐng)域的研發(fā)取得重大突破,，面向 micro LED 推出了系列全新解決方案,，包括： Micro LED 激光剝離設(shè)備（可整面剝離/選擇性剝離）、Micro LED 激光巨量轉(zhuǎn)移設(shè)備（可通 過直轉(zhuǎn)/二次轉(zhuǎn)移等方式將三色芯片轉(zhuǎn)移到基板上）,、Micro LED 激光修復(fù)設(shè)備,。公司的 MicroLED 激光巨量轉(zhuǎn)移設(shè)備，關(guān)鍵核心工藝自主開發(fā),，可定制化設(shè)計(jì)程度高,，設(shè)備指標(biāo) 優(yōu)異,，整機(jī)實(shí)現(xiàn)全自動運(yùn)行。激光剝離和激光修復(fù)設(shè)備已交付客戶并實(shí)現(xiàn)收入,，激光巨量 轉(zhuǎn)移設(shè)備已獲得頭部客戶首臺訂單并即將交付,。

（二）碳化硅： 碳化硅是第三代半導(dǎo)體之星，高壓,、高功率下應(yīng)用場景下性能優(yōu)越,。半導(dǎo)體材料是制 作半導(dǎo)體器件和集成電路的電子材料。主要分為以下三代：

1） 第一代元素半導(dǎo)體材料：硅（Si）,、鍺（Gw）2） 第二代化合物半導(dǎo)體材料：砷化鎵（GaAs）,、磷化銦（InP）等 3） 第三代寬禁帶半導(dǎo)體材料：碳化硅（SiC）、氮化鎵（GaN）,、氮化鋁（ALN）,、氧 化鎵（Ga2O3）等，近 10 年世界各國陸續(xù)布局,、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程快速崛起。其中 SiC 為第三代半導(dǎo)體材料的核心,，主要應(yīng)用于功率+射頻器件,，適用于 600V 以上的高 壓場景，包括光伏,、風(fēng)電,、軌道交通、新能源汽車,、充電樁等電力電子領(lǐng)域,。

碳化硅性能優(yōu)異，是制作高溫,、高頻,、大功率、高壓器件的理想材料之一,。碳化硅是 碳元素和硅元素組成的一種化合物半導(dǎo)體材料,，其禁帶寬度是硅的 3 倍；導(dǎo)熱率為硅的 4-5 倍,；擊穿電壓為硅的 8-10 倍,；電子飽和漂移速率為硅的 2-3 倍。這些物理特性使得它具有 耐高壓,、耐高頻和耐高溫的特性,。

新能源汽車需求爆發(fā)，碳化硅產(chǎn)業(yè)迎來快速發(fā)展,。碳化硅功率器件具有高電壓,、大電 流,、高溫、高頻,、低損耗等特點(diǎn),，能夠大幅提高現(xiàn)在使用的硅基功率器件的能源轉(zhuǎn)換效 率，主要應(yīng)用于新能源車逆變器,、DC/DC 轉(zhuǎn)換器,、電機(jī)驅(qū)動器和車載充電器(OBC)等核心 電控領(lǐng)域，以完成更高效的電能轉(zhuǎn)換,。預(yù)計(jì)新能源車需求的爆發(fā),，疊加碳化硅襯底工藝成 熟、將帶來產(chǎn)業(yè)鏈降本增效,，碳化硅產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望提速,。

根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院測算，受益于新能源汽車及光伏領(lǐng)域需求的高速增長,，預(yù)計(jì) 2024 年全球碳化硅功率半導(dǎo)體市場規(guī)模達(dá) 26.6 億美元,，2022-2024 年 CAGR 達(dá) 21%。

