2018年7月9日,，小米集團（W 01810）在港交所掛牌上市,，此后長期股價低迷。直到2020年12月23日才迎來關(guān)鍵性轉(zhuǎn)機,，股價最高達到30.85 港元,，市值超 7756 億港元，以當時的匯率計算,，小米的總市值超1000億美元,。

然而,，小米沒能在千億俱樂部中站穩(wěn)腳跟。目前,，小米的市值為3443.29億港元,，約合438.6億美元。相比高點,，小米的市值已經(jīng)跌去了近七成,。

小米的估值一直讓雷軍心有焦慮。他曾在小米上市前夕,，喊出了“小米等于騰訊乘蘋果”,。調(diào)侃也好，認真也罷,，硬件企業(yè)用互聯(lián)網(wǎng)賺錢的模式,，讓小米具備了稀缺屬性，這是毋庸置疑的,，也增加了市場對小米的關(guān)注度,。

上市后，隨著小米業(yè)務結(jié)構(gòu),、宏觀因素出現(xiàn)了變化,，雷軍的效率哲學受到了挑戰(zhàn)。

表面上看,，小米的業(yè)績是股價低迷的導火索。但如果回到本質(zhì),，沒能講好故事,，才是導致這一切的根本原因。

2019年,，雷軍立下了一個flag：每年整體硬件業(yè)務（包括手機及IOT和生活消費產(chǎn)品）的綜合稅后凈利率不超過5％,。如超過，將把超過5％的部分用合理的方式返還給小米用戶,?！袄总娢鑴σ獠辉诶麧櫋薄?strong>此番承諾真正反映的,，是小米商業(yè)模式的本質(zhì)-追求極致的效率,。

東西要做的好，成本就會變高,，但小米卻要求性價比,。此時，效率就是這中間的杠桿,，只要效率提升得足夠高,，小米就可以放心大膽地使用性價比利器,。雷軍曾表示，小米的互聯(lián)網(wǎng)思維中最關(guān)鍵的兩個點是用戶體驗,、效率,。“小米真正的護城河就是效率，而小米真正要做的就是效率革命,?！?/strong>

這也是雷軍說“小米等于騰訊乘蘋果”的原因之一。相比其他硬件廠商,，小米的賺錢手段是硬件產(chǎn)品內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務,，該業(yè)務的高利潤屬性，讓小米有了能講一個好故事的由頭,。

目前，小米的主要業(yè)務是手機,、IoT,、互聯(lián)網(wǎng)。其中,，手機業(yè)務的占比在2017年-2021年期間逐漸下降,，不過仍是第一大業(yè)務，2021年占比高達63.6%,。同時,，也是增速最快的業(yè)務。

而互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的營收占比,，已從2019年的30.2%降至2021年的25.9%,。同時，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的增速在放緩,，2021年之前還能維持在9.7%左右,，2021年則降至8.6%。

在小米的商業(yè)模式中,，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務負責賺錢,。隨著互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務與手機業(yè)務之間的此消彼長，對利潤的拉動力度開始變小,。

在2021年,，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的毛利潤貢獻率為38.9%，低于手機業(yè)務的42,7%,，這是小米歷史上第一次出現(xiàn)這種情況,。此時，小米的估值邏輯更貼近硬件公司,。

出現(xiàn)這種情況有兩個原因,，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務自身增長疲軟只是其一,。其二在于，小米的手機業(yè)務通過優(yōu)化產(chǎn)品組合的方式,，把手機的ASP（平均售價）從900+提升至1000元以上,，2021年已經(jīng)達到1097.5元。手機業(yè)務的毛利率也因此增加至11.9%（2021年）,，對應的毛利潤為248.6億元,，比互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的毛利潤多了39.6億元。

但是,，手機業(yè)務的毛利潤規(guī)模雖然大,，但毛利率卻不高，經(jīng)過優(yōu)化產(chǎn)品組合后,，依然是三大業(yè)務中最低的,。而互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的毛利率高達74.1%（2021年）。如果手機業(yè)務的毛利潤貢獻越來越大,，利潤進一步增長就會更難,。

其實小米目前已經(jīng)遇到了這個問題。2020年,，小米手機業(yè)務的銷售成本為1390億元,，對應的毛利潤為132.4億元，每支出1元銷售成本可以換回10.9元的毛利潤,。到了2021年,，手機業(yè)務每支出1元的銷售成本，只能換回7.4元的毛利潤,。

總體來看,，不管是面對股民的期待，還是商業(yè)模式的發(fā)展需要,，小米的賺錢效率都需要進一步優(yōu)化,。

作為業(yè)內(nèi)較早看到IoT機會的企業(yè)掌門人,，雷軍在2013年底就開始在小米內(nèi)部推動發(fā)展IoT業(yè)務,。2014年，雷軍還在中國企業(yè)家的領(lǐng)袖論壇上表示,，5年內(nèi)要投資100家企業(yè),，復制小米模式并打造小米生態(tài)鏈。

