高消費(fèi)粘性是優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)品屬性,。消費(fèi)者喜愛能夠刺激多巴胺分泌的“爽”的酬賞體驗(yàn)，并基于此形成穩(wěn)定消費(fèi)者粘性與復(fù)購,，可助產(chǎn)品在推新存活率約2‰的快消品中立足,。復(fù)盤海外，高消費(fèi)粘性品類在多國疫后恢復(fù)居前,，美股高消費(fèi)粘性的食飲公司盈利能力突出,。

高消費(fèi)粘性緣何成就優(yōu)質(zhì)賽道？商品模式下粘性助力孕育超級大單品,，優(yōu)質(zhì)格局下盈利水到渠成,。可樂、茅臺等成功大單品通過極致的功能性使得消費(fèi)者通過體驗(yàn)對產(chǎn)品形成高粘性,，助力份額向龍頭集中,；我們認(rèn)為粘性、集中度與盈利能力間成正向關(guān)系,；而對于超速溶咖啡和葡萄酒等賽道,，大單品的塑造與補(bǔ)位成為關(guān)鍵。門店模式下高消費(fèi)粘性自帶促進(jìn)沖動消費(fèi)屬性,，渠道勢能更足,。2019年鹵制品業(yè)態(tài)坪效達(dá)9萬元/平米/年，高于茶飲/餐飲/休閑食品的8/4/3萬元/平米/年,。我們認(rèn)為疫情影響下門店小品牌將加速出清,，龍頭有望逆勢擴(kuò)張，疫后門店業(yè)態(tài)龍頭或率先在疫后復(fù)蘇,。

我們建議關(guān)注賽道擴(kuò)容與格局優(yōu)化機(jī)會,。賽道擴(kuò)容：辣味、低度酒,、咖啡與氣泡水等品類未來三年或?qū)崿F(xiàn)雙位數(shù)復(fù)合增速,、成長性居前。格局優(yōu)化：對標(biāo)高端白酒2021年CR1/CR3 40+/60+%,、龍頭ROIC超30%,，商品模式下品類有望通過單品崛起與跨界變革實(shí)現(xiàn)格局優(yōu)化，而疫情影響有望提升門店模式集中度,。細(xì)分板塊看,，白酒：口味粘性+社交剛需+供給稀缺+龍頭引領(lǐng)屬性將打開價位升級空間；咖啡：順應(yīng)需求升級，新速溶與快咖啡正快速擴(kuò)容,；鹵制品：消費(fèi)者對口味粘性高,，供應(yīng)鏈+標(biāo)準(zhǔn)化門店體系助力連鎖化提升；低度酒：女性酒精需求提升,，低度酒精準(zhǔn)填補(bǔ)需求空白,。

食品安全、疫情復(fù)發(fā)致消費(fèi)整體承壓及細(xì)分賽道龍頭格局惡化,。

“高粘性”屬性賦予了產(chǎn)品高復(fù)購率，直擊快消品行業(yè)的周轉(zhuǎn)痛點(diǎn),。在推新門檻低,、對回轉(zhuǎn)周期要求快的快消品板塊中，如何建立并維系復(fù)購關(guān)系到庫存與價格的穩(wěn)定以及盈利水平的高低是痛點(diǎn)之一,。據(jù)尼爾森統(tǒng)計(jì),，在快消品行業(yè)一年內(nèi)推出的2.5萬個新品中，僅50個能成功建立動銷,，而能夠被定義為獨(dú)特且成功僅15個,；高粘性成分在獨(dú)特且成功的食品飲料產(chǎn)品中可以說是基礎(chǔ)屬性，如：健達(dá)奇趣蛋中的咖啡因與糖以及Bud Light中的酒精,，優(yōu)質(zhì)的成分為其帶來更高復(fù)購率,，拉長產(chǎn)品生命周期并提高其競爭力。

“爽”的酬賞體驗(yàn)驅(qū)動了高粘性消費(fèi)品的高復(fù)購,。咖啡因、酒精等成分功能不同,，但共性在于使消費(fèi)者大腦釋放多巴胺因子,，這超越了消費(fèi)蛋白質(zhì)等維持生存需求的成分帶來的體驗(yàn),，直擊消費(fèi)者痛點(diǎn)并帶來“爽”的體驗(yàn)，形成高粘性,。而對比于游戲等精神粘性產(chǎn)品,，雖然都是以酬賞機(jī)制為核心，食品飲料的生理消費(fèi)屬性使得成分對于身體的刺激恒定且普適,，鮮少受個人主觀喜好影響,，高粘性的屬性更為優(yōu)質(zhì)。