隨著碳化硅產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展,，碳化硅激光切割設(shè)備有望迎來新的增長點(diǎn),。激光設(shè)備可 用于包括碳化硅在內(nèi)的半導(dǎo)體材料的切割和檢測。激光應(yīng)力誘導(dǎo)切割技術(shù)與傳統(tǒng)的機(jī)械刀 輪切割比較具有切割效率高,、材料損耗小,、崩邊小、無粉塵等優(yōu)勢,，適用于硅,、砷化鎵、 碳化硅,、氮化鎵,、藍(lán)寶石、石英等材料,。公司已布局晶圓激光應(yīng)力誘導(dǎo)切割設(shè)備,、玻璃晶 圓激光切割設(shè)備、碳化硅晶圓激光切割設(shè)備等系列產(chǎn)品,。相關(guān)產(chǎn)品服務(wù)于海思,、中芯國 際、華潤微,、士蘭微,、敏芯股份、長電科技,、三安光電,、華燦光電,、晶宇光電、舜宇光 學(xué),、水晶光電,、五方光電等知名企業(yè)，客戶資源充足,。

目前,，公司已經(jīng)完成碳化硅晶錠切片技術(shù)的工藝研發(fā)和測試驗(yàn)證，正在積極開拓市 場,。碳化硅材料硬度僅次于金剛石,，生產(chǎn)難度較大，在晶錠分片的環(huán)節(jié)良率,、產(chǎn)出低,。而 碳化硅晶錠切片技術(shù)可對碳化硅晶錠提供高效、高品質(zhì)分切解決方案,，最大支持 8 英寸晶錠分切,，最大切割速度 8mm/s，具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢,，將助力碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈在源頭上提升 產(chǎn)品良率及效率,，推動碳化硅芯片的推廣普及。

3.2 光伏：鈣鈦礦是下一代光伏新技術(shù),，激光是單結(jié)鈣鈦礦電池生產(chǎn)必要設(shè) 備

鈣鈦礦太陽能電池被認(rèn)為是下一代光伏新技術(shù),。鈣鈦礦產(chǎn)線主要包括 PVD,、涂布、激 光和封裝四種設(shè)備,，激光設(shè)備是構(gòu)成單結(jié)鈣鈦礦電池串聯(lián)電路的必需設(shè)備,。激光設(shè)備應(yīng)用 工序包括 1）P1 激光劃線：用于分割底部的 TCO 襯底,；2）P2 激光劃線：用于劃開空穴傳 輸層、鈣鈦礦層和電子傳輸層,；3）P3 激光劃線：用于去除部分功能層以分割相鄰子電池 的正極,；4）P4 激光清邊：用于封裝前的清理。

鈣鈦礦電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速,，GW 級產(chǎn)線呼之欲出,。以協(xié)鑫光電、纖納光電,、極電光 能為首的本土鈣鈦礦電池廠商從 2021 年開始探索規(guī)?；慨a(chǎn)鈣鈦礦組件，研發(fā)速度全球領(lǐng) 先,。在 2021 年協(xié)鑫光電首條百兆瓦級產(chǎn)線便建成投產(chǎn),，隨后纖納光電 100MW 產(chǎn)線,、極電 光能 150MW 產(chǎn)線先后于 2022 年建成投產(chǎn)。目前,，各廠商正在突破提升電池穩(wěn)定性,、大面 積制備的難點(diǎn)，努力促進(jìn)鈣鈦礦電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程,。根據(jù)各公司披露規(guī)劃,，預(yù)計(jì) 2023 年鈣鈦 礦太陽能電池新建產(chǎn)能近 2GW，意味著 2023 年我國鈣鈦礦電池將邁入 GW 級別量產(chǎn)階 段,。

受益于鈣鈦礦電池產(chǎn)能的快速放量,，激光設(shè)備市場空間有望快速擴(kuò)容，2030 年我國鈣 鈦礦電池激光設(shè)備市場空間有望達(dá)到 125 億元,。我們假設(shè)：1）激光設(shè)備在鈣鈦礦電池產(chǎn)線 中設(shè)備投資額占比約為 15%,；2）未來 10 年鈣鈦礦太陽能電池滲透率有望從 0 增長至 30%；3）單 GW 設(shè)備投資額從 15 億元下降至 4 億元,。據(jù)此測算,，我們預(yù)計(jì) 2030 年我國鈣 鈦礦電池設(shè)備市場空間可達(dá) 836 億元，CAGR 達(dá)到 80%,，其中激光設(shè)備市場空間可達(dá) 125 億元,。

