本文來自微信公眾號：財(cái)健道 （ID：ArtofWealthandHealth）,，作者：楊燕  張羽岐，編輯：尹莉娜,，制圖：張羽岐,，原文標(biāo)題：《3M分拆大漲5%，這些年中外藥企的分拆啟示錄》,，(13.090, 0.00, 0.00%)

翻開全球排名前二十的藥企發(fā)展史,，不乏靠并購和分拆成長起來的醫(yī)藥巨頭。

近日,，跨國企業(yè)3M宣布,，計(jì)劃將旗下醫(yī)療保健業(yè)務(wù)分拆為一家公司并獨(dú)立上市，該交易預(yù)計(jì)將在2023年底完成,，分拆完成后,，3M公司將持有新設(shè)立醫(yī)療公司19.9%的股權(quán)。

受相關(guān)消息影響,，3M股價(jià)在7月26日開盤大漲約8%,，當(dāng)日收盤漲5%。

據(jù)3M財(cái)報(bào)顯示,，其醫(yī)療保健板塊專注于傷口護(hù)理,、口腔護(hù)理、醫(yī)療保健IT技術(shù)和生物制藥過濾技術(shù),，2021年銷售額超過86億美元,，約占整個(gè)公司353.5億美元總銷售額的四分之一。

分拆正成為醫(yī)藥企業(yè)越來越普遍的“常規(guī)操作”,。

無論是跨國藥企阿斯利康,、默克、GSK,、強(qiáng)生,，還是國內(nèi)的“藥明系”、“復(fù)星系”,、“微創(chuàng)系”，越來越多藥企先后加入“分拆潮”背后,，有對資本市場的訴求,，對于“新舊”業(yè)務(wù)的聚焦和梳理，對于未來發(fā)展方向的挑選和押注,。

不過,，分拆的結(jié)果并不只通向一個(gè)路口,。雅培當(dāng)年將最弱的生物制劑業(yè)務(wù)分拆，成就了日后擁有修美樂,、伊布替尼,、瑞莎珠單抗的“藥王”艾伯維。熱衷進(jìn)行資產(chǎn)分拆的德國藥企默克已經(jīng)組建了9家初創(chuàng)企業(yè),，卻并沒有能全部運(yùn)營下去,。

一、跨國藥企“分拆”：上市與破產(chǎn)并存

3M宣布分拆計(jì)劃前,，另一家跨國藥企GSK（葛蘭素史克）剛剛完成自己對于旗下消費(fèi)健康業(yè)務(wù)的分拆,。

7月18日，赫力昂（NYSE:HLN）公告稱,，公司已經(jīng)完成了GSK的分拆流程,，正式成為一家獨(dú)立的消費(fèi)健康公司。公司股票已經(jīng)于倫敦時(shí)間7月18日在倫敦證券交易所（LSE）開始交易,。

大眾熟知的鈣爾奇,、善存、舒適達(dá),、芬必得,、扶他林、新康泰克,、百多邦等,，都被劃入赫力昂旗下。

2014年以來,，輝瑞,、默沙東、諾華,、GSK,、羅氏等跨國藥企紛紛將其非核心業(yè)務(wù)或分拆剝離，或出售,，或?qū)ν馐跈?quán),，甚至直接關(guān)停。

從短期來看,，藥企的分拆往往預(yù)示著不錯(cuò)的資本回報(bào),，對于現(xiàn)金流補(bǔ)充作用明顯。精細(xì)化管理同樣可以減少母公司總攬全局所帶來的負(fù)面效應(yīng),，規(guī)避大企業(yè)復(fù)雜程序,，提高研發(fā)效率，使得各個(gè)營業(yè)主體能夠?qū)Ｗ⒑诵臉I(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)“術(shù)業(yè)有專攻”,，有效提升資源的配置,。

2014年4月，GSK,、諾華,、禮來三大巨頭進(jìn)行了高額的資產(chǎn)置換，諾華以160億美元收購GSK抗癌藥物部門,；GSK以52.5億美元收購了諾華的疫苗部門（不包括流感藥物）,。此外，諾華將其動物保健部門出售給禮來,，售價(jià)54億美元,。

2018年，GSK以130億美元現(xiàn)金收購諾華在兩家公司的消費(fèi)者醫(yī)療保健合資企業(yè)中36.5%的股權(quán),，而后于2019年8月,，GSK與輝瑞完成交易，并持續(xù)整合雙方的消費(fèi)保健業(yè)務(wù),，全球最大的OTC公司——葛蘭素史克消費(fèi)保健品公司（GSK Consumer Healthcare）登上舞臺,。