在做打造生態(tài)鏈,，做IoT業(yè)務這件事上,，雷軍也在追求極致的效率。他沒有選擇讓小米去做產(chǎn)品，而是通過用投資的方式占位置,，小米則為生態(tài)鏈中的企業(yè)提供渠道,、品牌、品控,、供應鏈等方面的幫助,。

這對手機業(yè)務還未穩(wěn)定的小米來說，無疑是個一石二鳥的方案：既能不錯過機會,，也不會分散精力,。同時，觀察小米的生態(tài)鏈布局,，有兩個切入點：業(yè)務協(xié)同性和收益性,，小米的投資更看重后者。

企業(yè)親自下場做投資早已有之,。傳統(tǒng)VC的第一目標是為LP賺錢,，而企業(yè)做投資的首要考慮的是公司的業(yè)務服務，投資活動一般都圍繞公司的業(yè)務展開,。

雷軍為小米安排的投資方向以2020年為界限,，呈現(xiàn)兩種傾向。在2020年之前,，投資的主基調(diào)是IoT，比如小米最早投資的企業(yè)“華米”,，就是做智能穿戴設備的,，此后的石頭科技、九號機器人,、智米,、純米等都是做IoT細分領(lǐng)域的。2020年之后,，在高端化戰(zhàn)略和造車戰(zhàn)略的推動下,，小米的投資多集中在半導體等硬科技領(lǐng)域。

回到本質(zhì),，不管投資方向發(fā)生什么變化,，企業(yè)做投資最好的衡量標尺，還是給業(yè)務帶來了多大的幫助,，這也是衡量小米投資效率如何一項關(guān)鍵指標,。

與雷軍有關(guān)的投資平臺包括小米、順為資本等,。盡管只有小米,，由于受上市公司身份的規(guī)定需要公開信息，但我們依然可以從中窺探一絲端倪,。

小米投資緊緊圍繞業(yè)務展開,，2020年之前的重點是IoT生態(tài)鏈,，2020年開始重點變?yōu)橛部萍肌６鷳B(tài)鏈企業(yè),，已通過“貼牌”的方式幫小米完成了賽道占位,。

以石頭科技為例，2016年石頭科技開始代為開發(fā)“米家智能掃地機器人”,。據(jù)奧維云最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，在今年 4月份，石頭科技在掃地機器人線上市場占有率為33.7%,，在清潔電器線上市場占有率達到14.65%,，均排名行業(yè)第一。

據(jù)小米年報顯示,，截至2020年,，這些上市公司的市值為272億元。截至2021年底,，小米累計對外投資390家,，總賬面價值人民幣高達603億元，同比增長25.7%,。目前,，小米持有石頭科技4592167股，按照最新的股價計算,，約合28.56億元,。

不過，小米的投資戰(zhàn)略也存在隱憂,。比如,，生態(tài)鏈企業(yè)中出現(xiàn)了逐漸遠離小米的現(xiàn)象，這降低了小米今后發(fā)展IoT業(yè)務的效率,，而直接誘因恰恰是小米采用的投資戰(zhàn)略,。

還是以石頭科技為例，上市前公司的主營業(yè)務有50%左右的收入來自小米,，而小米產(chǎn)品的毛利率不高,，這導致公司的綜合毛利率低于同行。華米也存在相似的情況,。究其原因,，所謂的“去小米化”只是表象，根本原因在于,，這種聯(lián)盟式的模式后勁不足,。

生態(tài)鏈企業(yè)在早期通過小米活下來后，就會尋求獨立發(fā)展。它們都會推出自有品牌,，并將之當作運營重點,。

上市前，石頭科技已經(jīng)將來自小米的收入占比,，從90%降低至43.01%,，2021年為1.3%左右。同時,，小米生態(tài)鏈內(nèi)部還存在競爭,，一些生態(tài)鏈企業(yè)在擴張中進入了其他兄弟企業(yè)的地盤,。比如追覓,、云覓也是做掃地機器人的，智能鎖企業(yè)有綠米,、創(chuàng)米,。

從目地和收益上看，小米的投資戰(zhàn)略效率頗高,，既達到了占位的目地,，也拿到了豐厚的財務回報,。但是，隨著行業(yè)從發(fā)展逐漸成熟,，小米投資戰(zhàn)略的另一面開始顯現(xiàn),，效率需要進一步提升,。