公司已經(jīng)推出鈣鈦礦薄膜太陽能電池生產(chǎn)整段設(shè)備，包括 P0 層激光打標(biāo)設(shè)備,，P1,、 P2、P3 激光劃線設(shè)備,，P4 激光清邊設(shè)備及其中一系列自動化設(shè)備,。公司首套鈣鈦礦太陽能 電池生產(chǎn)整線設(shè)備（百兆瓦級）已順利交付客戶并實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入。2022 年上半年公司新能 源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 2,369 萬元,，主要產(chǎn)品包含網(wǎng)版印刷激光制版設(shè)備,、鈣鈦礦薄膜電池生產(chǎn) 用激光加工及自動化整段設(shè)備。

3.3 鋰電：激光加工技術(shù)順應(yīng)降本增效需求,，鋰電池制造中重要性突顯

按照應(yīng)用領(lǐng)域劃分,，鋰離子電池主要分為：消費(fèi)型、動力型和儲能型三大類,。其中,， 消費(fèi)型主要供應(yīng)手機(jī)、筆記本電腦,、智能硬件等消費(fèi)產(chǎn)品,；動力型主要供應(yīng)混合動力汽 車，純電動汽車,、電動兩輪車等,；儲能型主要供應(yīng)太陽能發(fā)電設(shè)備,、風(fēng)力發(fā)電設(shè)備等可再 生能源的儲蓄。

根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù),，2017-2021 年我國鋰離子電池出貨量從 81GWh 增長到 327GWh,，預(yù)計(jì) 2022 年出貨量將達(dá) 489GWh，5 年 CAGR 為 43%,。2021 年消費(fèi),、動力、 儲能型鋰電池產(chǎn)量分別為 72GWh,、220GWh,、32GWh，分別同比增長 18%,、165%,、 146%。

激光加工技術(shù)憑借其高精度,、低耗材,、高自動化程度、可靠穩(wěn)定,、安全等特點(diǎn),，在鋰 電池的自動化生產(chǎn)線中發(fā)揮著越來越重要的作用。單體電芯的生產(chǎn)主要分為前中后三段,。 其中主要用到的激光加工技術(shù)包括：激光切割,、激光焊接、激光打標(biāo)和激光清洗,，應(yīng)用于 動力電池生產(chǎn)線上的多個(gè)環(huán)節(jié),。

公司設(shè)立新能源事業(yè)部，布局動力電池,、儲能電池等領(lǐng)域激光設(shè)備，主要包括：1） 動力電池：鋰電池,、氫燃料電池及各類新型電池材料相關(guān)的激光應(yīng)用,；2）儲能電池：光儲 一體、便攜式儲能和家庭儲能等相關(guān)激光應(yīng)用,。截至 2022 年半年報(bào),，公司在鋰電激光設(shè)備 領(lǐng)域的主要產(chǎn)品有：光纖脈沖激光除膜設(shè)備和超快激光金屬高品質(zhì)打標(biāo)設(shè)備。激光除膜設(shè) 備主要應(yīng)用于電池制造和電池回收環(huán)節(jié),，具有成本低,，一致性和安全性高等優(yōu)點(diǎn)，有利于 電池生產(chǎn)的降本增效,。根據(jù)公司 2022 年業(yè)績快報(bào),，公司自主研發(fā)的激光電芯除藍(lán)膜設(shè)備已 通過客戶測試驗(yàn)證并獲得頭部客戶首臺訂單,，相關(guān)技術(shù)公司已申請獲得授權(quán)專利。

