大型上市央企動(dòng)輒超過千億元的市值既是王冠，也是股價(jià)難以“起飛”的負(fù)擔(dān),。

文丨BT財(cái)經(jīng) Han

很多國企超級賺錢,，為什么股價(jià)都漲不起來？

為什么中石化,、中國電信等一眾央企A股股價(jià)升不上去？——在知乎上,，像上面有關(guān)A股里的國企股大多“漲不起來”的問題,，多達(dá)百條,。

甚至有人直接發(fā)問：為什么炒股不要碰國企,？

熱門回復(fù)里，“國企業(yè)績平穩(wěn),、可炒作的題材不多”,、“受政策影響較大”、“管理略顯陳舊”等是頻頻出現(xiàn)的字眼,。

但也有人指出,，話說回來，上市以來股價(jià)翻了幾倍的貴州茅臺（ 600519.SH ）也是國資背景,。如果把國企股“一棒子打死”拒之門外,，顯然可能令投資者錯(cuò)失機(jī)會。

一面是“不要碰”,，另一面是仍有不錯(cuò)的掘金機(jī)會,，投資者應(yīng)該如何看待國企，成了一個(gè)糾結(jié)的問題,。國家電網(wǎng)旗下上市公司國電南瑞（ 600406.SH ）正好在近期發(fā)布了三季報(bào),，我們不妨以其為例，來看看它“穩(wěn)字當(dāng)頭”的業(yè)績和同業(yè)相比有哪些優(yōu)勢和不足,。

國電南瑞身處絕佳賽道,、又迎來政策機(jī)遇,，但也面臨盈利增速波動(dòng)大,、凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)一般的問題。它能成為率先起舞的大象嗎,？

龐大而穩(wěn)定的業(yè)績有何隱憂,？

最新發(fā)布的三季報(bào)顯示，國電南瑞前三季度營收錄得256.16億元,，同比增長10.26%,；歸母凈利潤36.55億元,，同比上升14.49%；扣非凈利潤35.94億元,，同比上升15.19%,。

單看三季度，公司營收同比增速10.28%,，歸母凈利潤同比上升14.53%,，扣非凈利潤同比增長16.0%，也就是說除了扣非凈利潤增速有所加快外,，營收和歸母凈利潤的增速均和上半年保持持平,。

值得注意的是公司龐大的市值和資產(chǎn)規(guī)模。盡管并不是一只“網(wǎng)紅股”,，在各路媒體的出鏡率也不高,，但國電南瑞市值高達(dá)近2000億元，在A股“電網(wǎng)設(shè)備”板塊中排名第一,，凈資產(chǎn),、凈利潤等指標(biāo)的體量也都在行業(yè)數(shù)一數(shù)二，在最新發(fā)布的三季報(bào)里來到696.7億元,，絕對稱得上“巨無霸”,。

2022年三季報(bào)顯示，公司股東人數(shù)近10萬戶,?？刂茩?quán)方面，公司實(shí)控人為國務(wù)院國資委,，最大股東是南瑞集團(tuán)有限公司,，后者是大央企國家電網(wǎng)的直屬科研產(chǎn)業(yè)單位。

通俗地說,，國電南瑞是如假包換的“央企親兒子”,。

電力是典型的“絕對壟斷行業(yè)”，在我國,，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)兩大龍頭各自雄踞一方,，前者更是常年入圍各種“世界五百強(qiáng)”榜單前十名的A級央企。

整體來看,，國家電網(wǎng)旗下一共有8家上市公司,，除了國電南瑞外，還有國網(wǎng)英大（ 600517.SH ）,、國網(wǎng)信通（ 600131.SH ）,、涪陵電力（ 600452.SH ）、明星電力（ 600101.SH ）、西昌電力（ 600505.SH ）,、樂山電力（ 600644.SH ）和遠(yuǎn)光軟件（ 002063.SZ ）——投資者用“國網(wǎng)系”來稱呼上述上市公司,。

“國網(wǎng)系”的業(yè)績也是清一色的穩(wěn)定增長。除去樂山電力（第一大股東為樂山國投公司）,、只看國網(wǎng)控股的上市公司,，7只A股2022年前三季度營收全線增長；凈利潤方面也只有國網(wǎng)英大和西昌電力出現(xiàn)下滑,，剩余5只錄得增長,。

尤其是國電南瑞，營收體量為上述“國網(wǎng)系”上市公司中的第一名,，并且2022年第三季度營收在近百億元的高基數(shù)上繼續(xù)保持10.28%的增速,，至92.94億元；當(dāng)季凈利潤同比增長14.53%至15.45億元,。

