“豬茅”牧原股份發(fā)布公告稱即將在瑞士證交所上市,。

據(jù)牧原股份公告,，公司擬發(fā)行全球存托憑證(簡稱“GDR”),，并申請在瑞士證券交易所掛牌上市,，GDR以新增發(fā)的公司人民幣普通股(A股)作為基礎證券,。本次發(fā)行GDR所代表的新增基礎證券A股股票不超過2.5億股,，不超過公司本次發(fā)行完成后普通股總股本的4.37%,。

牧原股份在A股表現(xiàn)可圈可點，在2021年豬肉價格暴跌的普遍市場行情下,，A股前五家豬企中,，唯有牧原股份實現(xiàn)了盈利，其余幾家豬企虧損均在幾十億到200億不等,。根據(jù)最新財報數(shù)據(jù)顯示,，2022年三季度，牧原股份營收和凈利潤取得了猛增,，營收同比增長147.6%,，歸母凈利潤同比激增1097.41%。

不過,，由于表現(xiàn)過于良好,，牧原股份多次深陷財務造假的質疑，還遭到了深交所的多次問詢,。

值得注意的是,，在營收利潤雙增的喜勢之下，牧原股份也存在著一大隱憂,，債臺高筑,，2022年三季度資產(chǎn)負債率高達61.47%。此次赴瑞士上市,，也有一部分原因是為了融資還債,，但也只是治標不治本，擺在牧原股份面前的資金難題，還在持續(xù),。

01

A股掀起赴瑞士上市潮

牧原股份赴瑞士上市,，可以看作是國內(nèi)A股上市公司走向歐洲資本市場的標志性事件。

去年以來,，多家A股上市公司謀求在瑞士發(fā)行GDR,。

GDR是存托憑證的一種，指由存托人簽發(fā),、以國內(nèi)交易所上市公司的股票為基礎證券,，在規(guī)定海外交易所發(fā)行并上市代表該基礎證券權益的證券。

GDR最初歸屬于“滬倫通”,，即以滬市A股為基礎在英國發(fā)行代表中國境內(nèi)基礎證券權益的證券,。

去年3月，原有“滬倫通”正式拓展完善設立“存托憑證互聯(lián)互通”機制,，瑞士和德國日漸成為A股上市公司海外發(fā)行全球存托憑證GDR地,，“滬倫通”升級擴容為“中歐通”，瞬間掀起了A股上市公司發(fā)行GDR的熱潮,。

據(jù)不完全統(tǒng)計,，2022年，已經(jīng)有約40家上市公司籌劃境外發(fā)行GDR事項,，光是12月就有20多家上市公司赴歐洲發(fā)行GDR事宜迎來新進展,。

這也意味著中國企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中地位越來越重要，“走出去”成為了必然趨勢,，而GDR則是A股上市公司打開歐洲資本和實體市場的最新渠道,。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，GDR不僅是中企融資渠道的補充,，還將成為連接中歐資本市場的橋梁,，有望成為常態(tài)化的海外融資渠道。

值得注意的是,，GDR最低可以A股交易均價的九折定價,，相比A股非公開發(fā)行的八折底價更高，這樣的融資效率也受到中國上市企業(yè)青睞,。

回到牧原股份發(fā)行GDR一事,，根據(jù)牧原股份的官方回復稱，此次發(fā)行GDR,，意在優(yōu)化資本結構,，通過股權融資手段降低資產(chǎn)負債率。實施更穩(wěn)健的財務政策,，滿足公司長期發(fā)展資金需求,。另一方面,，國內(nèi)生豬周期波動將長期存在，通過發(fā)行GDR可有效拓寬資金儲備渠道,，應對未來可能的行業(yè)波動;同時,，通過優(yōu)化股東結構，引入更多國際化,、長期投資者,，提升公司治理水平,。

事實上,，近期牧原股份資本運作十分頻繁，在發(fā)行GDR之外,，還拋出了大額回購計劃,。

2022年12月13日，牧原股份披露,，擬使用自有資金以集中競價交易的方式回購公司股份,，回購價格不超過72.24元/股，回購總金額不低于10億元且不超過20億元,。

