10月29日，長城汽車（601633.SH,、2333.HK）發(fā)布2021年第三季度財報,。

財報顯示，今年前三季度,，長城汽車實現(xiàn)營業(yè)總收入907.97億元,，同比增長46.11%，歸屬于母公司凈利潤49.45億元,，同比增長91.13%,。

縱向看，這是長城汽車近十年來同期最高增速,；橫向看,，這也是一個在同行中遙遙領(lǐng)先的增速。

都說股價是業(yè)績的晴雨表,，業(yè)績是股價的支撐,。該份成績單反饋到資本市場，當日開盤,，長城汽車高開高走,，盤中一度漲超4個點，最終收漲3.11%,。

拉長K線圖,，長城汽車股價的上漲并非簡單的跳躍。從去年10月的20元/股左右到今年10月最高近70元/股,，市值從2000億元飆升到如今的超過6000億元,，長城汽車回饋給投資者的是一份穩(wěn)穩(wěn)的幸福。

圖源：WIND數(shù)據(jù)

探究其原因,，節(jié)點財經(jīng)（ID：jiedian2018）將從長城汽車的盈利能力,、創(chuàng)新基因、市場空間,、產(chǎn)品布局等多個維度入手,，做一番全面拆解,，并在諸多數(shù)據(jù)中洞悉公司的長期投資價值。

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盈利驅(qū)動

毛,、凈利率持續(xù)提升

業(yè)績是公司估值上漲的最基本驅(qū)動力,，這是資本市場亙古不變的定律，而盈利能力則是其中的核心考量因素,。

今年1-9月,，長城汽車累計銷售88.4萬輛，同比增長29.9%,，再創(chuàng)銷量新高,。

站在時間軸上回望，A股上市10年（2011年-2020年）,，長城汽車銷量從46萬輛增長到111萬輛,，年復合增長率約10.3%，營收從300.89億元增長至1011.69億元,，年復合增長率約14.4%,，保持了一貫的穩(wěn)定。

圖源：山西證券研報

進入2021年,，長城汽車一邊繼續(xù)低調(diào)前行,，一邊不動聲色地讓自己變得更能賺錢。

體現(xiàn)在業(yè)績上,，今年前三季度,，公司營收同比增長46.11%，歸屬于母公司凈利潤同比增長91.13%,，增速突破以往最高水平,。尤其是凈利潤增速遠遠高于營收增速，成為市場關(guān)注的焦點,。

究其原因,，節(jié)點財經(jīng)查閱財報發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi),，在原材料成本上行且面臨零星疫情沖擊的不確定性環(huán)境中,，長城汽車的盈利能力持續(xù)拔高，其毛利率達到16.58%,，同比提升0.07個百分點，凈利率達到5.45%,，同比提升1.29個百分點,。

對于千億營收級別的企業(yè)來說，凈利率相差一個點可能相差的就是10億級以上的利潤,，影響不可小覷,。

進一步分析，長城汽車此番盈利能力的提升，主要驅(qū)動力來自于平均單車售價提高,。

報告期內(nèi),，該指標達到10.27萬元，同比增長12.50%,，而上半年為10.08萬元,，品牌溢價能力顯著增強。

按照資本市場的邏輯,，盈利能力提升意味著對股東的回報會越來越多,，這本身就是一個優(yōu)質(zhì)公司該有的特點。

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技術(shù)驅(qū)動

智能化+新能源

鋼鐵俠馬斯克曾說,，最好的護城河是成長,。

拿什么來成長？其實,，無論外部環(huán)境如何變化,，人們對美好生活的追求是不變的，對好產(chǎn)品的追求是不變的,，也是永無止境的,。

而對汽車這一類高科技產(chǎn)品來說，特別是進入智能化和新能源通道后,，歸根結(jié)底還得靠不懈的創(chuàng)新,，這同樣是一條不變的暗邏輯。

長城汽車30年來始終堅持自研技術(shù),，從逆向開發(fā)到正向開發(fā),，依靠“每天進步一點點”的企業(yè)精神加固自身的技術(shù)護城河。

目前,，公司已形成三大技術(shù)品牌檸檬+坦克+咖啡,。其中，檸檬和坦克分別側(cè)重城市出行和專業(yè)越野,，支持多品類不同級別車型研發(fā)生產(chǎn),；咖啡為長城汽車自身智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈布局，基于底層芯片+操作系統(tǒng)和前端傳感器,，具備了較強的自動駕駛開發(fā)能力,。