據(jù)GSK公告預(yù)測，合資公司成立后,，有望每年節(jié)約6.75億美元的成本,，而節(jié)約的成本最高將有25%再次投入到業(yè)務(wù)中，用以支持核心業(yè)務(wù)或創(chuàng)新研發(fā)的增長,。

分拆往往也是大型藥企剝離非核心業(yè)務(wù),，聚焦細(xì)分領(lǐng)域的一種選擇。

2019年,，賽諾菲將全球業(yè)務(wù)框架調(diào)整為“3+1”模式,，即聚焦于特藥、疫苗,、普藥（糖尿病,、心血管等），而原先的消費(fèi)保健業(yè)務(wù)（包括非處方止痛藥等產(chǎn)品）則被分拆出去,，成為獨(dú)立的消費(fèi)者事業(yè)部,。

同一年，輝瑞同樣開始著手剝離其仿制藥業(yè)務(wù),，組建了輝瑞普強(qiáng),，隨后輝瑞普強(qiáng)與仿制藥巨頭邁藍(lán)合并，成立暉致,，業(yè)務(wù)主要聚焦藥物的可及性和改善患者的健康,。隨后,，2020年5月，輝瑞再次剝離旗下抗感染藥物將泰閣,、威凡。2021年3月,，輝瑞又賣掉了杭州的生產(chǎn)基地,，以剝離更多的非核心業(yè)務(wù)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)“瘦身”計(jì)劃,。

2021年11月,，全球最大的醫(yī)療保健公司強(qiáng)生迎來135年來最大的一次改組。

強(qiáng)生計(jì)劃剝離以邦迪創(chuàng)可貼,、泰諾藥品和強(qiáng)生嬰兒爽身粉為主的保健業(yè)務(wù),，并以新的身份獨(dú)立上市，而原強(qiáng)生公司將更聚焦藥品和醫(yī)療器械的研發(fā),。

強(qiáng)生宣布分拆的三天前,，GE醫(yī)療（中國）發(fā)文稱，GE醫(yī)療,、GE航空,，以及GE能源轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)將被分拆為三家獨(dú)立的上市公司。GE計(jì)劃在2023年免稅分拆GE醫(yī)療,，分拆后其更聚焦精準(zhǔn)醫(yī)療,，以應(yīng)對關(guān)鍵疾病和臨床診療所帶來的挑戰(zhàn)。

從時(shí)間線梳理來看,，在跨國藥企們的分拆節(jié)奏背后,，各家業(yè)務(wù)管線愈發(fā)明確，更加聚焦,。

當(dāng)然轉(zhuǎn)型并非都是成功,。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在國際上,，有39家此類公司走上了獨(dú)立的發(fā)展之路,，從母公司及分拆時(shí)間看，它們大都是在過去10年間從12家全球大型制藥商中分拆出來的,。其中,，10家已成功上市，8家仍為私有企業(yè),，11家已被收購,，剩余10家要么破產(chǎn)、要么不再活躍,。 

二,、國內(nèi)藥企分拆“樣本”：細(xì)分與創(chuàng)新

跨國藥企之外,，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的分拆熱度也在上升。

國內(nèi)藥企在分拆這條路上,，擁有“A”拆“H”,、“H”拆“A”、“A”拆“A”和混合分拆等多種打法,。

“藥明系”是國內(nèi)藥企分拆潮中的典型代表,。

2015年，藥明康德(94.740, 0.23, 0.24%)（603259.SH）以33億美元從紐交所私有化退市,，從藥明康德剝離的以生物制劑業(yè)務(wù)為主的藥明生物（02269.HK）,，于2017年6月在港交所上市，而藥明康德也在私有化三年后,，順利在A股過會,；同年，藥明康德在港交所主板同樣實(shí)現(xiàn)掛牌上市交易,。

2020年11月3日,，聚焦細(xì)胞免疫療法的藥明巨諾生物制藥公司（02126.HK）正式登陸港交所，這也是“藥明系”的第三家公司,。

藥明的分拆無疑將旗下業(yè)務(wù)劃分得更為精細(xì)化,、專業(yè)化。

國內(nèi)上市公司中,，尋求拓寬融資渠道,、尋求更高估值或提升運(yùn)營效率而進(jìn)行分拆的公司不在少數(shù)，復(fù)星醫(yī)藥(43.910, 0.97, 2.26%)（600196.SH）是典型之一,。

