3月1日,，新證券法實施滿三周年,。

作為資本市場的“根本大法”，新證券法作出了一系列制度改革,，為“打造一個規(guī)范,、透明、開放,、有活力,、有韌性的資本市場”提供了有力法治保障。

——突出把選擇權交給市場的本質(zhì),，注冊制改革完成“三步走”,，建立了以信息披露為核心、全流程公開透明的發(fā)行上市制度,，資本市場直接融資規(guī)模提升,。

——多層次資本市場體系優(yōu)化,，各板塊架構清晰,、特色鮮明，基本覆蓋不同行業(yè),、不同類型和不同成長階段企業(yè),，對實體經(jīng)濟覆蓋面和契合度更高。

——退市制度修訂完善,，退市企業(yè)數(shù)量大幅增加,，資本市場優(yōu)勝劣汰機制進一步完善，“進”與“出”渠道更加暢通,。

——資本市場法治建設取得重大突破,，違法違規(guī)成本顯著提升，“零容忍”的執(zhí)法司法體制機制更加健全,。

——特別代表人訴訟制度落地,，多元化行權維權機制日益健全，“立體化”投保體系升級,，投資者獲得感增強,。

法治興則市場興，法治強則市場強,。新證券法實施三年來,，資本市場市場化、法治化水平顯著提高，支持和保障了各項改革的順利開展,，護航資本市場高質(zhì)量發(fā)展,。

注冊制改革全市場推開是新證券法落地之果

2019年12月28日，新證券法修訂獲得審議通過,，最重要的一個內(nèi)容就是全面推行證券發(fā)行注冊制度,。

在總結科創(chuàng)板注冊制改革試點經(jīng)驗基礎上，新證券法按照全面推行注冊制的基本定位,，對證券發(fā)行制度做了系統(tǒng)的修改完善,，并授權國務院對證券發(fā)行注冊制的具體范圍、實施步驟進行規(guī)定,，為有關板塊和證券品種分步實施注冊制留出了必要的法律空間,。

在新證券法正式實施前夕，2020年2月29日,，國務院辦公廳印發(fā)《關于貫徹實施修訂后的證券法有關工作的通知》提出,，要穩(wěn)步推進證券公開發(fā)行注冊制。

2023年2月17日,，全面注冊制相關制度規(guī)則發(fā)布實施,，全面注冊制正式落地。

三年來,，注冊制改革成效顯著,。申萬宏源證券首席市場專家桂浩明對《證券日報》記者表示，從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板來看,，發(fā)行規(guī)模,、速度都有明顯提升，發(fā)行質(zhì)量相對較高,，出現(xiàn)了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè),。從北交所來看，流動性等各個方面較此前的精選層有大幅提升,，為專精特新企業(yè)上市提供了新的渠道,。

桂浩明還表示，注冊制改革不是不審,，未來監(jiān)管部門需要進一步提高審核質(zhì)量,，從“入口端”提高上市公司質(zhì)量。

博時基金宏觀策略部投資經(jīng)理劉思甸在接受《證券日報》記者采訪時表示,，市場對注冊制的基本架構,、制度規(guī)則明晰，發(fā)行人,、中介機構合規(guī)誠信意識增強,，上市公司治理,、信披質(zhì)量一直處于較佳狀態(tài)，二級市場次新股估值過高的情況持續(xù)緩解,，市場“炒差”“炒殼”行為日益減少,。總的來看,，注冊制試點有效降低了股權融資的交易成本,，同時促進了市場的優(yōu)勝劣汰。

北交所設立多層次資本市場體系更完善

新證券法完善了構建多層次資本市場體系規(guī)定,。在實施后,，我國迎來第三家全國性證券交易場所——北京證券交易所。

北交所的設立,，補足我國資本市場在支持中小民營企業(yè)方面的短板,，也是我國實施國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略、持續(xù)培育發(fā)展新動能的重要舉措,。北交所上市公司由新三板創(chuàng)新層產(chǎn)生,，而轉板上市規(guī)則打開了中小企業(yè)發(fā)展壯大的上升通道，多層次資本市場間實現(xiàn)有效聯(lián)通,。

目前,，以區(qū)域性股權市場為塔基，新三板發(fā)揮承上啟下功能,，北交所服務創(chuàng)新型中小企業(yè),，創(chuàng)業(yè)板服務“三創(chuàng)”“四新”企業(yè)，科創(chuàng)板服務“硬科技”企業(yè),，主板突出“大盤藍籌”特色,，資本市場各個板塊之間形成協(xié)同互補,、錯位發(fā)展,、互聯(lián)互通的格局，多層次資本市場體系進一步優(yōu)化完善,。

