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「富途安逸」是富途旗下的企業(yè)服務(wù)品牌,，提供美股,、港股IPO分銷、投資者關(guān)系管理與PR及ESOP期權(quán)管理解決方案,。截至目前，已為400多家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)提供服務(wù)。 公司上市后往往會對股東交易股票設(shè)置一定的鎖定期,，鎖住了控股股東的同時,，往往也鎖住了那些獲得股權(quán)激勵等待變現(xiàn)的員工。甚至有的公司會像拼多多這樣設(shè)定3年鎖定期,。美,、港、A三地關(guān)于上市后股權(quán)鎖定期的規(guī)定是怎樣的,？在滿足監(jiān)管要求的前提下如何設(shè)置鎖定期更加合理,？本期「富途安逸專家分享」將與大家一同探討以上問題。楊柳,，北京謙彧律師事務(wù)所資深股權(quán)顧問- 美股,、港股、A股三地對于上市鎖定期的規(guī)定及操作方式詳解美股與內(nèi)陸不同,，美國證監(jiān)會對IPO鎖定期（lock-up period）沒有強(qiáng)制性規(guī)定,，一般由公司與承銷商簽署鎖定期協(xié)議（lock-up agreement）并在提交上市文件時一同披露，鎖定期限制的對象通常是控股股東,、實際控制人,、高管和部分員工，有的還會包括VC這樣的早期投資方,。雖然美國證監(jiān)會并不強(qiáng)制要求IPO鎖定期,，但簽署鎖定期協(xié)議在美股市場已經(jīng)是很普遍的做法了，承銷商一般也會要求簽署鎖定期協(xié)議,。美股的鎖定期一般約定為90-180天,，比如2018年在納斯達(dá)克上市的嗶哩嗶哩，在其招股說明書中可以看到,，嗶哩嗶哩的董事,、高管、現(xiàn)有股東（包括部分期權(quán)持有人）與承銷商簽署了鎖定期協(xié)議,，同意在招股說明書提交之日起180天內(nèi)不得以任何方式出售,、轉(zhuǎn)讓或處置任何ADSs、普通股或類似證券,。由于美股市場對鎖定期采取自由約定的靈活做法,，很多上市公司為了避免相關(guān)受限人員在鎖定期屆滿之后立即拋售股票造成公司股價下跌，也會采用更嚴(yán)格的鎖定期條款,，比如在2012年上市的Facebook,，F(xiàn)acebook在IPO時披露的鎖定期也是180天，結(jié)果在鎖定期屆滿后,，股價較發(fā)行價下跌了近50%,，于是Facebook在2013年實施了更為嚴(yán)格的鎖定期政策,，分五個階段解鎖相關(guān)受限人員持有的股票。可以看到,，對于在美股上市的公司,，IPO鎖定期主要限制的還是公司的控股股東、董事,、高管等大股東和核心人員,，通常并不包括持有期權(quán)的大部分普通員工。不過,，2018年在納斯達(dá)克上市的拼多多采取了不同的做法,。拼多多在其招股說明書中披露了公司的2015年股權(quán)激勵計劃，其中期權(quán)成熟期為4年,，每年成熟25%,，并且，員工通過對已成熟的期權(quán)行權(quán)獲得的Class-A普通股還有3年的鎖定期（“受限股票”）,，該鎖定期內(nèi)員工不得賣出或轉(zhuǎn)讓任何受限股票,，如果員工在鎖定期內(nèi)離職，公司有權(quán)以最初的行權(quán)價,，即零對價回購員工獲得的全部受限股票,。拼多多這一操作在國內(nèi)也引起了不小的討論與爭議，部分人認(rèn)為這樣的做法對員工來說過于嚴(yán)苛,，就如拼多多在招股說明書中所述,，相當(dāng)于將期權(quán)的成熟期，即員工的服務(wù)期從4年延長到了7年,，比起其他創(chuàng)業(yè)公司,，這樣的限制對員工來說確實一時很難接受。但另一方面來說,，由于拼多多成立僅3年即赴美上市,，也就是說在拼多多上市之時，持有期權(quán)的員工都還未滿服務(wù)期,，很可能出現(xiàn)員工在上市后不久即期權(quán)變現(xiàn)離職的情況,，行權(quán)后再鎖定3年的做法一定程度上能夠幫助發(fā)展快速的拼多多更長久地綁定核心員工。總的來說,，拼多多的做法是可以理解的,，不過考慮到員工的接受程度與股權(quán)激勵方案的激勵性，如果能夠參考Facebook的做法,，分階段解鎖員工通過行權(quán)獲得的股票,，而不是“一刀切”地鎖定三年，對于員工來說心理上更容易接受,，也不會降低對公司與股權(quán)激勵的信任,，對公司來說也能實現(xiàn)核心員工的穩(wěn)定,。港股對IPO鎖定期與內(nèi)陸一樣有明確的規(guī)定，簡單來說,，港股主板上市規(guī)則規(guī)定控股股東自交易日起6個月內(nèi)不得以任何方式處置所持公司股票,，自前述6個月屆滿之日起6個月內(nèi)，不得喪失控制權(quán)（創(chuàng)業(yè)板則分別為12個月）,。這個規(guī)定只限制了控股股東，不過部分赴港上市公司的持股的董事,、高管,、員工等也會承諾與控股股東一同鎖定6個月，比如年初在港股主板上市的快手在其招股說明書中陳述,，所有現(xiàn)有股東與員工持股平臺分別承諾自掛牌之日起6個月內(nèi)不會處置任何所持股票及相關(guān)權(quán)益,。 數(shù)據(jù)來源：快手招股書對比美股與港股，內(nèi)陸對IPO鎖定期的規(guī)定就比較嚴(yán)格,。