摘要：抽水蓄能看似火爆，其實(shí)抽水蓄能電站的盈利模式還在探索,，盈利還存在不確定性,，我們應(yīng)該抓住的是抽水蓄能建設(shè)環(huán)節(jié)，包括工程建設(shè)和機(jī)電設(shè)備,，這才是核心標(biāo)的,，而這兩個(gè)環(huán)節(jié)的集中度都很高，目標(biāo)很明確,。

關(guān)注電力板塊比較久了,，跟幾大發(fā)電集團(tuán)也有一定的接觸。前些年,，“棄光/風(fēng)”問題是新能源發(fā)電的一個(gè)重大難題,，就是說光伏發(fā)電和風(fēng)電都是不穩(wěn)定的電源，例如白天光照強(qiáng),，光伏發(fā)電多,，但是電力需求不足,，電網(wǎng)吃不下這么多電，只能白白放棄掉了,。到現(xiàn)在,，各大發(fā)電企業(yè)還把“棄光/風(fēng)率”作為考核的一個(gè)指標(biāo)。

如何解決這個(gè)問題呢,，其中一個(gè)重要的方式就是配套儲(chǔ)能系統(tǒng),，多發(fā)的電電網(wǎng)不是吃不了嗎？那就儲(chǔ)存起來,，到晚上用電高峰的時(shí)候再放出來,，這樣一方面起到削峰填谷的作用，維護(hù)電網(wǎng)安全,，另一方面也提高了能源利用效率,。

2021年初，很多地方政府出臺(tái)“新能源+儲(chǔ)能”配套政策,，新能源項(xiàng)目上馬必須要有儲(chǔ)能項(xiàng)目配套,。那時(shí)候，我很幸運(yùn)的抓住了派能科技,。

當(dāng)前，儲(chǔ)能板塊是最熱板塊之一,，這源于廣闊的市場空間,，預(yù)期就是生產(chǎn)力。根據(jù)《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》“到2025年,，新型儲(chǔ)能裝機(jī)容量達(dá)到3000萬千瓦以上,。到2030年，抽水蓄能電站裝機(jī)容量達(dá)到1.2億千瓦左右”,，什么概念呢,，根據(jù)2021年數(shù)據(jù)，到2025年,，新型儲(chǔ)能裝機(jī)量要增長10倍以上,；到2030年，抽水蓄能裝機(jī)容量要增長4倍以上,。正所謂好風(fēng)憑借力,，送我上青云,。儲(chǔ)能行業(yè)毫無疑問是一個(gè)巨大的風(fēng)口,，但是網(wǎng)上分分析很多很雜，隨便沾上點(diǎn)邊的都能吹上天,。我希望認(rèn)真分析產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯,，從中找到真正的潛力龍頭,。

根據(jù)《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2022》的統(tǒng)計(jì),，全球和我國的存量儲(chǔ)能項(xiàng)目均以抽水蓄能為主。2021年底,，我國已投運(yùn)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模 4610萬千瓦,，其中，3980萬千瓦,，占比86.3%,；新型儲(chǔ)能裝機(jī)572.97萬千瓦，占比12.5%,。所謂新型能源儲(chǔ)能,，包括各種電池儲(chǔ)能、壓縮空氣儲(chǔ)能,、飛輪儲(chǔ)能等等,。相對來說，抽水蓄能存量較大,，因此增長率相對較低,，2021年同比增長25%，而新型儲(chǔ)能同比增長75%,。但是抽水蓄能投資體量大,，其投資拉動(dòng)效應(yīng)不可小覷。今天我們就先來剖析一下抽水蓄能行業(yè),，看看有哪些真龍頭,。

抽水蓄能市場空間巨大

根據(jù)國家能源局發(fā)布的《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，到2025年投產(chǎn)總規(guī)模達(dá)62GW以上,，2030年達(dá)120GW,。據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，抽水蓄能電站每千瓦造價(jià)成本5000元到7000元不等,，就取6000元計(jì)算,，“十四五”“十五五”投資額分別為1900億、3480億元,，2021-2025年平均每年380億元,，市場空間很大。