此外,，酬賞還表現(xiàn)出一定的耐受性，從而支撐頻次提升與消費(fèi)量提升的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)趨勢,。以咖啡為例,，據(jù)健康時報(bào)聯(lián)合科達(dá)數(shù)字100發(fā)布的《2018-2019中國咖啡消費(fèi)藍(lán)皮書》，20-24歲每天一杯或更多的消費(fèi)者占比21%,，而隨著年齡上升,，高頻使用者占比會提升至35%以上，因此年輕消費(fèi)者的提頻空間及確定性均較大,。

圖表1：咖啡消費(fèi)頻率隨消費(fèi)者年齡增長有上升趨勢

資料來源：《2018-2019年咖啡消費(fèi)藍(lán)皮書》,，中金公司研究部

通過研究美國為主,、疫情管控措施更寬松的海外市場,，我們發(fā)現(xiàn)高粘性賽道對于行業(yè)、公司均有助力：行業(yè)層面：在食品飲料行業(yè)中的高粘性品類（如煙草,、酒精飲料,、茶與咖啡）疫后恢復(fù)的表現(xiàn)居前；公司層面：考慮周轉(zhuǎn)對利潤制約后,，高粘性品類公司的盈利能力更強(qiáng),。

品類維度看，匹配強(qiáng)粘性需求的賽道穩(wěn)健性更強(qiáng),。通過統(tǒng)計(jì)疫情前后各地主要食品飲料品類的銷量及增速變化,，我們發(fā)現(xiàn)強(qiáng)粘性賽道穩(wěn)健性更強(qiáng)；其中煙草是絕大多數(shù)國家消費(fèi)復(fù)蘇最快的品類,，且增速超越疫情前,，呈強(qiáng)逆周期屬性；此外軟飲料,、含咖啡因的茶與咖啡,、酒精飲料的恢復(fù)表現(xiàn)也整體優(yōu)于烘焙等基礎(chǔ)消費(fèi)品。

圖表2：各國及地區(qū)品類消費(fèi)量較2019年水平（左）及消費(fèi)量復(fù)合增速相對關(guān)系變化圖（右）

資料來源：歐睿數(shù)據(jù),，中金公司研究部

除行業(yè)具更穩(wěn)健的需求外,，受益于強(qiáng)粘性需求,，公司亦具更強(qiáng)盈利能力。我們以美國成熟的必選消費(fèi)品公司為樣本,，對比年周轉(zhuǎn)次數(shù)同樣在6次以上的公司看,，具備高粘性成分的企業(yè)投入的成本與費(fèi)用較低，因而盈利能力更強(qiáng),；若更進(jìn)將存貨周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定程度作為企業(yè)周轉(zhuǎn)管理能力指標(biāo),，EBITDA利潤率衡量公司付出的努力，管控能力接近的情況下,，其他優(yōu)質(zhì)大眾品公司其所付出的成本要顯著高于具備高粘性成分的公司,。拆分盈利結(jié)構(gòu)看，強(qiáng)粘性成分組的成本與費(fèi)用投放均更強(qiáng),。

圖表3：高粘性對公司盈利能力的助力突出

圖表4：同等管理能力下,，具備高粘性成分的公司可賺取更多利潤  

資料來源：Wind,，中金公司研究部，注：標(biāo)紅色的為具備高粘性成分的公司

高粘性屬性如何打造優(yōu)質(zhì)賽道,？商品模式：企業(yè)通過產(chǎn)品極致的功能性,，將消費(fèi)者對于特點(diǎn)場景體驗(yàn)的、龐大而穩(wěn)定的需求遷移到產(chǎn)品之上,，由此打造出可樂,、茅臺等具備極致功能性的經(jīng)典大單品；大單品的成功運(yùn)作助力份額向龍頭集中,，因而粘性,、集中度與盈利能力間形成了一定正向關(guān)系。

門店模式：鹵制品業(yè)態(tài)模式坪效領(lǐng)先,，除模式差異外,，我們認(rèn)為高粘性推動下渠道刺激消費(fèi)者沖動消費(fèi)的能力也是重要原因之一。

圖表5：構(gòu)建高粘性食品飲料的商品/門店模式分析框架

資料來源：公司公告,，公司官網(wǎng),，中金公司研究部

商品模式：粘性助力孕育超級大單品，優(yōu)質(zhì)格局下盈利水到渠成

商品形態(tài)下,，龍頭強(qiáng)盈利能力的背后是賽道優(yōu)質(zhì)的格局,，而優(yōu)質(zhì)的大單品是奠定格局的關(guān)鍵，粘性賽道中不乏可口可樂,、飛天茅臺等經(jīng)久不衰的經(jīng)典百年大單品,。