長城汽車檸檬混動DHT

電動出行方面，蜂巢能源主攻下一代電池材料,、電芯,、模組、PACK,、BMS,、儲能和太陽能技術(shù)的研發(fā),、制造及創(chuàng)新，包括無鈷電池,、 四元電池,、果凍電池以及蜂云平臺。今年8月,，蜂巢能源以0.34GWh的裝車量躋身行業(yè)前五,。

站在較長期的視角上，咖啡智能+蜂巢能源,，均切中的是汽車行業(yè)未來的發(fā)展趨勢,，前者實現(xiàn)的是從感知智能向認知智能時代的里程碑式跨越，后者則為長城汽車新能源業(yè)務蓄力至滿,，并有望進行全行業(yè)輸送,，這無疑給公司帶來更大的想象空間。

抽絲剝繭,，則是長城汽車在研發(fā)上的不嗇投入,。財報顯示，2021年前三季度,，長城汽車研發(fā)費用28.56億元,，同比增長50.7%，幾乎追平2020全年研發(fā)投入,。

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產(chǎn)品矩陣驅(qū)動

品類品牌,，打造企業(yè)大樹

梳理長城汽車的產(chǎn)品線，從老品牌長城皮卡,、哈弗系列到新品牌魏牌,、歐拉、坦克,、沙龍智行,，涵蓋SUV、轎車,、皮卡三大品類,，其跟隨消費變遷不斷完善品牌布局，對標各類消費人群和需求,。

尤其值得一說的是,，隨著新品牌貢獻度提高，在皮卡和哈弗之外,，一條條新的盈利曲線正破土而出,。

以坦克為例，作為硬派越野的“新秀”,，坦克300在市場中的熱度已經(jīng)超過了普拉多等競品,。

今年以來，因為供應鏈緊張及終端需求高漲,，坦克300一直處于供不應求局面,。9月銷量8021臺，創(chuàng)單月交付量新高,，前三季度累計交付52572臺,。

再如新能源汽車品牌歐拉，聚焦“她經(jīng)濟”崛起背后的女性汽車消費市場,，通過創(chuàng)新的產(chǎn)品設計和產(chǎn)品營銷模式,，一經(jīng)面世便獲市場肯定。

今年9月,，歐拉品牌銷售12770輛,，同比增長92.93%，年初至今累計銷售84,731輛,，同比增長254.3%,。

財報顯示，今年前三季度,，長城汽車推出哈弗H6S,、第三代哈弗H6 Supreme+、哈弗H9 2022款,、歐拉好貓GT木蘭版,、魏牌瑪奇朵、長城炮越野皮卡珠峰版等新車型,，并亮相哈弗神獸,、歐拉芭蕾貓、坦克400,、坦克500,、魏牌復古潮駕、機車炮等新產(chǎn)品,，共同助推新車銷量達到88.4萬輛,，同比增長29.9%。

哈弗神獸

而從整個營收結(jié)構(gòu)來看,，長城汽車基于SUV和皮卡的龍頭地位,，疊加先發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢,、資金優(yōu)勢,、成本控制優(yōu)勢等，縱向各品牌不斷迭代并往高端化延伸,，延長品牌生命周期,，橫向入局新賽道,，挖掘多元化需求，斬獲新增長空間,。

橫縱交錯,，長城汽車收獲的除了眼前一片片新生的沃土，亦蘊藏著可觀的業(yè)績增量,。

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組織驅(qū)動

深刻變革,，從內(nèi)賦能

“在一日千里的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中，唯一能幸免于難的,，只有變革的引領(lǐng)者,。我們無法左右變革，只有走在它前面,?！闭绻芾韺W大師彼得·德魯克所說，所有企業(yè)的成長,，都離不開對組織或機制的反思與變革,。

