本文為  跨境金融研究院專(zhuān)欄作者 汪靈罡（上海國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)仲裁員）原創(chuàng)文章,，僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，歡迎個(gè)人轉(zhuǎn)發(fā),，機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)載請(qǐng)與我們聯(lián)系,。 

近來(lái)，一個(gè)頗有意思的跨境資產(chǎn)管理市場(chǎng)的現(xiàn)象是QFLP的走紅,。

QFLP（Qualified Foreign Limited Partnership）,即“合格境外有限合伙”,，通常指的是境外投資者先在中國(guó)境內(nèi)投資設(shè)立“外商投資股權(quán)投資企業(yè)”，然后以此實(shí)體作為普通合伙人（GP）,，以非公開(kāi)方式向境內(nèi)外合格投資者（有限合伙人/LP）募集人民幣或外匯資金，然后將募集的資金主要投資于境內(nèi)非上市企業(yè)股權(quán)的一種跨境投資安排,。在絕大多數(shù)情況之下,，“外商投資股權(quán)投資企業(yè)”需要向中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)議注冊(cè)成為“私募基金管理人”。

其實(shí),，QFLP并不是什么新鮮事物,。早在2010年，上海市就率先試點(diǎn)了QFLP,，截至目前已經(jīng)有86家QFLP在上海成立①,，累積吸引境外投資基金約400億人民幣。

在2010年上海試點(diǎn)之后,，青島和天津陸續(xù)在2011年加入QFLP試點(diǎn),。隨后，QFLP陷入了一段較長(zhǎng)時(shí)間的沉寂,。直到2017年之后,，貴陽(yáng)、平潭,、珠海,、廣州、廈門(mén),、蘇州又陸續(xù)加入,。而海南、深圳和北京是晚到2020-2021年才加入QFLP試點(diǎn),。迄今,，差不多有近20個(gè)城市已經(jīng)開(kāi)展了QFLP試點(diǎn),。

為何12年前就已經(jīng)推行的試點(diǎn)項(xiàng)目，在過(guò)往差不多10年的時(shí)間中遺世獨(dú)立,，卻在最近2年內(nèi)成為一個(gè)資產(chǎn)管理界的網(wǎng)紅,？個(gè)中最主要的原因，就是QFLP投資范圍的顯著擴(kuò)張,。即,，近2年來(lái)，在各試點(diǎn)城市主管部門(mén)（地方金融辦）的許可之下,，QFLP可投資的范圍已經(jīng)不再局限于“非上市企業(yè)股權(quán)”,，而是拓展到了如“上市公司非公開(kāi)發(fā)行和交易的普通股（含定向發(fā)行新股、大宗交易,、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等）,，可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股、債轉(zhuǎn)股和可轉(zhuǎn)債,，作為上市公司原股東參與配股,、夾層投資、私募債,、不良資產(chǎn),、投資境內(nèi)私募投資基金”等更寬廣的投資范圍。

總結(jié)而言,，QFLP的優(yōu)勢(shì)在于給境外投資者提供了一個(gè)可以投資于境內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)的機(jī)會(huì),。但是，QFLP也不可避免地帶有一些難以克服的原生劣勢(shì),，尤其是（1）漫長(zhǎng)的私募基金管理人注冊(cè)程序,，及（2）有限的QFLP投資額度，使得QFLP并不適用于速戰(zhàn)速?zèng)Q或僅致力于股權(quán)投資的境外投資者,。

絕大多數(shù)QFLP試點(diǎn)城市的政策，都要求QFLP境外投資者人設(shè)立的“外商投資股權(quán)投資企業(yè)”（即QFLP基金中的普通合伙人）,，需要向中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案登記為“私募基金管理人”,。

僅有的上海和海南②的政策例外是：如果QFLP基金中的有限合伙人（LP）都是境外投資者，也就是說(shuō),，若QFLP基金的GP不向中國(guó)境內(nèi)的LP募集資金,，則在上海和海南設(shè)立的“外商投資股權(quán)投資企業(yè)”可以不在中基協(xié)備案登記為私募基金管理人”。

一般而言,，從機(jī)構(gòu)設(shè)立到完成私募基金管理人備案登記,，耗時(shí)最快也要數(shù)個(gè)月之久，外資私募基金管理人備案登記耗時(shí)1年以上的也是比比皆是,。

對(duì)于投資時(shí)間敏感,、投資者之間競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)的項(xiàng)目,，如果幾個(gè)月內(nèi)私募基金管理人備案登記尚未完成，投資機(jī)會(huì)就可能已經(jīng)不在了,。標(biāo)的資產(chǎn)的持有者不可能一直等待私募基金管理人備案登記何時(shí)完成都不確定的潛在投資方,。