圖表6：高粘性食飲大單品成功關(guān)鍵在錨定最優(yōu)質(zhì)場景并滿足消費(fèi)者核心需求,，借助體驗(yàn)提升產(chǎn)品粘性

資料來源：公司公告，coffinance.com,，中金公司研究部,，注：產(chǎn)品規(guī)模為2021年數(shù)據(jù)，幣種均為人民幣

塑造成功大單品的關(guān)鍵在于切入制高點(diǎn)場景,，并以極致的功能性使得消費(fèi)者在體驗(yàn)中形成高粘性,，并轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品之上。我們認(rèn)為消費(fèi)者的粘性最初是針對特點(diǎn)場景下的“爽”的體驗(yàn),，不同場景下“爽”的需求或有不同 ,。而大單品的成功路徑是切入其中最優(yōu)質(zhì)、勢能最大的場景,，并以極致的功能性充分滿足消費(fèi)者的需求,，使得消費(fèi)者通過體驗(yàn)對產(chǎn)品產(chǎn)生高粘性，至此“高粘性”的生理屬性,、難戒斷和耐受性等特點(diǎn)幫助產(chǎn)品快速上量并瓦解了賽道中誕生差異化產(chǎn)品的可能。更進(jìn)一步的,，公司在運(yùn)作大單品的過程中若能先發(fā)提升消費(fèi)者粘性或具備突出的營銷能力等,，則能夠進(jìn)一步鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)以品牌代表品類。

圖表7：行業(yè)競爭格局與公司盈利能力之間存在較強(qiáng)相關(guān)性

資料來源：歐睿數(shù)據(jù),，奈雪的茶招股說明書,，Wind，中金公司研究部

而行業(yè)大單品的成功運(yùn)作則助力份額向龍頭集中,，從而在粘性,、集中度與盈利能力間形成正向關(guān)系，我們認(rèn)為以高端白酒,、碳酸飲料為代表的強(qiáng)粘性賽道集中度更高,、公司盈利能力更強(qiáng)。集中度居前,、形成單寡頭的板塊包括高端白酒,、碳酸飲料和預(yù)調(diào)酒，2021年CR3分別對應(yīng)100%/92.9%/92.3%,。

展望后續(xù)進(jìn)程看,，對于啤酒與預(yù)調(diào)酒行業(yè)已打造出優(yōu)質(zhì)單品的企業(yè)，如何開拓更優(yōu)質(zhì)的場景成為拉長大單品生命周期與成長空間,，甚至再造大單品的新命題,。而對于超速溶咖啡和葡萄酒等賽道的龍頭，目前行業(yè)內(nèi)還未誕生出引領(lǐng)性大單品,，且賽道又具備潛在優(yōu)質(zhì)且龐大的需求,，因此對于此類龍頭,，如何打磨產(chǎn)品的功能性，以打造出適配場景的優(yōu)質(zhì)大單品,，進(jìn)而引領(lǐng)行業(yè)崛起與格局優(yōu)化成為關(guān)鍵,。

門店模式：高粘性自帶促進(jìn)沖動消費(fèi)屬性，渠道勢能更足

鹵制品等高粘性賽道的門店坪效高于休閑食品等門店,。除模式差異外,，我們認(rèn)為高粘性推動下渠道刺激消費(fèi)者沖動消費(fèi)的能力也是重要原因之一。

圖表8：休閑鹵制品等高粘性食飲品類在零售各業(yè)態(tài)處于高坪效水平（2019年）

資料來源：公司公告,，中金公司研究部

圖表9：以咖啡產(chǎn)品為例理解高粘性產(chǎn)品如何反向?yàn)榍涝黾觿菽埽ㄏM(fèi)模式含路徑1）

資料來源：中金公司研究部,；注：外賣場景雖能一定范圍內(nèi)提高渠道覆蓋，但仍有一定的銷售范圍

我們認(rèn)為除了承接傳統(tǒng)的消費(fèi)者主動購買需求,，咖啡及鹵制品等連鎖零售業(yè)態(tài)還存在刺激沖動消費(fèi)的路徑,，其可見性會觸發(fā)消費(fèi)者沖動性消費(fèi)。傳統(tǒng)的消費(fèi)企業(yè)追求渠道的廣且深以盡可能的捕捉主動購買情境下的需求,；而高粘性食飲品類還存在沖動購買的路徑,，根據(jù)MobTech調(diào)研數(shù)據(jù)，休閑鹵制品消費(fèi)超50%需求來自沖動性消費(fèi),，因此門店的存在本身成為另類的廣告形態(tài),，更可能觸發(fā)消費(fèi)者購買行為，這為產(chǎn)品銷售從傳統(tǒng)的開放零售渠道向零售門店模式跨界更增加一維競爭力,。

