一波未平一波又起,，硅谷事件仍在發(fā)酵,，瑞信“史詩級”大幅收跌再度令市場恐慌升級。因其在周二公布的財報中披露存在“重大缺陷”,，預(yù)計2022年虧損73億瑞士法郎,，緊接硅谷銀行事件后，瑞信信貸再度引發(fā)市場大幅波動,。市場預(yù)計,，瑞士信貸將可能是下一個倒下的銀行，而作為具有系統(tǒng)重要性的銀行,，瑞信的倒下,，將成為“雷曼時刻”。

瑞信銀行面臨的問題由來已久

“目前來看,，美國銀行業(yè)的問題更多限定在面向科技創(chuàng)業(yè)公司的部分地區(qū)性銀行中,。”方正中期期貨宏觀與大類資產(chǎn)配置中心總監(jiān)李彥森表示,，歐洲銀行中瑞信銀行等所面臨的問題是由來已久,，背后根本原因也并非與硅谷銀行一致,。

對此，海通期貨宏觀研究負責人顧佳男認為,，雖然瑞信事件所反映的是其自身的經(jīng)營損失,，但從宏觀角度上來看，隨著美十債收益率從疫情爆發(fā)時的0.7%大幅上升至最近的4%左右,，期限利差大幅轉(zhuǎn)負,。對于銀行這類借短放長依靠期限利差盈利的機構(gòu)，賬面將有大幅虧損,。截至2022年四季度美國銀行業(yè)未實現(xiàn)損失記錄6204億美元,，加息前僅為80億美元。一旦部分賬面虧損轉(zhuǎn)換為當年損益,，就會容易引發(fā)市場大幅波動,。 

相對而言，瑞信更多的還是個案問題,。據(jù)南華期貨研究院宏觀外匯分析師戴朝勝介紹,，瑞信去年10月就已經(jīng)引起市場關(guān)注了，這幾年它因為內(nèi)控問題被諸多詬病,。包括這次,，其實源頭也是美國證監(jiān)會（SEC）官員詢問瑞信對自身 2019—2020 年現(xiàn)金流量表的修訂以及相關(guān)控制措施，同時瑞信自己在2021年和2022年的財務(wù)報告內(nèi)部控制方面發(fā)現(xiàn)了重大缺陷,，審計機構(gòu)普華永道也給予了否定意見,。從目前CDS的表現(xiàn)來看，風險情緒并未傳導至其他銀行,。

“從歷史經(jīng)驗來看,，當美國系統(tǒng)內(nèi)銀行出現(xiàn)問題，整個美國金融體系可能會收縮對于海外商業(yè)銀行的存款和信貸敞口,，這個階段往往在美債收益率回落的同時出現(xiàn)美元的反彈,，反映的是美元的收縮開始對于歐洲產(chǎn)生相對更大的壓力，美債和黃金受到追捧的同時,，歐洲的風險資產(chǎn)和全球的大宗商品承受了壓力,。”國投安信期貨宏觀首席分析師李而實表示,。

對于瑞信這種銀行的困境而言,，需要兩個方面的支持。一方面,，是歐洲央行提供流動性的支撐,，另一方面需要美聯(lián)儲貨幣政策的邊際變化。

在李而實看來，美歐央行間存在貨幣互換協(xié)議,，也到了一個美國如何和歐央行進行合作的階段,。“整體來看,，Risk-off有一定慣性,，但近期美國的零售數(shù)據(jù)環(huán)比增長有明顯回落,，反映經(jīng)濟雖然反彈但并非強勁,。”

中央銀行反應(yīng)迅速

顧佳男認為,，在收益率大幅上升的背景下，硅谷銀行,、瑞信銀行的“暴雷”只會是開始,。“但相較于2008年金融危機及歐債危機那時,，現(xiàn)在的中央銀行的反應(yīng)速度和機制不可謂之不快?！彼Q。

記者了解到,，硅谷銀行破產(chǎn)后，美聯(lián)儲立即創(chuàng)建了銀行期限資金計劃（BTFP）,，為符合條件的儲蓄機構(gòu)提供最長1年期的貸款支持。

“這項政策通俗點說就是允許金融機構(gòu)把手上浮虧的資產(chǎn)（例如國債）以面值抵押給央行,，這樣會大幅提升機構(gòu)的資產(chǎn)負債表健康度,，降低市場波動?！鳖櫦涯姓f,。

而歐洲也同樣反應(yīng)迅速。瑞士央行（SNB）和瑞士金融市場監(jiān)管局（FINMA）表示,，如有必要,，瑞士央行將為瑞士信貸提供流動性。

“在如此迅速和有力的央行支持下，短期內(nèi),，此類風險事件很難連鎖反應(yīng)變成流動性危機,。”顧佳男表示,，盡管瑞信,、硅谷銀行事件較難演變成大規(guī)模流動性危機，但是此類風險事件依然會影響儲戶,、投資者的信心,，也會影響機構(gòu)對于實體經(jīng)濟的融資支持，從而降低金融對實體經(jīng)濟的促進作用,，市場對于衰退的預(yù)期有所抬升,。

目前來看，銀行連續(xù)“暴雷”是“沖擊”而非典型的“金融危機”的概率更高,。在李而實看來,，此類事件直接演化成美國本土系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)倒閉的概率目前來看并不高。