復(fù)星醫(yī)藥控股子公司眾多,，業(yè)務(wù)雖為藥品、器械,、醫(yī)療服務(wù)等三大板塊,，但包含種類眾多。2017年,、2019年,，復(fù)星醫(yī)藥先后推動旗下公司復(fù)銳醫(yī)療科技（01696.HK）、復(fù)宏漢霖（02696.HK）赴港上市,。

同樣將旗下業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆先后上市的還有“微創(chuàng)系”,。2019年，微創(chuàng)醫(yī)療將旗下主營動脈及外周血管介入醫(yī)療器械的心脈醫(yī)療(152.730, -2.46, -1.59%)首先分拆,，于同年登陸科創(chuàng)板,。

2020年1月5日，微創(chuàng)醫(yī)療再次分拆其非全資附屬公司MicroPort CardioFlow Medtech Corporation （微創(chuàng)心通醫(yī)療科技有限公司）的股份單獨(dú)上市,，微創(chuàng)心通將聚焦以心臟瓣膜疾病為主的結(jié)構(gòu)性心臟病的器械,，集團(tuán)在心血管領(lǐng)域更加精細(xì)化,。

數(shù)輪融資后，2021年2月4日,，心通醫(yī)療（02160.HK）在港交所正式上市,。

2021年11月2日，“微創(chuàng)系”迎來第三家上市公司,，微創(chuàng)醫(yī)療科學(xué)有限公司旗下子公司上海微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人(11.450, 0.36, 3.25%)（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人”）（02252.HK）,，在港交所主板成功上市。首日收漲超6%,，股價(jià)為45.8港元，市值達(dá)到436.5億港元,。

微創(chuàng)醫(yī)療創(chuàng)始人常兆華曾公開表示,，微創(chuàng)醫(yī)療將采用“生產(chǎn)上市公司”的模式，一邊拓展新業(yè)務(wù),，成立子公司,，再分拆出來上市。

截至當(dāng)前,，繼微創(chuàng)醫(yī)療,、心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療,、微創(chuàng)機(jī)器人,，微創(chuàng)腦科學(xué)以及已經(jīng)IPO過會的微創(chuàng)電生理，“微創(chuàng)系”旗下已有6家已上市或即將上市的公司,。

2019年科創(chuàng)板推出后,，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，為A股公司“分拆潮”提供了政策指引,。不到一年的時(shí)間里,，長春高新(229.750, 4.71, 2.09%)、華蘭生物(20.550, 0.10, 0.49%),、天士力(10.350, 0.07, 0.68%),、麗珠集團(tuán)(32.160, 0.41, 1.29%)、科倫藥業(yè)(22.950, 0.11, 0.48%)等都紛紛宣布分拆上市,。

如2020年6月24日,，科倫藥業(yè)（002422.SH）發(fā)布公告稱，公司擬將其控股子公司川寧生物分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市,。分拆之后,，川寧生物將作為科倫藥業(yè)下屬生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)抗生素中間體業(yè)務(wù)的主要平臺。

當(dāng)然,，藥企的分拆也未必就一帆風(fēng)順,。子公司業(yè)績差強(qiáng)人意或?qū)е逻M(jìn)展緩慢的分拆不在少數(shù),，母公司資金鏈斷裂導(dǎo)致子公司上市中止也是分拆失敗的原因之一。

2020年8月,，延安必康（022411.SH）發(fā)布公告,，因?qū)嶋H控制人被陜西證監(jiān)局處罰，決定終止子公司九九久的分拆上市科創(chuàng)板計(jì)劃,。此后九九久波折不斷,，先是上市中止，而后股權(quán)轉(zhuǎn)讓中止,，原定向周新基轉(zhuǎn)讓74.24%的股權(quán),，因雙方協(xié)商不一致而被迫中止。

行業(yè)人士表示,，對大部分傳統(tǒng)藥企而言,，分拆意味著可以抬估值、緩負(fù)債,、拓業(yè)務(wù),。分拆之后不僅可以獲得新的融資，解決研發(fā)成本等問題,，也可以保障母公司和子公司協(xié)同發(fā)展,。

潮水永不停止，藥企的分拆也還在繼續(xù),，分分合合,，也是藥企新市場的開端。

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