本文為《侯說巴菲特》精要筆記,。

本文為《侯說巴菲特》精要筆記。

《侯說巴菲特》作者侯躍,，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院GFD,，日內(nèi)瓦大學(xué)應(yīng)用金融學(xué)博士生。曾任千億資產(chǎn)以上的省級金融控股集團分管投資的副總裁,、A股上市公司副董事長,、港股上市公司執(zhí)行董事。本書內(nèi)容為侯躍先生的博士論文,。和傳統(tǒng)象牙塔的出品不同,，作者是在自身多年投資實戰(zhàn)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合對價值投資理念的深刻理解和中國傳統(tǒng)歷史文化對巴菲特價值投資理念進行了系統(tǒng)解析,，內(nèi)容深入淺出,，文筆行云流水，令人耳目一新。

本書內(nèi)容豐富,，字字珠璣,。鑒于篇幅，本文僅就部分精要進行了摘錄和重點解讀,。

一,、長期投資成功一定是價值觀的勝利

巴菲特的職業(yè)是投資賺錢方面的專家，他的快樂并非金錢本身,，而是自己的判斷力和決策能成功賺到錢而帶來的成就感，他說：并非我只是想得到錢,，而是因為我覺得賺到錢,，并且看到錢生出更多的錢是一件有趣的事情。這是巴菲特突破自己并實現(xiàn)自我價值的過程,，這讓他感到快樂,。巴菲特說活著，快樂最重要,。億萬財富不會帶給人能力和成長,，反而會消磨人的激情和理想。從一定意義上講,，金錢只是一串無意義的數(shù)字,，只有擁有樂觀自信、勇敢,、勤于思考的性格才能收獲快樂而豐富的人生,。

巴菲特的投資是正和博弈。他曾鄭重聲明：巴爾扎克說,，每一筆財富的背后都隱藏著一樁罪惡,。但伯克希爾絕非如此。簡單地說,，由于企業(yè)短期往往不會產(chǎn)生內(nèi)在價值的增長,，這時你的收益意味著別人的損失。而伯克希爾不從這種投機中尋找機會,，而是專注于其自身成長帶來的長期收益,。

情誼比利益更重要，原則比誘惑更重要,，做事業(yè)最后拼的是人品,，人品不行的人，事業(yè)做不大,，哪怕運氣好,，一時做大了，最后還是要摔跟頭。正所謂厚德載物,，德不配位,，必有災(zāi)殃。

解讀：但凡偉大的企業(yè)一定是有使命,、愿景與價值觀驅(qū)動的企業(yè),。成功的投資需要投資者亦須有超越眼前生活必需之上的更高追求。我們一貫的理念是,，投資者是資產(chǎn)配置者,，投資者的價值是通過投資能夠不斷為社會創(chuàng)造正面價值的優(yōu)秀公司，在公司為社會創(chuàng)造價值的同時實現(xiàn)自我價值,。

二,、長期投資更容易成功的原因

1.長期交易的容錯率更高，風(fēng)險概率更小,。根據(jù)貝葉斯理論,，由于短期的信息量不充分，引發(fā)的投資者情緒所帶來的短期定價錯誤,，價格具有一定的隨機性和不可預(yù)測性,，甚至在某些極端條件下價格會偏離較大，但是長期會糾正,，長期來看價格還是會和價值保持一致,。正如巴菲特所言，既然一家企業(yè)有內(nèi)在價值,，就一定會體現(xiàn)出來,，問題僅僅是時間。

2.復(fù)利效應(yīng),。時間是投資的函數(shù),，也是最大的杠桿。在正確的方向上,，時間越長收益越高,。

復(fù)利的作用取決于時間的長短和收益率的高低這兩個因素時間越長，復(fù)利越多,，投資收益的收益率的微小差異終將變成巨大的財富積累差異,。

三、實證研究：時間越長,，股價和公司業(yè)績的相關(guān)性越強

股價和利潤的相關(guān)性,。羅伯特· 哈格斯特朗《巴菲特的投資組合：集中投資策略》，創(chuàng)作團隊通過觀察1200家公司構(gòu)成的實驗組合表現(xiàn),，得出了股價變動和利潤變動關(guān)系的規(guī)律：

當(dāng)持股年數(shù)為三年時,，二者的相關(guān)系數(shù)為0.131~0.36,。

當(dāng)持股為五年時，二者的相關(guān)系數(shù)為0.374~0.599,。

當(dāng)持股期為十年時,，二者的相關(guān)系數(shù)增至0.593到0.695。

當(dāng)持股期為18年時利潤與股價的相關(guān)系數(shù)達到了0.688以上,。

以上說明,，隨著時間的推移，收益與股價之間存在著越來越大的相關(guān)性,。這也證實了價值投資者的根本信仰——價格圍繞價值波動并最終回歸價值的規(guī)律,。這也印證了巴菲特的觀點：只要有足夠長的時間，強大的企業(yè)最終會擁有強大的股價表現(xiàn),。