內(nèi)陸主板對控股股東與實際控制人的鎖定期是36個月,。對于自誕生起就受到科技公司熱切關(guān)注的科創(chuàng)板，除了與前述主板一樣的規(guī)定之外,，還對核心技術(shù)人員規(guī)定了12個月的鎖定期,。另外，科創(chuàng)板還有一個關(guān)于鎖定期的特殊規(guī)定,，那就是“閉環(huán)原則”,。考慮到科技創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)激勵的人數(shù)多，證監(jiān)會在2018年6月6日發(fā)布的【第17號公告】《關(guān)于試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)實施員工持股計劃和期權(quán)激勵的指引》中首次提出,，被納入試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)的公司可以適用“閉環(huán)原則”,，為《公司法》對股份有限公司股東不超過200人的限制提供了解決方案，后被科創(chuàng)板沿用,。適用“閉環(huán)原則”的公司,，在計算股東人數(shù)時持股平臺計算為1名股東，前提是持股平臺上需全部為員工,，且員工均應(yīng)承諾36個月的鎖定期,，鎖定期內(nèi)只能向持股平臺上的或其他符合條件的員工轉(zhuǎn)讓相關(guān)權(quán)益。雖然“閉環(huán)原則”一定程度上為創(chuàng)業(yè)公司提供了便利,，但36個月鎖定期的“代價”確實比較沉重,，如果是早期加入公司的員工，手上的期權(quán)在公司IPO前已經(jīng)全部成熟,，那么與拼多多的情況一樣,，這個規(guī)定就相當(dāng)于延長了服務(wù)期。在權(quán)衡整個服務(wù)期長短與變現(xiàn)力度后,，老員工在公司上市之前或之后就放棄期權(quán)離職的情況在近幾年也屢見不鮮,。針對這種情況，公司可以在發(fā)展后期或在鎖定期內(nèi)開放在職回購的渠道,，由持股平臺上的代持人或GP回購老員工的部分期權(quán),，讓員工得以期權(quán)變現(xiàn)的同時，也不影響公司適用“閉環(huán)原則”,。總的來說,，公司在設(shè)置期權(quán)成熟期時,，也要同時考慮擬上市板塊的IPO鎖定期規(guī)定對員工是否有額外限制、限制是否過重,，并且針對性,、階段性地開放回購變現(xiàn)的渠道，否則即便公司要上市了,，員工還是會對手上的期權(quán)沒有信心,，那么公司實施股權(quán)激勵也就失去了意義。
附：5.1.5 發(fā)行人向本所申請其首次公開發(fā)行股票上市時,，控股股東和實際控制人應(yīng)當(dāng)承諾：自發(fā)行人股票上市之日起36個月內(nèi),，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接和間接持有的發(fā)行人首次公開發(fā)行股票前已發(fā)行股份，也不由發(fā)行人回購該部分股份,。但轉(zhuǎn)讓雙方存在控制關(guān)系，或者均受同一實際控制人控制的,，自發(fā)行人股票上市之日起一年后,，經(jīng)控股股東和實際控制人申請并經(jīng)本所同意，可豁免遵守前款承諾,。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在上市公告書中披露上述承諾,。5.1.6發(fā)行人向本所提出其首次公開發(fā)行的股票上市申請時，控股股東和實際控制人應(yīng)當(dāng)承諾：自發(fā)行人股票上市之日起三十六個月內(nèi),，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接或者間接持有的發(fā)行人公開發(fā)行股票前已發(fā)行的股份,，也不由發(fā)行人回購其直接或者間接持有的發(fā)行人公開發(fā)行股票前已發(fā)行的股份。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在上市公告書中公告上述承諾,。自發(fā)行人股票上市之日起一年后,，出現(xiàn)下列情形之一的，經(jīng)控股股東或者實際控制人申請并經(jīng)本所同意,，可以豁免遵守上述承諾：（一）轉(zhuǎn)讓雙方存在實際控制關(guān)系,，或者均受同一控制人所控制；（二）因上市公司陷入危機(jī)或者面臨嚴(yán)重財務(wù)困難,，受讓人提出的挽救公司的重組方案獲得該公司股東大會審議通過和有關(guān)部門批準(zhǔn),，且受讓人承諾繼續(xù)遵守上述承諾；《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》2.4.4上市公司控股股東,、實際控制人減持本公司首發(fā)前股份的，應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定：（一）自公司股票上市之日起36個月內(nèi),，不得轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接和間接持有的首發(fā)前股份,，也不得提議由上市公司回購該部分股份；（二）法律法規(guī),、本規(guī)則以及本所業(yè)務(wù)規(guī)則對控股股東,、實際控制人股份轉(zhuǎn)讓的其他規(guī)定,。