QFLP基金的可投資規(guī)模,，取決于QFLP管理人募集資金的能力,，以及各試點(diǎn)城市主管單位批復(fù)的QFLP基金管理人投資額度。

在實(shí)踐中,，QFLP基金管理人需將已經(jīng)有投資意向的項(xiàng)目及擬投資規(guī)模在申請(qǐng)材料中,，向試點(diǎn)城市QFLP主管單位說(shuō)明清楚，由QFLP主管單位與當(dāng)?shù)赝鈪R局等機(jī)構(gòu)商議協(xié)調(diào),，然后為每一個(gè)QFLP基金管理人核定一個(gè)投資額度,。QFLP基金管理人可以在其設(shè)立的各QFLP基金產(chǎn)品之間自由安排單只QFLP基金的境外資金募集規(guī)模，但各單只基金募集的境外資金本金之和不得超過(guò)QFLP主管單位同意的QFLP基金管理人境外資金募集總規(guī)模,。

從各試點(diǎn)城市已經(jīng)核準(zhǔn)的QFLP投資額度來(lái)看,，普遍的額度并不大。以上海為例,，從2010年開(kāi)始至今,，12年間成立了86家QFLP機(jī)構(gòu)，累積吸引境外投資基金約400億人民幣,，平均每一家QFLP機(jī)構(gòu)獲批準(zhǔn)的投資額度不到1億美元。雖然有不少的QFLP機(jī)構(gòu)確實(shí)獲得了較大的投資額度,，但是并沒(méi)有充分利用,，實(shí)際上從境外募集的資金比例較低。

如果境外投資者的投資目的就是對(duì)境外非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，而并無(wú)意從事“上市公司普通股,、優(yōu)先股,、債轉(zhuǎn)股和可轉(zhuǎn)債”投資，不會(huì)作為上市公司原股東參與配股,，也不投資于“夾層,、私募債、不良資產(chǎn),、境內(nèi)私募投資基金”,，則完全沒(méi)有任何必要設(shè)立QFLP。

對(duì)于希望速戰(zhàn)速?zèng)Q完成境內(nèi)非上市企業(yè)股權(quán)投資的境外投資者而言,，有3個(gè)比QFLP更好的交易模式可用：（1）直接跨境收購(gòu)股權(quán),；或（2）在境內(nèi)設(shè)立“外商投資企業(yè)”收購(gòu),；或（3）在境內(nèi)設(shè)立“外商投資合伙企業(yè)（FLP）”收購(gòu)。

3.1 直接跨境收購(gòu)股權(quán)

在此交易模式之下,，只要被收購(gòu)企業(yè)所在的行業(yè)不在《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）》或《自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）》之內(nèi),，境外投資者和境內(nèi)企業(yè)的股東之間就可以接達(dá)成股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，進(jìn)而支付收購(gòu)對(duì)價(jià),、進(jìn)行工商注冊(cè)變更登記,，完成跨境股權(quán)收購(gòu)。收購(gòu)對(duì)價(jià)的幣種,，可以是外匯,，也可以是人民幣，對(duì)于收購(gòu)不會(huì)產(chǎn)生影響,。整個(gè)收購(gòu)中的資金流,，無(wú)需國(guó)家外匯管理局的備案或行政許可。

3.2 在境內(nèi)設(shè)立“外商投資企業(yè)”收購(gòu)

在此交易模式之下,，境外投資者先在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)（公司）,，然后以此外商投資企業(yè)為載體，對(duì)境內(nèi)目標(biāo)公司的股權(quán)進(jìn)行收購(gòu),。收購(gòu)的資金可以來(lái)自于此外商投資企業(yè)的資本金或外債資金,，資金的幣種可以是外匯，也可以是人民幣,。當(dāng)然,，此收購(gòu)也須滿(mǎn)足境內(nèi)目標(biāo)公司行業(yè)不在《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）》或《自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）》之內(nèi)的要求。

3.3 在境內(nèi)設(shè)立“外商投資合伙企業(yè)”收購(gòu)

此交易模式與3.2模式并沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的差異,，區(qū)別在于收購(gòu)的主體從“外商投資企業(yè)（公司）”改換成了“外商投資合伙”,。此外，兩者在稅務(wù)的處理上也會(huì)有所不同,。

QFLP作為一個(gè)小眾的跨境資產(chǎn)管理渠道,，隨著其可投資范圍的擴(kuò)張，煥發(fā)出新的活力,。但對(duì)于那些意圖僅為股權(quán)投資,，且對(duì)交割時(shí)間要求很高境外投資者，完全沒(méi)有必要選擇QFLP,。更何況,，同時(shí)設(shè)立QFLP和選擇其他投資渠道并不沖突，可以同時(shí)存在,，選擇使用,。

① 上海合格境外有限合伙人（QFLP）試點(diǎn)企業(yè)（截至2022年11月22日）

https://jrj.sh.gov.cn/QFLP185/20221124/ee3812b4e1194467bf566940238e247a.html

② 《海南省地方金融監(jiān)督管理局關(guān)于外商投資股權(quán)投資企業(yè)有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知http://jrj.hainan.gov.cn/sjrb/0400/202210/01a242d6ef114ecfb5173bbf3dc3d6c6.shtml