時間可以熨平股市短期波動帶來的風(fēng)險,，創(chuàng)造良好的盈利空間。巴菲特說時間的最佳之處在于其長度,。時間可以創(chuàng)造復(fù)利空間，時間可以緩釋風(fēng)險,，這正是巴菲特長期投資的核心邏輯,。

解讀：堅守優(yōu)秀的公司，只要公司業(yè)績增長無憂,，投資者大可以安心放心,。這是價投們經(jīng)常自我安慰的雞湯，但熊市漫漫,，無論業(yè)績?nèi)绾?、利好再多，股價也毫無起色,，這著實讓很多朋友疑惑甚至動搖,。這份實證報告用數(shù)據(jù)證明了“價值會遲到，但絕不會缺席”,，而且投資時間越長,，價值回歸的趨勢越明顯。

2015年股災(zāi)中,，我曾經(jīng)選擇被動躺平,，但在2016年底持倉全部創(chuàng)出了新高。復(fù)盤分析核心原因是堅守的公司優(yōu)秀,，公司的成長在隨后的股市復(fù)蘇反彈中脫穎而出,。也許這就是時間可以熨平市場波動的例證吧。

四,、時間越長,，無用的噪聲越小，有效的投資信號越強烈

丹尼爾·卡尼曼《噪聲》：判斷是人生閱歷的核心組成部分，也是所有組織運作的中樞要點,。

根據(jù)決策判斷公式（錯誤＝偏差＋噪聲）,，只要做判斷，就會有噪聲,，而且噪聲比想象的要多,。之所以我們通常會做出糟糕的決策，主要是忽略了噪聲對決策的影響,。噪聲是隨機的,，但卻是致命的。

在《思考,，快與慢》一書中,，丹尼爾·卡尼曼進一步指出，如果人們過于關(guān)注短期而忽視長期目標(biāo),， 許多人都會表現(xiàn)出樂觀偏差,。偏差是系統(tǒng)性的錯誤，是全人類的通病,。但噪聲是分散的,，互不一致，每個人的噪聲源頭都不一樣,，也許是情緒,，也許是意外的信息。減少偏差就會離正確近一點,，減少噪聲就會離正確的概率大一點,。普通投資者容易被卷入噪聲的漩渦，需要強大的思維能力和正確的認(rèn)知方式,，才能在關(guān)鍵的時點上做出高質(zhì)量的決策,。

塔勒布在《隨機漫步的傻瓜》一書中舉例證明了一個規(guī)律：時間越短，噪聲越多,。隨著時間的增長,，噪聲會相互抵消而信號則凸顯出來。

信噪比：地震處理和信號處理行業(yè)的專有名詞,，是指信息中有效信號和無效噪聲的比值,。股市中的信息也有信號和噪聲之分。時間越短,，噪聲越多,，反之時間越長，噪聲越少,。巴菲特只傾向于長期持有股票而不做短期的投機,，這樣就減少了噪聲對他投資決策的干擾,。

如何隔絕噪聲？作者的建議是閱讀,，這是投資者認(rèn)識自己,，主動觀察自己的起心動念，進而認(rèn)知他人,，隔絕群體噪聲和提高決策能力的重要途徑,。

解讀：1.對投資者真正有意義的是信號。塔勒布在這里說的信號就是事物的本質(zhì)和基礎(chǔ)邏輯,，平時它們被雜亂的噪音混雜在一起,。面對一團亂麻，人們通常會一臉蒙逼一籌莫展或者干脆抓鬮,，看誰的嗓門大就聽誰的,。

2.堅守的公司不漲，墻倒眾人推,，社區(qū)彌漫的噪音,、漫漫熊市及業(yè)績的暫時落后給投資者帶來了無形的壓力。

每次市場深度調(diào)整,，連續(xù)低迷,，我們的應(yīng)對建議是—遠(yuǎn)離股市社區(qū)的噪聲，爬到山頂,，吹吹冷風(fēng)，冷靜思考復(fù)盤,，捫心自問最初投資調(diào)研的邏輯是否還存在,，未來5—10年公司的前景是否發(fā)生了變化。

為什么要強調(diào)“遠(yuǎn)離”,？這里借用尼采的一句話：當(dāng)你凝望深淵時,，深淵也在凝望你。詩句中的“深淵”指負(fù)面或者邪惡的東西,，當(dāng)你關(guān)注它太久,，它也會慢慢改變著你內(nèi)心的想法。所以不要總是盯著負(fù)面的東西,，否則你就會受到它的影響,，慢慢地也成為負(fù)能量的一部分。遠(yuǎn)離“深淵”,，走進陽光把注意力放在正面積極的事務(wù)上,，人也就會越來越陽光。經(jīng)常進行理性地閱讀和思考,，決策也就會越來越理性,。