賽道擴(kuò)容：關(guān)注辣味,、低度酒、咖啡與氣泡水等品類的板塊成長性機(jī)會

按粘性由高到低排序,，我國食飲行業(yè)中常見高粘性成分包括尼古?。▊鹘y(tǒng)煙草及電子煙）、酒精（白酒,、啤酒,、紅酒和低度酒）、咖啡因（咖啡,、茶葉和現(xiàn)制茶飲）,、辣味（鹵制品、辣味零食和復(fù)合調(diào)味品）,、糖（巧克力）,、氣泡口感（碳酸飲料）、油脂（膨化食品）和碳水（面包等）,。當(dāng)前市場規(guī)模大小與粘性順序基本對應(yīng),，各粘性成分內(nèi)主力大賽道已相對定型，但我們認(rèn)為辣味,、低度酒,、咖啡與氣泡水等細(xì)分賽道未來三年CAGR增速均在10%以上,，有延展空間。

圖表10：高粘性食飲賽道規(guī)模及增速（上）及相對規(guī)模（下）,，其中涌現(xiàn)出辣味,、咖啡與低度酒等細(xì)分增長機(jī)會

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，公司公告,，艾媒咨詢,，歐睿數(shù)據(jù)，沙利文,，中金公司研究部,，注：右下角四格自上而下依次為：氣泡口感、氣泡水,、油脂,、膨化零食

在基礎(chǔ)粘性成分賽道中，辣味增速最快,，主因濃重的口味天然具備拓展屬性,，供需合力為賽道整體帶來CAGR10%以上增長機(jī)會。多因素塑造“辣味”的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)屬性：1）食辣可刺激內(nèi)啡肽的分泌,，因此辣味天然具備強(qiáng)粘性,，且辣的濃重口味具有侵略性，帶來不可逆的滲透率提升,；2）辣味對于其搭配的食材新鮮度要求低，是供給端偏好的優(yōu)質(zhì)屬性,。當(dāng)前“辣”作為的底層要素正隨著人口流動,、供給形式多樣化等因素快速開拓市場，我們認(rèn)為其對應(yīng)的鹵制品,、辣味零食和復(fù)合調(diào)味預(yù)計(jì)將在未來三年實(shí)現(xiàn)CAGR10%以上快速增長,。

圖表11：美團(tuán)點(diǎn)評統(tǒng)計(jì)消費(fèi)者最愛口味數(shù)據(jù)

圖表12：辣味口感在休閑零食中的占有率持續(xù)提升

資料來源：CBNData,，中金公司研究部

此外,，含咖啡因的即溶與現(xiàn)制咖啡、含酒精的低度酒和提供氣泡口感的氣泡水等細(xì)分領(lǐng)域也有望實(shí)現(xiàn)快速增長,，通過占位粘性成分中的空白區(qū)域?qū)崿F(xiàn)子賽道高增長,；定位于即溶咖啡的三頓半等與主打性價比的快咖啡模式占位速溶與精品現(xiàn)磨咖啡的空白區(qū)間；低度酒則融合了酒精的社交,、放松屬性與果汁的甜和易于入口,；氣泡水定位于水和碳酸飲料之間，解決碳酸飲料過甜與水缺乏觸感的問題,，滿足消費(fèi)者對氣泡口感的追求,。通過順應(yīng)消費(fèi)者的升級需求,，多個品牌以創(chuàng)新商業(yè)模式迎合新消費(fèi)群體需求，我們預(yù)計(jì)未來三年現(xiàn)制咖啡和低度酒等細(xì)分賽道CAGR均達(dá)20%以上,；同時未來跨界融合,、卡位空白區(qū)域的機(jī)會將不斷涌現(xiàn)。

格局優(yōu)化：商品模式關(guān)注單品崛起與跨界變革,，連鎖模式關(guān)注集中度提升

圖表13：細(xì)分供給模式下格局與龍頭盈利水平梳理

資料來源：公司官網(wǎng),，Wind，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院,，歐睿數(shù)據(jù),，中金公司研究部

以商品模式運(yùn)作的大部分品類格局存在優(yōu)化空間，當(dāng)前軟飲料品類借助規(guī)模優(yōu)勢形成了穩(wěn)定的格局,，2021年CR3達(dá)到50%以上,，龍頭掌握一定的主導(dǎo)權(quán)，龍頭ROIC略超15%,；而其他如啤酒,、零食等品類格局仍較分散，啤酒的CR1為25%,，而線下炒貨渠道的CR3則低于8%,，龍頭ROIC在10-15%區(qū)間內(nèi)。對比看,，高利潤率區(qū)域的競爭格局較為穩(wěn)定且集中度高,，CR1在40%以上，CR3在60%以上,；龍頭ROIC基本落于30-50%區(qū)間內(nèi),。因此，我們認(rèn)為大部分品類如：啤酒,、零食,、氣泡水等品類的格局較高利潤率區(qū)域的高端白酒等仍存優(yōu)化的空間。