相關人士表示,，股票回購是用于員工持股計劃，主要目的是對員工進行激勵,，保證公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和人員凝聚力,，和GDR募資不矛盾。

02

不差錢的“豬茅”

不過,，在投資者印象中素有“豬茅”之稱的牧原股份本身是不差錢的,。

牧原股份主營業(yè)務為生豬的養(yǎng)殖銷售、生豬屠宰,，主要產(chǎn)品為生豬,、飼料原料、屠宰,、肉食產(chǎn)品,，公司已形成集飼料加工、種豬選育,、種豬擴繁,、商品豬飼養(yǎng)、屠宰肉食等環(huán)節(jié)于一體的生豬產(chǎn)業(yè)鏈,。

1982年,，出身在河南南陽一個貧苦家庭的秦英林用全部積蓄買下了20個生豬崽，但由于缺乏養(yǎng)豬經(jīng)驗,，第一批豬崽全部病死,。不過這并沒有讓他死心,，此后的日子里秦英林開始忙著學習養(yǎng)豬技能及知識。

10年后,，秦英林卷土重來,，借來了2萬元，再次買下了22個豬崽,，成立了牧原食品股份有限公司,，開啟了第二次養(yǎng)豬創(chuàng)業(yè)，有了第一次的失敗經(jīng)驗和系統(tǒng)性的學習,，一年后養(yǎng)豬規(guī)模擴大了100倍,。

2014年，年銷售20億,，凈利潤達到幾千萬的牧原股份成功在A股上市,。可被投資者普遍看好的牧原股份,，一上市就開始虧本,。

屆時，證監(jiān)會叫秦英林過去談話：“網(wǎng)上說你們是變臉王,，一上市就虧本,，你們是不是有貓膩？”

對此,，秦英林的解釋是,，養(yǎng)豬的生意存在很大變量，隨著豬肉價格的浮動,，供給側浮動很大,。要知道，中國豬肉市場四年一個周期,，牧野股份已經(jīng)走過了五個多周期,。總的來說,，他通過這么多年的養(yǎng)豬經(jīng)歷已經(jīng)摸索出一些經(jīng)驗,，不會虧的。

秦英林沒有食言,，到了2015,、2016年，牧原股份的利潤實現(xiàn)了翻倍,。

牧原股份優(yōu)勢在于,，自產(chǎn)自銷、不依靠農(nóng)戶的一體化養(yǎng)豬模式,。這也讓牧原股份一次次平安度過了危機,。秦英林曾對外介紹,，目前牧原股份已形成集飼料加工、生豬育種,、生豬養(yǎng)殖,、屠宰加工為一體的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品有商品豬,、種豬,、仔豬和豬肉。

2018年非洲豬瘟,，牧原股份非但沒有受到影響,，反而在豬肉價格一飛沖天時撈得盆滿缽滿。

2019年,，隨著豬肉市場價格的飛升,，牧原股份董事長秦英林榮升為當年河南首富,，并且在2019年,，以1174億元財富值，取得了福布斯內(nèi)陸富豪榜第九的位置,。

其財富值一度超過了當年的孫宏斌,、劉強東、王健林等地產(chǎn),、互聯(lián)網(wǎng)和零售行業(yè) 的知名企業(yè)家,。

當年，牧原股份的股價相較發(fā)行上漲了3倍,。在科學技術管理系統(tǒng)加成下,，2020年，牧原的肉豬完全成本僅為14-15/公斤,，同年溫氏股份在22-23元/公斤,，其他上市公司如正邦科技等約在19-20.9元/公斤。

這也意味著,，牧原股份實力是經(jīng)得起行情浮動的,，即便全行業(yè)虧損，牧原也會是最后虧的那一家,。

隨著,，生豬價格大幅回落，小麥,、玉米,、豆粕等價格持續(xù)上升，生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體盈利不斷被壓縮,。到了2021年,，新希望,、溫氏股份、正邦科技等養(yǎng)豬龍頭企業(yè)均出現(xiàn)巨額虧損,。而牧原股份仍然保持了正向盈利,。2021年上半年只是出現(xiàn)凈利潤下滑，實現(xiàn)凈利潤95億元,。