“在歐美各大銀行持續(xù)高強度加息下,，在高利率環(huán)境下,，之前隱藏的問題更容易浮出水面。而且事件發(fā)生后,，情緒容易過度演繹,，導致暴漲暴跌，極大地抬高波動率,，這個時候交易者更要注意風險度的把控,。”戴朝勝表示,。

盡管本周以來海外市場“黑天鵝”事件的頻出以及市場中對于“金融危機”的言論不斷,，但在戴朝勝看來，還沒到”金融危機“的地步,，跟2008年還是不可同日而語,。

“2008是有系統(tǒng)性風險的金融機構(gòu)倒臺，現(xiàn)在SVB只是區(qū)域性影響大,，雖然瑞士信貸是系統(tǒng)重要性銀行,，但因為有了2008年的經(jīng)驗，所以政策端的操作完全不一樣,，肯定會大力救助,。”戴朝勝稱,。

“當前,，大型銀行的負債端依然穩(wěn)定，一旦有一些流動性的問題從美聯(lián)儲獲得流動性的機制較為順暢，重點還是看美歐央行的聯(lián)合應(yīng)對,?！崩疃鴮嵄硎尽?/span>

需要注意的是,，黑天鵝事件仍處于“偶發(fā)”階段,，典型的金融危機尚未開始，美聯(lián)儲尚未停止緊縮的情況下,，未來仍有持續(xù)的,、較高的風險。

三條邏輯線影響大宗商品走勢

本周,，受到高漲的避險情緒影響,，資本市場價格周內(nèi)多數(shù)走弱，商品市場在周三晚間和周四跌幅較大,。

對此,，李彥森解釋說,，歐美銀行接連爆雷,，引發(fā)大宗商品價格波動，主要通過三條邏輯線展開影響,。

“一是,，市場避險情緒的急轉(zhuǎn)直下，令短期內(nèi)美股,、美債,、美指等大幅波動，風險資產(chǎn)全面走弱,，大宗商品市場也會受到類似的利空影響,，這一影響已經(jīng)開始體現(xiàn)，并且未來仍有潛在的突發(fā)利空風險,。二是,，一旦危機影響放大形成系統(tǒng)性風險，美聯(lián)儲以及其他央行被迫改變貨幣政策路徑,，由緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?，則商品市場受到的壓力將會減小，股市,、債券等品種受到利好影響更多,。三是，金融危機擴散到實體經(jīng)濟,，將對總需求帶來負面影響,，從供需層面打擊大宗商品價格，直到經(jīng)濟觸底反彈后商品價格才可能完成探底?！崩顝┥Q,。

在顧佳男看來，短期內(nèi),，資本市場和大宗商品市場會有價值中樞下行的動力,。但金融往實體的傳導需要時間的沉淀，短期美國經(jīng)濟基本面依舊有韌性,，除非爆發(fā)新的黑天鵝事件,，否則即使市場下跌，幅度也會可控,。中期走勢依舊要回到基本面數(shù)據(jù)的跟蹤上,。此外，下周美聯(lián)儲議息會議對金融風險的表態(tài)將是近期最重要的事件,，若鮑威爾發(fā)出了寬松的言論,，風險資產(chǎn)短期或?qū)⒂瓉硪徊ǚ磸棥?/span>

在南華期貨研究院有色金屬研究總監(jiān)夏瑩瑩看來，歐美銀行事件對大宗商品后續(xù)影響,，還需依據(jù)歐美銀行業(yè)危機的擴散程度,，以及是否有更大的雷爆出而定。

“目前美聯(lián)儲已出臺BTSP計劃托底美銀行業(yè),，瑞士央行亦表態(tài)向瑞信提供流動性,，皆一定程度上緩解市場恐慌?！毕默摤摫硎?，短期來看，避險情緒或?qū)⒅饾u降溫,，前期漲跌有望得到一定修復(fù),。長線看，美聯(lián)儲量化寬松到加速緊縮的高強度貨幣政策操作,，使市場各項風險不斷擴大,，全球金融市場仍岌岌可危。

在光大期貨宏觀分析師于潔看來,，后期,，一方面避險情緒升溫，另一方面,，從實際利率框架來看,，風險事件或使得美債利率筑頂，疊加通脹相對堅挺,，黃金仍有上行空間,?！皩鴥?nèi)品種來講，更重要的是春節(jié)后的復(fù)蘇節(jié)奏,。1—2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)確認經(jīng)濟持續(xù)修復(fù),，高頻的投資相關(guān)行業(yè)復(fù)工斜率邊際走強，黑色等品種或仍受益于經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的需求改善,?！庇跐嵳f。

“就資產(chǎn)配置而言,，此次銀行風險事件是對去年10月美十債4.2%頂部的再次確認,，既對宏觀周期從貨幣緊縮周期往寬松周期轉(zhuǎn)向的拐點確認。在此背景下,，多美債將會是今年把握最大的一個投資機會,。”顧佳男稱,，對于黃金而言,，去年10月的底就是此輪貨幣政策緊縮周期中黃金的大底，從那之后貴金屬一直有配置價值,，但主升浪或需要等到年中貨幣政策接近轉(zhuǎn)向的時點,。“近期的銀行風險事件或讓貨幣政策轉(zhuǎn)向時點提前到來,，當下貴金屬依舊值得買入,?！鳖櫦涯姓f,。