而這些板塊格局優(yōu)化的驅(qū)動力來自優(yōu)質(zhì)單品崛起帶來的集中度提升與龍頭跨界為內(nèi)部競爭提供出口,。以啤酒板塊為例：

·  單品崛起：2020年烏蘇大單品依靠突出的產(chǎn)品力出圈,，它的迅速崛起引領(lǐng)了10元價位帶的擴(kuò)容，龍頭紛紛借力跟進(jìn)拓展高端,，高端市場份額進(jìn)一步向龍頭集中,，龍頭利潤率水平持續(xù)穩(wěn)步提升；

·  跨界競爭：我們認(rèn)為啤酒領(lǐng)域的跨界競爭表現(xiàn)為內(nèi)部傳統(tǒng)商業(yè)模式的革新與跨品類試水兩種模式,。其中內(nèi)部模式變革誕生了周轉(zhuǎn)率接近門店業(yè)態(tài)的鮮啤賽道（如：打酒站形式的門店業(yè)態(tài)等）,；此外，龍頭還試水能量飲料、預(yù)調(diào)酒,、洋酒,、白酒等多品類，未來或有望為內(nèi)部競爭提供出口,。

圖表14：啤酒公司跨品類并購發(fā)展

資料來源：公司公告,，中金公司研究部

而連鎖門店業(yè)態(tài)的行業(yè)集中度長期亦具備提升空間。奶茶等品類集中度已較高,，而2021年鹵制品CR3則低于10%,，我們認(rèn)為在供應(yīng)鏈優(yōu)勢與規(guī)模擴(kuò)張互相助力的循環(huán)下，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者愈強(qiáng)的趨勢,；而對應(yīng)盈利能力看,，本土品牌龍頭的ROIC略高于商品模式中的品牌處于15-20%區(qū)間范圍內(nèi)，較格局較優(yōu)的國際品牌星巴克以及商品模式內(nèi)盈利能力領(lǐng)先的白酒品類具備提升空間,。

疫情反復(fù)使得小品牌及單體店經(jīng)營更為困難,，加速行業(yè)整合洗牌。據(jù)章魚小數(shù)據(jù),，截至2021年10月全國合計(jì)約13.1萬余家休閑鹵制品門店,，按2021年底絕味/周黑鴨/煌上煌門店計(jì)算CR3不到16%。據(jù)沙利文數(shù)據(jù),，佐餐鹵制品行業(yè)CR3約3.5%(2019年),，尚處于整合期早期。龍頭連鎖性門店品牌的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,、現(xiàn)金流資金,、對加盟商的補(bǔ)貼賦能情況均好于小連鎖及單體店，在疫情擾動及成本上行的壓力下,，龍頭連鎖品牌商呈現(xiàn)逆勢擴(kuò)張的趨勢,，行業(yè)整合有望加速。

圖表15：休閑鹵制品/佐餐鹵制品行業(yè)競爭格局（左/右）

資料來源：Frost&Sullivan,，公司公告,，中金公司研究部（注：市占率根據(jù)2019年零售額數(shù)據(jù)測算）

強(qiáng)粘性引致復(fù)購加強(qiáng)白酒需求粘性,，社交剛需,、供給稀缺、龍頭引領(lǐng)打開白酒價位升級空間,。中國白酒度數(shù)高,、口感烈、香氣重，隨年齡增長,，消費(fèi)者口味粘性不斷增強(qiáng),。在以自飲場景為主的中低端白酒消費(fèi)中，強(qiáng)粘性是引致復(fù)購的重要原因,。次高端及高端白酒消費(fèi)場景以聚飲為主,，大眾宴席和高端商務(wù)宴席具備社交剛需屬性，且對品牌力有較高要求,，參與者較少,，競爭格局較優(yōu)，供給相對稀缺,，為提價打下基礎(chǔ),，龍頭茅臺價格上漲進(jìn)一步打開白酒價位升級空間。

白酒行業(yè)延續(xù)結(jié)構(gòu)性繁榮,，龍頭將持續(xù)享受消費(fèi)升級紅利,。我們認(rèn)為隨著中產(chǎn)階級崛起，白酒將持續(xù)受益消費(fèi)升級,，并延續(xù)集中分化趨勢,，高端和次高端白酒市場擴(kuò)容仍將是未來行業(yè)發(fā)展主線。同時,，在“少喝酒,，喝好酒”的觀念下，我們認(rèn)為消費(fèi)者將更加傾向于具備高品質(zhì)和強(qiáng)品牌的產(chǎn)品,，具備品牌優(yōu)勢的頭部企業(yè)將享受消費(fèi)升級紅利,。