發(fā)行人向本所申請其股票首次公開發(fā)行并上市時，控股股東,、實際控制人應(yīng)當(dāng)承諾遵守前款規(guī)定,。轉(zhuǎn)讓雙方存在控制關(guān)系或者受同一實際控制人控制的，自發(fā)行人股票上市之日起12個月后,，可豁免遵守本條第一款規(guī)定,。2.4.5上市公司核心技術(shù)人員減持本公司首發(fā)前股份的，應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定：（一）自公司股票上市之日起12個月內(nèi)和離職后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓本公司首發(fā)前股份,；（二）自所持首發(fā)前股份限售期滿之日起4年內(nèi),，每年轉(zhuǎn)讓的首發(fā)前股份不得超過上市時所持公司首發(fā)前股份總數(shù)的25%，減持比例可以累積使用,；（三）法律法規(guī),、本規(guī)則以及本所業(yè)務(wù)規(guī)則對核心技術(shù)人員股份轉(zhuǎn)讓的其他規(guī)定。《科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》員工持股計劃符合以下要求之一的,，在計算公司股東人數(shù)時,，按一名股東計算；不符合下列要求的,，在計算公司股東人數(shù)時,，穿透計算持股計劃的權(quán)益持有人數(shù)。1.員工持股計劃遵循“閉環(huán)原則”,。員工持股計劃不在公司首次公開發(fā)行股票時轉(zhuǎn)讓股份,，并承諾自上市之日起至少 36 個月的鎖定期。發(fā)行人上市前及上市后的鎖定期內(nèi),，員工所持相關(guān)權(quán)益擬轉(zhuǎn)讓退出的,，只能向員工持股計劃內(nèi)員工或其他符合條件的員工轉(zhuǎn)讓。鎖定期后,，員工所持相關(guān)權(quán)益擬轉(zhuǎn)讓退出的,，按照員工持股計劃章程或有關(guān)協(xié)議的約定處理。2.員工持股計劃未按照“閉環(huán)原則”運(yùn)行的,，員工持股計劃應(yīng)由公司員工持有,，依法設(shè)立、規(guī)范運(yùn)行,，且已經(jīng)在基金業(yè)協(xié)會依法依規(guī)備案,。《香港交易所主板上市規(guī)則HKES Consolidated Main Board Listing Rules》10.07(1) 發(fā)行人申請上市時提交的上市文件顯示為發(fā)行人控股股東的個人或團(tuán)體，不得并應(yīng)促使相關(guān)登記持有人不得：(a)自上市文件披露控股股東持股比例之日起,，至發(fā)行人的股票在交易所開始交易后6個月屆滿之日,，處置或訂立任何協(xié)議以處置或以其它方式設(shè)立與上市文件顯示其為實際獲益人的發(fā)行人的股票有關(guān)的任何期權(quán)、權(quán)利、權(quán)益或權(quán)利負(fù)擔(dān),；或(b)若在處置或在行使或強(qiáng)制執(zhí)行該等期權(quán),、權(quán)利、權(quán)益或擔(dān)保后,，該個人或團(tuán)體將不再是控股股東,，自第10.07(1)(a)條所述期限屆滿之日起6個月內(nèi)，處置或訂立任何協(xié)議以處置或以其他方式設(shè)立與第10.07(1)(a)條所述的任何股票有關(guān)的任何期權(quán),、權(quán)利,、權(quán)益或權(quán)利負(fù)擔(dān)。作者簡介： 楊柳（個人微信號：mier16），中國政法大學(xué)法學(xué),、人力資源管理雙專業(yè)背景資深股權(quán)顧問,，擁有十二年外資銀行人力資源及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)高管工作經(jīng)驗,。楊柳老師作為“分層式動態(tài)股權(quán)激勵”理論的創(chuàng)始人,，可以根據(jù)被激勵對象層級的不同以及企業(yè)發(fā)展階段的不同，為企業(yè)設(shè)計不同激勵模式的動態(tài)激勵體系,，全方位、多角度從法律制度與人才管理的角度解決企業(yè)在股權(quán)激勵方面的痛點(diǎn),。機(jī)構(gòu)簡介： 北京謙彧律師事務(wù)所專注于股權(quán)激勵、股權(quán)融資,、IPO、并購重組等領(lǐng)域的民商事訴訟與非訴業(yè)務(wù)。律所合伙人均畢業(yè)于中國政法大學(xué)民商法學(xué),、經(jīng)濟(jì)法學(xué)專業(yè),，皆具有從事各自專業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)十年以上的工作經(jīng)驗，以廣闊的業(yè)務(wù)視野,、豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗,，精耕細(xì)作,，追求卓越,。 
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