雷軍曾有名言：“在風口上,，豬都能飛起來”,。如今，手機行業(yè)的風口早已消失,，小米要如何繼續(xù)飛呢？

雷軍給出的應對之策,，包括造車和組織管理兩部分,，而后者的難度要大于前者，影響也更大。與造車相比,，優(yōu)化組織管理是個更徹底,，長遠來看也更高效的選項。

實際上,，成立十二年來,，即便做到了世界第二，小米的組織團隊仍沒有面對過逆境大考,。這并不是說小米沒有經(jīng)歷過低谷,，相反，小米在2016年和2018年經(jīng)歷過兩次大考驗,。而這兩次考驗,，均是雷軍重回一線帶領(lǐng)小米走出低谷的劇本，其團隊整體沒有到最緊迫的狀態(tài),。

對此,，雷軍在抽身造車的之前，就已經(jīng)開始“放權(quán)”,。

2018年,，小米在上市后成立了集團組織部和參謀部，分別由此前在一線的聯(lián)合創(chuàng)始人劉德和王川負責,。當時雷軍就表示“如果小米要成為萬億營收的公司,，必須增強大腦能力。就算我再勤奮,，可能也不夠了,。”

2019年,，雷軍還把手機鎖屏設成“能不管的事情一定不管”,。可見他早已有意脫離一線,，讓團隊挑重擔,。

觀察小米的組織效率如何，公司目前的幾大業(yè)務是極佳的窗口,。

在雷軍宣布全身心投入造車前后,，小米的手機業(yè)務迎來了多位空降高管，他們多數(shù)都在此前有多年帶隊經(jīng)驗,。比如,，小辣椒手機創(chuàng)始人王曉雁、金立手機原總裁盧偉冰,、魅族原首席營銷官楊柘（半年后離職）等,。

目前,，小米手機業(yè)務的兩位關(guān)鍵先生是盧偉冰和曾學忠。其中,，前者執(zhí)掌Redmi并負責中國區(qū)及國際部的銷售管理,；后者負責手機產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。

在全球市場,，小米2020年和2021年的市場份額增速是前五大品牌中最快的,，分別高達17.6%、29.3%,。

在中國市場,，小米近兩年的表現(xiàn)也堪稱亮眼。其中,，2021年的增速僅次于蘋果,，高達31%。2020年,，小米的增速同樣位列前五大品牌中的第二位,。細分的季度表現(xiàn)，由于榮耀獨立后逐步拿回了市場份額,，小米的增長在前五名中排在第三位,。

從小米的市場份額走勢看，兩人的搭配讓小米手機的市場份額,，在大盤下滑的同時走出了穩(wěn)中有升的趨勢,。

IoT業(yè)務已被重新整合為兩大部分，新生態(tài)鏈部（由80后高管屈恒負責）和大家電部,、筆記本電腦部和電視部（三個部門統(tǒng)一由小米合伙人張峰管理）,。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務分為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務部、軟件與體驗部和業(yè)務中臺部,。三個一級部門總經(jīng)理分別是金凡,、馬驥、仇睿恒,，三人都是小米的早期員工,。

兩大業(yè)務一個是承載了小米的IoT雄心，有望幫助公司實現(xiàn)萬億規(guī)模的目標,，另一個則是公司的利潤擔當。二者的衡量指標,，一個在于規(guī)模增速,，另一個在于賺錢效率。

IoT業(yè)務的硬件連接設備規(guī)模在擴大,，但速度已經(jīng)開始下滑,。

財報顯示,，截至2021年12月31日，小米的AIoT連接設備（不包括智能手機,、平板及筆記筆記本電腦）達到4.34億,，同比增長33.6%。擁有五件及以上的用戶（不包括智能手機,、平板及筆記筆記本電腦）的用戶數(shù)達到880萬,，同比增長40.4%。相比2020年,，增速分別下降了4.4和12.5個百分點,。

軟件方面，主要分為MIUI和人工智能助理小愛同學,、米家APP三部分,。其中，MIUI的月活增長在近兩年都維持在28%左右,，小愛同學和米家App都實現(xiàn)了近乎翻倍的增長,。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的變化是,，原本應該是最大利潤貢獻者,，2021年卻被手機業(yè)務反超。

與手機業(yè)務團隊相比,，IoT業(yè)務和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務團隊的效率都有進一步提升的空間,。

現(xiàn)代管理學之父德魯克曾有言：效率是正確地做事，成效是做正確的事,。這句話的前提是,，你要知道什么是你正確、最重要的任務,，以及什么活動能讓你獲得撬動目標的杠桿,。無論是造車還是組織變革，都能讓小米再上一層樓,。

但與能快速實現(xiàn)從0到1的手機業(yè)務相比,，二者都不是一朝一夕就能做成的。因此,，在進一步提高效率這件事上,，雷軍和市場都需要持有足夠的耐心。