3.除了負(fù)面信息,，很多無用的事項也會構(gòu)成噪音。為學(xué)日益,，為道日損,。幾千年前，老子就告誡弟子,，求知需要不斷地增加,，求道需要不斷地減少。特別是在今天信息過載的時代,，人們的思考很容易碎片化,。亂七八糟的新聞、社交媒體的通知,，網(wǎng)絡(luò)算法推薦的誘惑鏈接和其他破壞性的噪音不斷地進入你的生活,、進入你的大腦。富蘭克林·福爾在《沒有思想的世界》中寫道：我們正在被各種噪音所誘惑,，無法進行深入的思考,，在我看來無法沉思，對人類將造成生存威脅,。已故紅杉基金掌門人比爾·魯安曾經(jīng)獲得了長期的驚人回報,，他曾經(jīng)蝸居在一個安靜的社區(qū)，那里只有圖書館,，沒有電話,、電腦。和遠(yuǎn)離華爾街的鄧普頓,、巴菲特一樣,，在過去30年大幅跑贏市場的阿克雷則直接搬到了風(fēng)景美到可以凈化心靈的農(nóng)村。減少信息被動干擾,，減少會客,，定期在幽靜的環(huán)境中鍛煉、散步……他們遠(yuǎn)離了所有無用的社交和無稽之談,，不再為市場和世界上發(fā)生的事情感到緊張,。表面上是隔絕了噪音，實際上他們是在做減法,，創(chuàng)造更多深入實質(zhì)思考的時間和機會,。但大多數(shù)人常犯的一個錯誤是，他們給自己的生活增添了太多的復(fù)雜性～看問題只觸及表面,，把大量的時間花費在膚淺的和無關(guān)緊要的媒體和社交上,。兩相對比，當(dāng)其他人的精力越分散,，那些能夠?qū)Ｗ⒈举|(zhì),、遠(yuǎn)離噪聲,、減少不良分心習(xí)慣的投資者獲勝的優(yōu)勢就越大。

五,、巴芒論長期,。

巴菲特始終踐行長期投資的理念，他說“如果一只股票不想持有10年以上,，那么你最好連10分鐘都不要擁有,。”伯克希爾·哈撒韋在2020年年底的15大持倉普通股中,，有10家持有期超過5年,，可口可樂持有期有34年，收益接近16倍,，穆迪持有期有21年,，收益27倍，比亞迪持有期有13年,，收益25倍,，蘋果持有期有5年，收益3倍,。專注提高能力,，耐心提高概率。巴菲特的專注和耐心,，是他投資成功的基礎(chǔ),。

芒格用龜兔賽跑的寓言來比喻：兔子雖然跑得快，但它總是走走停停,。烏龜雖然移動得慢,，但是它始終在向前移動。一個人如果反復(fù)無常,，不虔誠于自己所做的事情，就很容易讓自己成為龜兔賽跑里的兔子,，最終被一群平庸的烏龜超越,。

長期主義不僅僅是一種方法論，更是一種價值觀,。

巴菲特在1961年致合伙人的信中說道：我自己更愿意把五年的業(yè)績作為評判標(biāo)準(zhǔn),，最好是在五年里經(jīng)歷過牛熊相對收益的考驗。短期業(yè)績證明不了什么,，可能是運氣而不是能力,，穿越周期的投資者，才能看出真水平,。

六,、讓時間成為投資的朋友有前提

反過來,，我們也要認(rèn)識到，在現(xiàn)實中并不是所有的項目都可以按照復(fù)利公式順利運轉(zhuǎn),。時間成為投資的朋友,，前提是這是一個可以不斷重復(fù)投資并順利產(chǎn)生復(fù)利的投資項目，期間產(chǎn)生的每一分利息都會變成本金附加進去產(chǎn)生利息,，如此利滾利,。

李錄：短期創(chuàng)造不了價值，這是肯定的,。但長期也不見得就一定能創(chuàng)造價值,，很多比較差的公司，時間越長,，對價值的毀滅越嚴(yán)重,。

解讀：爛種子埋在土里的時間越長，腐爛成泥的概率越大,。這是農(nóng)民伯伯都明白的道理,。別股價一跌被套干脆就躺平不管，任何時候都要確認(rèn)你埋在花盆或者田里的種子是否優(yōu)秀,，否則無謂地等待是不會創(chuàng)造價值的,。

優(yōu)秀的價值（成長）型公司長期堅守可以創(chuàng)造復(fù)利效應(yīng)，但周期類的公司卻總是大起大落,，如果無法在行業(yè)景氣高點脫身,，長期堅守的價值也會大打折扣。

（未完,，待續(xù)）

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