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日本央行在12月20日中午突然轉(zhuǎn)向,，宣布把日本10年期國債收益率的波動區(qū)間上限從目前的0.25%左右上調(diào)至0.5%左右。雖然日本央行一再表示,，此次調(diào)整旨在改善市場運(yùn)作,，鼓勵整個收益率曲線更平滑地組成，同時保持寬松的金融條件,。包括日本央行行長也表示,，決定放寬10年期日本國債收益率目標(biāo)區(qū)間不是朝著結(jié)束貨幣寬松政策邁出了一步。但不管日本央行如何表態(tài),，市場都把日本央行本次行動,，視為其朝著貨幣寬松結(jié)束邁出的重要一步。日元匯率也是應(yīng)聲大幅升值了一波，單日最大升值幅度達(dá)到4.5%,。而日本10年期國債收益率,，馬上出現(xiàn)大幅飆升，一口氣從0.25%峰值,，飆到了4%上方,。債券價格和收益率是反向關(guān)系，這意味著日債市場出現(xiàn)大跌。10年期國債收益率,，一般會被視為這個國家的市場利率,，或者說名義利率。所以,，雖然日本央行一再強(qiáng)調(diào),，放松收益率曲線控制并不是加息，但市場已經(jīng)在用腳投票加息,。關(guān)于日本央行的這個收益率曲線控制,，是日本央行維持無限QE的重要基礎(chǔ)。日本央行之前承諾,，要長期維持0利率,，確保日債價格不會跌,。所以,，日本央行把日本10年期國債收益率的波動區(qū)間，控制在-0.25%到0.25%,。如果,，日債收益率跌到-0.25%，日本央行就會拋售日債,，讓日債價格下跌,，收益率上漲。如果,，日債收益率漲到0.25%,，日本央行就會買入日債，讓日債價格上漲,，收益率下跌,。由于日本央行一直承諾，會無限量購入日債,，確保日債價格不會跌,，所以，日債才會成為全球資金的一個避險池,，這也是日元之前能成為避險貨幣的原因之一,。但今年隨著美聯(lián)儲激進(jìn)加息，導(dǎo)致日元大幅貶值,。這時候由于日債規(guī)模太大,，一加息就死，所以日本央行只能選擇咬著牙不加息,，但這就會導(dǎo)致日元進(jìn)一步貶值,。而日元大幅貶值，導(dǎo)致日債無法成為避險池，因?yàn)殡m然日債價格不會跌,，但匯率貶值的話,，避險資金等于還是會虧損，起不到避險效果,。于是今年大量全球資金拋售日債,，這就導(dǎo)致日債價格下跌，收益率曲線一直頂在0.25%,，迫使日本央行增大印鈔購債力度,，才能維持日債收益率曲線不升破0.25%。而日本央行加大印鈔購債的力度,，就會反過來加劇日元貶值,。我之前分析日債這個惡性循環(huán)的時候也說過,，日本央行無限印鈔購債也是有極限的，不可能真的“無限”,。這次日本央行把收益率曲線的控制區(qū)間,，從0.25%，上調(diào)到0.5%,，相當(dāng)于是棄守了第一道防線,，固守到第二道防線。日本央行這次也承認(rèn),，債券市場的運(yùn)作已經(jīng)惡化,，特別是在不同期限債券利率之間的相對關(guān)系以及現(xiàn)貨市場和期貨市場之間的套利關(guān)系方面。如果這些市場狀況持續(xù)下去,，這可能會對財務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響,。說白了，就是日本央行頂不住了,，所以只能把這個防線往后退一退,。雖然日本央行確實(shí)沒加息，但市場利率已經(jīng)因此上升,。這次日本央行的突然轉(zhuǎn)向,，說意外，其實(shí)也不意外,。在日本央行宣布修改收益率曲線控制區(qū)間的前一天,，我也在每日資訊里提到過，有媒體報道,，日本政府與央行通脹目標(biāo)相關(guān)聲明擬修改,。之前日本的通脹目標(biāo)聲明是說““盡快實(shí)現(xiàn)”的2%通脹目標(biāo)”,。但現(xiàn)在日本也開始有通脹上升的態(tài)勢，日本最新通脹率有3.8%,，遠(yuǎn)超日本設(shè)立的2%目標(biāo),。所以，修改這個“盡快實(shí)現(xiàn)”通脹目標(biāo)的聲明,，也是理所當(dāng)然的,。而外界普遍認(rèn)為，修改通脹目標(biāo)聲明,，可以擴(kuò)大日本央行的選擇范圍,。結(jié)果僅過了一天，日本央行就宣布放松收益率曲線的控制范圍,。通脹一直是各國央行最關(guān)心的參數(shù)權(quán)重,。日本因?yàn)樽陨斫?jīng)濟(jì)的特殊性,，過去30年，日本長期處于通縮狀態(tài),，即使日本過去十幾年無限印鈔,，日本通脹也一直很低,，這才是日本可以維持無限印鈔的基礎(chǔ),。MMT貨幣理論要能實(shí)施的重要前提，就是不能出現(xiàn)通脹失控,。上半年雖然日元貶值得厲害,，但日本通脹還壓在3%以內(nèi),，所以日本央行還勉強(qiáng)撐得住。但11月日本通脹率已經(jīng)上升到3.8%,，也開始有失控的態(tài)勢,，所以日本央行這次會棄守第一道防線，也就不奇怪了,。假如日本通脹率明年也繼續(xù)飆升到5%以上,，那么日本央行結(jié)束無限印鈔，也并非不可能的事情,。假如日本通脹率明年跟美國一樣飆升到8%以上,，那么日本央行加息，也是有可能的,。而一旦日本央行加息，日本龐大的債務(wù)就會引發(fā)危機(jī)。日本當(dāng)前政府債務(wù)占GDP比值高達(dá)262%,，是世界主要經(jīng)濟(jì)體里最高的,。只要日本10年期國債收益率上升，那么日本政府的利息也會隨著時間推移,，慢慢提高,，進(jìn)而加大日本債務(wù)壓力。更別說日本這樣一個長期維持在0利率的經(jīng)濟(jì)體,，過度依賴寬松貨幣政策,，一旦日本央行加息，包括企業(yè)債壓力也會劇增,。日本企業(yè)債規(guī)模,，才剛攀升至2000年來的高點(diǎn)。日本非金融企業(yè)杠桿率截止今年一季度是達(dá)到了116.8%,。日本唯一比較好的就是,，由于90年代泡沫破裂的教訓(xùn)，日本民眾普遍還比較有風(fēng)險意識,，存款意愿還比較強(qiáng),，日本居民杠桿率截止今年一季度是59.7%，還處于正常區(qū)間,。所以,，日本的債務(wù)危機(jī)，主要集中在政府債務(wù)和企業(yè)債務(wù)上,。日本央行只要一加息,，那么日債危機(jī)肯定要爆發(fā)。所以,，但凡還有一絲可能,，日本央行都會死撐著不加息。但只要通脹繼續(xù)上升,，就會推動日債收益率上升,。這個還是我去年分析美國通脹時候，認(rèn)為美聯(lián)儲今年會激進(jìn)加息的時候,，說過的一句話,。當(dāng)通脹大幅飆升后，即使美聯(lián)儲不加息,，市場也會幫美聯(lián)儲加息,，國債收益率會大幅飆升。這次日本央行把防線棄守到0.5%,，但如果日本通脹繼續(xù)上升,，那么后面日本央行就有可能一步步繼續(xù)退守,，那么跟實(shí)際加息，也沒有太大區(qū)別,。
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