圖表16：主要板塊量價增長空間拆分看：粘性賽道提價能力更強(qiáng)，且以高端和次高端白酒為首

消費(fèi)者更加便捷、高質(zhì),、多元化的需求為供給端模式升級提供了空間,，模式創(chuàng)新核心是將原有成熟商業(yè)模式“重做一遍”，并帶來行業(yè)新的增長點(diǎn),。近年來,，千億元規(guī)模橫跨傳統(tǒng)包裝與新式現(xiàn)磨的咖啡行業(yè)，順應(yīng)消費(fèi)者從功能需求,、社交需求,、即時便捷到體驗(yàn)升級的需求而實(shí)現(xiàn)快速持續(xù)增長，其中新式速溶咖啡和現(xiàn)磨咖啡均是模式升級的集中體現(xiàn),。

圖表17：咖啡行業(yè)順應(yīng)消費(fèi)者多元化,、便捷化需求而持續(xù)進(jìn)行升級

資料來源：艾瑞咨詢，中金公司研究部

以三頓半為代表的新速溶咖啡聚焦于傳統(tǒng)速溶與現(xiàn)磨咖啡之間的空白區(qū)域，以凍干科技賦能,，保留速溶咖啡形態(tài)的同時給予了消費(fèi)者優(yōu)質(zhì)體驗(yàn),。2021年新速溶咖啡（含凍干咖啡粉和冷萃咖啡液）市場規(guī)模或達(dá)30億元,，2017-2021年CAGR超100%,，滲透率或快速提升至20%。其中三頓半從2018年成立切入速溶賽道,，至2022年市占率達(dá)9.1%,。

除新速溶咖啡機(jī)會外，現(xiàn)磨咖啡市場在“快咖啡”模式下也呈現(xiàn)增長機(jī)會,。據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù),，2021年我國現(xiàn)制咖啡規(guī)模為876億元，2021-24年CAGR有望達(dá)29.8%,。截止2020年我國現(xiàn)磨咖啡占比約36.5%,，而日本/中國臺灣/美國的現(xiàn)磨咖啡滲透率則分別達(dá)63/83/87%，若對標(biāo)日本,，我國現(xiàn)磨咖啡市場仍有翻倍空間,。而其中以瑞幸為代表的滿足便捷性需求為主、主攻10-30元跨界性價比與高品質(zhì)價格帶的“快咖啡模式”正處于快速拓店期,，為咖啡行業(yè)發(fā)展提供了空間,。

圖表18：我國現(xiàn)磨咖啡規(guī)模占比顯著低于成熟市場，若對標(biāo)日本則我國現(xiàn)磨咖啡有翻倍空間

資料來源：艾瑞咨詢,，中金公司研究部

鹵制品的需求場景包括零食休閑和佐餐，消費(fèi)者對口味的粘性較高,、消費(fèi)行為具有即食性和高復(fù)購性的特點(diǎn),。鹵制品行業(yè)主要分休閑鹵制品及佐餐鹵制品，兩者針對的消費(fèi)群體及消費(fèi)場景有所不同,，但具有口味粘性高+即食性+高復(fù)購率的特點(diǎn),。1）休閑鹵制品：消費(fèi)者以年輕女性群體為主，消費(fèi)場景主要為下午茶/傍晚/夜間休閑零食場景,，主要口味以咸辣,、甜辣等口味為主，代表性產(chǎn)品多以鴨副產(chǎn)品,、蔬菜類等為主,。2）佐餐鹵制品：消費(fèi)者覆蓋范圍更為廣泛,，多以家庭端佐餐消費(fèi)場景為主,，口味上呈現(xiàn)區(qū)域化分布的特點(diǎn)，與該地區(qū)正餐菜系關(guān)聯(lián)度更高。如川鹵暗紅發(fā)亮,、麻辣辛香,，代表產(chǎn)品為冷吃兔等；江南糟鹵酒香濃郁,，代表產(chǎn)品為鹵鴨等,。但是佐餐鹵制品也可以誕生全國性大單品，如夫妻肺片,、棒棒雞,、百味雞等。

圖表19：休閑鹵制品及佐餐鹵制品在需求及供給端的差異點(diǎn)