3.4 自研固體激光器,，產(chǎn)業(yè)鏈一體化加強(qiáng)競爭優(yōu)勢

全球激光器市場規(guī)?？焖僭鲩L，激光器下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多并呈現(xiàn)出擴(kuò)散式發(fā)展態(tài)勢,， 以材料加工與光刻市場為主,。根據(jù) Laser Focus World 預(yù)計(jì)，2021 年,、2022 年全球激光市場 銷售規(guī)模將分別達(dá)到 184.8 億美元,、201 億美元，2014-2022 年復(fù)合年均增長率超過 10%,。 從細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域上來看,，材料加工與光刻目前仍是激光器的第一大應(yīng)用領(lǐng)域，2020 年應(yīng)用 于材料加工與光刻的激光器占 39.6%,。緊隨其后的是通信與光存儲市場銷售收入,，占比為 24.5%。

專注固體激光器研發(fā)十余載,，研發(fā)成果豐厚,。為了從源頭掌握精密激光加工設(shè)備的核 心技術(shù)和優(yōu)勢，公司自設(shè)立之日起專注固體激光器的研發(fā),、生產(chǎn)及銷售,。經(jīng)過十余年的研 發(fā)，目前公司的激光器產(chǎn)品主要有納秒激光器,、超快激光器,、可調(diào)脈寬激光器等系列。

超快激光器是指發(fā)射超短脈沖的激光器,，又稱超短脈沖激光器,。一般包括皮秒級（10 - 12s）激光器和飛秒級（10 -15s）激光器，以飛秒激光為代表的超快激光技術(shù)是全球前沿激光 技術(shù)之一,。超快激光器主要應(yīng)用于激光應(yīng)力誘導(dǎo)切割技術(shù),、硬脆材料激光切割技術(shù)、激光 精密鉆孔技術(shù)等精密激光加工技術(shù),。 公司掌握整套超快激光器技術(shù),，產(chǎn)品性能領(lǐng)先。超快激光器是指發(fā)射超短脈沖的激光 器,，又稱超短脈沖激光器,。一般包括皮秒級（10 -12s）激光器和飛秒級（10 -15s）激光器，以 飛秒激光為代表的超快激光技術(shù)是全球前沿激光技術(shù)之一。超快激光器主要應(yīng)用于激光應(yīng) 力誘導(dǎo)切割技術(shù),、硬脆材料激光切割技術(shù),、激光精密鉆孔技術(shù)等精密激光加工技術(shù)。公司 目前已經(jīng)掌握了長壽命皮,、飛秒種子源技術(shù),、激光諧振腔光學(xué)設(shè)計(jì)技術(shù)、高功率高增益皮,、飛秒放大器技術(shù),、高功率波長轉(zhuǎn)換技術(shù)等整套的激光器技術(shù)。公司的固體超快激光器 產(chǎn)品性能達(dá)到了國際領(lǐng)先水平,，具備較強(qiáng)的競爭力,。

根據(jù)《2021 年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，國產(chǎn)皮飛秒激光器的出貨量從 2015 年 的 40 臺增長到 2020 年的 2100 臺,，發(fā)展前景廣闊,。2020 年公司皮飛秒超快激光器出貨量 為 235 臺，市占率為 11.2%,。