公司的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)也較為穩(wěn)健,。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，國電南瑞毛利率和凈利率分別為28.27%和15.20%,，均好于A股電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)均值,，規(guī)模優(yōu)勢盡顯。

公司現(xiàn)金流充沛,，以2022年前三季度數(shù)據(jù)來看,，公司銷售商品取得現(xiàn)金275.4億元，同比增幅為23.28%,；反映企業(yè)盈利質(zhì)量的凈現(xiàn)比在過去五年間維持在約0.9—1.2,。

負(fù)債端，國電南瑞負(fù)債2022年前三季度負(fù)債合計(jì)274.4億元,，較年初的321.9億元下降近15%,。

國電南瑞在業(yè)內(nèi)還有“國企里的華為”之稱，這是因?yàn)樗娜司a(chǎn)值大幅領(lǐng)先于同行,，體現(xiàn)出公司的運(yùn)行效率較高,。另外近些年公司研發(fā)投入持續(xù)加大，取最近五個(gè)完整財(cái)年來看,，從2017到2021年研發(fā)費(fèi)用的復(fù)合年均增長率達(dá)到14.5%,，2022年上半年研發(fā)費(fèi)同比增長11.2%至9.7億元。

不過即便“穩(wěn)字當(dāng)頭”,，國電南瑞的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也有隱憂,，BT財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)了如下三個(gè)問題。

首先,，公司扣非凈利潤增速波動(dòng)較大,，換句話說，公司的增長磕磕絆絆,。

雖然近幾年隨著營收的穩(wěn)步增長,，公司的扣非凈利潤也實(shí)現(xiàn)了量級的跨越，從2013年的11.7億元猛增到2021年的55.29億元,，但是這個(gè)過程里增長率的變化非常劇烈,。其中2017年和2015年公司扣費(fèi)凈利潤同比減少12.78%和減少10.14%，出現(xiàn)了下滑,。

其次,，資產(chǎn)規(guī)模龐大、具備規(guī)模優(yōu)勢的國電南瑞的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)平庸,，也就是說,，公司雖然大，但是效率算不上行業(yè)的“排頭兵”,。

數(shù)據(jù)顯示國電南瑞的資產(chǎn)規(guī)模龐大,，2021年達(dá)到了727.3億元，在A股同行業(yè)中排名數(shù)一數(shù)二,，但是公司的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)并不靠前,，且近些年出現(xiàn)了下降之勢。比如2013年,，國電南瑞扣非加權(quán)后的凈資產(chǎn)收益率為27.09%,，這個(gè)指標(biāo)在2014年下滑到19.08%，2017年跌至12.80%的谷底,，隨后反彈,，在2021年錄得15.59%。這樣的波動(dòng)也反映出不確定性,。

第三,，公司的現(xiàn)金流方面，公司季度性出現(xiàn)“入不敷出”,。從最近的2022年三季報(bào)到2020年三季報(bào)來看,，9份報(bào)告中，有5份都出現(xiàn)了每股經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)的現(xiàn)象,，即分別在2022年一季報(bào),、2021年三季報(bào)、2021年中報(bào),、2021年一季報(bào)和2020年三季報(bào),。

再回到公司本身來看，以市盈率的角度來看,，公司的股價(jià)已經(jīng)不便宜,。目前公司動(dòng)態(tài)市盈率為35.99倍,，電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)的130家公司中排名中上游。也因?yàn)榇?，有投資者曾經(jīng)在知乎發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為,，國電南瑞估值貴、盈利不確定性大,，并非理想的投資標(biāo)的,。

成也投資、敗也投資,？

令同業(yè)羨慕的,，還有國電南瑞的“背靠大樹好乘涼”。

上市以來,，公司利用資本優(yōu)勢,，通過對多家公司的股權(quán)收購，在軌道交通電氣,、保護(hù)自動(dòng)化系統(tǒng),、農(nóng)村電網(wǎng)等領(lǐng)域布局。目前,，國電南瑞發(fā)展出四大業(yè)務(wù)板塊,，分別為電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制、繼電保護(hù)及柔性輸電,、電力自動(dòng)化信息通信和發(fā)電及水利環(huán)保,。

作為覆蓋領(lǐng)域最全面的電網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商之一，又是能夠媲美通用電氣（GE）,、西門子等國際翹楚的行業(yè)龍頭,，具備硬實(shí)力的國電南瑞享受電力設(shè)備投資建設(shè)紅利的確定性較強(qiáng)。