資料來源：網(wǎng)聚資本,，和君咨詢,，紫燕招股書，中金公司研究部

鹵制品行業(yè)商業(yè)模式以門店銷售為主,，并且門店具有初始投資低,、投資回收期較優(yōu)的特點(diǎn)，未來待整合空間大,。由于鹵制品門店無需現(xiàn)場制作,、供應(yīng)鏈可實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化管理且單店坪效高，適合發(fā)展加盟門店體系,，故鹵制品企業(yè)均以開店為主要商業(yè)模式,。

鹵味行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度相比餐飲較高，品牌化,、連鎖化率有望持續(xù)提升,，并且龍頭集中度加速提升，下沉市場也將成為重要增量貢獻(xiàn),。1）品牌化及連鎖化率將繼續(xù)提升：2021年我國餐飲連鎖化率提升至18%,，鹵味行業(yè)品牌連鎖化率約32.4%，高于餐飲行業(yè)整體,。四大萬店連鎖小吃/飲品品牌（華萊士,、正新雞排、絕味鴨脖,、蜜雪冰城）均具有品類消費(fèi)基數(shù)大,、標(biāo)準(zhǔn)化程度高、供應(yīng)鏈能力強(qiáng),、門店投資門檻低,、產(chǎn)品簡單易操作的特點(diǎn)。2）風(fēng)險(xiǎn)條件下,，龍頭集中度有望加速提升：在2020-2022年三年疫情及原料成本上漲的壓力影響下,，鹵制品龍頭呈現(xiàn)逆市擴(kuò)張,、繼續(xù)拓展新市場的增長態(tài)勢，我們認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)條件下,，連鎖品牌優(yōu)勢更為突出,，市場整合有望加速。3）下沉市場將成為未來重要增量：據(jù)美團(tuán)數(shù)據(jù),，一二線城市門店密度已較高,，低線城市滲透空間大。鹵制品連鎖門店免租“性價比”高,、客單價低（下沉市場多在15-30元左右）,、口味粘性高的特點(diǎn)，適合于下沉市場,。

圖表20：鹵味門店數(shù)量分布占比及年度增長率（截至2020年底）

資料來源：美團(tuán)餐飲數(shù)據(jù),，中金公司研究部

需求的橫向擴(kuò)展出現(xiàn)在已有的商業(yè)模式無法擴(kuò)展并覆蓋空白消費(fèi)者的需求,，從而迭代出新品類的發(fā)展空間,。從需求-商業(yè)模式角度看，已有的白酒優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式面向70-80后男性,，而忽略了女性在參與朋友居家悅己,、聚會等場景下的初飲或微醺需求，以預(yù)調(diào)酒與果酒為主的低度酒即是需求的橫向延展,，滿足初飲人群與白酒調(diào)性不合的痛點(diǎn),。據(jù)天貓數(shù)據(jù)，低度酒主要消費(fèi)群體為35歲以下的年輕女性,，畫像集中在新銳白領(lǐng)階層,。

社會參與度的提高促進(jìn)女性酒精需求提升，低度酒精準(zhǔn)地填補(bǔ)了女性飲酒需求空白,。一方面,，女性消費(fèi)能力提升、社交飲酒場景增多,，飲酒量增加,。根據(jù)WHO數(shù)據(jù)，自2000年至2018年世界平均女性飲酒量從2.4升提升至2.6升,，中國更是從1.5升增長100%至3.0升,。另一方面，女性社會壓力增大,，“飲酒解憂”和“飲酒悅己”的需求增加,。低度酒有效地滿足了女性飲酒需求的空白，這主要由于女性相比男性更易醉,、更喜甜,，而低度酒酒精度數(shù)較低,，且添加豐富甜美的水果口味，因而更符合女性飲酒需求,。

圖表21：中國女性人均飲酒量增幅高于世界平均水平

資料來源：WHO，中金公司研究部

低度酒度數(shù)多元,、口味多樣,、包裝美觀，符合年輕女性的個性化消費(fèi)心理,。參考日本市場,，2021年三得利針對消費(fèi)者選擇飲用預(yù)調(diào)酒的原因調(diào)查顯示，分別有26.8%的消費(fèi)者因?yàn)椤熬凭葦?shù)多元”而選擇預(yù)調(diào)酒,，偏高度數(shù)的預(yù)調(diào)酒可以滿足想徹底放松的需要,，而較低度數(shù)的預(yù)調(diào)酒既是較好的入門酒選擇，還能保證不耽誤次日工作或行程,。25.2%的消費(fèi)者因?yàn)椤翱谖抖鄻印边x擇預(yù)調(diào)酒,，因預(yù)調(diào)酒產(chǎn)品創(chuàng)新速度快，口味多樣,，不同的口味配合精美的包裝,，符合年輕女性消費(fèi)者嘗鮮欲強(qiáng)和審美消費(fèi)的特點(diǎn)?？傊?，低度酒提供了更為靈活適口的飲酒選擇，更加適合作為年輕女性的“第一口酒”,。