在此次全面注冊制改革中,，全國股轉公司發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)股票掛牌規(guī)則》，構建了“1+5”的多元化財務標準體系,，多套指標精準銜接北交所上市條件,，更好發(fā)揮“承上啟下”功能。

資本市場基本覆蓋不同行業(yè),、不同類型和不同成長階段企業(yè),，對實體經(jīng)濟覆蓋面和契合度更高。據(jù)滬深北三大證券交易所數(shù)據(jù),，截至2月27日,，滬深主板,、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所上市企業(yè)分別為3192家,、507家,、1238家和174家。新三板掛牌企業(yè)6564家,，其中,，基礎層4927家，創(chuàng)新層1637家,。

與此同時,，資本市場戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量大幅增加，占比提升,。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示,，目前A股中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司超過2500家，較2019年年初增加1000多家,，市值占比由25.9%提升到41.4%,。資本市場助力我國經(jīng)濟轉型升級大幅提升。

“資本市場對產(chǎn)業(yè)和公司的覆蓋度已經(jīng)有了明顯提升,?！眲⑺嫉楸硎荆罄m(xù)可以進一步提高上市公司的公司治理能力和韌性,，提高信息披露質(zhì)量,，壓實中介機構合規(guī)誠信要求，推動資產(chǎn)管理機構能力提升和產(chǎn)業(yè)資源整合,，繼續(xù)加強面向個人投資者的投資者教育,，以及繼續(xù)推進資本市場的對外開放。

注冊制全面實施讓“進”“出”渠道更暢通

新證券法明確全面推行證券發(fā)行注冊制度,，資本市場“入口端”優(yōu)化,。與之相應，資本市場“出口端”亦需要進一步暢通,，形成有進有出,、能進能出的良性市場生態(tài)。

新證券法不再規(guī)定證券終止上市的具體情形及暫停上市等實施程序,，明確由證券交易所進行規(guī)定,，為完善退市制度留下了充足的法律空間。2020年11月2日,，中央全面深化改革委員會第十六次會議審議通過《健全上市公司退市機制實施方案》,。2020年年底，滬深證券交易所發(fā)布修訂后的退市規(guī)則,。

此次改革完善面值退市指標,，新增市值退市指標,；完善財務類退市標準，通過營業(yè)收入和扣非凈利潤的組合指標,，力求準確刻畫殼公司的“標準”,；完善重大違法退市指標，新增了“造假金額+造假比例”的退市標準,；簡化退市流程,，提高退市效率。取消了暫停上市和恢復上市環(huán)節(jié),，加快退市節(jié)奏,。

2021年11月份，滬深交易所進一步明確了財務類退市指標中營業(yè)收入具體扣除事項,；2023年1月份,，滬深交易所發(fā)布《關于加強退市風險公司2022年年度報告信息披露工作的通知》，強化退市風險揭示,，打擊規(guī)避退市,。

2021年和2022年，資本市場強制退市公司數(shù)量分別為17家和42家,，兩年退市公司數(shù)量占30多年來全部已退市公司總量的40%,。一些績差“釘子戶”得到集中清理，“有進有出,、優(yōu)勝劣汰”的良性市場生態(tài)正在加快形成,。

2023年以來， *ST凱樂,、*ST金洲均因公司股價連續(xù)20個交易日低于1元,，觸及交易類退市指標。其中,，*ST凱樂已于2月15日摘牌,。此外，*ST西源,、*ST榮華已經(jīng)提前鎖定面值退市,。

桂浩明表示,，注冊制改革不僅僅讓更多企業(yè)上市,，同時也讓不符合條件的企業(yè)退市。注冊制改革的目的就是要加速優(yōu)勝劣汰,，優(yōu)化資本市場資源配置,，讓資金流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)。預計全面注冊制實施后,，退市公司數(shù)量將進一步提升,。

劉思甸也表示,，資本市場優(yōu)勝劣汰將加速推進，促進資源整合的能力進一步提升,。未來,，不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的上市企業(yè),，將借助資本市場實現(xiàn)更快,、更好的發(fā)展；同時,，也會有更多的退市公司出現(xiàn),，市場的新陳代謝會更加通暢。

違法成本大幅提高彰顯新證券法威力

新證券法大幅提高對證券違法行為的處罰力度,，同時明確“追首惡”,，明確了發(fā)行人的控股股東、實際控制人在欺詐發(fā)行,、信息披露違法中的過錯推定,、連帶賠償責任等。

2021年7月份,，證監(jiān)會公布了首批適用新證券法財務造假惡性案件,，共計3宗，該批案件均被處千萬元以上罰款,，對關鍵責任人罰款百萬元以上,。此后，適用新證券法進行處罰的案例日益普遍,。