在這里,，我們從“電網(wǎng)內(nèi)”和“電網(wǎng)外”兩大板塊來看國電南瑞的優(yōu)勢,。

先看“網(wǎng)內(nèi)”，隨著近些年新能源在中國發(fā)展如火如荼地推進(jìn),，碳中和,、碳達(dá)峰的目標(biāo)又加了一把猛火，國電南瑞等電力技術(shù)設(shè)施供應(yīng)商開始進(jìn)入不少投資者的視線范圍內(nèi),。

再加上中國的資源稟賦具有區(qū)域性特點(diǎn),，隨著社會用電量的穩(wěn)步提高，長距離,、低耗損,、特高壓的電網(wǎng)建設(shè)，是絕對的“硬核需求”,。國家電網(wǎng)2021年9月曾經(jīng)披露,，“十四五”期間計(jì)劃投入3500億美元（約合2.23萬億元）,，推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級。

西南證券發(fā)布研報(bào)顯示,，新型電力系統(tǒng)的建設(shè),，正在推動(dòng)電力工程建設(shè)投資規(guī)模增長，國電南瑞布局的特高壓,、抽水蓄能等領(lǐng)域有望受益,。2022年上半年,，重點(diǎn)調(diào)查企業(yè)電力完成投資達(dá)4063億元,，同比增長14%；其中電源,、電網(wǎng)分別完成投資額2158億元和1905億元,。強(qiáng)有力的投資額無疑將成為國電南瑞等企業(yè)后續(xù)業(yè)績的保障。

再看“網(wǎng)外”,，也就是在電網(wǎng)外的業(yè)務(wù),，公司也將技術(shù)和業(yè)務(wù)伸至軌道交通、工控等領(lǐng)域,，還是一只炙手可熱的“充電樁概念股”,，這些網(wǎng)外業(yè)務(wù)正在成為國電南瑞的增長引擎。

公司財(cái)報(bào)顯示,，2022年上半年,，公司網(wǎng)外營業(yè)收入達(dá)到53.15億元，同比增長15.92%,，網(wǎng)外新簽合同同比增長27.75%,，顯著高于公司新簽合同2.67%的整體增速。說得更詳細(xì)一些,，公司新布局的領(lǐng)域包括廈門軌道交通綜合監(jiān)控等系統(tǒng)外重大項(xiàng)目,、已經(jīng)實(shí)現(xiàn)應(yīng)用的1700V風(fēng)電變流器，還在布局800V/600V車規(guī)級IGBT芯片等產(chǎn)品,。

在炙手可熱的充電樁領(lǐng)域,，國電南瑞也算得上“概念股”之一——國家電網(wǎng)作為“國家隊(duì)”積極參與充電樁的建設(shè)，數(shù)據(jù)顯示,，截至2021年9月,，在全國運(yùn)營充電樁數(shù)量超過10萬個(gè)的共有4家，國家電網(wǎng)運(yùn)營19.6萬臺,，是其中惟一的“國家隊(duì)”,。而國網(wǎng)發(fā)展充電樁勢必將帶來招標(biāo)，國網(wǎng)系設(shè)備商大概率會承接這些訂單,。2016—2019年,，國電南瑞通過成立主營充換電設(shè)備及服務(wù)的子公司國網(wǎng)普瑞,、南京南瑞，累計(jì)中標(biāo)數(shù)量居第一位,，達(dá)到14.5%,。

還有市場研究機(jī)構(gòu)錦緞研究院分析指出，根據(jù)國網(wǎng)未來四年總共投資251億元建設(shè)充換電設(shè)備的規(guī)劃,，按照年均63億元,、南瑞保持14.5%占比來估算，國電南瑞每年的中標(biāo)的營收將約為9.1億元,。

綜上所述,，公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，網(wǎng)外業(yè)務(wù)在新能源,、電動(dòng)車,、風(fēng)電等多個(gè)熱門賽道全面開花，這樣的高確定性,，放眼全市場也找不到幾家能夠享有的了,。

讀到這里，你肯定也有感覺——國電南瑞的股價(jià)表現(xiàn),，和政策,、投資息息相關(guān)，甚至可以說“成也投資,、敗也投資”,。

曾經(jīng)國電南瑞的股價(jià)，也曾因一則政策相關(guān)的謠言而重創(chuàng)錯(cuò)殺,。

曾被謠言重創(chuàng)股價(jià)

讓我們把時(shí)鐘撥回到2021年12月27日午后,，當(dāng)時(shí)智能電網(wǎng)板塊突然閃崩，作為板塊權(quán)重股,，國電南瑞股價(jià)從漲1.5%直線下挫,，15分鐘后被按在跌停板上，另外繼電氣,、四方股份,、長高集團(tuán)等同板塊標(biāo)的也大幅下挫。