抽水蓄能運(yùn)營不賺錢

現(xiàn)在抽水蓄能項(xiàng)目很火爆,，一些公司也積極布局,，A股一提到抽水蓄能，貌似都站在了風(fēng)口,，紛紛聞風(fēng)而漲,，很多人也不分青紅皂白，閉著眼買入。其實(shí)好好分析一下,，就會(huì)發(fā)現(xiàn)很多人都混淆了一個(gè)概念,，我們錯(cuò)把抽水蓄能建設(shè)的風(fēng)口，當(dāng)成了抽水蓄能本身的風(fēng)口,。我們先要了解一下抽水蓄能電站的運(yùn)營機(jī)制,。

我曾經(jīng)去國網(wǎng)的十三陵抽水蓄能項(xiàng)目參觀過，說白了抽水蓄能就是在山頂上和山腳下各建一個(gè)水庫,，電力供給過剩的時(shí)候“吃電”,，把山腳下的水抽到山頂上；電力供應(yīng)緊張的時(shí)候“放電”,，把山頂?shù)乃畔聛戆l(fā)電,。一般來說，吃100度電,，只能發(fā)75度電,，也就是說吃的電要比發(fā)的電多。這很好理解,，因?yàn)榘阉畯纳侥_抽到山頂,，肯定要更費(fèi)電了，那怎么賺錢呢,？

其實(shí)很長時(shí)間里,，抽水蓄能電站是不賺錢的，只是作為電網(wǎng)公司調(diào)節(jié)電網(wǎng)的手段,，沒有有效的收益回報(bào)機(jī)制,，也不獨(dú)立核算。由于沒有合理的回報(bào),，電網(wǎng)公司投資的積極性不高，國網(wǎng)甚至一度發(fā)文,，禁止抽水蓄能投資,。曾經(jīng)的能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃曾提出：建成抽水蓄能4000萬千瓦，并開工建設(shè)6000萬千瓦,，然而截至2020年底,，投產(chǎn)的僅僅3000萬千瓦，未完成規(guī)劃目標(biāo),。2020年底,，我們還曾到國網(wǎng)調(diào)研，他們還訴苦說純粹是賠本的買賣,，呼吁改革抽水蓄能補(bǔ)償機(jī)制,。

2021年，《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見》,，明確了抽水蓄能電站費(fèi)用分?jǐn)偸鑼?dǎo)方式,，包括容量電價(jià)和電量電價(jià),，即所謂的兩部制電價(jià)，這個(gè)比較專業(yè),，通俗一點(diǎn)說,，就是有兩個(gè)創(chuàng)收渠道：

容量電價(jià)，就是根據(jù)你機(jī)組容量,，確定的一個(gè)回報(bào)機(jī)制（容量越大,，貢獻(xiàn)越大，收益越多）,，基本上是一個(gè)固定的收益——電站經(jīng)營期按40年核定,，經(jīng)營期內(nèi)資本金內(nèi)部收益率按6.5%。6.5%的內(nèi)部收益率,，真心不高,。

電量電價(jià)，就是讓你賣電,，你可以在用電低谷時(shí),，用低價(jià)買電抽水；在用電高峰時(shí),，放水高價(jià)賣電,，從中賺取差價(jià)。當(dāng)然,，前提時(shí)有電力現(xiàn)貨市場可以交易,，如果沒有抽水電價(jià)按照發(fā)電電價(jià)的75%計(jì)算,，前面說了,，一般來說吃100度電，只能發(fā)75度電,，也就是說電量電價(jià)基本不賺不虧。目前,，真正有電力現(xiàn)貨市場的很少,，也就是說，目前電量電價(jià)基本上只能維持不虧錢,。

0.75元的價(jià)格吃100度電，1元的價(jià)格賣75度電——白干了,。

目前,，雖然大量企業(yè)紛紛布局抽水蓄能，但是其主體還是很集中，主要是國網(wǎng)新源和南網(wǎng)雙調(diào),，2021年二者合計(jì)占比88%。今年，文山電力擬籌劃置入南網(wǎng)雙調(diào)100%股權(quán)，若重組成功,，文山電力將實(shí)現(xiàn)抽水蓄能業(yè)務(wù)和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的整體上市,。但是，抽水蓄能的盈利模式還在探索,，目前只是政策刺激,，并未形成有效的市場機(jī)制，其賺錢效應(yīng)并不確定,。之所以很多央企,、國企紛紛布局，其實(shí)是在跑馬圈地,，這在國企領(lǐng)域并不新鮮,，先把攤子做大而已。