近日,，證監(jiān)會通報2022年案件辦理情況?？傮w來看,，案發(fā)數(shù)量持續(xù)下降，辦案質(zhì)效明顯提升,，“嚴”的監(jiān)管氛圍進一步鞏固,，市場生態(tài)進一步凈化。

“有效的監(jiān)管在于能夠扼制市場主體從事違法活動的意愿,?！比A東政法大學國際金融法律學院教授鄭彧對《證券日報》記者表示，新證券法大幅提高了證券違法違規(guī)成本,，效果正在顯現(xiàn),。過去三年，一些證券違法違規(guī)行為仍是不法行為人過往行動和思維慣性的延伸,，相信隨著執(zhí)法力度的持續(xù)加強,，證券違法違規(guī)行為將進一步減少,。

新證券法壓實了中介機構市場“看門人”法律職責。此后,，證監(jiān)會出臺中介機構參與證券業(yè)務活動的制度規(guī)則,，細化相關工作流程和標準等，進一步厘清各主體責任邊界,。

在鄭彧看來,，壓實中介機構責任始終是提高上市公司信息披露質(zhì)量的一個重要抓手，監(jiān)管部門,、交易所通過強化問詢,、現(xiàn)場檢查、行政監(jiān)管措施等方式,，大大提高了中介機構申報文件的質(zhì)量,。

“新證券法在促進中介機構勤勉履職方面效果非常明顯?！鄙虾Ｃ鱾惵蓭熓聞账蓭熗踔潜髮Α蹲C券日報》記者表示,，三年來，會計師出具保留性,、否定性審計意見的比例大幅增加,，以往上市公司與中介機構之間“一團和氣”的局面已被打破，中介機構作為證券市場“看門人”的作用進一步顯現(xiàn),。

新證券法設立投保專章標志性維權案例產(chǎn)生

新證券法設專章規(guī)定投資者保護制度,，作出了許多頗有亮點的安排，如完善上市公司現(xiàn)金分紅制度,；建立上市公司股東權利代為行使征集制度,；明確投保機構股東代位訴訟制度、欺詐發(fā)行責令回購制度,，尤其是明確實施特別代表人訴訟制度,。

同時，多元化的投資者行權維權機制日益健全,，監(jiān)管部門陸續(xù)創(chuàng)新建立并實施了證券期貨糾紛多元化解,、持股行權、支持訴訟,、先行賠付,、示范判決等多項行之有效的行權維權機制。

特別是特別代表人訴訟制度的落地實施,，解決了受害者眾多分散情況下的起訴難,、維權貴的問題?！翱得腊浮?.2萬名中小投資者獲賠24.6億元,，成為資本市場法治史上的重大標志性事件。

中國政法大學民商經(jīng)濟法學院教授紀格非對《證券日報》記者表示,，在“證券糾紛代表人訴訟制度”的構建中,，“特別代表人訴訟制度”是我國重大創(chuàng)舉之一。一方面,，特別代表人訴訟有利于降低投資者的維權成本,。由投保機構參與的證券糾紛代表人訴訟，通過代表人機制,、專業(yè)力量的支持以及訴訟費用減免等制度,，能夠大幅降低投資者的維權成本和訴訟風險,提高了投資者維權的積極性。另一方面,，特別代表人訴訟,，對欺詐發(fā)行、財務造假等行為有較大的威懾作用,，有利于提高資本市場上違法違規(guī)行為的成本,，有效遏制資本市場違法行為的發(fā)生。

證監(jiān)會日前表示,，接下來,，在總結首單工作經(jīng)驗的基礎上，進一步完善證券糾紛特別代表人訴訟常態(tài)化機制,，充分發(fā)揮代表人訴訟的“制度利刃”作用,。

2023年以來，投資者保護工作不斷走向縱深,。2月17日,，欺詐發(fā)行責令回購制度落地實施，投資者權益保護機制更加健全,；2月20日,，全國首單投保機構股東代位訴訟落地，大智慧控股股東賠償公司3.35億元,。

談及未來投資者保護的重點,，中國人民大學法學院教授劉俊海對《證券日報》記者表示，要鼓勵機構投資者大膽行權,，鼓勵中小股東積極主動參與線上股東會,；積極推進ESG治理，促進上市公司可持續(xù)發(fā)展,。

“投資者的事后維權,，是檢驗法治建設的一塊試金石。”劉俊海表示,，法院對資本市場中侵害投資者的案件,，無論民事案件、行政案件還是刑事案件,，一定要以事實為根據(jù),，以法律為準繩，開門立案,，做到快立案,、快審理、快判決,、快執(zhí)行,，要做到辨法析理、服務為本,、勝敗皆服,。從而推動中國資本市場真正實現(xiàn)治理體系和治理能力的現(xiàn)代化。

( 作者：吳曉璐 毛藝融 編輯：王擎宇 )