2020年開始，長城汽車開啟新一輪組織變革,，在強化“以用戶為中心”的價值觀的基礎(chǔ)上,，公司把組織化小，按照“一車一品牌一公司”理念,，由此打造極其扁平化,，可以直接鏈接用戶的管理架構(gòu)。

與此同時,，對人才的激勵也在同步中,。2020年和2021年兩年間，長城汽車實施了兩期股權(quán)激勵計劃,，累計覆蓋超過1.2萬人次,，囊括了50%的核心成員。

如此大規(guī)模的激勵,，其目的也很明確,，就是鼓勵員工由“打工者”向“創(chuàng)業(yè)者”、向“合伙人”的角色轉(zhuǎn)變,，以此凝心聚力,，激發(fā)干勁，提高公司競爭力,，從而為股東,、員工創(chuàng)造更為持久、豐厚的回報。

根據(jù)第一期股權(quán)激勵計劃,，長城汽車當時定下的銷量要求為2020-2022年的分別為111萬,、121萬、135萬輛,，2020-2022年實現(xiàn)利潤分別為47億元,、50億元,、55億元,。

節(jié)點財經(jīng)注意到,，在組織變革和股權(quán)激勵的作用下,，截至今年三季度末,，長城汽車以49.45億元的凈利潤規(guī)模，距離50億元大關(guān)僅一步之遙,。

而四季度通常是汽車銷售的旺季,，換言之，今年長城汽車超額完成激勵目標基本上已板上釘釘,，業(yè)績更上一層樓或超預期,。

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市場驅(qū)動

厚雪長坡

股神巴菲特有一句名言：“人生就像滾雪球，最重要之事是發(fā)現(xiàn)長長的山坡和厚厚的濕雪,?！遍L坡厚雪，喻意著足夠長,、足夠?qū)挼馁惖篮洼^高的收益率,，簡單來說就是企業(yè)所在行業(yè)的市場空間和盈利能力。

長城汽車的盈利能力,，我們已在第一個小標題中闡述,。而汽車產(chǎn)業(yè)，特別是新能源汽車,，碳中和,、碳達峰背景下，毫無疑問是最近幾年最熱的賽道,，甚至被譽為是又一次跨時代的產(chǎn)業(yè)革命,，資本市場的追捧足以管中窺豹。

東北證券預計,，未來的新能源汽車整車市場空間預計將超過6萬億,。

具體到我國，雖然汽車銷售近兩年面臨一定下行壓力,，但是汽車市場仍有增長空間,，隨著汽車下鄉(xiāng)政策逐步發(fā)力，消費者換車周期到來，在下沉市場需求釋放與汽車換購潮共振下,，有望帶動車市拐頭向上,。

長城汽車作為自主品牌中的“翹楚”，有望憑借厚積的技術(shù)實力和品牌形象,，穿越周期,，不斷提升其在國內(nèi)市場的占有率。

再將目光放大到全球市場,，長城汽車也有很大機會,。受益于前瞻的全球化布局，公司目前依托俄羅斯,、澳大利亞,、南非、南美,、中東 5 大區(qū)域營銷中心,，已完成了 60 多個國家和地區(qū)的市場布局，2020年出口汽車達6.9萬輛,，銷售額66.72億元,，連續(xù)五年增長。

2021年前三季度,，公司正式進入埃及,、文萊以及歐洲市場，收購巴西伊拉塞馬波利斯工廠,，進一步擴大了其全球銷售,、生產(chǎn)布局，并取得亮眼成績,，報告期內(nèi)累計實現(xiàn)海外銷量9.8萬輛,，同比增長136.3%，整體銷量占比達11.1%,。

展望后續(xù),，國內(nèi)，國外兩個市場聯(lián)動,，長城汽車身處其中,，水大魚亦大。

回到投資,，有上述邏輯“壓艙”,，長城汽車市值從2000億飆升到6000億+，并成為汽車板塊炙手可熱的藍籌股,，并不意外,。縱觀其市值變動軌跡，其實只是印證格雷厄姆的這句話：市場長期看是一臺稱重機,。好的公司終會體現(xiàn)價值,。