公司是業(yè)內(nèi)少有的同時(shí)覆蓋激光器和精密激光加工設(shè)備的廠商,。產(chǎn)業(yè)鏈一體化使公司 在實(shí)際生產(chǎn)中將下游客戶需求及時(shí)順暢地反饋到激光器的研發(fā)和改進(jìn)中，具有協(xié)同一體化 效應(yīng),。在激光精密度要求更高的設(shè)備上,，公司更多地使用自產(chǎn)的激光器產(chǎn)品。在保證產(chǎn)品 性能的同時(shí),，降低了產(chǎn)品的成本,，提高了產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。2019-2021 年,，公司在半導(dǎo)體及 光學(xué)領(lǐng)域的精密激光加工設(shè)備中使用自產(chǎn)的超快激光器的比例分別達(dá)到了 61.9%,、66.7%、 67.9%,。 除了配套生產(chǎn)精密激光加工設(shè)備外,，公司開發(fā)的激光器也對外銷售。2019-2021 年對外 銷售的激光器收入分別為 1014.2 萬元,、1324.8 萬元,、3078.2 萬元，呈穩(wěn)步增長趨勢,。其中 產(chǎn)品銷量快速增長，但是單價(jià)呈先上升后下降的趨勢,。2020 年單價(jià)上升主要是因?yàn)轱w秒激 光器售價(jià)較高,；2021 年公司為擴(kuò)大超快激光器市場份額，下調(diào)超快激光器單價(jià)，使 2021 年單價(jià)降低,。

4 盈利預(yù)測

核心假設(shè)：

1） 精密激光加工設(shè)備：

（1） 半導(dǎo)體及光學(xué)：2021 年占精密激光加工設(shè)備營收比重 41%,。Micro LED：Trend Force 預(yù)計(jì)在 2024 年左右，Micro LED 將開啟商業(yè)化紀(jì)元,， 據(jù) DSCC 機(jī)構(gòu)最新發(fā)布的 《Micro LED 顯示技術(shù)和市場前景報(bào)告》,，預(yù)計(jì) 到 2027 年 Micro LED 將達(dá)到 13 億美元規(guī)模。目前公司已經(jīng)突破了巨量轉(zhuǎn) 移技術(shù),，激光巨量轉(zhuǎn)移設(shè)備已獲得頭部客戶首臺訂單并即將交付,，具備較 大的先發(fā)優(yōu)勢；碳化硅：根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院測算,，受益于新能源汽車及 光伏領(lǐng)域需求的高速增長,，預(yù)計(jì) 2024 年全球 SiC 功率半導(dǎo)體市場規(guī)模達(dá) 26.6 億美元，2022-2024 年 CAGR 達(dá) 21%,。受益于碳化硅擴(kuò)產(chǎn)及 Micro LED 發(fā)展,，未來公司半導(dǎo)體及光學(xué)激光加工設(shè)備銷量將穩(wěn)步提升。在價(jià)格 方面,，Micro LED 巨量轉(zhuǎn)移設(shè)備技術(shù)難度大,，成本高，將提高半導(dǎo)體及光 學(xué)激光設(shè)備的均價(jià),。預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年該領(lǐng)域精密激光加工設(shè)備營收 分別達(dá) 1.9,、2.4、3.1 億元,，同比增長 17%,、26%、29%,。

（2） 顯示：激光加工設(shè)備主要用于 LCD,、OLED 等顯示屏幕的蝕刻、剝離,、切 割,、修復(fù)以及精細(xì)微加工。2021 年占精密激光加工設(shè)備營收比重 20%,。 根據(jù) DSCC 的數(shù)據(jù),，2018 年大陸廠商 LCD 面板市場的市占率已達(dá)到 41%，隨著海外廠商陸續(xù)關(guān)停 LCD 產(chǎn)業(yè)鏈,， 預(yù)計(jì)到 2025 年我國 LCD 面 板市場的市占率將進(jìn)一步提升至 61%,。另外，國內(nèi)廠商逐漸加大在 OLED 產(chǎn)線上的投入,，預(yù)計(jì)未來幾年國內(nèi)廠商在 OLED 面板市場的市占率將達(dá) 到 40%左右,。顯示面板的發(fā)展將拉動上游激光加工設(shè)備的增長,。顯示領(lǐng)域 激光加工設(shè)備比較成熟，各類產(chǎn)品單價(jià)變動不大,。預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年 該領(lǐng)域精密激光加工設(shè)備營收穩(wěn)步增長,，分別達(dá) 0.9、0.9,、1.0 億元,，同 比增長 8%、3%,、18%,。