牧原長期穩(wěn)健的經(jīng)營業(yè)績,，引來了資本市場的興奮，過去3年,，其市值從500多億漲到最高4000多億,，7年里，股價漲幅超過33倍,，也因此落下了“豬茅”的名頭,。

在2022年11月公布的“2022年胡潤百富榜”上，秦英林家族以1850億元財富值名列第八,，超過了馬云和黃崢,。

03

財務造假疑云未解

不過，就是這樣一家不缺錢的“豬茅”股,，卻在近兩年來陷入了財務造假傳聞,。

2018年以來，牧原股份在線豬舍工程都在以百分百以上的速度增長,，從公司賬面來看也并不缺錢,。雖然在2020年至2021年前三季度，公司負債分別達到了296億元,、397億元,，其貨幣資金分別為145億元和99億元。

和2020年三季度財報數(shù)據(jù)披露后,，凈利潤暴增14倍,，毛利率高達64.67%的牧原股份遭受行業(yè)質疑，指其“數(shù)據(jù)高的離譜,，有造假嫌疑”,。

相較同行新希望和正邦科技在2020年上半年的毛利率，13.01%和26.85%,，牧原股份毛利率確實高的驚人,。一些投資者的質疑聲蜂擁而至。2020年7月,，牧原股份還收到了深交所的問詢函,。

牧原股份給出的解釋是業(yè)務結構中仔豬和種豬的毛利率較高，導致利潤高于行業(yè)平均值。

有業(yè)內(nèi)分析指出,，牧原股份的業(yè)務范疇確實要比同行更廣,，除了擁有商品豬銷售業(yè)務外，牧原股份還有仔豬,、種豬業(yè)務,。在此情況下，牧原股份以利潤為導向調節(jié)了仔豬的銷售比重,。當仔豬利潤高于商品豬利潤80%時,，就會傾向于增加銷售仔豬。此種情況下,，仔豬的毛利率可以高達80%,。

不過這一說法并未完全消解外界對其財務造假的質疑聲。2021年11月,，招商證券從業(yè)人員在交流群中提示群友稱“牧原股份涉及財務造假,，應該很快要暴雷?！?/span>

當月月底,，牧原股份被曝出32家子公司商業(yè)承兌匯票付款逾期，金額達到6947萬元,，進一步將牧原股份再度推進輿論旋渦,。

牧原股份股價因此跳水大跌6%,，在隨后的回應中,，牧原股份表示，是由于未及時收到部分持票人的有效提示付款申請,，或持票人選擇的清算方式不符合要求等原因,。但兩個月后，在定增回復深交所反饋意見時,，牧原股份又將逾期原因解釋為財務人員培訓不到位等,。

關于牧原股份的財務表現(xiàn)，至今懸而未決,，但其負債高筑已經(jīng)是擺在紙面上的事實,。

近年來，由于激進擴產(chǎn),，牧原資金壓力倍增,。2020年和2021年，牧原股份投資現(xiàn)金流出分別高達453.53億元,、359.68億元,，遠遠超過同期凈利潤274.51億元、69.04億元,。為此,，公司大舉借債,，資產(chǎn)負債率兩年間從40.04%飆升到61.3%。

最新財務數(shù)據(jù)顯示,，2022年三季度牧野股份的資產(chǎn)負債率雖然較二季度有所下降,，但仍然高達61.47%，截至2022年9月末牧原股份的貨幣資金余額為151.06億元,，短期借款297.48億元,，一年內(nèi)到期的非流動負債為81.6億元，短期償債尚存一定壓力,。

此次赴瑞士交易所發(fā)行GDR亦是,。在牧原股份對外的回應中，也提到了這一點,，根據(jù)牧原計劃，此次募資將用于補充營運資金,、償還債務及其他一般用途,。

一個不爭的事實，牧野股份“借新還舊”可能還會持續(xù)一段時間,。

作者｜張堯

編輯｜胡展嘉

運營｜陳佳慧

出品｜零態(tài)LT（ID：LIngTai_LT）