雖然抽水蓄能運(yùn)營的賺錢效應(yīng)不能確定,，但是建設(shè)市場是確定的,，那么我們要抓住的是,，確定性投資機(jī)會(huì),。

投資機(jī)會(huì)在這里——建設(shè)環(huán)節(jié)環(huán)節(jié)能賺錢

抽水蓄能建設(shè)環(huán)節(jié)的市場規(guī)模和賺錢效應(yīng)是確定的,，這才是我們要盯住的板塊,。如圖所示,，抽水蓄能工程建設(shè)成本中,，占比最高的是機(jī)電設(shè)備及安裝工程（26.07%），其次是建筑工程（25.54%）,。而這兩個(gè)環(huán)節(jié)的市場集中度都非常高的,，這也方便了我們尋找投資機(jī)會(huì),。

工程建設(shè)環(huán)節(jié)，中國電建（601669）毫無疑問的絕對壟斷地位,，在規(guī)劃設(shè)計(jì)方面的份額占比約90%,，承擔(dān)建設(shè)項(xiàng)目份額占比約80%,。目前,，中國電建明確以新能源和抽水蓄能為核心主業(yè),，2021年成立新能源和抽水蓄能工作領(lǐng)導(dǎo)小組,，出臺(tái)新能源和抽水蓄能投資業(yè)務(wù)管理辦法及激勵(lì)政策,，積極搶抓集中式新能源、抽水蓄能 EPC 總承包高質(zhì)量訂單,。超,。2021年，抽水蓄能電站業(yè)務(wù)合同金額 202.4 億元,，同比增長342.9%,。2022年，計(jì)劃核準(zhǔn)抽水蓄能項(xiàng)目4個(gè),，總裝機(jī)容量約為 500 萬千瓦,。

機(jī)電設(shè)備環(huán)節(jié)，水電設(shè)備行業(yè)集中度高,，進(jìn)入壁壘高,，市場結(jié)構(gòu)變化較?。褐饕?yīng)機(jī)組的公司包括哈爾濱電氣（HK01133）、東方電氣（600875）,、浙富控股（002266）等,，外企主要有天津阿爾斯通、上海福伊特西門子,、東芝水電等幾家公司，隨著國家戰(zhàn)略安全角度考慮,，外企中標(biāo)率很低,。依據(jù)產(chǎn)量口徑統(tǒng)計(jì)，2021年,，是哈爾濱電氣水輪發(fā)電機(jī)組產(chǎn)量最高的,，市場占有率約為47%，東方電氣占有率40%,，浙富控股占有率4%,，三家合計(jì)91%。在今年6月的《抽水蓄能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告2021》發(fā)布會(huì)上,，水電總院副院長趙增海就提到水電機(jī)組的產(chǎn)能嚴(yán)重不足,，“我國抽水蓄能年制造水平在2千萬千瓦左右，但今年規(guī)劃的電站裝機(jī)就有5千萬千瓦,，未來每年也有4-5千萬千瓦的裝機(jī)規(guī)劃,，所以，我國的制造產(chǎn)能比實(shí)際需求差一半”,。參會(huì)的哈爾濱電氣表示,，預(yù)計(jì)到十四五末，哈電30萬千瓦等級的抽水蓄能機(jī)組產(chǎn)能將達(dá)到45臺(tái)套,。東方電氣也是在積極增加產(chǎn)能,，可以預(yù)見，未來幾年,，都將訂單飽滿,。

這么一看，抽水蓄能真正的核心標(biāo)的就了然了,。中國電建（601669）,、哈爾濱電氣（HK01133）、東方電氣（600875）,、浙富控股（002266）,。有機(jī)會(huì)再深入個(gè)股分析。

拒絕人云亦云,，做一個(gè)認(rèn)真的投資者,。新型儲(chǔ)能更復(fù)雜,，下一次再找時(shí)間好好分析一下