因此,，新的消費(fèi)人群對于低度酒的需求有望帶動滲透率提升。對比海外,，中國低度酒處于發(fā)展早期,，滲透率低、發(fā)展空間大,。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù),，2021年中國低度酒行業(yè)收入規(guī)模同比+36.2%至46.55 億元，低度酒消費(fèi)量占整體酒精飲料比均不足1%,，人均低度酒消費(fèi)量0.2升,，顯著低于日本、英國,、美國,、西歐等成熟市場。2011-2021年中國低度酒消費(fèi)量復(fù)合增速達(dá)23.14%/11.92%,。我們預(yù)計(jì)低度酒行業(yè)回暖后將維持高增長,，未來10年增速可對標(biāo)日本1990年代預(yù)調(diào)酒快速發(fā)展期的平均增速20.9%,。

圖表22：中國與海外成熟市場低度酒及啤酒占全酒精飲料比重

圖表23：中國與海外成熟市場低度酒人均消費(fèi)量

資料來源：Euromonitor,，中金公司研究部

未來隨著疫情影響逐步減退、居民生活節(jié)奏恢復(fù)正常,，消費(fèi)將迎來長期復(fù)蘇趨勢,，食品飲料板塊亦將在消費(fèi)場景修復(fù)帶動下迎來長期布局機(jī)會。雖然短期由于春節(jié)可能與病例峰值有重疊,，白酒動銷可能在春節(jié)觸底,；而大眾品方面，短期居家消費(fèi)利好預(yù)制菜,、啤酒,、高端白奶和保健品；但是長期看消費(fèi)場景回歸仍將成為主線,，屆時迭加成本壓力逐步回落,，食品飲料板塊需求供給端壓制因素將逐步出清。

圖表24：2023年白酒動銷呈改善趨勢,，白酒中秋動銷有望好于春節(jié)

資料來源：公司公告,，中金公司研究部

在產(chǎn)品粘性的賦能下，以白酒為首的高粘性食飲賽道有望行穩(wěn)致遠(yuǎn),，在本輪復(fù)蘇中受益居前,。我們復(fù)盤美國等多國海外經(jīng)驗(yàn)看，尼古丁,、酒精與軟飲料等高粘性賽道不僅在外部影響中表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性,，而且此后的復(fù)蘇彈性亦居前。以此為基礎(chǔ)推演本國高粘性賽道復(fù)蘇節(jié)奏看,，我們認(rèn)為白酒的粘性突出,、競爭結(jié)構(gòu)較優(yōu)且龍頭引領(lǐng)等諸多優(yōu)質(zhì)屬性帶動下，有望首先受益并依然延續(xù)結(jié)構(gòu)性繁榮,，頭部酒企將延續(xù)價位引領(lǐng)和擴(kuò)容,；而大眾品中，業(yè)績彈性恢復(fù)順序和力度則與場景修復(fù)程度正相關(guān),，高粘性有望在疫情影響消散后加速吸引人流回歸到往常的消費(fèi)場景與頻率中,，業(yè)績修復(fù)順序和力度或?yàn)殚T店類（如鹵制品）-餐飲相關(guān)（如現(xiàn)飲渠道占比較高的啤酒）-乳飲料的弱復(fù)蘇。此外,，我們認(rèn)為超速溶咖啡與氣泡水等新細(xì)分賽道的潛在龍頭公司亦有望在消費(fèi)力復(fù)蘇突出表現(xiàn),。

食品安全。國家衛(wèi)健委于2021年11月修訂《食品安全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測管理規(guī)定》，監(jiān)管升級背景下,，食品飲料板塊公司將面臨更大監(jiān)管壓力,；細(xì)分板塊內(nèi)若負(fù)面食品安全新聞，可能對行業(yè)內(nèi)所有公司產(chǎn)生負(fù)面影響,。

疫情復(fù)發(fā)致消費(fèi)整體承壓及細(xì)分賽道龍頭格局惡化,。疫情復(fù)發(fā)可能會影響部分食品飲料品類需求，若終端需求不及預(yù)期,，將不利于細(xì)分賽道龍頭建立起穩(wěn)定復(fù)購而改善其所處的競爭環(huán)境,。

本文摘自：2023年1月12日已經(jīng)發(fā)布的《高消費(fèi)粘性食飲賽道：粘性賦能，行穩(wěn)致遠(yuǎn)》

王文丹 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080521050010 SFC CE Ref：BGA506

周悅瑯 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520030002 SFC CE Ref：BRF444

季雯婕 聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號：S0080122070040 SFC CE Ref：BSX772