（3） 電子：2021 年占精密激光加工設(shè)備營收比重 32%。2022 年受消費(fèi)電子周 期下行影響,，激光設(shè)備需求景氣度較低,，2023-2024 年公司切入汽車電子 激光領(lǐng)域，疊加未來新一輪消費(fèi)電子上行周期,，預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年該 領(lǐng)域精密激光加工設(shè)備營收分別達(dá) 1.1,、1.4、1.8 億元,，同比-15%,、 27%、29%,。

（4） 科研：2021 年占精密激光加工設(shè)備營收比重 8%,。該領(lǐng)域精密激光加工設(shè) 備營收規(guī)模較小，收入絕對值變動不大,，預(yù)計(jì) 2022-2024 年?duì)I收分別達(dá) 0.3,、0.3、0.3 億元,，同比-18%,、20%、0%,。

（5） 新能源：鈣鈦礦：根據(jù)各公司披露的產(chǎn)能規(guī)劃,，預(yù)計(jì) 2023 年鈣鈦礦太陽 能電池新建產(chǎn)能近 2GW，鈣鈦礦產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放,；鋰電：參考浙商證 券研究所報(bào)告《鋰電設(shè)備 2023 年度策略：分化——聚焦龍頭,、新技術(shù)、 新轉(zhuǎn)型》,，受益于新能源汽車快速放量和儲能市場商業(yè)化加快落地,，2023- 2025 年全球動力+儲能鋰電設(shè)備市場規(guī)模 CAGR 有望達(dá) 23%。受益于鈣鈦 礦和鋰電行業(yè)的快速發(fā)展,，公司在新能源領(lǐng)域的激光加工設(shè)備有望迎來快 速放量,。公司鈣鈦礦激光設(shè)備,、鋰電激光設(shè)備在客戶端導(dǎo)入順利，預(yù)計(jì) 2023-2024 年該領(lǐng)域精密激光加工設(shè)備營收分別為 0.35,、1.8 億元，2024 年同比增幅達(dá) 414%,。

2） 激光器：公司激光器產(chǎn)品主要為設(shè)備配套,。根據(jù)公司招股說明書，公司擬將募集 資金中的 6846.2 萬元投入激光器擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目中,，項(xiàng)目耗時(shí) 2 年完成,，建成后公 司新增激光器年產(chǎn)能 1700 臺，其中納秒激光器 1200 臺/年,、皮秒激光器 400 臺/ 年,、飛秒激光器 100 臺/年；公司產(chǎn)能利用率持續(xù)上漲,，在 2021 年達(dá) 158%,，隨著 公司生產(chǎn)技術(shù)的升級，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步提升,；隨著激光技術(shù)國產(chǎn)化 替代,，預(yù)計(jì)未來各類激光器的單價(jià)或呈下降趨勢。隨募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐步投放,，我 們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年激光器業(yè)務(wù)營收分別達(dá) 0.8,、1.0、1.2 億元,，同比增長 43%,、20%、18%,。

3） 激光設(shè)備租賃服務(wù)：該業(yè)務(wù)并非公司核心業(yè)務(wù),，假設(shè)該業(yè)務(wù) 2022-2024 年?duì)I收維 持 0.1 億元水平。

4） 激光加工服務(wù)：該業(yè)務(wù)并非公司核心業(yè)務(wù),，假設(shè)該業(yè)務(wù) 2022-2024 年?duì)I收分別達(dá) 0.25,、0.2、0.18 億元,，同比-10%,、-20%、-10%,。

綜上,，預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5.7、6.9,、9.9 億元,，同比增長 3%,、 22%、43%,；預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年毛利率分別為 50%,、50%、49%,，主要系隨技術(shù)擴(kuò) 散,、市場競爭者增加，部分設(shè)備毛利率或?qū)⒙杂邢禄?/p>

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