當(dāng)日收盤,，國電南瑞大幅收跌7.4%,，報(bào)價(jià)41.39元/股；智能電網(wǎng)指數(shù)收跌0.73%,。

究竟發(fā)生了什么,？復(fù)盤市場消息，當(dāng)時(shí)一則某券商分析師稱“國家不再搞整縣推進(jìn)了……目前受到影響最大的是電網(wǎng)的配網(wǎng)投資,，預(yù)計(jì)配網(wǎng)投資會從1.7萬億降到1.5萬億”的謠言,，可能是引發(fā)此次下跌的禍?zhǔn)住?/span>

隨后,，多家市場機(jī)構(gòu)和分析師紛紛出面辟謠。據(jù)《證券之星》當(dāng)時(shí)的報(bào)道,，中信建投電新首席朱玥首先發(fā)聲“造謠一張嘴,，辟謠跑斷腿”，一小會時(shí)間接了一萬個(gè)電話”,。

緊接著,，上市公司也下場辟謠。國電南瑞董辦工作人員回應(yīng)稱公司經(jīng)營情況一切正常,，目前國網(wǎng)投資和相關(guān)電網(wǎng)建設(shè)仍然按照國家整體戰(zhàn)略推進(jìn),。

還有市場分析道，上述假消息其實(shí)有明顯的漏洞——首先,，沒能區(qū)分電力投資的具體類別,，究竟是電源投資,？還是電網(wǎng)投資,？其次，沒有區(qū)分“配網(wǎng)投資”在電網(wǎng)投資中的占比,。第三,，竟然也沒有明確所謂1.7萬億究竟是哪個(gè)年度的投資額？還是十四五區(qū)間的總投資額,？

但值得市場反思的是,，就是這樣一則“一眼假”的消息，竟能引發(fā)市值千億的央企股價(jià)大跌,，這一方面令人惋惜,，另一方面不禁使人感慨在信息披露、投資者交流的路上,，大型央企其實(shí)還有很多值得改進(jìn)的地方,。

大象能否起舞？

在投資者論壇中,，有用戶評價(jià)國電南瑞“不管外界如何變化,，我自巋然不動(dòng)?！?/span>

與許多自愿活躍在一線的民營企業(yè)和民營企業(yè)家相比,，央企自帶“偶像包袱”，在投資者,、尤其是散戶投資者眼中,，既有距離感，甚至也帶一絲神秘色彩,。

比如最近,，國電南瑞公告2022年前三季度共取得專利證書341項(xiàng),，這本是向投資者展示科技硬實(shí)力的難得機(jī)會，但網(wǎng)上能查閱到的相關(guān)新聞“畫風(fēng)”都是《國電南瑞前三季度工取得專利證書341項(xiàng)》,、《國電南瑞：關(guān)于取得專利證書的自愿性披露公告》,，缺乏生動(dòng)易懂的低門檻解讀。

再加上電網(wǎng)領(lǐng)域的專業(yè)性較強(qiáng),，公告里“IGBT項(xiàng)目”,、“寬禁帶功率器件的過流保護(hù)”、“主動(dòng)削峰降損方法”等專業(yè)名詞堆砌在一起,，普通投資者看了就頭大,，難以真正讀進(jìn)去公司的創(chuàng)新實(shí)力究竟如何、著力奮進(jìn)的方向究竟會給社會帶來怎樣的進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)效益,。

就像華為,，雖然從事的也是專業(yè)門檻很高的通信領(lǐng)域，但企業(yè)的狼性文化和形象已經(jīng)廣泛深入人心,，提到華為品牌已經(jīng)給外界塑造了高端科技,、硬核實(shí)力的形象，被稱為“國企里的華為”,，國電南瑞乃至整個(gè)國網(wǎng)系公司也當(dāng)在適當(dāng)時(shí)候多“秀秀肌肉”,，向外傳遞品牌文化、樹立企業(yè)形象,。

想要彌合上述投資者和企業(yè)之間的認(rèn)知鴻溝,，還需要企業(yè)不厭其煩地在公告、媒體等渠道與投資者和市場溝通,。

有網(wǎng)友留言,，說總覺得國電南瑞“就要起飛，只欠東風(fēng)”,。但國電南瑞已經(jīng)具備扎實(shí)的基本面,、確定性極強(qiáng)的前景，它欠缺的或許不再是一陣東風(fēng),，而是更加高頻的投資者交流,，這樣的交流就像一陣陣連續(xù)不斷的微風(fēng)。

只有投資者真正走近大型企業(yè),、讀懂大型企業(yè),，才能真正放心投資它們、與之共享發(fā)展的紅利,，那才將會是國電南瑞大象起舞的一天,。